正股业绩环比修复，疫情仍是波动主导因素——可转债周报【华创固收|周冠南团队】|正股_新浪财经

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来源：华创债券论坛

首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002

联系人：华强强，SAC：S0360117060047

报告导读

转债正股中期业绩预告喜忧参半，Q2单季度环比修复明显

由于深交所截至7月17日，已经有79支转债正股发布2020年中期业绩预告，披露率在26.75%左右，不足三成。其中39支转债2019年中期业绩预计将实现增长，占比50%；38支转债预告业绩同比下滑。1季度转债正股盈利受疫情冲击较大，Q2生产经营回复，业绩有所好转。对比1季报情况来看，正股业绩环比修复明显。43支转债正股Q2三季度业绩环比Q1实现上涨，且涨幅较大，中位数约为 140%。并有16支转债正股Q2单季度环比扭亏，4支环比减亏。

消费、电子保持较好表现，中上游行业受疫情影响显现

农业、医药、食品饮料等消费品行业的中报业绩同比情况较好；上游周期行业有色、化工半年报业绩预告较为惨淡；中游行业电力设备新能源板块风电光伏产业链个券表业绩稳定上涨，汽车行业整体盈利尚未恢复。大金融行业银行和券商尚未披露业绩预告，但券商转债月度经营数据显示盈利情况较好。

后市行情或从β转向α，加大对业绩稳健品种关注度

本周市场出现较大幅度的回撤，并且交易量有所下降，板块轮动后大部分行业指数下跌。但受讯情催化建筑建材、农业板块依然上涨；受国家绿色大基金提振，环保板块相关个券周四周五表现较好。短期看，市场快速上涨后存在回调需要，本周末公布险资的权益自残可投比例提高至45%，或有益于市场情绪稳定，指数过山车后，半年报陆续披露，后市行情趋势或从β转向α。随着宏观经济的逐季修复，转债方向重点关注科技行业转债和周期成长个券，标的关注如桐昆转债、明泰转债、交科转债、海亮转债等。

当前属于业绩预告披露窗口，应加大对业绩稳健品种的关注度，关注稳健标的如海大转债、瀚蓝转债、维尔转债、火炬转债、深南转债、歌尔转2等细分行业龙头标的。从目前业绩预告披露情况来看，盈利正增长的行业主要包括疫情提振的医药行业、同比量价齐升的生猪养殖板块、消费电子板块、环保板块等。业绩预减品种主要集中在有色金属、化工等强周期板块。

转债估值变化情况来看，本周估值被动抬升，后期估值或有企稳可能。我们认为7月上旬的估值快速回落可与2019年2月份、3月份时候情况相比，都是权益市场快速上涨带来的平价上涨压缩估值。近期发行和上市节奏较快，但7月以来多支核心券进入赎回累积期，后期或有可能出现新一轮赎回潮。

本周9支转债启动发行，一级发行加速

本周银信转债、宏川转债、中金转债等9支转债启动发行，合计发行规模73.11亿元。截至目前有29家上市公司公开发行A股可转换公司债券申请获得中国证监会核准，合计拟发行规模468亿元。另有3家上市公司公开发行A股可转债公司债券申请获得发审会通过，合计规模60.70亿元。本周锋龙股份发布可转债预案。

风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、政策不及预期等。

正文

一、行情出现回调，转债估值小幅上行

（一）权益市场连续回调，外资流出

本周权益市场行情出现较大幅度回调，主要指数纷纷下行，上证指数高位下跌5%，创业板指数周度下跌4.18%，资金量方面，沪深两市日交易量在万亿以上，但北向资金本周净流出合计191亿元。申万一级行业指数周度金建筑材料、农林牧渔实现上涨，商业贸易、计算机、电子、非银等行业跌幅较大。周一（2020年7月13日），创业板指数继续大幅走高，前周周末出现监管层降温事件，包括银保监会表示严禁银行保险机构违规参与场外配资，严查乱加杠杆和投机炒作行为，市场无惧担忧继续向上。周二（2020年7月14日），北向资金大幅净流出174亿元，市场出现大幅回调，盘前美股纳指收跌2.13%。截至收盘，上证指数跌0.83%，创业板指跌1.06%，两市成交量1.69万亿。周三（2020年7月15日），部分公司业绩预告情况不理想，但在美股反弹的情况下，两市高开低走，强势板块杀跌。周二晚间，财联社报道英5G建设将停止使用华为设备，导致华为产业链个股跌幅较大。周四（2020年7月16日），盘前白酒被点名只喝不炒，白酒股票大幅下跌，贵州茅台周四下跌7.90%。指数平开低走，三大指数跌幅较大，上证指数下跌4.5%，日内二季度GDP数据公布，分项数据表现较差。周五（2020年7月17日），指数震荡，成交量较前几日有所下降。

本周转债市场估值有所抬升。按照发行规模加权计算，周五转债市场平均转换平价为102.75，较上周五下跌4.17%；平均转债价格为121.25，上涨3.27%。估值方面，本周五转债市场平均转股溢价率为22.93%，较上周五提升1.47个百分点。

（二）后市行情或从β转向α，加大对业绩稳健品种关注度

二、半年报业绩预告披露率不高，Q2业绩整体环比修复

（一）整体披露率不高，转债正股中期业绩喜忧参半

1、创业板不再强制披露，整体业绩披露率不高

根据深交所6月12日颁布的《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2020年修订）》，对创业板上市公司非年度报告的业绩预告不再要求强制性披露。此前深交所要求创业板公司在7月15日之前全部完成中报业绩预告披露，新修订的规则中，深交所统一要求经营业绩出现规定情形的应当披露，并鼓励上市公司在定期业绩报告公告前披露业绩快报。从新规则来看，深交所和上交所的业绩预告披露规则趋于一致。受新规则影响，截至2020年7月15日晚，共有1500余家上市公司披露业绩预告，占全部A股（除银行）的30%，创业板业绩预告披露率为45.10%。

2、转债正股中期业绩预告喜忧参半，Q2单季度环比修复明显

截至7月17日，已经有79支转债正股发布2020年中期业绩预告，披露率在26.75%左右，不足三成。其中39支转债2019年中期业绩预计将实现增长，占比50%；38支转债预告业绩同比下滑。区间来看，以归母净利润同比下限为准，14支转债中报业绩预计同比增长超过100%，11支转债中报业绩预计同比降低超过100%。包括招路转债、众信转债、久其转债等在内的11支转债中报业绩预亏。

1季度转债正股盈利受疫情冲击较大，Q2生产经营回复，业绩有所好转。对比1季报情况来看，正股业绩环比修复明显。对H1业绩预告中归母净利润上下限取平均值再减去Q1归母净利，作为Q2归母净利预告。环比Q1来看，43支转债正股Q2三季度业绩环比Q1实现上涨，且涨幅较大，中位数约为 140%。并有16支转债正股Q2单季度环比扭亏，4支环比减亏。

（二）消费、电子保持较好表现，中上游行业受疫情影响显现

农业、医药、食品饮料等消费品行业的中报业绩披露情况良好；上游周期行业有色、化工半年报业绩预告较为惨淡；中游行业电力设备新能源板块表现较好，汽车行业整体盈利尚未恢复。大金融行业银行和券商尚未披露业绩预告，但券商转债月度经营数据显示盈利情况较好。

1、医药、农业盈利强势，必选强于可选

受益于疫情的提振，医药板块业绩增长确定性较强，共11支医药行业转债正股披露业绩预告，共8支预喜。其中医疗器械行业转债业绩大幅增长，英科转债主营业务为一次性手套等，受新型冠状病毒疫情影响，全球一次性防护手套需求激增，公司一次性防护手套产品售价有较大增长，使得公司报告期内销售收入和毛利率均有所提升，上半年预计实现归母净利润19至21亿元，同比增长2581%-2864%，振德转债、蓝帆转债正股均实现大幅上涨。

农业板块转债多从事生猪养猪和饲料行业，生猪价格上涨带来业绩大幅增长。2020年上半年22省市生猪价格半年度均值为33元/千克，同比2019年上半年上涨135.71%，从事生猪养殖和饲料产销的希望转债、唐人转债、海大转债、金农转债、正邦转债、天康转债2020半年度业绩均预告大幅度增长。

可选消费中，汽车销量有所恢复，但企业盈利尚未出现明显改善。汽车零部件板块转债中鼎转2、双环转债、汽模转2等中报业绩均预告下滑。

2、TMT行业转债业绩有所分化，电子行业表现靓丽

成长板块有所分化，电子、传媒行业业绩预告较好，计算机和通信行业转债正股盈受疫情影响较大。电子行业共4支转债正股披露业绩预告，其中大族转债、深南转债、歌尔转2H1业绩同比增速在50%左右。计算机和通信行业已经披露的业绩预告中，均显示疫情影响客户的复工进度和项目订单确认速度。传媒行业转债中，宝通科技和游族网络的游戏业务则受益于疫情影响下的“宅经济”，中期业绩出现增长。

3、周期品板块盈利受疫情拖累，部分细分行业盈利稳定

有色、化工等强周期行业上半年盈利主要受疫情拖累。疫情对周期行业公司的影响主要分为两个方面，一是影响供给端的生产和运输，受疫情影响，企业复工进度推迟，生产受影响；二是影响需求端，受疫情影响全球需求或将下行。Q1原油、氯碱、碳酸锂等商品价格仍继续下行，相关公司盈利下滑，如赣锋转债等。但受供给端影响，草铵膦、维生素、蛋氨酸等细分品种价格上升，相关公司盈利上行，如利尔转债、兄弟转债盈利大幅上行。

三、周度复盘：转债试产回调，一级发行加速

（一）转债市场回调

本周中证转债指数回调，周度涨跌幅为-3.48%，同期上证指数涨跌幅为-5%，跌幅大于转债指数。7月17日（周五）指数收359.32，日涨跌幅为0.09%。市场现存可转债2886支，余额规模4300亿元左右，其中本钢转债、欣旺转债、宁建转债等尚未上市交易。

本周市场共274支可转债交易，周涨跌幅方面，其中44支转债实现上涨，230支转债表现为下跌。涨幅前五分别为歌尔转2（49.45%）、泛微转债（34.52%）、比音转债（34.15%）、联泰转债（31.37%）、巨星转债（30.20%），均为本周上市新券。跌幅前五分别为振德转债（-24.19%）、至纯转债（-22.52%）、全筑转债（-20.52%）、众信转债（-20.45%）、游族转债（-20.04%）；正股涨幅前五分别为金新农、天目湖、英科医疗、麦格米特、裕同科技；跌幅前五分别为浙商证券、游族网络、振德医疗、晶瑞股份、至纯科技。

（二）振德转债、至纯转债公告不提前赎回，多支转债进入赎回累计期

1、振德转债、至纯转债公告不提前赎回

本周振德转债、至纯转债公告不提前赎回。包括博威转债、东财转2在内的多支进入赎回期，且多支转债平价大于130，处于赎回条款触发天数累计期。目前顺丰转债、克来转债、华夏转债支转债公告赎回，目前余额累计为25.69亿元；凯龙转债、东音转债、精测转债、石英转债、太极转债、国轩转债在内的16支转债触发强制赎回条款暂未发公告，合计金额38.29亿元左右。

2、下修触发仍较多

下修条款方面，截至2020年7月17日，共70支可转债已经触发下修条款，分别从大股东持债比例、回售压力以及股权稀释比例三个角度进行筛选。

大股东持债比例角度来看，中信转债、奇精转债、嘉澳转债、海澜转债、小康转债第一持债人持债比例较高，持债比例过高是主动下修的动力之一。

回售压力方面，航信转债、广汽转债已经公告了回售。

股权稀释比例角度，因下修后，转股数增加，股权稀释比例增加，股权稀释比例是股东大会投票时考虑因素之一，若稀释比例变动过大，未持债股东或将反对下修议案。若考虑潜在稀释比例，假设转股价下修至正股7月17日收盘价，亚药转债、维格转债、亚太转债、明泰转债、迪森转债、林洋转债、时达转债潜在稀释比例变动幅度较大，对中小股东股权稀释比例影响扩大，下修阻力或较大。