【长城轻工张潇团队】*中顺洁柔*2020H1点评:纸巾业务大超预期,个护产品初露锋芒

【长城轻工张潇团队】*中顺洁柔*2020H1点评:纸巾业务大超预期,个护产品初露锋芒
2020年08月07日 14:17 新浪财经-自媒体综合

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来源:张潇的轻工消费洞察

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纸巾业务大超预期,个护产品初露锋芒

——中顺洁柔(002511)2020H1点评

核心观点

Q2净利润同比+78%,接近预告上限。公司2020H1实现营业收入36.16亿元,同比+13.99%;实现归母净利润4.53亿元,同比+64.69%;扣非后归母净利润4.47亿元,同比+65.59%。分季度看,Q1/Q2分别实现营业收入16.71/19.45亿元,同比分别+8.46%/+19.21%;实现归母净利润1.83/2.69亿元,同比+48.67%/+77.74%。Q2收入端增速明显修复,利润端增速弹性凸显。

Q2毛利率创新高,个护等高端产品放量。公司H1毛利率46.59%,同比+9.9pcpts;Q2毛利率再创新高录得47.85%,同比+8.62pcpts,环比+2.73pcpts。H1生活用纸毛利率为46.19%,同比+8.98pcpts,保持业内第一;测算个护用品毛利率约为68%,高于生活用纸业务。个护用品H1放量带动利润率走高:H1生活用纸同比+13.35%至35.33亿元;个护产品包括卫生巾、口罩、消毒洗手液、漱口水,H1合计录得收入6721万元。此外,疫情防控下湿巾产品销售向好;同时,公司积极开拓新品如:吸汗巾、厨房湿巾、婴儿湿巾、便携湿巾、卸妆湿巾、湿厕纸、酒精卫生湿巾,产品矩阵愈发丰富。新品逐步放量有望支撑公司高盈利。

净利率持续走高,期间费用率有所提升。木浆价格下行环境下,公司加大产品营销力度,H1期间费用率同比+5.43pcpts至31.07%;其中,销售费用率+4.29pcpts至23.45%;管理费用率(含研发费用率2.51%)同比+1.63pcpts至7.65%;财务费用率同比-0.5pcpts至-0.03%。受益于毛利率大幅提高,H1公司净利率同比+3.86pcpts至12.52%;Q2净利率同比+4.56pcpts,环比+2.86pcpts至13.84%。

原材料囤货拖累现金流,中期锁定高盈利。木浆实现经营现金流5.05亿元,同比-31.35%;经营现金流/经营活动净收益比值为94.84%。净营业周期87.18天,同比上升21.51天,其中,存货周转天数100.9天,同比上升22.63天,原材料库存由期初的5.2亿元提升至7.4亿元,木浆价格已位于底部,增加存货有望中期锁定低成本、高盈利。应收账款周转天数40.56天,同比下降1天;应付账款周转天数54.29天,同比上升0.13天。

个护产品和太阳品牌打开公司成长天花板。我们预计疫情防控将逐步常态化,全年来看线上渠道和防疫物资仍将持续受益。当前个护产品刚起步,公司实时挖掘市场需求,不断研发和推出新品,未来成为支撑公司业绩增长的主要驱动力。随着公司30万吨竹浆纸一体化产能推进,太阳品牌也将快速向市场推开,助力公司渠道稳步下沉,长期向“洁柔”、“太阳”双一百收入迈进。

投资建议:考虑到H1公司业绩超预期,且2020年盈利能力有望维持高位,上调2020-2021EPS至0.69、0.83元,对应PE分别为36、30x,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。

团队介绍

张潇

轻工造纸行业负责人,北京大学经济学硕士,香港大学金融学硕士,英语专业八级。

论文《资本管制下的跨境套利:中国模式》获载英国金融时报,入选香港金管局第七届中国年会,曾任天风证券研究所轻工造纸行业-传媒行业分析师(2017年传媒行业新财富第一成员)、BNP Paribas固定收益机构销售。

Email:xiaozhang@cgws.com

执业证书编号:S1070518090001

林彦宏

轻工造纸行业研究员,荷兰皇家格罗宁根大学国际银行学硕士。

2016年加入长城证券,任中小市值研究员,覆盖人工智能行业,负责市场操纵、可交换债等主题研究,2017年起任轻工造纸行业研究员。

Email:linyh@cgws.com

执业证书编号:S1070519060001

邹文婕

轻工造纸行业研究员,香港大学金融学硕士。

2018年加入长城证券,任轻工造纸行业研究员。

Email:zouwenjie@cgws.com

从业证书编号:S1070119010007

长城证券投资评级说明

公司评级:

强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;

推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;

中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.

行业评级:

推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;

回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.

长城证券研究所

深圳办公地址:深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层

邮编:518034传真:86-755-83516207

北京办公地址:北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层

邮编:100044传真:86-10-88366686

上海办公地址:上海市浦东新区世博馆路200号A座8层

邮编:200126传真:021-31829681

网址:http://www.cgws.com

长城证券轻工造纸研究团队致力于促进大家居、轻工消费、造纸行业资源整合,欢迎资深人士入群,主要构成为大家居、轻工消费、造纸公司中层以上,其中有数位公司高管级别专家。

2019年,我们将持续推出线上、线下主题活动,以“共享经济思维”将大消费造纸产业信息、观点、资源共享到底。诚挚邀请大消费轻工造纸产业资深从业人员加入。

——长城轻工张潇团队

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