Club Med 深度报告：崛起的亲子游稳固的护城河|亲子游_新浪财经

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来源：燕首席

核心内容

品牌效应突出的全球度假村龙头

Club Med1950年于法国成立，具有悠久的度假村运营历史，是“一价全包”模式的鼻祖。以2019年收入计，为全球最大的度假村品牌，且全球范围布局，度假村覆盖六大洲。截至2019年末，其在全球共运营66个度假村，休闲度假内容丰富；2015年2月复星国际以约9.16亿欧元完成对Club Med收购，2016年起复星国际开始进行境内外重组，复星旅文分拆成立并从集团内部收购Club Med约90.25%股权。Club Med一直为复星旅文最重要占比最大的收入来源，近几年仍保持稳定营收增长，盈利能力增强。

亲子游崛起，Club Med塑优质标杆

近几年，休闲度假游和周边游成为重要趋势，而亲子游快速崛起，成为休闲度假游的主要形式。Club Med的产品内容和体验在国内休闲度假游市场具有较大的优势，且其在全球范围内为“一价全包”模式的鼻祖，一站式休闲度假的优质体验为其积累优质口碑。其度假村类型可分为山地型和阳光型，具体根据所在地区不同而有进一步细分。其一价全包内容包括住宿、体育运动、娱乐、儿童看护、餐饮、酒吧休闲等。且其独创G.O的模式，塑造度假村灵魂，为度假村注入崭新活力，也很好实现了管理和激励模式的创新。运营上，Club Med不同于传统的重资产运营的度假村，其包含了自持、管理、租赁三种模式，在资产轻重上层次多样，且主要以较轻资产为主，减小运营压力。自收购Club Med并将其引入中国后，中国大陆的产品取得较好增长，亚洲区表现也更好，未来发展空间和潜力较大。

迈向高端化及全球化，内容不断丰富

Club Med未来仍将继续坚持高端化和全球化的发展方向。并且Club Med未来将重点发展直销渠道，推行数字化营销，且重点推进滑雪度假村的建设，使其成为自身的重要特色。总体上看，公司旗下的Club Med产品在国内外市场均具有明显的差异化，未来高端化和特色化的趋势和边际改善明显，长期成长空间较大，并且在国内市场有望引领亲子游度假市场的发展。随着我国消费升级进一步推进，Club Med作为优质的度假村产品将会在国内迎来更大的发展机遇，亲子游、高端度假游、周边游等业态快速发展并成为刚需。未来Club Med在高端化和品质不断提升的趋势下，仍存在量价齐升的预期。优质产品占位国内休闲度假游市场。

风险提示：海外疫情持续影响；经济下行；地缘政治风险影响区域旅游选择；自然灾害；汇率波动；旅游目的地经营风险。

报告内容

一、Club Med：全球著名休闲度假服务品牌

（一）休闲度假服务龙头，复星收购带来新发展

Club Med（地中海俱乐部）是全球最大的休闲度假村品牌（以2019年收入计）。Club Med于1950年成立于法国，是世界知名的以家庭为中心的一价全包式休闲度假服务提供商。品牌发展历史悠久，是“一价全包”度假村的鼻祖。以2019年收入计，Club Med是目前全球旅游度假村市场规模最大的品牌，服务几代欧洲人，具有较强的品牌价值。Club Med为法文缩写，传达出“简单、快乐、阳光”的度假理念，为全球客户提供住宿、体育及休闲活动、娱乐、儿童看护，餐饮及开放式酒吧等一价全包式服务。截至2019年12月31日，公司在全球营运66家度假村，覆盖六大洲、遍布40余个国家和地区。Club Med是母公司复星旅文的主要收入来源构成，品牌近年来聚焦“高端化、国际化、快乐数字化、滑雪生态系统发展”四大战略，实现产品升级、分散区域风险、提升用户体验、释放资源优势。

七十载厚积薄发，铸就休闲度假品牌龙头。Club Med自1950年在欧洲成立第一家度假村以来，以大约年均净增一家的速度扩展全球市场，分别于1969年及1985年拓展至美洲及亚太市场，截至2019年底，在全球六大洲拥有共计66家度假村，欧非中东设有38家（包括一艘游轮），美洲设有12家，亚太地区设有16家。为整合全球资源并嫁接中国业务的动力，2013年Club Med进入中国市场，目前共运营7家度假村。2010年6月复星国际集团开始与Club Med早期合作并对其投资，共持有其7.1%股份，并于2015年2月以约9.16亿欧元完成对Club Med的要约收购，Club Med从巴黎泛欧交易所退市。2018年起品牌在原有山地、阳光度假村基础上推出Club Med Joyview新类型，进一步挖掘快速发展的中国市场。公司在收购了Club Med后，又在全球新开超10个Club Med度假村。

复星旅文收购Club Med并于港交所上市。2016年起复星国际集团开始进行境内外重组，复星旅文分拆成立并从集团内部陆续收购Club Med约90.25%的权益，这也使得复星旅文成为全球最大的休闲度假村集团，2017年市占率约为0.8%（按收入）。2018年复星旅游文化（01992.HK）登陆香港联交所上市，旗下拥有ClubMed、三亚亚特兰蒂斯、泛秀、复游城、爱必侬等品牌，致力于整合全球化资源、布局全产业链。复星旅文主张“快乐每一天”（Everydayis Foliday）的生活方式，致力于扩张FOLIDAY全球生态系统，为全球客户提供一站式休闲度假解决方案。

（二）Club Med为母公司核心支柱、盈利能力增强

Club Med贡献复星旅文的核心收入。复星旅文按业务分部可划分为三大分部：度假村、旅游目的地、基于度假场景的服务及解决方案，按业务功能可划分为三大功能：度假村及旅游目的地营运、旅游相关物业销售及建造服务、旅游休闲服务及解决方案。按业务分部的划分方法，复星旅文来自度假村分部的收入全部由Club Med产生，也是公司的核心收入来源。

2017至2019年Club Med营收为116.99、126.33、132.06亿元，同比增长8.53%、7.98%、4.54%，度假村营收在总营收中占比分别为98.93%、77.57%、76.04%。三亚亚特兰蒂斯于2018年4月正式开业，当年营收7.52亿元，此外复星旅文棠岸项目获得收入34.44亿元，为亚特兰蒂斯的资金投入带来较好的现金回流补充。二者共同导致2018年旅游目的地分部营收占比大幅提升，一定程度分流度假村分部（Club Med）营收占比（由2018年98.93%降至77.57%）。

Club Med加码高端业务，盈利能力持续提升。复星旅文“赋能”Club Med、并非单纯财务收购，Club Med从2013至2015年连续三年处于亏损状态，2015年Club Med尚亏损0.95亿元，品牌知名度虽享誉全球但财务数据承压。自复星旅文收购以来，Club Med持续推进高端化战略，关闭低星级度假村并加快布局四、五星级度假村，提升高端度假村产能水平，2019年四五星级度假村数量占比升至84.8%、产能占比升至85.0%、平均每日床位价格升至1330.1元，与15年相比以上指标均实现大幅增长。16年开始Club Med扭亏为盈，19年Club Med利润已增厚至6.4亿元，毛利率达到30.8%，收购完成后短短几年实现业绩反转。可见公司管理的改善以及受益中国市场休闲度假游的高速发展。

二、休闲度假游市场崛起

亲子游类型逐渐趋于多元化。按距离、出游目的、出行方式、内容以及出行时间等不同维度来划分，所呈现的形式越来越多样化。未来亲子游市场和产品在出行距离、出游目的、出行方式、出行时间上都会呈现出新的特征和趋势，包括可能的出行半径和距离更大，出行方式、旅游目的多样化，出行时间更长，尤其是在亲子游的内容上，创新形式将越来越多，细分赛道广阔。

1、我国亲子游发展阶段：从特定形态到全面开花

从我国亲子的发展阶段来看，主要经历了四大阶段。第一阶段为1998-2004年左右，该阶段为我国亲子游市场的萌芽期，主要表现为旅行社与各类院校合作带动亲子游发展，主要的亲子游目的为进行英语培训等；第二阶段为2006-2012年，国内主题乐园业态开始迅速发展，而主题乐园天然具备亲子游的属性，成为亲子旅游的重要载体形式，随着主题乐园行业规模的扩大、数量的迅速增长，亲子游市场也迎来一波快速增长；第三阶段集中在2012-2014年，随着火爆的亲子游主题综艺节目的播出，亲子游获得指数级的宣传效应，市场对于亲子游的关注度不断提升，且优质的亲子游目的地和产品开始更多被推介；第四阶段为2014年至今，随着消费水平的提升，对于亲子游细分赛道、优质差异化产品和优质服务的要求越来越高，随着二胎政策的放开，市场望迎来新的增量和新的需求变化，亲子游市场预计仍将维持快增速，且形式不断创新。

（一）亲子游需求快速崛起

亲子游市场的快速增长，来源于亲子游需求的快速崛起，二胎政策放开、家长对陪伴孩子的重视、家长对孩子性格培育和综合品质培育的重视、社会竞争的日益加剧以及其他适宜亲子游发展的因素共振，使得亲子游需求快速膨胀。

1、生育政策对新生儿数量的促进预期

二胎政策的放开带来亲子游增长的预期。从2011年开始，中国各地开始实施双独二胎政策；2015年10月，中共第十八届中央委员会第五次全体会议公报指出：坚持计划生育基本国策，积极开展应对人口老龄化的行动，实施全面二孩政策。全面二胎政策的开放使得亲子游市场迎来一定的增长预期。据全国第六次人口普查估算，我国现有1.75亿90后，年龄范围在19-27周岁之前，并已全部迈入适婚年龄。90后的消费态度以“品质、体验、新潮”为主，他们愿意为高品质商品付出更高的价格，享受商品使用感受以及服务体验，偏爱新事物紧跟随潮流。90后开始逐步步入为人父母的阶段，未来90后也将成为亲子游出行的主力消费人群。

2018年我国新生儿数量达到了1523万人，从2018年的数据看，新生儿数量出现一定程度的下降，但绝对数量仍然巨大。且预计后期为应对人口老龄化等问题，国家在“全面二孩”的基础上或仍有鼓励生育的政策，新生儿数量有望在未来企稳回升。相较于上一代的父母，以80、90后为代表的新生代父母对于科学育儿观念的塑造和正确育儿方式的培养更加关注，并且他们更愿意投入时间和金钱对孩子进行生活照料、早期教育，以及社会交往、情感需求等方面的教育。

2、家长对陪伴孩子的重视

陪伴孩子的关注度及对孩子缺乏陪伴的焦虑感提升。就国内亲子陪伴的现状而言，大多数的父母对亲子陪伴的关注度高并且愿意花时间和精力与孩子一同学习和成长，因此，如何更好寻找到有效陪伴孩子并且产生高质量的情感交流的方式是新时代父母较为关心的问题。同时，高质量的亲子陪伴并不是指单纯花时间待在孩子身边，而是指父母真正在孩子需要的层面进行陪伴，根据总结，父母需要在五个层面对孩子进行高质量陪伴：目标层面、参与层面、效果层面、心理层面、情绪层面。父母需要耐心地倾听孩子说的每一句话并且进行适当地引导，全身心地投入，享受与孩子一起度过的这一段时光，理解、尊重孩子的心理，可以站在孩子的角度进行换位思考、感同身受。简而言之，高质量育儿就是和孩子成为朋友，互相尊重，互相理解，共同成长。

陪伴孩子由于受到较多不确定因素影响而存在一定的困难。新时代的家长由于工作压力大、时间长、育儿环境不稳定、育儿经验缺乏以及自身承担责任较重的因素，而产生一定的陪伴困难和焦虑。

父母陪伴孩子的意识随孩子年龄增长而提升，节假日陪伴时长明显更长。根据调查91.7%的0-3岁的孩子家长认为高质量陪伴育儿的方式对于孩子的成长非常重要，随着孩子的年龄增长，97%的4-7岁孩子家长表示认同这一观点。比起工作日，父母拥有更多的时间在节假日陪伴自己的孩子，有大约三分一的家长愿意花8个小时及以上的时间与孩子相处。

3、家长对孩子性格塑造的重视

对孩子的性格培育和综合品质的培养成为家长较为关注的方面。随着社会竞争压力的加大，新晋父母普遍面临工作压力较大、陪伴孩子时间较少、难以产生有效陪伴等问题。而在成长阶段，孩子若缺乏家长的陪同，则会产生性格上的错位或性格发展方向的偏离，而越来越多的家长相信孩子性格和品格的养成，是其今后成长和发展的最重要决定因素，所以在孩童时期，越来越多的家长开始注重对孩子性格的培养和塑造。而通过陪伴、开拓视野、探索与实践、亲子互动等方式来培育孩子的亲子游产品越来越成为家长与孩子增进感情的选择，以及塑造孩子积极性格的重要途径。

年轻父母对孩子的陪伴意识逐渐增强。随着社会竞争的日益增长以及亲子节目的热播，让现代年轻父母更加体会到陪伴对孩子的重要性。工作生活的忙碌往往是父母与孩子之间亲密关系的“隐形杀手”。亲子游的出现，成为了一个孩子与父母之间良好互动的桥梁，增加彼此之间的亲密度。亲子旅游在孩子与家长进行轻松玩乐的同时，在德、智、体、美等方面对孩子进行潜移默化的影响，不但有助于学习效率的提高，也有助于全身心的发展。

4、亲子游发展外部条件优质

从政策、消费潜力、社会因素与技术因素等角度，亲子游均具备较好的发展前景。亲子游与其他旅游项目有所不同，是集认知、教育、亲情、休闲与一体的旅游方式。从政策角度来看，旅游行业近些年一直是国家政策重点支持发展的行业，细分到亲子游，由于二胎政策放开，以及对于亲子培育要求提升，亲子游产业的发展也与国家宏观政策高度吻合。近几年，国家出台、颁布了多项旅游政策，大力发展旅游业，兴建各具特色的游乐场、度假村，也为亲子游的发展提供了很大的便利。

从经济发展角度看，人均可支配收入的提升以及消费结构中，旅游消费成为休闲消费的重要趋势等，也促使亲子游快速发展；用户端的需求，以及技术因素的进步，都为亲子游的快速发展奠定了良好的外部条件。

（二）主题乐园为周边游及休闲游重要载体

中国主题公园研究院将主题乐园按规模及相关标准，划分为特大型、大型和中小型几种，其中特大型主题乐园占地面积2000亩以上或总投资50亿元以上，而我国目前符合主题乐园标准的仅超300个。根据中国主题公园研究院最新研究，未来主题乐园的竞争优势将主要以区位竞争力、规模竞争力、项目吸引力和潜在发展能力来衡量：

（1）区位竞争力。体现在所在城市为主题公园发展提供资源保障为其争夺市场的能力，主题公园作为定位亲子游和周边游市场的重要产品，城市发展能力将深度为主题公园赋能。

（2）规模竞争力。主要体现在占地面积、投资规模等所共同塑造的规模效应，规模效应的竞争力在于为主题公园导流、与其他社会和城市资源进行协同的能力较强，同时规模效应所带来的未来发展潜力和空间较大。

（3）项目吸引力。项目吸引力仍是主题公园较为核心的因素，主题公园本身强调IP和具有粘性流量的内容形象，主题公园本身存在内容为王的属性。优质的主题乐园以及拥有高吸引力的乐园不仅拥有先进的硬件设备，同时也在IP和内容培育领域有较长时间的积累和经验，而内容尤其是优质IP所形成的客户粘性非常高。

（4）发展能力。主要是主题公园后续的发展潜力，而这与现游客接待量，主题乐园发展时间以及周边资源、评级等有较大的关系，发展能力也是主题乐园可持续经营的重要条件。

根据这一评价体系，目前国内主题乐园市场优质产品相对较集中，2016年开业的上海迪士尼项目稳居综合竞争力排名和项目吸引力综合排名的榜首，且领先优势较大。其他综合竞争力靠前的国内主题乐园包括东部华侨城、世界之窗、深圳欢乐谷、深圳锦绣中华民俗村、长隆欢乐世界等，南部沿海地区较多。在项目吸引力方面，长隆欢乐世界以及大型城市的几大欢乐谷产品竞争力较强。

从区域分布上来看，上海迪士尼作为目前国内主题乐园的绝对龙头，拥有很强的外溢效应和标杆意义，而在前50名当中，华东地区的主题乐园数量则相对较少，南部沿海和北部沿海城市较多。

1、国内主题公园潜力巨大

中国的主题公园行业早期主要集中在南部沿海地区，例如华侨城较早进入并先后投资建造了深圳锦绣中华、中国民俗文化村和世界之窗等主题公园，并借助这些主题公园进行地产开发。随后华侨城又投资建设了主题乐园属性更加突出的欢乐谷，在1998到2013年间，在国内通过投资项目进行一定的扩张，形成一定的品牌效应，但相较于国际一线主题公园品牌，其在产品多元化、延伸能力和新产品衍生等方面仍存在一定的差距。

过往中国的主题乐园行业普遍突出房地产属性而非旅游业和主题乐园本身的内容IP等，这与国内经济发展水平以及主题乐园产业发展较晚有关系。由于主题乐园的开发和商圈的建立一定程度上会提升住宅物业价值，过去存在往往配套地产物业开始盈利，很就容易出现主题乐园停止运营的现象。近年来，通过国家相关政策和细则的进一步规范，该现象已出现明显好转，未来国内主题乐园或迎来新发展阶段。

我国主题乐园产业过往普遍缺乏自有IP，且服务质量较低，盈利模式单一，内容同质化严重。在施工建造上，也存在着设计施工效率低、游客体验不佳等缺陷。而2011年开始建造，2016年开业的上海迪士尼乐园一开业便成为我国主题乐园行业的重要标杆，获得良好的体验和口碑，预计同样具有世界影响力的北京环球影城乐园通过精心设计，细致打造和准确定位，也将引领国内主题乐园市场发展。

除了迪士尼、环球影城之外，其他国际主题乐园巨头如乐高、六旗等也都积极尝试或逐渐进入中国市场。在主题公园行业中，类似于迪士尼的“星战”、环球影城的“哈利波特”这样的世界顶级IP，是具有绝对优势的，加之海外龙头主题乐园公司多年经营积累下的运营全球主题公园的丰富经验，在国内发展具有一定的先发优势。

根据由Euromonitor International公司和世界旅游市场联合发布的报告显示，中国主题公园的收入将在2020年达到120亿美元，预计超过届时美国预测达到的90亿美元。中国的主题公园产业有望在近年成为全球第一大市场。根据英敏特公司的报告，2017年中国的主题公园的收入即突破了60亿美元，同比增长27%，预计到2022年将会达到140亿美元。

在全球前25主题公园中，美国占据9席，总游客量达1.17亿人次，占全球前25主题公园集团总接待量的46.23%，是目前全球最大主题公园市场；其次为日本，入围的4家主题公园集团游客量达0.53亿人次，占全球前25主题公园集团总接待量的20.95%。

主题公园的IP效应将提升区域内存量消费业的瓶颈，深度赋能。传统餐饮业、酒店业、旅游购物业等业态由于受到地区人流量、区域内休闲娱乐业态丰富度等因素的影响，存在一定的发展瓶颈。而优势IP和优质的旅游服务内容的投入将大幅提升整个区域消费产业的导流能力，提升周边相关产业和业态的经营天花板。预计国际大型主题乐园的入驻对于国内周边食住行游购娱相关产业都有较强的助力作用。

（三）以北京环球影城为例——重磅IP项目落地拉动周边消费

1、北京环球影城度假区预计2021年开业

重磅主题乐园项目2021年开业。预计即将于2021年开业的北京环球影城乐园是国内第一家环球影城乐园，同时也是华北地区最重磅的主题乐园产品之一，对于过往旅游及休闲度假产品相对匮乏的北京周边地区来说，具有非常重要的意义。北京环球影城度假区位于北京通州文化旅游区战略中心区域，占地约4平方公里，一期占地约1.7平方公里，已进入游乐设施安装阶段。

北京环球度假区由北京国际度假区有限公司所有，北京国际度假区有限公司为北京首寰文化旅游投资有限公司和康卡斯特NBC环球下属业务板块环球主题公园及度假区共同所有和组建的合资公司。北京首寰文化旅游投资有限公司经北京市政府批准设立，主要支持北京环球度假区的投资、开发、运营及管理。其由五家北京市国有企业共同所有，包括北京首旅集团。

预计北京环球影城度假区建设完成后，不仅将大幅拉动北京及周边地区的旅游热度，同时也将深度利好主题乐园上下游产业链，以及游乐设备企业、旅游购物企业、连锁酒店、餐饮业等其他周边产业。

2、带动周边基础设施建设

通州区及北京周边文旅产业全面受益。同步推进的通州文化旅游区，面积共12平方公里，包括了54条市政道路、20条综合管廊，另外还包括跨河跨线桥、隧路电力管线等。根据建设进度，2019年10月开始机电工程，进入室内工程；2020年初骑乘设施、高精度设施开始安装，至2020年底验收完成并试运行，于2021年春季开园。截至2019年7月，17条道路已开工建设，建设长度已完成46%，管廊工程全面开工，完工率51.5%；配套工程方面，地铁环球影城站已于2019年9月末实现全线试运行，两处高速立交出入口，东六环立交节点和京哈高速立交节点工程均推进顺利。

外部市政交通等配套设施建设也在稳步推进中，北京环球度假区与两大机场，首都国际机场和大兴机场间均有轨道交通相连，便利离北京较远的游客。同时为环球度假区配备一个地铁站和两条地铁线路，分别为地铁7号线东延线和八通线南延线，2019年底该两条地铁线路已启动试运行。公路方面，北京环球度假区邻近京哈高速和北京东六环，在项目之外将建设连接度假区和这两条高速公路的互通立交节点工程。

3、园区客流及经济拉动效应测算

预计2021年北京环球影城度假区开业时间或接近年中，与上海迪士尼在2016年的开业时间接近，截至2016年末，上海迪士尼实现入园旅客超560万人次，而至2017年6月的第一个完整年度，上海迪士尼的游客数量突破1100万人次，2017年全年预计上海迪士尼营收破百亿。预计运营成熟后，上海迪士尼项目的人均消费客单价超1500元。

北京环球影城度假区整体面积与上海迪士尼度假区面积接近，整体市场定位偏向京津冀地区，面向北京市场，北京常住人口较上海略多，在消费市场体量上与上海也较为接近。京津冀地区作为国内几大重点经济发展区域之一，原先周边游和休闲度假游市场相较于长三角地区相对稀缺，故北京环球影城所产生的外溢效应有望放大，先入者优势或更突出。从主题乐园产品对比看，环球影城同样为全球前列的主题乐园品牌，拥有较多的优质影视IP，IP认可度较强，也具有较强IP的导流效应。

综合判断，我们认为北京环球影城度假区的落地，对于北京及京津冀市场的客流拉动效应由于北京休闲游市场原先状况，或会较上海迪士尼的拉动作用略强，预计若2021年年中开业，全年将吸引客流约600-700万人次，成熟后年接待游客数量约1500~2000万人次，按客单价1500元进行测算，则成熟后每年产生营业额约250~300亿元。

或拉动千亿市场增量。北京环球影城的落地，预计同样对于周边地区和全市的餐饮、酒店、商业中心等业态带来更多的增量，具体提升程度较难量化，同样对比迪士尼落地后给上海旅游业等带来的提升幅度。上海迪士尼2016年落地后，使2016年上海市旅游收入增速达9%，快于2011-2015年年均4.5%增速，且2016年为上海迪士尼开业首年，当年开业时间仅半年左右，尚在培育期。2019年，北京市实现旅游总收入6224.6亿元，同比增长5.1%，考虑到上海2019年旅游产业增加值的体量，且受疫情影响，预计2020-2021年，北京市旅游收入年均增长率或达7%~7.5%，给周边文旅配套业态带来较大客流提升，预计拉动全市餐饮、酒店、商业中心的客流提升约15%。2019年，北京市批发和零售业产值约2857亿元，住宿和餐饮业产值约540亿元。则总体预计北京环球影城项目带来全市旅游、旅游购物、餐饮、酒店等相关产业的产值增量超650亿元，则北京环球影城项目成熟后，因直接和间接拉动可能产生的年经济效益增量或接近1000亿元，此数据约相当2019年北京地区生产总值的接近3%。

4、强IP项目的外溢效应

此前的上海迪士尼项目以及即将明年开业的北京环球影城项目对当地经济的拉动和外溢效应均较强，主要因为迪士尼和环球影城均为全球知名的IP品牌，在休闲度假游市场有非常强的品牌效应，且其进军国内的项目均较为重磅，在占地面积、乐园内容等方面均为全球领先，故而对于优质休闲度假产品较稀缺的国内市场有较强的吸引力，对于周边餐饮、连锁酒店、旅游购物等其他消费业态以及地区经济的拉动作用和外溢作用均较为明显。

以Club Med对比，Club Med产品发展历史悠久，且在全球度假村市场中的影响力和品牌效应均较大，通过公司将该度假村产品引入国内，对国内市场预计也将产生较大的吸引力，且从目前国内已落地项目看，营收规模和业绩均保持较好增速，整体产品质量和服务质量在国内休闲度假游市场都具有龙头效应。

三、业务：以度假村为载体、品牌护城河宽

（一）一价全包+G.O模式+轻资产扩张构筑品牌壁垒

1、“一价全包”理念以家庭为中心，开创休闲度假行业先河

亲子游快速崛起。在发达国家，亲子旅游一直深受欢迎，在高增长新兴国家（如中国）也日渐被接受而快速崛起。父母希望在休闲度假旅游中陪伴孩子并共同创造难忘经历。据弗若斯特沙利文的数据，家庭消费者已成为休闲旅游行业中规模最大、增长最快的客户群。Club Med迎合家庭客户偏好，专注为家庭消费者提供优质服务，在亲子游与高端旅游市场具有较强竞争力。Club Med首创“一价全包”式的休闲度假理念，客人可按全包价格享受住宿、体育及休闲活动、娱乐、儿童看护、餐饮及开放式酒吧等服务（另有部分单独收费的服务项目），由于客人事先已完成付费从而产生免费度假的心理错觉，用户体验优于传统的走马观花式旅游体验。Club Med设立宝贝俱乐部与小小俱乐部，分别针对4-23个月与2-3岁的儿童提供看护服务；设立迷你俱乐部、青少年俱乐部和Club Med Passworld分别指导4-10岁儿童与11-17岁青少年开展活动，并为家庭客户提供家庭套房，克服了传统旅游模式没有专门为家庭游客进行设计的短板。

2、独创G.O模式，塑造品牌灵魂与竞争力

Club Med于20世纪50年代创建村长、G.O与G.E雇员角色，村长通常从G.O中晋升，G.E负责传统酒店和后勤人员的职能，G.O是活动领导者或客户服务接待员，通晓多门语言，可获得在全球多个度假村中轮岗工作的机会。G.O负责与客人聊天、用餐、玩游戏、参与大型晚会，本身也都是热爱旅游、受过良好教育、体育或演艺等方面有特长的年轻人。此外，负责照顾儿童的G.O具备丰富的儿童看护经验并持有相关专业证书和急救资格证书，具备心肺复苏培训经历。独创的G.O模式有利于优化客户度假体验，提升品牌粘性。截至2019年12月31日，Club Med拥有12000余名多国籍G.O团队。

3、轻资产扩张，缩短爬坡期

Club Med运营的66家度假村包括管理（10家）、自持（15家）与租赁（41家）三种模式，其中自持为重资产模式，租赁属于半轻资产模式，管理为完全轻资产模式。存量度假村中，亚太地区以管理模式居多，欧非中东租赁模式占比较高，美洲地区与二者不同、仍然保留较多重资产模式度假村。较多轻资产项目的组合，使得公司在度假村运营上更加灵活，整体的资产状况更加健康。

Club Med自被复星旅文收购以来，加快推进轻资产运营扩张，2015年至2019年Club Med共新开设14家度假村，全部选择管理或租赁方式，有助于公司减少资本投入、加快复制扩张、提升利润率水平。同时，Club Med不断关闭部分设施陈旧、盈利能力差、采用自持经营模式的度假村，例如2019年关闭2家自持模式度假村，分别是：1971年开始运营的位于法国的Cargese阳光度假村，以及1979年开始运营的位于巴西的Itaparica阳光度假村。自持模式度假村数量从14年的20家下降至19年的15家，而轻资产运营（管理+租赁）度假村数量占比由69.7%提升至77.3%。租赁模式下业绩不需要太长的爬坡期，具备较强经营壁垒，甚至可实现首季盈利，管理模式甚至可实现第一天盈利。

（二）分地区：亚太市场增量扩容、中国市场表现亮眼

1、亚太旅游市场表现强于欧非中东与美洲

欧非中东占比最大。2017年欧非中东/美洲/亚太区旅游收入分别为1967/1688/1809亿元，占全球旅游收入百分比分别为36.0%/30.9%/33.1%，13至17年CAGR为1.8%/6.1%/7.1%。受益于可支配收入持续增加、居民休闲时间增加、交通服务条件改善以及全球签证政策更为宽松背景，亚太区旅游市场表现相比欧非中东与美洲更为强劲。据世界旅行及旅游理事会、世界旅游城市联合会及弗若斯特沙利文数据，亚太区旅游市场收入预期于2022年达到29236亿美元，17-22年CAGR约为10.1%。

2、亚太区容纳能力提升、大中华区布局节奏加快

截至2019年底，Club Med在欧非中东、美洲、亚太地区运营的度假村数量分别为38/12/16家，较2015年净增-6家/1家/6家，亚太区布局节奏明显快于欧非中东与美洲，容纳游客能力达到562.8/336.3/333.3万人，2015至2019年容纳能力复合增长率为1%/6.5%/14.8%，亚太区容纳能力提升速度远超欧非中东与美洲。

Club Med近年来加快亚太地区布局速度，尤其注重中国市场的潜力，于2018与2019年在浙江湖州、河北秦皇岛、北京延庆新增3所Club Med JoyView度假村，2017至2019年中国客户数量为19.97万/24.3万/28.2万人，09至19年CAGR达到19%，增速远远跑赢全球客户总量增速。中国成为Club Med全球第二大客户贡献市场，仅次于品牌发源地法国。同时，17-19年Club Med关闭位于欧非中东及美洲的10家容量有限、设备老旧、低星级的度假村，欧非中东地区度假村数量小幅下降。

（三）分类型：阳光型提供主要收入、山地型量价齐升

1、依附稀缺自然资源，先发优势及准入壁垒明显

Club Med拥有阳光（42家）、山地（21家）、Joyview（3家）三种类型度假村。Club Med自1950以年来品牌运营几十载，定位高端旅游，依附世界著名的风景名胜，且度假村多数选址于土地资源有限的位置，从而准入壁垒较高，潜在竞争对手难以进入。度假村遍布温带、亚热带、热带，地理位置多样性、度假村类型多样性减轻了单一类型或单一位置过度集中产生的业绩风险。

（1）Club Med在欧洲与亚洲分别经营17家、4家山地度假村，是欧洲最大的滑雪度假村品牌（按2019年度假村数目）。据弗若斯特沙利文数据，2022年滑雪游客将达到377.5百万人次，有助于Club Med发挥龙头优势，为全球客户提供滑雪设施。山地度假村位于世界一流的滑雪场，如法国阿尔卑斯山以及日本北海道的粉雪山坡等，提供一价全包度假村服务，包括：小组滑雪课程、高山滑雪和越野滑雪、单板滑雪、雪鞋健行、乘坐有舵雪橇、雪地山地单车、乘雪橇、冰上驾驶及滑雪板滑雪，并为不同年龄段儿童提供雪地活动。

（2）Club Med在欧非中东/美洲/亚洲经营21/12/9家阳光度假村，位于景色迷人的景观区内或附近，包括国家公园、雨林、海滩、受保护的珊瑚礁、著名历史建筑或遗迹等。Club Med利用著名度假胜地的自然资源优势经营阳光度假村，如马尔代夫群岛、加勒比海、巴厘岛（印度尼西亚）、西西里岛（意大利）、普吉岛（泰国）和三亚（中国），提供一价全包度假村服务，包括60多种休闲和体育活动：帆船、浮潜、滑浪风帆、尾波滑水、滑水，海洋皮划艇、沙滩排球和电动冲浪等。

（3）Club Med在中国经营3家Club Med Joyview度假村，Club Med Joyview度假村专门针对快速增长的中国市场设计，位于中国的山地和海岸区，距离邻近城市两至三个小时车程，定位为周边短途游，满足中国客户周末度假和会议会展服务需要，服务内容：配备私人露台的客房、全天候餐饮服务的亚洲餐厅和提供国际风味的餐厅、酒吧、室内泳池等运动设施、体育及休闲活动、迷你俱乐部（设有亲子活动区，提供适合儿童的娱乐设施与户内外活动）。

2、阳光型贡献主要收入，山地型入住率与单价最高

2018年H1山地与阳光度假村容纳能力分别为156.5/430.1万人，平均每张床位收入为1337.4元/755.7元，由此测算出18H1山地与阳光度假村营收分别达到20.93/32.5亿元，阳光度假村营收占比达到60.5%，为度假村核心收入来源。山地度假村运营效率最高、入住率达到82%，受星级上升以及滑雪品牌龙头带来的议价能力提升的影响，山地度假村ADR与RevPar保持高位。

Club Med在18年推出Joyview类型，18年5月18日与6月21日Joyview黄金海岸度假村与Joyview安吉度假村分别开业，目前开业Joyview度假村已有3家，Joyview类型目前尚处于爬坡期，单价较低、营收占比很小。

3、山地型度假村量价齐升

Club Med作为欧洲最大的滑雪度假村品牌，受益于近年来滑雪游客数量增长的趋势，不断关闭小型山地度假村并新增多处大容量山地度假村，15-19年山地度假村容纳能力为160.4/198.3/198.7/225.4/226.4万人，CAGR达到9.0%，19年占总容纳能力百分比提升至18.4%，在不断扩容增量的同时入住率并未受此拖累、反而持续走高，由15年76.8%升至82%，远高于阳光与joyview类型。此外，山地度假村单价保持连年增长，16-18年RevPar与ADR连续复合增长率分别实现12.34%与9.98%，而阳光度假村连续复合增长率仅为4.79%/6.51%，山地度假村单价增长、容量提升、入住率走高共同推动山地类型收入增长。

（四）分星级：四五星级度假村产能升、ADR连续四年增长

1、高端化战略不改，四五星级度假村容量及住客提升

Club Med自16年被复星旅文收购以来保持高端定位，增强高端及优质的产品供给，陆续关闭6家三星级低端度假村，新增13家度假村全部为四、五星级高端度假村。截至2019年底Club Med经营10家三星级度假村、48家四星级度假村、8家五星级度假村，四五星级高端度假村容纳能力由17年866万人上升至19年1047.5万人，占Club Med总容纳能力85%，受游客消费升级所推动，四五星级度假村入住客人占客人总数百分比逐年攀升，18年H1达到82.4%。

2、高端化路线推动RevPar、ADR提升

Club Med翻新改造旧有度假村、关闭老旧度假村、新增高端度假村共同推动平均每张床位收入（RevPar）、平均每日床位价格（ADR）逐步增长。15至19年ADR分别为1042.9/1160.2/1218.9/1259.6/1330.1元，CAGR为6.3%，RevPar分别为725.2/781.6/845.5/835.1/862.9，CAGR为4.4%，15至19年ADR逐年增长，18年RevPar略有下滑系18年度假村容纳能力扩张较快导致，其余年份均保持正增长，由于Club Med为全球休闲度假龙头，议价能力较强，定位高端客户群体，长期来看床位价格有望进一步增长。

（五）中国七家度假村：背靠优质自然资源，服务多样化

Club Med瞄准快速增长的中国市场。2019年中国客户数量为28.2万人，09至19年CAGR达到19%，中国成为Club Med全球第二大客户贡献市场。Club Med Joyview定位为周边短途游，度假村距离邻近城市两至三个小时车程，为满足中国客户周末度假和会议会展服务的需求而设计，目前共有安吉度假村、北戴河黄金海岸、北京延庆度假村三家Club Med Joyview开业。Club Med在中国还运营桂林度假村、三亚度假村、亚布力度假村与北大壶度假村，这四家为山地或阳光度假村。

Club Med所提供的一站式全面服务和丰富的娱乐项目产品相结合，带来国内休闲度假新体验，相较其他传统休闲度假产品的竞争力更强，护城河更深。Club Med度假村包括了一价全包的体验，如儿童照护服务、酒店等休闲场所、丰富多样的室内外娱乐休闲活动和项目、丰富的餐饮和住宿服务等，并且度假村所营造的开心氛围和G.O等角色的专业能力也是Club Med领先市场的软实力。整体体验的积累为Club Med口碑的打造打下良好基础。

与国内多数传统度假村相比，Club Med更多体现出整体和融入的概念，通过一体化的服务和娱乐项目的无缝连接，营造出家的感觉和更好的融入感，能够有效提升客户的停留时间，且对于一价全包式度假村来说，客户粘性更为关键，通过品牌效应和服务体验的塑造，产生较多粘性客户，从而大幅提升度假村的复购率，是Club Med较强的优势。

疫情之后的二季度，包括Club Med和Club Med Joyview产品，均开始出现周末和热门节假日基本满房的情况，在平时的经营表现也恢复的较为稳定。

四、发展战略：高端化、国际化、快乐数字化、滑雪生态系统

（一）Club Med发展战略

Club Med目前实施高端化、国际化、快乐数字化、滑雪生态系统四大发展战略。

（1）高端化——利润率更高、应对经济周期弹性更强。Club Med于15-19年新开设度假村全部为四、五星级度假村，总体星级提升。19年有4家经翻新改建后重新开业，四、五星级度假村产能占比同比提升4.9%至85.0%，平均每日床位价格同比提升5.6%至1330.1元。此外，另有2家度假村正在翻新和扩建，预计于2020年重新开业。

（2）全球化——实现可持续增长、分散区域性运营风险。19年Club Med全球营业额同比增长5.2%，在法国以外地区增长7.4%。欧非中东、亚太和美洲开设的度假村容纳能力占比分别为46%、27%和27%，全球产能分布更加均衡。大中华地区的客户同比增加16%至28.2万人次，十年CAGR达到19.0%，维持第二客源市场。未来看好中国与巴西市场的增长机会。

（3）快乐数字化——发展直销渠道、推行数字化营销。Club Med直销渠道包括:自有店铺、呼叫中心、官网在线销售，间接销售网络为与包括Thomas Cook在内的旅行社合作销售。2019年Club Med直销收入占比保持65.0%高水平。此外还优化了支持18种语言的35个Club Med网站，并扩展新的在线销售渠道和平台，手机端的转化率提高24%。Club Med还推出内部开发的独特亲子互动的村内体验Amazing Family，并在全球22家度假村拓展。

（二）Club Med竞争优势突出

Club Med未来在国内及全球竞争中，仍然有较突出的优势和较大的发展潜力。国内休闲度假游市场仍然处于发展初期，且未来的发展空间较大，优质的休闲度假游产品有望主要受益行业空间的成长。公司的Club Med在全球范围内拥有丰富的运营经验和较高的品牌知名度。同时，其在全球布局60多个度假村产品，且针对国内市场来说，其所打造的“一价全包”模式在国内市场为全新的度假村付费模式，并且其所打造的一站式度假村产品在国内市场也较为独特，具有较强的产品吸引力和竞争力。相较于国内过往以观光游和传统景区游为主的模式，在旅游休闲和体验上的提升幅度巨大。并且Club Med所包含的迷你营等业态，具备孩童托管的模式，对于以亲子游为主要模式的休闲度假游非常契合。

优质产品占位亲子游和度假市场。Club Med作为全球度假村产品中的翘楚，其名称所包含的意思为简单、快乐、阳光的度假理念，与复星旅文“Everyday is Foliday”的理念非常契合，包含提供住宿、体育休闲活动、娱乐、儿童看护、餐饮及开放式酒吧等服务。在欧美市场，尤其如法国、英国、美国、巴西以及其他一些世界著名旅游胜地拥有极高的知名度。近年来，其在亚太地区也快速发展，根据相关调查，在日本和中国Club Med的知名度也超过50%。作为“一价全包”模式的先驱，Club Med革新了度假的方式和度假村的运营模式，以滑雪、山地和海岛游等为特色，针对亲子游和高端度假游市场竞争力较强。

内部管理及服务模式上，Club Med独创G.O模式，大幅提升度假村的服务体验，并且G.O的选择标准非常严格，G.O本身可以有望在全球度假村轮岗，实现选拔和激励机制的稳定。G.O的体系也成为Club Med的核心竞争壁垒，在全球度假村市场中具有独特性。对于表现较好的G.O，让其可拥有每6个月重新选择工作村的权利。独特的G.O体系让Club Med具有较强的差异化优势和竞争力。

总体上看，公司旗下的Club Med产品在国内外市场均具有明显的差异化，未来高端化和特色化的趋势和边际改善明显，长期成长空间较大，并且在国内市场有望引领亲子游度假市场的发展。Club Med未来仍具较大发展潜力。随着我国消费升级进一步推进，Club Med作为优质的度假村产品将会在国内迎来更大的发展机遇，亲子游、高端度假游、周边游等业态快速发展并成为刚需。且Club Med可以轻资产或半轻资产的运营方式也利于公司通过其品牌优势快速扩张并提升盈利能力，并且欧洲地区的Club Med平均入住时间接近7天，而新兴的亚太市场在停留时间和客单价时也仍有成长潜力。总体看，Club Med作为公司的核心品牌在全球市场仍有较大的发展潜力。

五、盈利预测及风险提示