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来源:餐饮旅游分析师刘越男
投资要点
暑期数据环比改善确定性较高,增持。
商旅刚需提供强支撑,国内游需求释放是环比改善的重要动力,但中小学生出游受限于部分地区政策。
推荐标的:
首推免税板块,推荐中国中免,继续推荐酒店板块龙头,宋城演艺也将显著受益;
其他推荐标的:
美团点评、颐海国际、九毛九、海底捞。
商旅刚需对出行市场构成坚强支撑
。
①商旅繁荣度正在提升,人口正在恢复流动,商旅刚需出行的确定性环比回暖对需求构成支撑;②中小学生跨省长途出游政策尚不统一,政策限制较多;开学较晚导致暑期时间缩短影响有效出游时间;③截止2020年6月,样本酒店出租率已经恢复至2019年同期的80%以上水平, RevPAR已经恢复至2019年同期60%以上。
成年人出游需求释放是环比改善的重要增量,国内高端产品承接出境需求替代。
①受疫情影响,年初至今居民出游需求受压抑。自5月以来,旅游企业及航空公司大力促销,推出包括酒店团购优惠、机票随心飞等众多优惠手段推动旅游消费;②航空高频数据观察,在投入运力为同期80%的水平下,航司客座率已经恢复至同期90%水平,尽管票价仍有较大优惠,但亦反映出出行活跃度在稳步提升;③三季度暑期为出境旅游旺季,出境客流平均为2700万人次,占全年客流比例为26.43%;三亚作为国内高端度假游核心目的地,6月客流已恢复至同期83%水平。截止2020年6月,三亚单月接待过夜游客数量为122.5万,为2019年同期的83%。
中小学生及家长是暑期出游主力,短期将以周边游为主。
①2020年暑期整体时间同比缩水16%,提前14天返回要求,实际缩水42%,但暑期仍有30天以上,时间并不是限制暑期出游数据的瓶颈;②核心省市原则上不限制跨省出游,但教育局出于谨慎考虑不鼓励中小学生跨省。北京经历疫情反复后明确要求学生非必要不得离京;上海不允许出境,且跨省需报备,并做好个人防护,教师要求开学前14天返沪;江苏、湖南省均明确表示不建议跨省长途旅行。
风险提示:
复苏不及预期风险;中小企业缩减差旅预算风险;部分地区疫情反复风险。
商旅及成年人出游对暑期需求构成支撑
1.1. 商旅刚需一直在稳健恢复,环比改善确定性高
市场对2020年暑期出游趋势较为谨慎,主要担忧:1)此前各省对暑期出游主力中小学生跨省长途出游政策尚不统一,政策限制较多;2)2020-21春季学期开学较晚导致暑期时间缩短影响有效出游时间;3)新冠疫情仍有反复,基于安全考虑长途出游信心恢复仍需时间。
我们对暑期数据进行了进一步分析与研究:
人口正在恢复流动,跨省长线流动性正在确定性环比改善,对需求构成支撑。各省于2月10日起陆续复工,截止6月底参考交通部数据,公路、铁路、航空客运量恢复至2019年同期约60%水平,省内流动线性,跨省跨区域流动正在复苏。
经济活动持续复苏,商旅刚需支撑起现阶段需求。酒店需求与商业活动繁荣程度高度相关,表现为酒店间夜需求数与PMI的高度相关性。进入4月以来,随着疫情缓解,商旅活动繁荣度持续稳步提升,驱动商旅刚需住宿需求持续回暖。目前酒店住宿需求主要依靠此前占比60-70%的商旅住宿支撑。
截止2020年6月,样本酒店出租率已经恢复至2019年同期的80%以上水平,但房价仍有较大折扣,RevPAR已经恢复至2019年同期60%以上。具体到头部酒店集团,出租率已经恢复至2019年同期80-90%水平。
下半年商旅需求的环比持续恢复确定性较高。展会是重要的商旅住宿需求驱动力,目前看下半年主要商务会展项目预计将如期举行,商业活动繁荣度亦有望环比持续提升。
1.2. 成人出游需求释放是环比改善的重要动力
年初至今受压抑的出游需求逐步释放是驱动暑期客流环比改善的重要增量。受疫情影响,年初至今居民出游需求受压抑。自5月以来,旅游企业及航空公司大力促销,推出包括酒店团购优惠、机票随心飞等众多优惠手段推动旅游消费。
主流航司今年以来推出的随心飞产品,成为驱动国内游需求释放的重要动力。从航空高频数据观察,在投入运力为同期80%的水平下,航司客座率已经恢复至同期90%水平,尽管票价仍有较大优惠,但亦反映出出行活跃度在稳步提升。
出游动力来自信心恢复情况,需求恢复节奏并非井喷,预计2021年完全恢复。SARS疫情平息后,当年十一客流有反弹但并未井喷,信心的恢复是个缓慢的过程。2003年7月9日,国家旅游局发出《关于恢复跨省区市旅游和出境旅游经营活动的通知》,正式解除对跨区旅游及出境旅游的限制,社会期待旅游出现井喷式增长。
但人们对出游仍心存忌惮。2003年十一距SARS影响高峰期不足3个月,影响尚未完全消除,旅游业虽有反弹但未出现报复性增长。2003年十一期间客流增速、旅游总收入为11.5%/13.07%,低于此前的平均增速。
1.3. 出境受限,国内游承接部分需求替代
出境游受限停滞,国内高端旅游产品承接出境需求替代。三季度暑期与十一同为出境旅游旺季,过去5年三季度出境客流平均为2700万人次,占全年客流比例为26.43%。上述受压抑出境游需求同样将寻求国内高端度假产品进行替代。
三亚作为国内高端度假游核心目的地,6月客流已恢复至同期83%水平。截止2020年6月,三亚单月接待过夜游客数量为122.5万,为2019年同期的83%,海南全省接待过夜游客数355.48万人次,恢复至2019年同期的79%。高端度假游产品成为出境需求的重要替代。
中小学生及家长是暑期出游主力,将以周边游为主
2.1. 暑期时间缩水,但并非限制学生出游瓶颈
2020年暑期整体时间同比缩水16%,提前14天返回要求,实际缩水42%。本文统计了全国主要省市已经公布的2020年暑期放假时间安排,全国整体暑期时长44.45天,相比2019年缩水15.76%;若考虑部分省市或学校要求学生在开学前14天返回,则整体市场缩短为30.45天,相比2019年缩水42.29%。
但暑期仍有30天以上,时间并不是限制暑期出游数据的瓶颈。即使考虑提前14天返回要求,小学、中学的暑期时间均超过了30天,考虑到暑期游学产品特征(一般7-14天),暑期时长的缩短尽管降低了出游安排的灵活性,但并非瓶颈。
2.2. 教育局不禁止但不鼓励跨省游
中小学生跨省长途游政策仍待统一,多数教育局不限制但并不鼓励。核心省市原则上不限制跨省出游,但教育局出于谨慎考虑不鼓励中小学生跨省。北京经历疫情反复后明确要求学生非必要不得离京;上海不允许出境,且跨省需报备,并做好个人防护,教师要求开学前14天返沪;江苏、湖南省均明确表示不建议跨省长途旅行。
考虑到目前各省市教育局并不鼓励学生跨省长途出游的政策倾向,以及全国主要热门暑期目的地仍存在疫情反复情况,我们认为目前学生暑期游学及出游信心恢复仍然需要时间。
投资建议与风险提示
暑期市场确定性环比改善,但数据同比转正尚需时日。我们认为,随着人口的流动以及疫情影响缓释,出游数据的环比持续改善确定性很高。暑期出游数据一方面有着商旅刚需稳健复苏的坚强支撑,另一方面,年初至今成年人受压抑的出游需求伴随着逐步恢复的出游信心,有望成为驱动暑期数据环比持续改善的重要动力;几乎停滞的出境游需求亦将在下半年通过国内高端路线产品进行需求替代,进一步提升国内旅游市场活力。
但同时,尽管暑期时间缩短并不构成限制出游的瓶颈,作为暑期出游主力的中小学生及游学市场受限于各地教育局对跨省及跟团游不限制但并不鼓励的态度,出游意愿仍不强烈,对暑期市场构成一定影响。
推荐标的:
首推中国中免,长期看免税市场远未到天花板,短期催化较多,海南及日上数据有望持续表现亮眼,预计月度同比增速均在200%以上。国人市内店购买资格有望近期落地。
免税板块其他相关标的:格力地产、王府井、海汽集团、众信旅游、凯撒旅游、美兰空港亦有望受益免税行业的快速发展。
继续推荐酒店板块,推荐酒店龙头。出行数据的环比改善确定性高,龙头公司有望受益机制改革,效率提升,控费将提升业绩弹性。疫情冲击后行业供给侧被动出清,龙头市占率有望实现跃迁式提升。同时推荐首旅酒店、华住酒店。
宋城演艺西安项目落地,上海项目亦在稳步推进,项目落地驱动业绩曲线加速增长,产品模式升级打开增量市场空间,继续推荐。
美团作为本地生活服务领域龙头,已成为互联网时代生活基础设施之一,竞争优势明显,市场份额稳固,长期看市值仍有提升空间;九毛九处于开店加速业绩曲线加速增长期,单店拐点尚早,高增长逻辑清晰。
其他推荐标的:颐海国际、九毛九、海底捞。
风险提示:
疫情平息后复苏在时间、力度以及持续性上不及预期风险。考虑到市场普遍存在过度乐观倾向,若疫情平息后居民出游意愿仍维持低位,在复苏时间、力度和持续性 上不及预期,仍有可能导致股价进一步下行。
中小企业压缩差旅成本风险。中小企业在此次疫情中受到的压力更大,不排除压缩全年差旅费用,导致酒店、航空等行业复苏不及预期 的可能。
部分热门旅游目的地出现疫情反复影响出行风险。目前疫苗尚未研发成功,部分地区出现疫情反复情况,由此导致局部区域限制出行。若上述目的地为暑期旅游热门目的地可能对暑期出游数据构成影响。
【社会服务研究团队】
刘越男
社会服务行业研究团队负责人/首席分析师/北京大学金融学、管理学双硕士
2016年2月加入国泰君安证券研究所,8年证券从业经验。
于清泰
社会服务行业分析师/上海财经大学会计学硕士
2017年7月加入国泰君安证券研究所,3年证券从业经验。
赵政
社会服务行业分析师/上海财经大学经济学硕士
2018年4月加入国泰君安证券研究所,2年旅游酒店行业融资经验,3年证券从业经验。
【团队荣誉】
2012-2014年和2015-2017年新财富中国最佳分析师评选社会服务行业第一名和第二名;2017和2018年金牛奖餐饮旅游行业最佳分析师、2017年和2018年水晶球社会服务行业第二名、2018年中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师餐饮旅游行业第二名。
特别声明
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刘越男
国泰君安社会服务业首席分析师
liuyuenan@gtjas.com
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于清泰
国泰君安社会服务业研究员
yuqingtai@gtjas.com
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