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来源：浙商证券研究所
本期精华
【浙商海外&教育 朱芸】枫叶教育(1317.HK):
营收利润企稳反转，低估值修复空间大；轻资产内生+优质海外并购打造世界学校优质口碑，学生人数增长有望超预期。
【浙商化工 陈煜】利尔化学(002258):
利尔未来业绩持续改善条件已逐步具备。
【浙商宏观 李超】三季度货币政策重要特征是“结构性”。
【浙商化工 陈煜】我们判断染料可能会迎来一个强补库存周期，关注行业龙头。
内容详情
01 重要推荐
【浙商海外&教育 朱芸】枫叶教育(1317.HK):
内生+外延双轮驱动，枫叶世界学校扬帆启航
1、所在领域：教育&海外
2、推荐逻辑
营收利润企稳反转，低估值修复空间大；轻资产内生+优质海外并购打造世界学校优质口碑，学生人数增长有望超预期。
1）超预期点
优质海外并购又落一子，携手新加坡顶尖K12国际学校CIS协同世界课程体系，口碑提升有望超预期；六五规划配套激励措施逐步落地，校区招生运营改善有望超预期。
2）驱动因素
并购CIS协同打造世界学校课程优质口碑；六五规划布局枫叶“10+2”全球版图。预计受益校区招生运营改善，2021财年净利润恢复至25%以上增速，五年有望实现学生人数2.5倍增长。
3）目标价格，现在空间
目标价5.14港元，对应空间93%。
4）盈利预测与估值
预计2020-2022归母净利润为6.40/8.10/9.82亿元，同比增长 -2.60%/ 26.63%/ 21.27%，对应PE估值12.41/9.80/8.08倍。结合可比公司2021年17.14倍估值，给予目标价5.14港元，首次覆盖给予“买入”评级。
3、催化剂
秋季招生放量，世界学校课程收获优质口碑，六五规划推进落地。
4、风险因素
新冠疫情影响超预期，VIE架构政策风险，学校扩张及招生不达预期的风险。
报告日期：2020年8月6日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/zqRuK1rL_4jv34U3cPB6xQ
【浙商化工 陈煜】利尔成长性的画卷正徐徐展开
1、化工—利尔化学(002258)
2、推荐逻辑
利尔化学不仅二季度业绩大超预期，未来业绩持续改善条件也逐步具备。利尔MDP处于调试试生产中，丙炔氟草胺技改优化，精草铵膦已批量生产，氟环唑预计年底投产，未来成长性的释放会持续超市场预期。
1）超预期点
二季度业绩翻倍增长；未来业绩成长性会持续超市场预期；草铵膦价格中枢有望好于市场预期。
2）驱动因素
2020Q2草铵膦量价齐升，业绩持续改善条件逐步具备，草铵膦行业从竞争走向竞合。
3）目标价格，现在空间
目标价31元，对应空间27%+。
4）盈利预测与估值
考虑到草铵膦行业格局修复，广安MDP项目处于试运行，公司成长性也将逐步释放，上调2020-22年盈利预测为6.5/8.1/9.5亿元（前为5.7/7.4/8.9），同比增112%/26%/17%，对应PE20.1/16.0/13.7倍。
3、催化剂
利尔MDP项目迎来较好进展，此外其它小品种、大品种进展都好于市场预期。草铵膦行业迎来寡头意愿变化+需求高速增长的景气时期，从竞争转向竞合。
4、风险因素
草铵膦价格下跌；项目进度晚于预期。
报告日期：2020年8月6日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/u7zJDy4jYxrRPB_vBUUX-g
02 重要点评
【浙商宏观 李超】宏观经济点评：精准导向决定结构性货币政策
1、所在领域：宏观经济
2、核心观点：三季度货币政策重要特征是“结构性”。
1）市场看法：货币政策工具正逐渐退出，未来将是确定性收紧的。
2）观点变化：持平
3）驱动因素：央行强调进一步有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，这与7月底政治局会议提出货币政策“精准导向”基调保持一致。
4）与市场差异：未来部分结构性工具仍将继续发力，如创新直达实体经济的货币政策工具及1万亿再贷款再贴现的剩余额度将继续加强推进，7、8月调查失业率存在阶段性上行压力的情况下，央行可能有定向降准操作。
报告日期：2020年8月6日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/Ze9_mtwaxjG0lBUV7IglHw
【浙商化工 陈煜】染料行业点评：染料有望拥抱强补库存周期
1、所在领域：染料行业
2、核心观点：我们判断染料可能会迎来一个强补库存周期，关注行业龙头。
1）市场看法：市场认为服装需求疲软，染料补库存意愿低。
2）观点变化：乐观
3）驱动因素：四川红光已于7月底起停产，间苯二胺价格上涨；随着疫情的逐步缓解，下游潜在井喷式需求有望释放；染料价格底部叠加夏季旺季，同时化工复苏迹象明显，下游补库存意愿增强；服装出口数据环比持续改善，6月同比降幅明显收窄至-10%。
4）与市场差异：我们判断在多因素的驱动下，染料可能会迎来一个强补库存周期。
报告日期：2020年8月6日
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