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来源：东吴研究所
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固收
MLF利率不变，货币政策边际收紧
事件
2020年7月15日，央行进行4000亿元中期借贷便利（MLF）操作， 今日MLF操作为一年期，利率为2.95%，与上次持平。此次MLF操作是对本月两次MLF到期和一次定向中期借贷便利(TMLF)到期的续做，其中TMLF续做可继续滚动，总期限为3年。央行公开市场今日不进行逆回购操作。
观点
逆回购利率保持稳定，MLF操作利率未变。7月共有4000亿元MLF到期，其中7月15日到期2000亿元，23日到期2000亿元。此外，7月23日还有2977亿元定向中期借贷便利（TMLF）到期。今日央行续作MLF维持2.95%利率不变，我们分析利率持平的原因如下：第一，股市近日走好，央行对流动性的释放较为谨慎，逆回购利率保持稳定，以DR007（银存间7天期质押式逆回购利率）为代表的市场利率中枢正持续上行，逐步向政策利率（央行7天期逆回购利率）靠拢，因此降息动力不足。第二，近期短端资金面已出现边际转松的迹象，随着月中缴税缴准日临近，央行在逆回购操作连续暂停10个交易日后，7月13日进行500亿元7天期逆回购，7月14日又进行了300亿元7天期逆回购操作，利率均维持2.2%不变。从央行历史操作来看，逆回购、MLF利率调整具有联动性，因此MLF下调动力不足。
结构性货币政策发力，货币政策边际收紧。近期市场利率中枢逐渐上行向政策利率靠拢，不断压缩金融空转套利空间，央行不断推出和强化各类结构性“直达”工具，加大其对商业银行的吸引力，强化金融资源向中小微企业的定向输送力度，促使宽信用对宽货币的依赖程度下降，下调MLF利率等全局性货币工具的需求也有所下降。此外，近期宏观经济修复进程较快，六月经济延续上月的复苏势头，国内消费与投资逐渐回暖。6月金融数据显示主要指标呈现积极变化，物价数据也显示CPI平稳回升，推动央行货币政策节奏向边际收紧方向调整，不再需要像疫情严峻期间接连释放宽松信号、进行一系列密集操作，而是调整节奏、配合经济复苏进程，根据国内外复工复产情况和外部风险对国家经济的冲击而作出适当调整。
展望后期：强调适度合理让利，长期深化LPR改革。7月10日，央行举行2020年上半年金融统计数据新闻发布会，对上半年金融市场表现进行全面解读，同时指明下半年货币政策方向。下半年将继续深化LPR改革，推动贷款实际利率持续下行，货币政策的立场仍然是稳健的，货币政策更加灵活适度，重点强调“适度”两字，既要总量适度，引导信贷投放和经济复苏的节奏相匹配，也要价格适度，引导融资成本进一步降低，向实体经济让利；另外抓住合理让利的关键，保市场主体，更多地关注贷款利率的变化，继续深化LPR改革，推动贷款实际利率持续下行和企业综合融资成本明显下降，为经济发展和稳企业保就业提供有利条件。因此对LPR来说，在MLF利率保持不变后，以MLF利率作为报价主要参考基础的LPR本月可能也将保持不变。但长期上深化改革，利率走势下行是未来大势所趋。
风险提示：货币政策边际收紧，金融系统合理让利；海外疫情反复，我国外需承压。
（分析师 李勇）
行业
社服：
从千味央厨看速冻面米餐饮市场新蓝海
投资要点
餐饮高景气度带动B端市场，供需双向促进餐饮供应链发展：中国餐饮零售额19年达到4.67亿元，高景气带动速冻面米餐饮市场发展。
需求端：1）餐饮连锁化趋势带来对标准化、规模化的强烈需求，推动速冻供应链步入新的成长轨道；2）外卖市场高速增长，激发短时配送诉求，赋予快速响应的食材供应商绝佳机遇；3）团餐企业门店数增长超22%，为速冻供应链发展注入新活力，打开下沉市场。
供给端：1）冷库规模攀升，确保速冻食品稳定供给；2）冷链物流快速发展，运输能力有效提升，为速冻食品跨区域扩张奠定基础。
产品格局：传统品类接近饱和，场景化+新单品驱动新成长。传统老三样汤圆、饺子和面点占比达77%，趋向饱和，挖掘细分赛道大单品是破局方向。以千味央厨为例，构建四大类产品，以油炸类为主，烘焙、蒸煮类为辅。产品矩阵纵横两维度拓宽：横向，爆款产品如油条，横向深入细分场景增强单品生命力；纵向，研发助力向火锅、团餐类食材延伸。
B端经营模式：定制化构筑深厚护城河，通用品助力规模扩张。速冻面米餐饮市场主要可分为通用品和定制品两类模式。以千味央厨为例：1）定制品：收入占比约35%。该模式下，客户考察时间周期长，但达成稳定合作后，其转换成本高，易形成深度绑定，构建深厚护城河。公司与百胜中国、华莱士、九毛九、海底捞等知名连锁餐饮达成定制化合作，其中，百胜是第一大客户，19年收入占比30.7%。2）通用品：收入占比约65%，主要面向中小餐饮。其定制化需求弱而对渠道需求大。因此，以经销模式销售通用品以快速实现规模化。19年末达到748家经销商，数量超过安井食品，迅速辐射中小餐饮企业和团餐、乡厨等终端客户。
细分龙头：千味央厨深耕B端脱颖而出。由思念集团创始人李伟汇聚业内金牌团队，深耕B2B十余年，成就速冻面米餐饮市场龙头。18年获得京东和绝味食品战略投资，布局“互联网+”战略。17-19年公司营收分别为5.93/7.01/8.89亿元，CAGR达到22.5%；实现净利润0.47/0.59/0.74亿元；CAGR达到25.5%。
生产端：以自产为主，近三年自产比例均超过95%，强化产品力。产能利用率充分，17-19年产能利用率分别达到87.4%/100.4%/81.3%，亟待扩充产能。本次募投项目将建设8万吨年产能，将充分释放成长空间。
财务视角：受益规模扩张，千味央厨毛利率持续提升，17-19年毛利率分别为22.7%/23.8%/24.5%；同时受益B端市场低营销费用特点，公司净利率18-19年均保持在8%以上，19年高于可比平均水平2.34pct。叠加以销定产高周转，17-19年分别实现ROE 16.98%/16.59%/15.79%，显著高于行业均值，展现亮眼的盈利能力。
投资建议：在餐饮连锁化和外卖、团餐爆发带来的需求推动下，速冻食品等细分赛道的餐饮市场作为新蓝海有望持续高增长。建议关注深耕餐饮市场、占据先发优势的千味央厨；速冻火锅料龙头安井食品以及速冻水饺传统龙头、积极转型B端的三全食品；聚焦中式复合调味料餐饮市场的日辰股份及逐步转型B端、战略性发力定制餐调的天味食品。
风险提示：食品安全风险；新冠疫情引起的经营风险；行业竞争加剧的风险；宏观经济风险。
（分析师 汤军）
通信：
2020年通信中期策略
为什么景气度加速向上能够显著提升估值中枢？
1. 依据各阶段选取的子板块受益行业景气度个股股价拟合走势判断，景气度指数选股收益显著高于市场。
2. 我们认为，行业景气度两大来源：运营商与头部互联网企业资本开支。
3. 我们认为，行业估值有三大驱动因子：1）行业景气度，2）相对景气度（横向），3）行业技术创新。
其中，行业景气度从整体上提高公司业绩增长确定性；行业相对景气度带来资金相对吸引力；技术创新创造估值溢价。这三方面共同作用，实现公司估值跃升。
我们持续看好IDC、云计算、光模块、交换机、路由器、流量可视化等环节绩优个股。
风险提示：云厂商资本开支不及预期；相关需求不及预期。
（分析师 侯宾）
电新：
平价新周期 龙头强者恒强
新能源行业2020年中期投资策略
光伏20年Q4迎来史上最强旺季，21年平价新周期开启：国内竞价平价超预期，竞价结果26GW，同比增长13.95%，平价项目申报量接近40GW，预计20年国内装机45-50GW，Q4随着海外疫情消退及国内进入20年1231抢装，有望迎来史上最强旺季。价格下降叠加效率提升，将进一步提升光伏的竞争优势，这为2020年后光伏平价新周期的打开奠定了坚实的基础，平价新周期开启。
光伏各环节投资机会：硅料：目前硅料连续4周涨价，硅料是未来两年唯一确定没有新增产能的环节，需求强劲+供给有限，涨价周期开启；硅片：单晶硅片产能逐步投放，盈利理性回落，龙头盈利韧性强；电池：PERC仍为主流，需求强劲价格调涨，大尺寸边际盈利改善强；组件：品牌渠道是龙头护城河，龙头集中度加速提升；玻璃：双玻提速，行业几乎仅龙头扩产，集中度进一步提升；胶膜：POE渗透率提升结构性改善盈利，龙头企业排产较满，盈利看好。推荐标的：海外逐步恢复，龙头企业排产较满，需求强拉动下，硅料、电池价格明显上涨，Q3淡季不淡，Q4最强旺季，龙头份额进一步提升，龙头长期价值显现，推荐：隆基、通威、爱旭、晶澳、锦浪、福莱特、阳光电源，关注福斯特、亚玛顿、东方日升、捷佳伟创等。
风电：20年安装高峰期，整机盈利改善。风电按照十三五的规划，20年底前继续抢装此前的存量项目，21年底前建完19年和20年的新批项目。2019行业公开招标量65.3GW，同比增长94.9%，创历史新高，招标价格低点回升超30%，预计2020年装机将会达到30-35GW，同比增长15-35%，其中海上风电估计3-4GW，20年中开始招标量和价格回落，21年会有一定压力，整机企业20年盈利改善。重点关注：金风科技、天顺风能，关注日月股份、运达股份、金雷风电等。
风险提示：政策不达预期、竞争加剧等。
（分析师 曾朵红）
个股
晶瑞股份（300655）
功能性化学品大壁垒，通用化学品高增长
投资要点
内生外延并举，打造电子化学品平台。公司主要生产超净高纯试剂、功能性材料、光刻胶和锂电池粘结剂四大类微电子化学品，对应下游半导体、光伏太阳能电池、LED、平板显示和锂电池等五大新兴行业。上市后，公司通过技术引进、外延收购等方式逐步丰富公司产品线，先后发展了电子级硫酸、电子级氨水、电子级NMP等产品。初步构建起一个体系相对完善，有一定产业系统的湿电子化学品产业体系。
公司的光刻胶主要包括紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分ｇ线、i线正胶等高端产品。公司的产品具有较高的市占率，LCD触摸屏用光刻胶约占国内40%左右的市场份额，4-5英寸分立器件用光刻胶的市占率已达60%。并且，在提供光刻胶的同时，公司也提供对应的配套试剂业务。其次，公司的部分光刻胶已经实现了原材料的国产化。最后，公司完成了248nm深紫外光刻胶成膜树脂和配胶的中试技术研究。
公司的负极用锂电池粘接剂具有一定的行业影响力。依托瑞翁的原料和公司技术的技术储备，公司的锂电池粘接剂可以较好满足笔记本、手机等消费电子产品的需求，也被用于锰酸锂和磷酸铁锂等动力锂电池。顺应锂电池产业的快速发展，公司计划在成眉石化园区进行产能扩张。不仅如此，公司还对下一代锂电池粘接剂进行了技术储备。
体量较大、国内空白的半导体用通用湿电子化学品是公司的业务重点。首先，通用湿电子化学品的核心是超净、高纯，不涉及批次一致性和功能性材料特有的配方微调整等问题，难度相对较低。其次，通用湿电子化学品用量较大，能够产生稳定的现金流。最后，公司在超纯通用电子化学品领域有一定的积累，也和日韩一线企业有长期的业务合作。公司目前拥有超净高纯试剂产能约4万吨/年，主要包括酸类、碱类和有机溶剂类等产品。公司的双氧水、氨水已经达到10ppt级别水平（相当于SEMI G5等级），硝酸、氢氟酸、盐酸、异丙醇等产品也已经达到0.1ppb水平（相当于SEMI G4等级）。我们相对看好公司的高纯双氧水、氨水以及硫酸业务的产业前景。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.95亿元、1.65亿元和2.30亿元，EPS分别为0.51元、0.88元和1.22元，当前股价对应PE为96X、55X和40X。考虑到公司的高纯电子级双氧水、氨水业务以及拟发展的高纯电子级硫酸业务市场容量较大，本土尚无对手涉足其间。同时，公司的光刻胶业务也有一定的业务延展性，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨。高纯电子级硫酸质量不能满足需求。新建产能投产不及预期。其他高纯电子材料业务的推进不及预期。
（分析师 柴沁虎、陈元君）
中石科技（300684）
H1业绩大超预期，5G打开散热市场空间
持续看好未来业绩稳健高增
投资要点
事件：7月14日中石科技公告中报业绩预告：2020年上半年实现归属于母公司股东的净利润5573.38万元~6409.39万元，同比增长100%~130%。
主营业务业绩增长稳健：中石科技上半年业绩实现大幅增长（H1同比增长约100%~130%），主要原因为报告期内，公司受益于智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能可穿戴产品等市场中新项目、新产品业务的不断提升，及在国内外主要大客户供货份额的提升，销售收入较去年同期有较大幅度增长。同时，因销售收入同比获得大幅度增长，公司产能利用充足，形成规模效应，毛利率趋于稳定，因此公司2020年上半年的净利润较去年同期同样有较大提高。
持续加强技术前瞻布局，打造长期动力：公司2017年大批量供给苹果手机中的石墨散热并成为主流供应商，相关卷绕技术行业领先，2019年顺利进入华为、vivo等国内手机大厂供应链；同时，公司2019年收购凯唯迪51%股权，完成石墨+VC，石墨+热管组合散热解决方案技术整合。并且，根据公告，公司计划募集8.31亿元于5G 高效散热模组开发，主要用于5G智能手机、服务器、5G 基站等建设，将能够满足5G 手机散热升级需求和5G 基站大功率散热需求。我们认为，募投将进一步帮助提升公司的市场竞争力；同时，苹果智能机销量下滑对公司带来的影响将较为有限，国内大客户的崛起及明年高ASP料号的导入为公司未来业绩带来较大弹性。
5G散热升级“石墨+热管、均热板”有望带来量价齐升：5G手机的推出除了带来射频器件、LCP 材质等创新变化，5G芯片计算能力至少为4G的5倍，功耗为4G的2.5倍，同时，随着AI技术和AR应用增加，手机运算速度及数据处理能力持续提升，手机发热量持续增加，高效散热成为5G手机的刚需；目前较为成熟的散热方案为热管、石墨片、均热板（VC），随着小米10、安卓系三星 S20、华为Mate20X等5G 手机开始配置石墨+VC 组合散热方案，国内散热龙头如中石科技、天迈科技、碳元科技、飞荣达、精研科技等纷纷开启布局。我们认为，随着2020年全年海外大客户多款手机发布、公司开拓的热管、VC 业务导入量产、5G 基站拉动，公司产品将继续受益量价齐升。
盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年营业收入分别为9.85亿元、12.93亿元、16.03亿元，每股收益分别为0.68元、0.97元、1.23元，对应的PE估值分别为56倍、39倍以及31倍，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求释放不及预期；宏观经济持续下滑。
（分析师 侯宾）
IGG（00799）
重点游戏收入企稳反转，新游蓄势待发
投资要点
根据Sensor Tower数据观察，公司重点游戏《王国纪元》IOS端数据企稳并进入环比增长阶段，将为公司下半年业绩同比增长贡献主要力量。
公司自2018下半年大幅扩充研发团队以来，新游戏产品周期即将到来，重点产品《王者决断》有望于国内安卓渠道上线（目前尚未拿到版号），填补《王国纪元》渠道空白，此外公司还有多款产品将陆续上线，为公司业绩增长贡献显著增量。
公司研发朝着游戏精品化、强化内部竞争、全面开启投资窗口三个方向进行，运营朝着全球化、多元化、本地化持续发展。
公司多年持续回购与分红，为股东贡献了回报，2019年股份回购比例达3%，支付股利38815万元，股利支付率达30%；2020上半年回购比例达总股本1%。
盈利预测与投资评级：公司重点游戏《王国纪元》流水进入企稳回升阶段，新游戏梯队储备充足，我们预计2020-2022年实现净利润46.99/53.87/63.48亿元，实现EPS0.95/1.07/1.24元，对应当前PE7.38/6.55/5.67倍，维持“买入”评级。
风险提示：游戏流水波动；行业监管趋严；系统性风险。
（分析师 张良卫）
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