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来源：东吴研究所

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策略

黄金还能上车吗？

一些风险信号

事件

我们认为，三季度内黄金价格将延续上涨走势，预计有10%左右空间，但应该开始警惕进入四季度后的下行风险。

观点

金价还有一定空间：与2009年-2011年美联储扩表期间的单边上涨相比，金价的上涨尚未达到当年翻倍的水平。从滚动3个月和一年的涨幅来看，并未超过2006-2011年期间出现的滚动涨幅峰值水平。

9月继续上涨的动力：

1. 全球负利率债券规模上升速度加快，持有黄金的机会成本降低

在全球负利率债券规模于7月达到15.5万亿美元、且3月以来快速上升的情况下，持有黄金的机会成本在快速走低。黄金价格与负利率债券规模走势呈现出明显的正相关性。在三季度全球经济尚未从疫情中恢复、且负利率难以戒除的环境下，稳定性资产的稀缺将继续为黄金增添吸引力。

2. 大选不确定性与季节性因素推升黄金价格

黄金价格在选举年的9-10月期间平均表现最好。由于总统辩论于9月举行，往往会对市场情绪造成较大影响，推升黄金价格。9月前财政刺激大幅退出的概率也较小。此外，由于黄金需求最大的经济体印度的婚庆季节到来，黄金的消费需求在经历一二季度的低迷后，有望于9月开始恢复。

进入10月后警惕金价快速下行的风险

1. 债券信用利差已经下降

美联储承诺为市场保持充裕的流动性，高收益债券信用利差持续走低，表明市场对风险和不确定性的担忧有所明显减弱。随着全球经济逐步回到正轨，资金流入高收益资产，将弱化安全资产的回报率。

2. 黄金ETF的流入量已创新高

2020年截至7月24日，全球黄金ETF净流入865吨（约470亿美元），远远高于2009年646吨和2016年230亿美元的高峰水平。今年一二季度，全球对黄金的投资需求也大幅超过了饰品需求，从历史来看，2010年以来这一趋势从未维持超过一个季度。在近期市场避险情绪没有明显上升的情况下，需要警惕接下来增量资金减弱、甚至流出的风险。

3. 过去负利率债券规模与黄金期货持仓上升期间黄金涨幅最高为30%

虽然全球负利率规模再次上升，黄金期货持仓也处在较高位置，为黄金提供一定上涨动力，但回顾2018-2019年负利率债券规模走高和2015-2016年期货持仓高峰期间，黄金的最大上涨幅度均为30%左右。

4. 历次疫情后，黄金涨幅最高为34%

SARS疫情爆发后一年内最高涨幅为28%，H1N1爆发后一年内最高涨幅为34%，Zika爆发后一年内最高涨幅为25%。其中H1N1爆发期间的黄金涨幅也受到美国QE的较大影响。本次在大选、疫情和美联储扩表的影响下，我们判断黄金还有约10%的上行空间，全年上涨幅度在45%以内。

黄金股的走势特征，更像黄金，还是更像股票？

东吴金工通过对2004-2019年Wind黄金指数的走势分析，得出结论，伦敦金现的月度涨跌对黄金指数涨跌的解释度为 0.20；股市的月度涨跌，对黄金指数涨跌的解释度为 0.39。总的来说，黄金股的股票属性超过黄金。

风险提示：美国财政刺激计划出现变化，未能如期扩张资产负债表。受疫情影响，黄金消费需求大幅下行。

（分析师陈李）

固收

鸡蛋现货价格7月飙升，短期仍有上涨空间

事件

根据农村农业部数据，截至8月4日，鸡蛋批发价格为8.63元/公斤，和7月1日6.34元/公斤的批发价格相比，涨幅达36.1%。另外，根据鸡蛋信息网发布的主要产地的最新鸡蛋价格信息，山东、辽宁、湖北、江苏、河南和河北地区的鸡蛋平均价格从七月初2.37元/斤飙升至3.87元/斤，上涨63.3%。

观点

蛋鸡产能不足：一般来说，一个完整的蛋鸡的生长周期大概是520天，育雏期（120天左右，不产蛋）之后经历初产期（15天左右）、高产期（180天左右）、低产期（100天左右），最后淘汰。上半年受新冠疫情和消费低迷的影响，鸡蛋价格大幅下跌，蛋鸡养殖户处于亏损状态，因此一季度补栏量少影响目前蛋鸡存栏量，导致新开产的蛋鸡数量减少。同时老鸡在5-6月被集中淘汰，进一步削减了鸡蛋目前的供应量。除了上半年鸡蛋价格大跌对存栏量带来的冲击之外，7月份全国各地陆续开始高温天气，蛋鸡进入休歇状态，产蛋率较春天有所下滑，这也造成了鸡蛋的供应量不足。从蛋鸡饲料角度来看，玉米作为主要饲料，近期上涨趋势明显，以锦州港黄玉米平舱价为例，从6月初的2070元/吨上涨到目前的2350元/吨，饲料价格的攀升进一步推高了鸡蛋的供应价格。

鸡蛋需求量回升：今年上半年受新冠肺炎疫情的影响，鸡蛋消费低迷，随着国内的疫情得到全面控制，各行各业复工复产持续推进，务工人员的增加和餐饮行业的回暖都有效提升了对鸡蛋的需求。同时，南方梅雨季节时雨水较多，鸡蛋在运输途中容易变质，随着各地在7月中旬陆续出梅，经销商的采购积极性回升，需求回暖。另外，受非洲猪瘟影响，我国猪肉价格自去年起上升明显，猪肉价格维持在高位，今年6月以来，猪肉的平均批发价从38.76元/公斤上涨至48.30元/公斤，今年CPI：猪肉累计同比达104.3%。由于猪肉价格的高位运行，消费者对蛋白质的需求将会有一部分转移到鸡蛋上，鸡蛋价格因为替代效应而走高。

今年1-6月蛋类价格当月环比均保持负值，6月蛋类价格环比下降3.7%，同比下降-13.6%，1-4月累计同比下跌4%。在我们5/20发布的《鸡蛋期货创新低，萎靡趋势会持续》一文中，曾预测由于疫情影响，鸡苗培育不足，鸡蛋会出现短暂断档现象。加上炎热天气和季节性消费大月的影响，蛋类价格在7-8月左右会有大幅增长趋势。展望后期：从供应端来看，8月份新开产蛋鸡主要是3、4月补栏的鸡苗，今年2月国内疫情处于蔓延期时养殖户补栏意愿不强烈，随着3-4月疫情有所缓解，补栏量有所回升，但是蛋鸡养殖当时仍然处于亏损状态，补栏数量有限。淘汰鸡方面，目前淘汰鸡价格上涨趋势明显，8月份淘鸡数量或有所增加，但是由于5-6月已经有过一波集中淘汰，因此450日龄以上的老鸡存栏占比不大。从补栏量和淘鸡量来看，供应量波动不大，仍存在压力。另外，盛夏高温期仍将维持一段时间，蛋鸡产蛋率预计将维持低位。从需求端来看，由于8月底学校开学，加上中秋节、国庆节双节来临，商家需要提前备货，三季度是鸡蛋的传统旺季，季节性需求因素将支撑鸡蛋价格上涨。8-9月鸡蛋价格仍有上涨空间，届时将拉动CPI上升，长期来看，蛋鸡存栏量和往年相比较高，因此预计涨幅有限。

风险提示：供应量超预期上涨，需求回升乏力。

（分析师李勇）

宏观

三季度出口会持续超预期吗？

——来自防疫物资出口的线索

观点

当前在新冠疫情的蔓延下，中国和越南是全球仅有的两个出口超预期的国家。而正如我们上一篇报告所述，中国和越南又恰好是当前全球仅有的两个存在正的供需缺口（供给的修复快于需求）的国家，因此在其他国家仍处于负的供需缺口的局面下，出口获得了非同寻常的支撑。二季度中国、越南出口同比分别为0.1%/-6%，位列全球前二。

中国出口何以领先同样具有正的供需缺口的越南？如果剔除防疫相关的物资出口，二季度中国的出口增速（-7%）与越南（-6%）相当。可见同为正的供需缺口的国家，中国出口强于越南出口正源于防疫物资出口高增长，其为中国出口贡献了额外的7个百分点，使得中国成为全球唯一一个在二季度出口正增长的国家。

防疫物资出口的高增并非全球普遍现象，只有中国在突发疫情后向全球输送了巨额防疫物资。2019年中国防疫物资出口仅排在全球第四位（图4）。但随着新冠疫情的爆发，2020年3-5月中国防疫物资出口占全球的份额从2019年的7.2%升至23.8%，排名也从第四跃升至第一。与中国相比，疫情后其他一些国家（如瑞士）的防疫物资出口虽然也有增长，但在全球市场份额的提升上则微不足道。

我们认为，中国防疫物资出口领冠全球主要依赖于以下两大支撑：

一是海外疫情爆发的此起彼伏。随着制造业复工、居民活动恢复，当前美国、巴西、印度等国疫情二次抬头，7月份除中国、英国外，全球主要国家新增确诊病例环比再次陷入恶化。中国对他国防疫出口增速的变化，要滞后于该国新增确诊病例的变化大约一个月，因此疫情的反复决定了我国防疫物资出口的需求将长期维持在高位。

二是新冠疫情的全球蔓延暴露了各国对中国药物进口的依赖。中国是国际活性原料药市场的最大供应国，每年产量约占全球20%；若仅考虑仿制药和非处方药，中国生产的药物活性成分占全球总使用量的近40%；从国家来看，美、印、俄等国均对中国药物进口有较大程度的依赖。

从防疫物资出口看三季度中国出口前景：

首先，海外疫情反复将使得全球防疫物资需求持续高企，从而有利中国防疫物资出口。从疫情爆发以来的演变可以判断全球对抗疫情仍是一个漫长而困难的过程，医用防疫物资的全球性需求仍将较长时间维持在高位。综合我国出口防疫物资与新增确诊病例数之间的滞后关系，以及6-7月主要国家新增确诊病例环比上升，可以推测7-8月国内防疫物资出口同比大概率会再次超预期，这也将支撑三季度中国出口持续强劲。

其次，其他国家未来可能减弱对中国药物的进口依赖，但这短期内对中国防疫物资出口影响不大。实际上“制造业回流”的观点从很早前就在欧美流行，若这一战略真正得到落实，无疑将使中国防疫物资出口需求受损。但我们认为全球药物供应链复杂，各国摆脱对中国药物的依赖将是一个缓慢的过程，该因素短期内对中国防疫物资出口的影响不大。

综上，考虑到三季度海外疫情的不同演变路径，预计三季度我国防疫物资出口增速在134%~320%之间，其对出口的拉动在3%~7.1%之间。

风险提示：国内疫情二次爆发、中美地缘政治风险。

（分析师陶川、王丹）

如何预测中国未来十年股债收益率？

报告摘要

各类别资产的长期收益率预期是构建诸多资产配置模型的基础，而单纯将历史收益均值作为未来长期收益率的预期可能并不科学。本文将从长期宏观经济假设出发，构建长期收益率预测模型，忽略周期性因素的扰动，对未来十年中国的股债收益率进行测算。

经济增长和通胀等核心宏观变量是股债长期回报预测的基础。经济增长的长期趋势取决于劳动力、资本和全要素生产率，通过生产函数法对中国未来十年的长期经济增长进行预测。未来十年中国劳动率人口增速由正转负、资本存量增速快速下台阶，但TFP有望在强大的改革决心下保持平稳，预计未来十年中国经济实际增速中枢在4.6%左右；采用过去20年的2.2%的通胀中枢作为未来的长期通胀水平假设。4.6%的实际增速和6.8%的名义增速水平，相较其他主要经济体而言仍然处于经济增长的相对领先位置。

当前的利率债收益率与其未来收益率水平高度相关，是我们预测固定收益率资产长期回报率的关键线索。基于这一实证结论，我们从当前利率债水平并结合对期限利差的趋势分析，可以构建未来的利率债收益预测模型；结合对未来利率债收益率的测算和信用利差的趋势预测，可以构建信用债的长期收益预测模型。未来十年3.92%的利率债收益率（中债总财富指数）和5.13%的信用债收益率（中债信用债总财富指数）相较于美欧日而言仍然具有较强的吸引力。

五种模型预测结果显示中国股市未来十年平均收益率水平为5.98%。我们使用了权益风险溢价、增长模型、估值水平的均值回归、盈利收益率、席勒市盈率五种方法对中国股市的长期收益率进行估算，5种方法预测结果的平均收益水平为5.98%。这一收益率水平与其他主要经济体的收益率平均水平相当，在经济增速占优的背景下，中国股市的收益率预测水平并没有明显偏高，主要在于1）股息率偏低，2）净股票发行稀释了股东回报，3）当前估值水平与历史均值水平（过去10年）相当，没有明显偏低。

风险提示：部分模型对中国的预测性低于发达经济体，部分变量采用历史均值代替，制度改革和技术革命等影响中国长期经济增长的要素具有较强不确定性

（分析师陶川、王丹）

行业

电新：

政策驱动+季末冲量，欧洲单月创新高，大超预期

投资要点

6月欧洲销量8.2万辆，同环比+80%/+90%，单月历史新高，大超预期。6月海外新能源车销10.58万辆，环比提升69%，同比增加28%，其中欧洲6月销8.22万辆，同比增加80%，环比增加90%，单月历史新高，大超预期。今年1-6月全球电动车销量为87.8万辆，同比减少12%，其中国内销量为32.9万辆，同比减少42%，欧洲市场累计销量达38.15万辆，同比大增60%。

欧洲增量主要来自德法英，补贴政策立竿见影，7月将全面体现。6月欧洲共销售8.22万辆，同环比+80%/+90%，新能源渗透率6.03%，同比增3.33pct。其中德国6月销售2.14万辆，同比大增170%，环比增46%，是欧洲市场主要增量来源，渗透率9.71%。法国受益于新补贴政策开始实施，6月销2.03万辆，环比大增177%，同比增216%，渗透率7.1%。英国终端市场开始恢复，销量翻倍增长，6月销1.33万辆，环比大增329%，同比增加202%，渗透率7.61%。挪威（7539辆，同环比-15%/+45%）、瑞典（5884辆，同环比+72%/+99%）。

Tesla上半年销17.29万辆，中国市场贡献巨大。6月特斯拉全球共销售3.6万辆，同环比+17%/+56%，Marklines口径Q2销售7.22万辆，1-6月累计销售17.29万辆，同比增15%。6月中国市场销1.50万辆，同环比大幅增长+162%/+35%，占总销量比重42%，上半年中国累计销售4.64万辆，同比大增188%。新车型Model Y产能爬坡，美国销量起量，6月交付1506辆，环比增397%，20年1-6月累计销3021辆。

分车企看，特斯拉海外销量仍居首位，大众稳居第二，PSA、吉利销量快速增长。6月海外市场特斯拉销量2.09万辆，同环比-32%/+76%，保持销量首位。大众6月海外销量1.61万辆，同环比+179%/+56%，居第二位。雷诺日产（1.45万辆，同比+23%）、现代起亚（1.06万辆，同比27%）、宝马（0.82万辆，同比+14%）分别位居第3-5位。另外，PSA增速亮眼，受益于标致208、标致3008销量恢复，6月销售7853辆，同环比+1779%/+115%。吉利受益于沃尔沃XC60、XC90、XC40起量，6月共销7868辆，同环比+119%/+372% 。总体上半年的车型放量还是来自油改电车型（PSA多款、大众golf等）以及A00/A0级新款车型（ZOE、Leaf、Niro等升级版）。

LG上半年装机同比逆势增长，宁德时代出口回暖。6月海外电池需求回暖，装机电量4.69Gwh，同比+16%，环比+65%，1-6月海外累计装机电量23.02Gwh，同比增长17%。其中，LG 6月装机共2.20Gwh，同环比+94%/+46%，1-6月装机电量合计10.11Gwh，同比大幅增长71%。松下6月装机1.79Gwh，同环比-25%/+98%，1-6月累计装机电量约为8.99Gwh，同比-15%；三星6月装机电量为0.27Gwh，同环比+20%/+51%，1-6月累计1.53Gwh，同比增长12%。随着6月PSA海外销量回暖，宁德海外装机电量提升至0.18Gwh，环比大增152%，1-6月装机电量累计0.81Gwh。

风险提示：政策不达预期，销量不达预期，价格降幅超预期。

（分析师曾朵红）

个股

克来机电（603960）

电动车热泵获突破，将受益于大众MEB放量

投资要点

定增助力上海众源扩产，有望受益国六标准普及+电动车空调系统发展

2018年3月，公司通过控股子公司克来凯盈（公司持股65%）收购的上海众源100%股权，收购后公司间接持有众源65%股权。2019/12/31公司发布公告称，计划以发行股份及支付现金的方式购买克来凯盈剩余35%股权，完成后公司将间接持有众源100%股权。上海众源已经连续多年给一汽大众、上汽大众旗下的发动机厂供应发动机管路，是大众燃油分配器一级供应商。

2020年1月公司发布公告，拟定增募资不超过5,000万元用于上海众源“国六b汽车发动机EA888高压燃油分配管制造及新能源车用二氧化碳空调管路组装项目”，投产后预计新增高压燃油分配器120万套/年，二氧化碳空调管5万套/年。高压燃油分配器：19年7月起国六已在部分地区提前实施，20年起将全面实施，上海众源是国内大众系燃油分配器的主要供应商，产品将受益国五标准升国六迎来量价齐升。CO2空调管路：上海众源是国内少数掌握CO2空调管路技术的企业，在新能源车空调领域的研发投入较大，众源与大众深度绑定合作，我们预计众源未来也有望成为大众MEB空调领域的主供应商，将受益大众MEB平台车型销量爬坡。

大众等主流车企引领电动化大趋势，汽车电子将迎长期景气

长期来看，整车企业正在加速布局电动化，以大众为代表的车企巨头电动化平台车型将密集推出。大众提出截止至2029年：（1）规划推出75款纯电动车与60款混合动力车；（2）规划累计销售2600万辆纯电动车，其中约2,000万辆来自于MEB平台。大众MEB上海新能源工厂已于19年11月正式落成，首款车型有望在20年10月实现量产。

MEB平台即“电动车模块化平台”，是大众为了缩短新能源汽车的开发和生产周期、降低成本，打造的通用化零部件和总成生产平台，围绕电池组进行底盘和车身、动力传动单元和附属零件的架构，该平台具有极强的扩展性，可打造不同车身轴距。MEB电池包能量密度高但重量轻，其铝制材料可以采用方形模组和软包模组，热管理系统集成在电池包底部，且集成了监控每个模组的电压电流以及电池平衡的BMC（电池监测回路）以及CMC(动力电池单体控制），对电池PACK设备具有较高的要求。

MEB基础版电动车原材料成本约为15万元人民币，以至2025年累计销售600万辆测算，至2025年MEB电动车产业链市场空间达9,000亿，其中上海众源布局的空调管路属于热管理系统，以成本占比5-7%测算，大众MEB平台电动车热管理系统市场空间达450-630亿元。

至2025年，大众、奔驰、宝马等巨头将实现15-25%电动化率目标，全球电动化率有望提升至16-20%左右，而目前全球电动化率仅3%左右，电动化大趋势具备高确定性。

电动汽车三电系统占比高，车身控制、车载系统均能实现电子化，纯电动车电子化率能够达到接近70%，远高于传统燃油车，随着未来电动汽车销量快速释放，汽车电子渗透率也将提升，迎来需求长期景气。

汽车行业投资有望跟随制造业回暖，公司扩产汽车电子自动化生产线或迎需求高峰

国内疫情已得到有效控制，制造业投资正在稳步复苏。统计局数据显示，7月PMI数据51.1，环比+0.2pct，连续5个月位于荣枯线以上；6月工业机器人产量2.08万台，同比增长 29.2%，单月产量创历史新高，工业自动化基本面不断在改善。今年Q1受疫情影响汽车行业接近停摆，公司主要依靠快周转的口罩机设备订单支撑了业绩增长，Q2汽车业务逐步恢复，我们预计随着制造业整体复苏，Q3开始汽车行业投资也有望迎来回暖，公司20H2业绩增长有保障。

2019年12月公司发行1.8亿可转债，募集资金全部用于智能制造生产线扩建项目，投产后公司将新增五大类柔性自动化生产线及新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备，将有效缓解产能瓶颈，预计为公司带来每年2亿的新增收入。本次扩产或迎需求大年，产能有望快速消化。

盈利预测与投资评级：考虑到大众MEB上海工厂量产或将带动上海众源CO2空调管路放量，以及汽车行业投资整体回暖，汽车电子自动化需求有望景气，我们上调公司业绩预测，预计公司2020-2022年净利润分别为1.6/2.1/2.7亿，对应PE分别为79/59/45倍，维持“增持”评级。

风险提示：新业务拓展不及预期；下游汽车行业投资不及预期。

（分析师陈显帆、周尔双）

拓尔思（300229）

云和数据服务业务逆势增长，积极推进信创业务

事件：公司2020年H1实现营收3.44亿元，同比下滑18.05%，归母净利润0.42亿元万元，同比增长56.21%，扣非净利润0.36亿元，同比增长101.22%。

投资要点

云和数据服务业务逆势增长，费用率显著下降： Q2单季度来看，实现营收2.05亿元，同比下滑4.09%，出现明显复苏（Q1同比下滑32.53%），归母净利润0.34亿元，同比增长69.92%，扣非净利润0.29亿元，同比增长88.48%。在公司“云和数据智能服务优先”的发展战略引领下，云和数据服务业务份额继续扩大，实现营业收入11932.21万元，同比增长17.71%，云和数据服务业务收入占营业总收入比例达到34.70%，比上年同期增长10.54pct，战略升级成效显著。分行业看，泛安全、政府、融媒体、金融、企业营收分别为0.83、0.63、0.49、0.30、1.20亿元，同比下滑17.54%、22.41%、9.61%、5.12%、21.72%。整体毛利率54.56%，略微下滑036pct。期间费用率显著下降，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别减少3.55pct、3.67pct、1.06pct，主要系受疫情影响，在线办公和 SaaS 服务等新模式降低了期间费用。

多款产品完成信创生态适配兼容，信创收入有望大幅提升：公司主要核心软件产品，包括TRS内容协作平台、TRS海贝大数据管理系统、TRS全文数据库系统、TRS文本挖掘软件、TRS水晶球分析师平台、TRS网络信息雷达系统、TRS身份认证服务器系统、安拓知识图谱平台产品等，已经实现了完整的信创生态适配兼容，支持龙芯、飞腾、兆芯、鲲鹏、海光和申威等国产CPU整机，中标麒麟、银河麒麟、统信、中科方德等操作系统，达梦、人大金仓、神舟通用、南大通用等数据库，东方通、金蝶、中创、宝兰德等中间件，以及火狐浏览器、360安全浏览器等前端桌面产品，内容管理和数据整合产品支持国家电子公文OFD标准，与主流厂商实现应用层的深度对接。产品能力已全面迁移至信创平台，与国产芯片、操作系统、数据库、中间件、整机等信创生态主流厂商建立了紧密合作关系，已取得全生态的“兼容互认证书”。2019年公司在信创领域取得收入约千万，确立了多个标杆示范案例，2020年信创市场大规模放量的背景下，预计公司信创相关收入也将大幅提高。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年EPS分别为0.31/0.41/0.51元，PE分别为40/31/24。公司客户刚需属性强，政府网站集约化、融媒体、网络舆情等细分领域处于高景气阶段，持续获得大金额订单，下半年增长态势有望延续，维持目标价17.05元，维持“买入”评级。

风险提示：融媒体、网站集约化、舆情监管政策推进不及预期；云和数据服务业务转型不及预期。

（分析师郝彪）

科远智慧（002380）

Q2单季度收入高增长

EmpoworX工业互联网平台未来可期

事件：2020年上半年实现收入3.74亿元，同比增长21.25%；实现归母净利润0.69亿元，同比增长4.84%。

Q2单季度收入增长32.95%。2020年Q2单季度收入2.46亿元，同比增长32.95%，较Q1单季度增速（3.73%）显著增长。Q2单季度归母净利润为0.58亿元，同比增长7.13% 分业务看：上半年公司工业自动化业务营收2.86亿元，同比增长16.86%，占公司营收76.55%，毛利率42.36%，同比下降2.26pct；工业互联网业务营收0.78亿元，同比增长23.00%，占公司营收20.76%，毛利率42.57%，同比下降2.98pct；智慧能源业务营收909.68万元，占公司营收2.43%。上半年公司总体毛利率42.25%，同比下降2.60pct；净利率18.88%，同比下降2.68pct。上半年公司经营性现金流净额为0.08亿元，去年同期为0.25亿元。

公司EmpoworX工业互联网平台通过国家最高级功能性能五星级评测，提供广泛解决方案在诸多领域得到广泛应用。按照工业互联网平台白皮书中的参考架构和工业互联网平台测试验证标准的技术要求，中国信通院对EmpoworX工业互联网平台的边缘能力、通用PaaS、工业大数据、工业数据管理、工业模型、工业应用开发及人机交互、工业APP市场和平台间调用等八大方面进行了详细评测。测试结果显示，EmpoworX通过国家最高级功能性能五星级评测，是南京首个获评的工业互联网平台，截至目前全国共有8家工业互联网平台获评五星级。EmpoworX平台针对流程工业，提供200+个设备模型，100+种算法，并提供100+个工业应用APP，10+种SaaS化应用解决方案，实现工业设备大数据的接入、存储和分析类应用，如设备预警、故障诊断、运行优化等，从而构建工业数据分析产业生态，确保工业设备的高效、稳定、安全、经济运行。基于EmpoworX平台，科远重点推出了智慧电厂、智慧化工、智慧冶金、智慧建材、智慧医药、智能制造等完整解决方案，并得到广泛应用，积累了大量成功案例。

投资建议：预计2020-2022年公司收入分别为9.04/11.82/15.05亿元，EPS分别为0.66/0.88/1.13元，现价对应PE分别为25/19/15倍。维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响公司业务推进速度。

（分析师郝彪）