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来源：平安研究
分析师
韩盟盟 投资咨询资格 S1060519060002
叶 寅 投资咨询资格 S1060514100001
摘要
第三批集采品种扩容，存量规模超500亿元：2020年7月21日，联采办发布部分药品相关基础信息采集工作通知，共涉及52个品种，86个品规。我们认为这大概率就是第三批带量采购品种，较前两批的25个和33个品种大幅扩容。一方面，由于一致性评价进度加快，具备集采条件的品种快速增加；另一方面，前两批集采结果较为理想，医保局在集采节奏上有所加快。第三批集采品种存量销售超500亿元，假设70%为约定采购量，保守按50%平均降幅来粗略计算，则至少可以节约近200亿元医保资金。
第三批集采共涉及25家原研企业，正大天晴纳入品种最多：原研企业中辉瑞、诺华、默沙东、阿斯利康、礼来涉及品种数量居前，集采将对其涉及品种的盈利能力造成较大负面冲击。而国内企业中，正大天晴、上药集团、扬子江涉及品种最多，均达到8个，江苏豪森、恒瑞医药、齐鲁制药、石药集团均为6个，科伦药业为5个。从涉及品种样本医院总体销售规模来看，正大天晴、扬子江、恒瑞医药、齐鲁制药均超过20亿元。
重点关注集采对大品种的格局重构效应：带量采购对品种竞争格局具有明显重构作用。第三批带量采购中销售规模靠前的品种有卡培他滨、莫西沙星氯化钠、二甲双胍、甲钴胺、来曲唑、非布司他、头孢地尼、缬沙坦、替格瑞洛、环孢素、阿那曲唑等。这些品种样本医院销售额都在4亿元以上，实际市场规模20亿元以上，且大部分原研企业市占率较高。应重点关注集采给大品种相关企业带来的挑战和机遇。
投资建议：目前市场对带量采购政策预期已较为充分，且在目前医药行业整体估值高企背景下，低估值的仿制药龙头短期内具备一定的估值修复空间。同时，一些光脚企业可能通过以价换量实现弯道超车。建议关注京新药业、华海药业等。从中长期看，我们仍然建议紧抓“抗疫”和“自主定价”两大主线。抗疫主线：器械领域，建议关注迈瑞医疗、鱼跃医疗、海尔生物。诊断领域，建议关注达安基因、硕世生物、安图生物。疫苗领域，建议关注智飞生物、华兰生物等。自主定价主线：创新领域，建议关注凯莱英、药石科技、微芯生物、东诚药业、科伦药业。消费升级领域，建议关注正海生物、通策医疗等。
风险提示：1）研发进度不及预期：产品研发受政策、市场、资金等多种因素影响，存在不及预期的可能；2）医药政策风险：不排除政策出台和推进超预期的情况；3）PDB样本偏差风险：PDB数据库主要采集大城市三甲医院数据，数据与真实情况或有偏差。
01
第三批集采品种扩容，存量规模超500亿元
本次集采共涉及52个品种，86个品规，较前两批的25个和33个品种大幅扩容。我们认为一方面是由于一致性评价进度加快，具备集采条件的品种快速扩容；另一方面，前两批集采结果较为理想，医保局在集采节奏上有所加快。需要注意的是，第三批集采属于此前政策的延续，市场已有充分预期。我们认为目前市场关心的更多是具体品种格局、涉及的上市公司等细节问题。
第三批集采品种存量销售超500亿元，预计将节省大量医保资金。根据PDB数据库，本次52个品种样本医院销售规模约118亿元，估计对应实际市场规模在500亿元左右。而根据米内网数据，86个品规2019年公立医院终端销售规模超560亿元。假设存量销售规模为530亿元，70%的比例为约定采购量，保守按50%平均降幅来粗略计算（前两批集采平均降幅都在50%以上，且实际上市占率更高的原研企业降价幅度也更大），则至少可以节约近200亿元医保资金。
第三批集采共涉及25家原研企业，其中辉瑞（5个）、诺华（4个）、默沙东（4个）、阿斯利康（4个）、礼来（3个）涉及品种最多。原研企业在相应品种中市占率较高，且销售价格远高于仿制药。集采将对原研企业对应品种的盈利能力造成较大负面冲击。根据我们之前的报告——《’4+7’执行一周年回顾》中的结论，在中标价不低于成本价的前提下，原研企业中标的动力同样较大。成熟品种的渠道价值显著，典型案例就是阿斯利康的吉非替尼。
非原研企业中，正大天晴、上药集团、扬子江涉及品种最多，均达到8个，江苏豪森、恒瑞医药、齐鲁制药、石药集团均为6个，科伦药业为5个。从涉及品种样本医院总体销售规模来看，正大天晴、扬子江、恒瑞医药、齐鲁制药均超过20亿元。
02
重点关注集采对大品种的格局重构效应
根据我们在《“4+7”执行一周年回顾：整体控费效果明显，量升价跌验证市场预期》的结论，对存量销售规模较大的品种来说，因中标价大幅下降，销售量小幅提升，其销售额在集采后会大幅萎缩。原市占率高的企业即使中标也会受到比较大的负面冲击，尤其是定价较高的原研企业；相反，光脚企业则有望通过以价换量实现弯道超车。因此，对于存量大品种来说，带量采购对其竞争格局具有明显重构作用。第三批带量采购中销售规模靠前的品种有卡培他滨、莫西沙星氯化钠、二甲双胍、甲钴胺、来曲唑、非布司他、头孢地尼、缬沙坦、替格瑞洛、环孢素、阿那曲唑等。这些品种样本医院销售额都在4亿元以上，实际市场规模约20亿元以上，且大部分原研企业市占率较高。应重点关注集采给大品种相关企业带来的挑战和机遇。
03
投资建议
在带量采购常态化背景下，仿制药产业链重构将持续进行，相关企业会受到不同程度负面影响，多数仿制药企业对应2020年估值在20倍以下区间。但目前市场对带量采购政策预期已较为充分，对龙头企业边际影响较小，且在目前医药行业整体估值高企背景下，低估值的仿制药龙头短期内具备一定的估值修复空间。同时，一些光脚企业可能通过以价换量实现弯道超车。建议关注京新药业、华海药业。
从中长期看，我们仍然建议紧抓“抗疫”和“自主定价”两大主线。抗疫主线：器械领域，建议关注迈瑞医疗、鱼跃医疗、海尔生物。诊断领域，建议关注达安基因、硕世生物、安图生物。疫苗领域，建议关注智飞生物、华兰生物等。自主定价主线：创新领域，建议关注凯莱英、药石科技、微芯生物、东诚药业、科伦药业。消费升级领域，建议关注正海生物、通策医疗等。
04
风险提示
研发进度不及预期
优质的医药企业均有较多在研品种，且以高端仿制药、生物类似物和创新药为主，研发投入大、难度高，同时新产品研发受政策、市场、资金等多种因素影响，存在研发失败或研发进度慢于预期的可能；
医药政策风险
目前包括带量采购在内的医药政策预期较为明朗，但不排除政策出台和推进超预期的情况，如第三批集采降价细则超预期；
PDB样本偏差风险
PDB数据库主要采集大城市三甲医院数据，受处方外流、渠道下沉影响，数据与真实情况或有偏差，另外对于以基层渠道为主的企业参考意义不大。
评级说明及声明
股票投资评级:
强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）
推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）
中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）
回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）
行业投资评级:
强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）
中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）
弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）
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