食品饮料Q2基金持仓分析:整体仓位继续上升,白酒加仓、大众品回落【太平洋食品饮料】

食品饮料Q2基金持仓分析:整体仓位继续上升,白酒加仓、大众品回落【太平洋食品饮料】
2020年08月04日 15:27 新浪财经-自媒体综合

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来源:食品饮料大消费黄付生

整体仓位继续上升,白酒加仓、大众品回落

食品饮料Q2基金持仓分析

01

基金持仓:Q2仓位略有回升,超配比例继续下降但仍超配明显

(1)行业整体:2020Q2食品饮料持仓占比13.60%,环比上升0.19pct,同比下降4.08pct,超配比例6.32%。2020Q2受风险偏好、行业估值继续提升等因素影响,食品饮料行业整体持仓略有回升。但基金超配比例从2019Q2高点的11.49%下降至2020Q2的6.32%。(2)白酒板块:2020Q2白酒板块基金重仓持股比例10.62%,环比上升1.06pct,同比下降2.51pct,超配比例6.03%。(3)非白酒:2020Q2非白酒板块基金重仓持股比例2.98%,环比下降0.87pct,同比下滑1.57pct,小幅超配0.29%。(4)总体判断:尽管白酒的增速预期放缓但业绩确定性强、估值合理吸引资金超配;乳制品和调味品有不同程度减仓,肉制品和啤酒相对稳定。判断疫情短期对渠道和业绩的影响程度以及估值水平是机构仓位调整的主要依据。

02

个股配置:老窖取代伊利进前三,洋河取代海天回前十

(1)行业整体:白酒重仓整体强化,老窖进前3,海天出前10;疫情受益股持仓比例相对稳定,青岛啤酒回归前20,今世缘获加仓。(2)白酒板块:以加仓为主,五粮液最明显,茅台、汾酒其次。基金加仓包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒古井贡酒洋河股份、今世缘、口子窖酒鬼酒等;泸州老窖顺鑫农业环比略有减仓。(3)非白酒:伊利股份机构持仓继续大幅回落,海天味业中炬高新减仓比较明显;绝味食品双汇发展安井食品洽洽食品安琪酵母汤臣倍健的持仓比例均有小幅下滑,但基本保持稳定。

03

陆股通:前10中白酒非白酒四六开,增持源于基本面修复和成长

(1)占比前10:截至2020年6月30日,陆股通持股比例前5分别为安琪酵母、中炬高新、伊利股份、洽洽食品、贵州茅台;持股比例6-10为五粮液、重庆啤酒水井坊、海天味业、洋河股份。(2)增持变化:2020Q2相较2020Q1,陆股通增持比例前10分别是重庆啤酒、天味食品、洽洽食品、光明乳业双塔食品伊力特、安琪酵母、舍得酒业、中炬高新、伊利股份。

评级和重点推荐

行业评级:进入8月份,随着中报的密集披露,大部分公司的前期逻辑即将迎来去伪存真的检验阶段。结合确定性、改善预期、成长性以及市场认可的估值中枢来看,我们建议给予龙头标的合理的预期,同时配置具有基本面支撑、能抵御经济不确定性、市场关注高、明后年估值水平仍在合理范围内的优质公司。

重点推荐:白酒公司推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、顺鑫农业、今世缘;食品中精选基本面扎实、估值合理+有潜力持续较好业绩增长以消化较高估值的标的,推荐伊利股份、双汇发展、安井食品、绝味食品、洽洽食品、中炬高新、天味食品。

风险提示:宏观经济持续下行;疫情影响超预期;销售环境恶化;系统性风险;食品安全问题等。

No.1

基金持仓情况分析

根据2020Q2基金持仓披露结果,我们对食品饮料行业的基金持仓情况进行分析梳理。我们选取申万一级行业分类食品饮料、申万二级行业分类农产品加工(农林牧渔)共116家上市公司进行分析。

注:A.持仓比例=基金持有某类股票的市值/股票基金投资总市值;B.超配比例=基金某类股票持仓比例-某类股票在A股总市值占比。

(1)食品饮料行业持仓情况:仓位略有回升,超配比例继续下降但仍超配明显

食品饮料行业Q2仓位略有回升。2020Q2食品饮料持仓占比13.60%,环比上升0.19pct,同比下降4.08pct。2019Q2食品饮料持仓创2009年以来次高的17.68%,后开始走低。2020Q2受风险偏好、行业估值继续提升等因素影响,食品饮料行业整体持仓略有回升。

食品饮料行业超配比例继续下降,但仍超配明显。历史来看,食品饮料行业仅在2015Q1处于低配,其他时间均处于超配状态。经过几年上涨,食品饮料板块估值处于历史较高位置,随着市场风格转向成长型等方向,食品饮料行业超配比例从2019Q2高点的11.49%下降至2020Q2的6.32%。

(2)分板块持仓情况:白酒持仓上升,非酒持仓下降

白酒持仓小幅上升。2020Q2白酒板块基金重仓持股比例为10.62%,环比上升1.06pct,同比下降2.51pct;白酒板块依旧超配明显,超配比例6.03%。历史来看,白酒大多数时间超配明显,仅13/14年三公消费和塑化剂事件后,白酒持仓大幅下降,16年开始白酒持仓持续上升。近两年来说,白酒在2018Q4持仓大幅下降后持仓快速恢复,长期都在10%以上的区间波动。尽管白酒的增速预期放缓但业绩确定性吸引资金超配。

非白酒持仓下降较明显。非白酒板块基金重仓持股比例为2.98%,环比下降0.87pct,同比下滑1.57pct;非白酒板块目前仅小幅超配,超配比例0.29%。历史来看,非白酒超配比例较低,仅在13/14食品饮料大年超配明显,当时乳制品处于上行周期,伊利等乳企表现优异。Q2疫情后阶段,乳制品龙头Q1受损较严重、环比加速恢复的逻辑还需落地验证、大市值标的涨幅较落后,小市值优质食品个股连续上涨推升估值,风险偏好和估值因素导致基金减仓。

(3)非白酒持仓情况:乳制品有一定减仓,调味品小幅减仓,肉制品、啤酒稳定

我们分别对乳制品、肉制品、调味品、啤酒等非白酒子行业进行分析:

乳制品有一定减仓,超配水位新低。2020Q2乳制品持仓占比0.96%,环比下降0.58pct,同比下降1.70pct。历史来看,乳制品长期超配,2020Q2仍处于超配状态,超配比例0.58%,降至2010年以来最低水位。疫情短期影响渠道和需求,乳制品Q1业绩和全年预期受一定影响,导致资金减仓。

调味品小幅减仓,低配状态扩大。2020Q2调味品持仓占比为0.41%,环比下降0.20pct,同比下降0.20pct。历史来看,调味品超/低配波动较大。2020Q2处于低配状态,低配比例0.37%,低配有所扩大。低配原因是行业特别是龙头海天的估值较高,外资或散户持股较多,机构投资者持股相对较少。疫情对调味品行业影响喜忧参半,2C端受益、2B端受损,在2B端环比预期改善基础上2020Q1加仓,后又回落。

肉制品仓位环比稳定,超配略减少。2020Q2肉制品持仓占比为0.33%,环比下降0.03pct,同比上升0.17pct。历史来看,15年以来肉制品处于小幅超配状态,2020Q2超配比例为0.06%,环比有所减少。超配略减少原因:1)肉制品龙头公司的业绩释放预期推升其估值率先突破历史天花板,短期涨幅较大2)海外疫情二次爆发以及国内进口冻品导致疫情反复,市场对于后续进口冻肉有所担忧所致。

啤酒小幅加仓,低配收窄。2020Q2啤酒持仓占比为0.19%,环比上升0.08pct,同比下降0.06pct。历史来看,啤酒较长时期处于小幅低配状态,2020Q2低配水平有所收窄,低配比例0.07%。疫情短期影响啤酒业绩,但旺季业绩有望对冲,总体持仓相对稳定。

总结来看,2020Q2基金对乳制品和调味品有不同程度减仓,肉制品和啤酒相对稳定。疫情短期对渠道和业绩的影响程度以及估值水平是机构仓位调整的主要依据。

No.2

个股配置分析

(1)食品饮料个股配置情况:老窖取代伊利进前三,洋河取代海天回前十

白酒重仓整体强化,老窖进前3,海天出前10。2020Q2食品饮料行业基金持仓占比前10分别是贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份、山西汾酒、绝味食品、古井贡酒、双汇发展、顺鑫农业、洋河股份。1)过去三年,食品饮料重仓的前四成分保持稳定,但本期泸州老窖首次取代伊利股份进入前3;2019Q2往前,重仓第5一直是洋河股份,2019Q3开始,重仓第5在顺鑫农业、古井贡酒和山西汾酒之间切换;本期洋河股份重回前10,排名第10位。2)前十中食品有伊利股份、绝味食品、双汇发展,海天味业跌出前10,绝味食品和双汇发展的持仓排名环比提升。

10-20大重仓股中,疫情受益股相对稳定,青岛啤酒回归,今世缘加仓。2020Q2第10-20大重仓股分别是海天味业、安井食品、今世缘、百润股份、青岛啤酒、中炬高新、洽洽食品、安琪酵母、口子窖、汤臣倍健。1)安井食品、洽洽食品、安琪酵母等受益于疫情宅家、基本面向好的公司保持相对稳定。2)今世缘、百润股份、青岛啤酒等基本面向好的公司,机构有所加仓,其中青岛啤酒回归前20。

(2)食品饮料个股持仓分析:个股持仓分化明显

白酒板块以加仓为主,五粮液加仓最明显,茅台、汾酒其次。1)本期环比一季度获得基金加仓的主流白酒公司包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、今世缘、口子窖、酒鬼酒等。从2015Q1开始,五粮液的仓位呈现持续震荡上行态势,2019Q2达到历史高点后逐步下行,但本期加仓显著,持仓比例重回3%以上;贵州茅台、山西汾酒本期持仓环比分别提升0.16pct和0.11pct,加仓比较明显;2)泸州老窖和顺鑫农业本期持仓环比略有下滑,分别下降0.04pct和0.17pct。

非白酒板块,伊利股份机构持仓继续大幅回落,海天味业、中炬高新减仓比较明显。与行业仓位变化一致,机构选择继续减持伊利股份,本期持仓环比下降0.59pct,使得伊利股份持仓排名下降一位;调味品龙头海天味业和中炬高新分别被减持0.14pct和0.07pct,减仓比较明显;绝味、双汇、安井、洽洽、安琪酵母和汤臣倍健的持仓比例均有小幅下滑,但基本保持稳定。

No.3

陆港通配置分析

陆股通持股占比前10:白酒非白酒四六开。截至2020年6月30日,行业陆股通持股比例前5分别是安琪酵母、中炬高新、伊利股份、洽洽食品、贵州茅台;持股比例6-10分别是五粮液、重庆啤酒、水井坊、海天味业、洋河股份。其中白酒、非白酒四六开。

陆股通增持变化:部分源于修复,部分源于成长。2020Q2相较于2020Q1,陆股通增持比例前10分别是重庆啤酒、天味食品、洽洽食品、光明乳业、双塔食品、伊力特、安琪酵母、舍得酒业、中炬高新、伊利股份。增持部分源于基本面修复,部分源于成长,包括业务板块拓展和渠道横拓等。

No.4

投资策略

后疫情阶段,可以看到消费板块行业龙头的渠道和需求率先恢复,市场份额逆势提升。对应到股价和估值,主流消费品龙头的市值和估值水涨船高,驱动食品饮料板块整体的持仓市值有所回升。当然,其中也不乏短期受疫情冲击较大、修复开始显现的行业和龙头公司,它们股价上短期呈现滞涨的状态,机构仓位偏低,后期空间和弹性较大。

结合二季度基金持仓和陆股通持仓的变动情况来看,国内机构更加注重业绩的确定性,继续加仓白酒,其中也有新发基金对长期重仓股的强化作用;而外资机构而更加关注公司基本面的改善以及估值的水位。从五粮液、贵州茅台、山西汾酒的加仓以及泸州老窖排位的提升可以看到白酒龙头仍是国内机构的首选之一;而从重庆啤酒、天味食品、洽洽食品、光明乳业、双塔食品、伊力特等公司获陆股通大幅买入可以看到外资对于基本面改善以及公司成长性的偏好。

进入8月份,随着中报的密集披露,大部分公司的前期逻辑即将迎来去伪存真的检验阶段。结合确定性、改善预期、成长性以及市场认可的估值中枢来看,我们建议给予龙头标的合理的预期,同时配置具有基本面支撑、能抵御经济不确定性、市场关注高、明后年估值水平仍在合理范围内的优质公司。白酒公司推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、顺鑫农业、今世缘;食品中精选基本面扎实、估值合理+有潜力持续较好业绩增长以消化较高估值的标的,推荐伊利股份、双汇发展、安井食品、绝味食品、洽洽食品、中炬高新、天味食品。

团队成员介绍

黄付生:经济学博士,太平洋证券研究院院长,食品饮料行业首席分析师。十余年行业研究经验,曾任职中信建投证券,多次荣获新财富、水晶球、金牛等最佳分析师荣誉。

蔡雪昱:工学硕士,太平洋证券食品饮料行业联席首席分析师,3年快消行业工作经验,6年行业研究经验,曾任职中信建投证券,新财富、水晶球、金牛等最佳分析师上榜团队成员。

郑汉镇:滑铁卢大学数学硕士,太平洋证券食品饮料分析师,4年行业研究经验。

李鑫鑫:北京大学经济学硕士,太平洋证券食品饮料分析师,3年行业研究经验。

食品饮料大消费黄付生

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