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来源：东吴研究所
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个股
宝丰能源（600989）
煤制烯烃标杆，焦化值得看好
投资要点
公司是优质的现代煤化工代表企业。公司位于宁夏宁东能源化工基地，宁东基地是中国最重要的煤炭基地之一。凭借天然的地理优势，以煤炭采选为基础，以现代煤化工为核心，公司实现了煤炭资源的分质、分级、充分利用，成为现代煤化工代表企业。
宁东基地优势显著，焦煤成本优势突出。宁东能源化工基地地处中国能源化工金三角（宁夏宁东、陕西榆林、内蒙古鄂尔多斯）的核心区。煤炭资源丰富，截至2019年末，公司拥有马莲台、四股泉、丁家梁、红四矿等4座焦煤煤矿。其中在产煤矿产能合计510万吨，分别为360万吨/年的马莲台煤矿和150万吨/年的四股泉煤矿。在建煤矿产能300万吨，分别为60万吨/年的丁家梁煤矿和240万吨/年的红四矿，这两个煤矿基本建成。其中，丁家梁煤矿尚未取得采矿权许可证。红四煤矿于2018年11月取得国家能源局综合司出具的《关于宁夏红墩子矿区红四煤矿产能置换方案的复函》（国能综函煤炭[2018]456号），预计2020年年内投产。
煤制烯烃工艺路线优势显著。煤炭经甲醇制取烯烃是煤炭资源清洁高效利用的典范，也是降低石油依赖度的有力手段，同时符合国家战略和经济效益。公司借助有力的宁东煤炭资源大力发展煤制烯烃产业，一体化生产成本优势显著，同时有助于促进区域不平衡的问题。
焦化业务需求回暖，行业景气度有望回升。钢铁行业是焦炭最重要的下游应用领域，大约85%的焦炭应用于钢铁行业，钢铁行业复苏有望带动焦化行业景气度回暖，公司焦化业务具备成本优势，有望在景气度回升过程中取得超额收益。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为45.40亿元、52.54亿元和68.22亿元，EPS分别为0.62元、0.72元和0.93元，PE为17X、14X和11X。考虑到公司的大量资本开支有望短期内转化为利润，叠加烯烃和焦化行业盈利能力回升，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新建项目不及预期；聚烯烃和焦炭价格大幅波动；原油价格大幅波动。
（分析师 柴沁虎、陈元君）
龙蟠科技（603906）
车用尿素龙头，国六升级开启成长新周期
投资要点
公司深耕车用化学品多年，现为国内车用尿素龙头企业。公司以润滑油业务起家，经过多年的发展，现已形成集润滑油、发动机冷却液、柴油发动机尾气处理液、车用养护品等于一体的车用环保精细化学品体系，产品被广泛应用于汽车整车制造、汽车后市场、工程机械等领域，树立起“龙蟠”润滑油、冷却液，“可兰素”车用尿素，“3ECARE”车用养护品等多个产品品牌。
国六升级拉开序幕，车用尿素需求显著上升。2019年7月起，重型车开始实施国六标准；2020年7月起，轻型车开始实施国六标准。相比国五标准，国六标准下尾气排放限值大幅收严，尾气处理技术也要求进一步升级。由于车用尿素是柴油车满足国六排放标准的必备产品，随着国六标准的实施，车用尿素市场需求将有较大的提升空间。公司作为国内车用尿素领头羊，随着18万吨可兰素项目的建设和投产，在市场扩容过程中有望进一步凸显龙头优势。
受益于新能源车市的发展，冷却液迎来黄金发展期。新能源车用冷却液是控制电池温度的主要介质，比传统内燃机的冷却具有更高的技术要求。随着我国新能源汽车保有量的快速增长，冷却液市场需求也将迎来大发展，届时新能源车用冷却液将成为最具增长性的应用市场之一。
润滑油行业保持稳定，民族品牌蓄势待发。尽管外资品牌仍然占据我国润滑油市场的主流地位，但随着技术的不断进步，以龙蟠等为代表的国内企业也开始脱颖而出。公司产品具备较高的市场认知度，此外公司还为部分国内、国际知名度较高的润滑油品牌提供代加工服务。
增资明天科技，携手大连化物所，全方位布局氢能产业链。2019年10月，公司完成了对明天科技的增资，开始涉足氢能燃料电池领域；2020年4月，公司与中科院大连化物所签订《联合实验室战略合作协议》，将在质子交换膜燃料电池催化剂领域展开深入研究；同时公司加快了在核心技术催化剂、储氢瓶等方面的布局节奏，为未来氢能业务的发展打下坚实基础。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年营业收入分别为22.63亿元、29.38亿元和36.33亿元，归母净利润分别为1.86亿元、2.55亿元和3.22亿元，EPS分别为0.62元、0.84元和1.06元，当前股价对应PE分别为43X、32X倍和25X。考虑到公司在行业内的竞争优势和国六升级带来的广阔市场空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：车用尿素需求增长低于预期；原材料价格大幅波动；下游行业复苏程度低于预期。
（分析师 陈元君、柴沁虎）
瑞丰高材（300243）
助剂业务趋好，可降解塑料打开成长空间
投资要点
ACR需求端加速释放，公司新增产能占据增量市场。由于公司率先进入PVC地板（包括WPC地板、SPC地板）行业，所以目前公司ACR产品在PVC地板行业的市场份额最高，目前PVC地板行业主要以出口欧美为主。随着未来PVC地板在国内市场的逐步推广，有望促进公司ACR产品（主要是加工助剂系列和发泡调节剂系列）的需求。
公司MBS为国内龙头。公司MBS产能居国内首位，质量与国际一线公司接近。拥有较强的全球竞争力和国内话语权。
MC联产ECH市场前景看好，但竞争也相对激烈。公司MC采用目前最先进的酸相法工艺，在环保和性能上均较传统CPE有较大优势，并利用副产的25%盐酸联产环氧氯丙烷（ECH），结合亚星CPE产能关停带来的供需关系的逆转和近些年ECH毛利水平的提升，我们对公司该产线的前景较为看好。但同时也面临着日科ACM产品、ECH新工艺等的竞争。
原料成本持续下降，公司毛利水平有望稳中带升。PVC助剂的原材料成本占全部营业成本的85%左右，公司产品的主要原材料MMA、丁二烯价格均较之前出现了明显的下跌，聚乙烯价格基本保持稳定，总体来说原材料成本呈降低趋势，毛利率水平有望稳中有升。
PBAT产品迎来可降解塑料行业成长期，公司业绩有望迈上新台阶。随着国家环保政策的收紧，可降解塑料行业是大势所趋。预计未来国家补贴的跟进和产能增加带来成本下降，我们认为可降解塑料将迎来行业快速增长期，待新增6万吨/年PBAT产能达产，公司业绩有望迈上新台阶。
控股珀力玛，进军新产业。20年5月，公司公告，增资珀力玛3300万元，取得珀力玛51.03%的控股权，进军新产业。珀力玛主要从事包括纳米无机硅防火材料、纳米凝胶温变材料、光致变色材料、无机防火玻璃等新材料的研发、生产和销售业务。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.88亿元、1.78亿元和3.28亿元，EPS分别为0.38元、0.77元和1.41元，PE为33X、16X和9X。考虑到公司传统业务盈利能力反转，在建PBAT市场空间广阔，未来业绩增长空间大，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险；可降解塑料渗透率推进不及预期的风险；在建项目建设进度不及预期的风险。
（分析师 柴沁虎、陈元君）
福莱特（601865）
半年报业绩点评
福莱特20H1光伏玻璃毛利率40%超预期
产能加码未来可期
投资要点
事件：公司公布2020年中报，上半年实现营收24.96亿元，同比增长22.65%；归母净利4.61亿元，同比增长76.63%；其中Q2营收12.93亿元，同比增长17.23%，环比增长7.48%；归母净利润2.46亿元，同增61.84%，环增14.42%。中报业绩贴预告上限。
2020H1量利双增，业绩略超预期，Q3值得期待：受益于产能扩张和双玻需求增加，公司光伏玻璃销售量预计同比增长30%左右（按平米），同时销售单价同比略有增长，公司2020H1毛利率同比提升了11.3个百分点，盈利能力大幅提高。二季度在光伏玻璃价格大幅下降的背景下（3.2玻璃Q1均价为29元/平米，Q2降至24元/平米；2.0玻璃Q1均价24.5元/平米，Q2降至20~20.5元/平米），但公司Q2净利润环比仍增长14.4%，超出市场预期。7月份后，3.2mm玻璃价格调涨至26元/平米，2.0mm玻璃价格调涨至22元/平米，Q3毛利率将进一步提升。
双玻渗透率提升&原材料价格下降带动公司毛利率超预期至40%：2020H1公司光伏玻璃毛利率40.05%，同增11.3个百分点（信义光能光伏玻璃毛利率38.9%，彩虹新能源整体毛利率18%）。毛利率大幅提升主要是由于：1）受益于2.0玻璃产业化，今年双玻渗透率快速提升，目前公司2.0玻璃出货占比约30%，较年初提高15个百分点，由于2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，目前2.0玻璃毛利率高于3.2玻璃约3~4个百分点；2）光伏玻璃成本结构中主要为分为原材料和燃料两大类，其中原材料的主要构成为纯碱和石英砂， 燃料动力的主要构成为石油类燃料、天然气和电。今年上半年纯碱价格处于历史地位，燃料、天然气也处于近两年低位。
持续扩产，强化龙头地位：目前公司产能为5400吨/日（3*1000吨+4*600吨），其中600吨5月下旬开始冷修，需6-9个月，因此自5月份至年底实际在产产能为4800吨/日。目前在建项目中1）越南2条1000吨窑炉在建，计划20Q4点火；2）转债项目对应的凤阳2条1200吨窑炉预计21年陆续点火；3）定增项目对应的凤阳2条1200吨窑炉预计21年下半年及22年上半年各点火一座。目前在产产能中，公司及信义CR2大约为55%左右，但新扩产能中公司及信义CR2占比大约为75%，龙头地位持续强化。
盈利预测与投资评级：我们预计公司 20-22 年业绩为：10.20、14.46、17.82 亿元，同比+42.26%、 41.69%、23.26%，对应 EPS 为0.52、0.74、0.91元。维持“买入”评级。
风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。
（分析师 曾朵红）
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