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来源：中国银河证券研究
◆ 美国上周初请失业金人数创三周新高
◆ 欧元区7月消费者信心指数初值为-15，预期为-12
◆ 韩国二季度GDP环比降3.3%，为1998年第一季度以来最大降幅
◆ 国务院要求切实提高纾困政策落实精准性
◆ 两桶油拟将油气管道等资产转让给国家管网集团
◆ 中国首次火星探测任务探测器成功发射
国际市场
银河观点集萃
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 | 杨晓彤丨传媒行业分析师 S0130518020001 |
传媒丨5G专题报告（二）：技术升级+政策支持，超高清视频产业空间广阔
随着5G逐渐商用落地，超高清领域的演进将推动多个领域带来新机遇，传媒板块我们看好大屏端的新媒体发展趋势，建议关注高清内容和服务相关受益标的：爱奇艺(IQ.O)、芒果超媒(300413.SZ)、新媒股份(300770.SZ)、华数传媒(000156.SZ)、东方明珠(600637.SH)。
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 | 李昂丨零售行业分析师 S0130517040001 |
零售丨2020Q2基金持仓点评：零售行业获超配但比例略有回落，电商市场关注度持续提升
在国内疫情防控常态化的背景下，结合我国上半年社会消费品零售总额累计同比下降11.4%以及6月社会消费品零售总额当月累计同比降幅收窄放缓的迹象，我们认为下半年必选消费品与必选消费渠道依旧将维持上半年以来的较快增速，回落幅度相对有限；可选消费品中，上半年恢复迅速的化妆品将有望在下半年传统促销旺季的拉动下继续维持较高增速，家具与家电等产品则有望受益于地产竣工回暖的拉动于下半年起开始显著恢复，珠宝首饰等产品则将在居民可支配收入得以修复后实现显著回暖。在此背景下，我们继续维持前期（Omni-channel）全渠道配置的逻辑不变，同时建议增持超市、化妆品以及电商服务中的优质标的；公司方面，我们继续维持前期的推荐组合：家家悦（603708.SH），珀莱雅（603605.SH）和壹网壹创（300792.SZ）。
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 | 吴俊鹏丨金融工程分析师 S0130517090001 |
金融工程丨基金研究：天弘中证500ETF：投资价值分析
天弘较早在中证500布局，包括天弘中证500指数发起式和天弘中证500指数增强，其中天弘中证500指数发起式获得2018年度开放式指数型金牛基金；天弘指数团队在宽基指数、行业指数、SmartBeta、指数增强等领域都有产品布局。
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 | 李欣怡丨债券分析师 S0130520050003 |
国光转债（128123.SZ）丨新券申购价值分析：植物生长调节剂龙头，主营增长稳健
根据最近3个月公募可转债的发行与上市情况，同时重点参考已发行流通的可转债中，与国光转债在基本面、发行规模等较为相似的利尔转债的近期表现，并根据评级、发行规模酌情调整，我们预计国光转债的上市转股溢价率将处于12%-17%的区间，若以目前的平价99.56元计算，则上市价格在112-116元区间，中枢为114元。中签率预计在0.0008%-0.0019%，中枢约为0.0013%。综合来看，此次发行的可转债规模较小，转股价格下修条件较为严格，评级不高，债底保护作用较弱，但正股近半年表现强劲，公司基本面较好，近两年业绩稳健增长，盈利可持续性强。建议投资者结合自身情况参与申购。
今日要闻
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国际要闻
◆ 美国7月18日当周初请失业金人数为141.6万人，创三周新高，预期及前值均为130万人；四周均值为136.025万人，前值137.5万人；7月11日当周续请失业金人数为1619.7万人，预期1706.7万人，前值1733.8万人。
◆ 美国参议院多数党（共和党）领袖麦康奈尔：共和党已制定好下一份经济刺激法案的框架；最早将在下周公布计划草案；计划的重点为孩子、就业以及卫生保健；为学校提供的援助资金将超过1000亿美元。
◆ 欧元区7月消费者信心指数初值为-15，预期为-12，前值为14.7。
◆ 英国7月CBI工业订单差值为-46，预期-38，前值-58；产出预期差值为15，创2018年9月以来新高，前值-30；出口订单差值为-64，前值-79；物价预期差值为4，前值-10。
◆ 澳大利亚财长：预计2020-2021年GDP将下降2.5%，财年预算赤字将达1845亿澳元，失业率为8.75%；澳大利亚的经济前景仍然不确定。
◆ 新加坡旅游局、新加坡企业发展局和当地旅游开发公司日前联合宣布，斥资4500万新元（约合3248万美元）推出“重新探索新加坡”活动，旨在提振当地旅游业，应对新冠疫情对旅游业的冲击。
◆ 韩国二季度GDP环比降3.3%，为1998年第一季度以来最大降幅，预期降2.4%，前值降1.3%；同比降2.9%，预期降2%，前值增1.4%。
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国内要闻
◆ 财政部：6月国有企业营业总收入、利润总额年内首次实现月度同比增长，分别增长7.1%、6%；上半年国有企业营业总收入同比下降4.9%，利润总额同比降38.8%；6月末，国有企业资产负债率64.6%，提高0.3个百分点。
◆ 为进一步稳定外资基本盘，在新版外商投资准入负面清单落地同时，调整后的新版鼓励外商投资产业目录近日有望出台。相关部门同时加快修订出台《外商投资企业投诉工作办法》等规章，进一步打造市场化、法治化、国际化的营商环境。
◆ 工信部：二季度以来工业经济稳步回升，经济运行初步判断已回归到正常轨道；将编制工业企业技术改造升级导向计划，向金融机构再推荐一批重大的技术改造升级项目，下半年工业投资下滑将进一步收窄，如果把控好，年底有望回到正增长水平。
◆ 银保监会：严格规范银行保险机构股东股权管理，加强股东资质审查，实施股东入股“承诺制”，对违法违规问题股东坚决实施行业禁入；拓宽风险处置和资本补充资金来源，加快推进中小银行改革；加快保险资金运用改革，加快发展巨灾保险，推动养老保险第三支柱建设扩大试点。
◆ 由中国国新联合31家央企共同出资发起设立的央企信用保障基金正式成立。该基金总规模1000亿元，首期规模100亿元，以市场化方式募集设立，专项用于防范化解和处置央企债券风险。
◆ 我国首次火星探测任务“天问一号”探测器成功进入预定轨道，迈出我国自主开展行星探测第一步。探测器将在地火转移轨道飞行约7个月后，到达火星附近，通过“刹车”完成火星捕获，进入环火轨道，并择机开展着陆、巡视等任务，进行火星科学探测。
◆ 两桶油拟将油气管道等资产转让给国家管网集团。中国石化公告称，公司将所属天然气管道、原油管道相关公司股权以471.13亿元的价格转让给国家管网集团，以获得国家管网集团增发的471.13亿元注册资本。
市场日评
周四（7月23日），上证指数收跌0.24%报3325.11点，创业板指涨1.11%报2799.67点，深证成指涨0.03%报13661.5点。全天成交额1.24万亿元，较上个交易日（1.2万亿元）量能略有放量；连续16日突破万亿元。北向资金全天净卖出36.54亿元，其中沪股通净卖出30.96亿元。
A股市场行情走势原因分析：
A股两市股指全天呈现先抑后扬走势，早盘三大股指一度均跌超2%，之后回弹。医药、军工板块飙升力撑大市。美的、海天味业、中国中免等明星股再创新高。创业板指午后完全收复失地。行业板块方面，国防军工涨4.13%，中船防务、中船科技、中航沈飞等9股涨停。医药生物涨2.36%，中国医药、西藏药业等近20股涨停。药明康德、康泰生物、智飞生物、康龙化成均创新高。家电涨1.8%。美的集团再创新高，收涨4.2%。苏泊尔大涨5%，小熊电器涨超6%。通信板块跌2%，计算机、房地产、银行板块均跌1.7%左右。短期的A股市场将随着应对新冠疫情风险的流动性宽松与“六保”政策的发力而呈上行的态势。部分行业和指数将呈现高弹性。应关注新冠疫情防控进程及持续宽松流动性的因应力度，市场基本面预期差、资金面超预期宽松对市场的煽动。
银河7月组合
银河月度金股组合总回报（成立至今）
银河现金牛股组合总回报（成立至今）
银河观点集锦
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 | 杨晓彤丨传媒行业分析师 S0130518020001 |
传媒丨5G专题报告（二）：技术升级+政策支持，超高清视频产业空间广阔
一、我们的观点
（一）5G时代高清视频行业具备爆发潜质
超高清技术发展经历了标清、高清到4K超高清、8K超高清的发展历程，技术升级使产业链多领域受益。5G赋能下，高速率、大容量、低时延的特点解决传输速率问题，满足对画质和时延的高要求,超高清视频产业全面普及有望加速实现。多家广电机构正积极开展5G环境下的应用创新，探索4K/8K超高清内容和节目的制作发行。超高清产业发展相关政策不断完善，预计今年形成较为完善的超高清视频产业标准体系，到2022年，将出台标准50项以上,重点推进广播电视、文数娱乐、工业制造等重点领域行业应用的标准化工作。“4K先行、兼顾8K”的总体技术路线以及超高清视频产业标准体系推动国内超高清产业快速有序发展。
（二）超高清布局加速，各领域迎来发展风口
超高清视频产业链各环节升级换代加速，引发视频制播、网络传输、终端呈现、内容供给等环节的创新发展。超高清电视、电影摄像机、移动智能终端、显示器、VR设备等终端产品日益丰富。视频内容储备不断扩充，超高清电视频道将普及。超高清视频将被广泛应用于广播电视、文教娱乐、医疗健康、安防监控、智能交通、工业制造等领域。
（三）内容制作成本较高，用户认可度仍需培育
从成本收益角度考虑，超高清视频制作方的设备采购成本、人员培训成本和内容制作成本等投入较高，目前制作意愿有待提高。终端方面，4K电视基本普及，8K电视是未来发展趋势，但由于技术成本、大尺寸QLED或OLED面板需求等因素限制，目前8K超高清电视价格不菲。
国内用户付费市场仍有较大发展空间，个人用户的付费习惯有待进一步培养。超高清技术可应用于多个衍生行业，To B端消费需求潜力也将被逐步激发。
二、投资建议
随着5G逐渐商用落地，超高清领域的演进将推动多个领域带来新机遇，传媒板块我们看好大屏端的新媒体发展趋势，建议关注高清内容和服务相关受益标的：爱奇艺(IQ.O)、芒果超媒(300413.SZ)、新媒股份(300770.SZ)、华数传媒(000156.SZ)、东方明珠(600637.SH)。
三、风险提示
政策出台不及预期的风险、超高清终端需求释放不足的风险、疫情下超高清产业链各环节生产受到影响的风险等。
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 | 李昂丨零售行业分析师 S0130517040001 |
零售丨2020Q2基金持仓点评：零售行业获超配但比例略有回落，电商市场关注度持续提升
一、事件
近日，公募基金发布2020年二季度前十大重仓股数据。
二、我们的观点
（一）商贸零售行业持仓市值持续提升，配置状态连续两季超配
本文所分析的基金包括：主动非债（普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金和股票多空基金）；所公布的十大重仓股（期末持仓市值排名前十）且不包含港股与科创板股票。
2020Q2基金商贸零售行业持仓总市值为205.04亿元，较上一季度环比提升13.94%；在中信30个一级行业中排名第16，较上个季度的18名排位出现持续回升；持仓市值所占全市场（不含港股及科创板）持仓比重为1.67%，较上个季度环比上升0.20个百分点；持仓市值所占全市场持仓比重为1.55%，较上个季度环比回落0.27个百分点。从2010Q1开始基金持仓商贸零售占比全市场持仓比重的均值为2.33%，中位数为1.70%，当前仍低于历史均值水平。基金持仓商贸零售行业比重在2010Q3至2014Q2期间一直处于下滑状态，此后保持低位徘徊；18Q1-19Q2持仓比重触底反弹，但在19Q2达到过去三年高点后连续两个季度下滑；继2020Q1环比首现底部反弹迹象，2020Q2环比表现继续改善。
2020Q2基金持仓商贸零售集中度（持仓市值排名前十的公司所占比重）为98.11%，较上个季度降低0.29个百分点，从2010Q1开始基金持仓商贸零售集中度的均值为89.66%，中位数为91.12%，当前处于相对偏高的水平，证明行业配置依旧相对集中。尽管2020Q2基金对商贸零售行业的配置力度依旧大幅低于2019Q2水平，但已连续两季维持超配状态，超配比例为0.13%，较20Q1回落0.27个百分点；自2012Q1开始商贸零售行业一直处于低配状态，直至2018Q3回升为超配状态并保持超过1%的超配比例，然后自2019Q2再次低于1%，并于2019Q3达到自18年以来最低配置水平。2020年初至今，商贸零售行业已由低配状态回升至超配，充分表明行业整体受基金重视程度逐季回升。
（二）电商维持超配且比例持续提升，子行业中仅电商与超市处于超配状态
2020Q1基金持仓中零售类行业总市值为205.03亿元，环比增长12.00%；持仓市值所占比重为1.67%，较上个季度环比增加0.24个百分点。2020Q2，一般零售行业持仓集中度为100.00%，较上一季度环比上升0.06个百分点，从2018Q4以来一般零售行业持仓集中度均值为99.91%，中位数为99.94%，当前集中度处于行业过往两年来最高点。除一般零售行业外，专营连锁、专业市场经营以及电商及服务行业的持仓集中度自2018Q4至2020Q1均为100%，当前集中度数据符合历史规律。2020Q2基金对零售类子行业的配置力度偏好明显，按超配比例高低排序，电商及服务（0.48%）>一般零售（0.00%）>专营连锁（-0.05%）>专业市场经营（-0.10%），相较于前一季度分别变化0.01/-0.58/0.03/-0.01个百分点。自2018Q4至今，除2019Q4一般零售出现短暂低配情形外，一般零售与电商及服务均处于超配或持平状态。从超配比例的变化趋势来看，一般零售自18Q4至今呈现出先升后降的逐步减仓趋势，尽管2020Q1受益于疫情期间渠道具备的必需消费属性实现由低配到超配的转变，但2020Q2出于对板块内百货与综合业态客流恢复缓慢以及超市及便利店板块在疫情防控步入常态化后规模与业绩难以持续超预期增长的判断，持仓比例回落至持平状态；电商及服务则为先降后升的逐步加仓趋势，相较于一般零售板块在2020Q1环比大幅上升后于2020Q2出现回落，电商及服务板块得益于居民线上购物渗透率在疫情期间大幅提升后较难回落的支撑超配比例进一步扩大；至于专营连锁与专业市场经营，二者始终保持低配状态，其中专业市场经营的低配比例呈现出稳中略升的趋势，而专营连锁的低配比例于2020Q2实现自18Q4以来首次收窄，表明基金对该板块未来预期有所改善。2018Q4-2020Q2期间，商贸零售板块由超配回落至低配后于20Q1大幅反弹并在20Q2得以延续的主要原因是电商及服务板块以及一般零售板块2020年配置比例自19Q4以来明显回升所致。
具体来看上述零售子行业，2020Q2基金对电商及服务、超市及便利店、珠宝首饰及钟表、百货、其他连锁、综合业态、专业市场经营的持仓总市值分别为102.04 /84.05 /13.14 /2.50 /1.79 /1.46/0.00亿元，分别对应环比增长51.65% /-12.45%/ 69.47% /-45.92%/ 103.51%/-53.27%/-97.63%，其中电商及服务、珠宝首饰及钟表以及其他连锁板块环比增幅较大，但考虑到其他连锁板块基数较低，2020Q2零售板块内电商及服务与珠宝首饰及钟表的增长增量明显，二者在零售类子行业中的持仓市值占比分别达到50.21%/6.46%，环比变动12.63/2.14个百分点。上一季度受疫情影响催化业绩表现大超预期的超市及便利店板块在二季度疫情防控进入常态化后有所回落，基金关注重点重新恢复至2019Q4时对电商及服务板块的追捧，并且还适当加大了遵循疫情后可选消费逐步复苏逻辑的珠宝首饰及钟表板块，最终致使二者在零售类子行业中的持仓市值占比环比出现较为明显的提升。至于其余板块，超市及便利店/百货/综合业态/专业市场经营板块的相对持仓市值份额分别较前一季度环比降低12.26/1.35/1.03/0.11个百分点，体现市场对于仍遭受到疫情冲击影响的线下传统零售渠道以及疫情期间录得超预期增长的必需消费渠道表现业绩表现或有所回落的担忧。零售类行业子板块中，超配比例位列前二的是电商及服务与超市及便利店与两大子板块，二者2020Q2的超配比例分别达到0.48%/0.34%，环比变动0.01/-0.33个百分点。其余零售板块均处于不同程度的低配或持平区间，百货/综合业态/珠宝首饰及钟表/其他连锁/专业市场经营板块的超配比例分别为-0.24%/-0.09%/-0.01%/0.00%/-0.10%，环比变动-0.04/-0.01/0.03/0.01/-0.01个百分点。
（三）疫情防控常态化后线上购物渗透率提升利好线上品牌与服务商，珠宝首饰企业关注度有所回升
个股配置方面，2020Q1受益于疫情下居民外出活动减少与渠道自身具备的必需消费属性出现持股基金数量环比大幅的永辉超市(601933.SH)、家家悦（603708.SH）在2020Q2持股基金数量均出现一定程度的回调，其中以永辉超市减少75家最为明显，回落至略高于2019Q4时的水平，截止本季度末共计拥有43只基金产品持有永辉超市，33只基金产品持有家家悦。与此同时，同样受益于在疫情期间承担必需消费品流通重任的便民超市红旗连锁（002697.SZ）2020Q2持仓基金数量同样录得回落，减少3只至13只基金持有；相较于在疫情防控取得成效后出现关注度回落的超市渠道，同样受益于疫情期间线上购物渗透率大幅提升的线上电商渠道服务商则继续受到基金的重点关注，其中南极电商（002127.SZ）在2020Q2环比新增49只基金持仓，累计共有109只基金产品持有南极电商，成为商贸零售行业内持股基金数量榜首；另外，受益于线上业务占比较高且所处赛道仍处于中高速增长阶段化妆品品牌商珀莱雅（603605.SH）继2020Q1基金持仓数量提升至46只后，于二季度再度增加3只，持股基金数量达到49只。零售板块中其他出现持股基金数量提升的标的主要包括：受益于全球流动性枯竭危机得以缓解后金价大幅走高的黄金类消费股老凤祥（600612.SH）、受益于疫情防控常态化后可选消费逐步复苏与积极开辟直播电商渠道的珠宝首饰品牌周大生（002867.SZ）、成功获取免税品经营资质的全国百货龙头企业王府井（600859.SH），以及受益于白酒动销在疫情后逐步改善以及二线白酒品牌提价的酒品流通渠道商华致酒行（300755.SZ）。
从持仓市值的角度来看，珀莱雅（603605.SH）、南极电商（002127.SZ）、周大生（002867.SZ）、家家悦（603708.SH）、老凤祥（600612.SH）、值得买（300785.SZ）分别录得持仓市值环比增长超过50%的优异表现，分别实现环比增长119.04%/76.96%/68.96%/67.36%/54.01%/53.33%。除此以外，华致酒行（300755.SZ）首次入围持仓总市值前十，以1.78亿元的绝对值位列第十位。从绝对值角度来看，南极电商（002127.SZ）、永辉超市（601933.SH）、家家悦（603708.SH）、珀莱雅（603605.SH）、壹网壹创（300792.SZ）分列零售行业内前五，截止2020Q2基金持股占流通股比例分别达到21.30%/6.95%/6.02%/14.65%/18.95%。
从持仓股数变动的角度来看，本季度持仓股数增加量前五的公司为豫园股份（600655.SH）、周大生（002867.SZ）、华致酒行（300755.SZ）、步步高（002251.SZ）以及老凤祥（600612.SH），主要为疫情防控进入常态化阶段后受益于黄金价格震荡上行与可选消费逐步复苏回暖实现业绩边际改善的黄金与珠宝首饰类品牌商以及受益于白酒动销逐步改善与白酒品牌提价的酒品流通渠道商。至于新拓展的MINI店业态与到家业务面临阶段性调整的永辉超市（601933.SH）以及线下客流恢复缓慢的百货企业鄂武商A（000501.SZ）在二季度均出现持仓大幅减少的现象。
三、投资建议
本季度的基金持仓数据清晰地展现出在国内疫情防控进入常态化后，公募基金对在疫情期间受益的超市及便利店与以线上渠道为主的品牌商以及电商服务商的态度不尽相同的特点。对于在疫情期间承受保供应稳物价重任的超市及便利店渠道，由于疫情防控常态化后居民消费场景不再局限于家庭内，并且居民外出活动也在逐步恢复往年水平，致使疫情期间超市及便利店企业取得的亮眼表现难以维持，从而导致公募基金对该板块的超配幅度在二季度有所降低；对于线上渠道以及主要依托线上渠道开展业务的品牌商受益于居民消费习惯逐步向线上化转变的趋势以及全国快递物流体系全面恢复正常有望实现规模与业绩环比加速改善，吸引公募基金继续提升对该板块的关注程度。至于珠宝首饰类品牌商，尽管可选消费整体在二季度恢复缓慢，但受益于金价在全球货币超发的时代背景下持续爬升以及各大珠宝品牌商加大力度拓展线上销售渠道的举措对业绩实现边际改善的正向拉动，同样在二季度获得了诸多公募基金的关注。
在国内疫情防控常态化的背景下，结合我国上半年社会消费品零售总额累计同比下降11.4%以及6月社会消费品零售总额当月累计同比降幅收窄放缓的迹象，我们认为下半年必选消费品与必选消费渠道依旧将维持上半年以来的较快增速，回落幅度相对有限；可选消费品中，上半年恢复迅速的化妆品将有望在下半年传统促销旺季的拉动下继续维持较高增速，家具与家电等产品则有望受益于地产竣工回暖的拉动于下半年起开始显著恢复，珠宝首饰等产品则将在居民可支配收入得以修复后实现显著回暖。在此背景下，我们继续维持前期（Omni-channel）全渠道配置的逻辑不变，同时建议增持超市、化妆品以及电商服务中的优质标的；公司方面，我们继续维持前期的推荐组合：家家悦（603708.SH），珀莱雅（603605.SH）和壹网壹创（300792.SZ）。
四、风险提示
消费者信心不足的风险；行业竞争加剧的风险。
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| 吴俊鹏丨金融工程分析师 S0130517090001 |
金融工程丨基金研究：天弘中证500ETF：投资价值分析
一、我们的观点
（一）中证500指数指数
中证500医药生物行业权重占比最高，从成分股来看，医药生物和化工行业成分股数量较多。对于权重股，机构覆盖较为均衡。中证500指数更偏向于小盘风格，最近两年指数更倾向于成长风格。从半年尺度来看，现在中证500指数估值也处于一倍标准差之上；在几轮明显上涨区间中，中证500指数要优于沪深300指数，在相应的下跌区间中二者差别较小。
（二）天弘中证500ETF
天弘较早在中证500布局，包括天弘中证500指数发起式和天弘中证500指数增强，其中天弘中证500指数发起式获得2018年度开放式指数型金牛基金；天弘指数团队在宽基指数、行业指数、SmartBeta、指数增强等领域都有产品布局。
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 | 李欣怡丨债券分析师 S0130520050003 |
国光转债（128123.SZ）丨新券申购价值分析：植物生长调节剂龙头，主营增长稳健
一、我们的观点
（一）国内植物生长调节剂行业龙头企业，主营业务稳健增长
四川国光农化股份有限公司（002749.SZ）是国内植物生长调节剂细分行业的龙头企业之一，是目前国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多、销售额最大的企业。公司业绩增长稳定，2019年营业收入为10.14亿元，同比增长17.20%，系公司坚持产品研发，聚焦于技术服务与套餐调整推广，营业收入实现较好增长。2019年实现归母净利润2.01亿元，同比增长-14.26%，主要系公司投资的江苏景宏生物科技2018年未完成对赌协议，公司计提原股权投资减值损失与确认对赌收益。随着公司募投项目的陆续投产，公司产能将进一步释放，有利于未来公司业绩持续增长。信用状况整体良好，优于同业，偿债风险较低。公司股权结构较为集中且稳定，无未解质押股权，未来近一年内无限售股解禁。正股估值高于同业可比公司中位数，因公司为植物生长调节剂龙头，且业绩增长较好，所以市场给予较高估值。上涨触发剂上，行业龙头或受资本关注。
（二）纯债价值为78.86元，YTM为2.59%，债底保护作用偏弱
该转债面值为100元，发行期限为6年，6年的票面利率分别为0.50%、0.70%、1.00%、1.50%、2.50%和3.00%，到期赎回价为110元（含最后一期利息），则YTM为2.59%。债项信用等级为AA-（中证鹏元），按照2020年7月22日6年期AA-级中债企业债到期收益率（6.8278%）计算，纯债价值为78.86元，债底保护作用偏弱。
（三）平价为99.56元，转债下修条件较为严格
正股2020年7月22日收盘价为13.64元，初始转股价13.70元，则平价为99.56元。该可转债的发行规模为3.20亿元，若以初始转股价（13.70元/股）全部转股，公司流通股本将增加0.23亿股，对公司A股总股本的稀释率为5.42%，压力不大。转债下修条款较为严格，其他条款中规中矩。
二、投资建议
预计上市价格中枢为114元，中签率中枢预计为0.0013%，建议投资者结合自身情况参与申购
根据最近3个月公募可转债的发行与上市情况，同时重点参考已发行流通的可转债中，与国光转债在基本面、发行规模等较为相似的利尔转债的近期表现，并根据评级、发行规模酌情调整，我们预计国光转债的上市转股溢价率将处于12%-17%的区间，若以目前的平价99.56元计算，则上市价格在112-116元区间，中枢为114元。中签率预计在0.0008%-0.0019%，中枢约为0.0013%。综合来看，此次发行的可转债规模较小，转股价格下修条件较为严格，评级不高，债底保护作用较弱，但正股近半年表现强劲，公司基本面较好，近两年业绩稳健增长，盈利可持续性强。建议投资者结合自身情况参与申购。
三、风险提示
原材料价格波动风险，行业竞争加剧，环保及安全生产风险。
本文摘自：2020年7月24日发布的晨会研究报告
责任编辑：丁文
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