【固收】PPI自上而下分析框架的构建与下半年展望——通胀再研究系列之二（张旭/危玮肖/邬亮）

来源：光大证券研究

特别声明：

本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。

报告摘要

自上而下PPI分析框架的构建

“自上而下”PPI分析框架包括以下内容：区分影响PPI的直接及间接因素；研判基期PPI所处位置；分析下一阶段经济运行的基本特征，并对影响PPI的直接因素和间接因素进行判断，进而分析PPI的阶段性变化；对PPI进行定量分析，判断下一阶段的点位情况。

供需和成本是影响PPI的直接因素，影响供需和成本的诸多因素也将影响PPI走势。对基期PPI的研判包括判断PPI在自身周期中位置，并通过经济运行状态以及相关经济指标进行印证。对于PPI后续发展研判包括：1）从中长期看经济运行的基本特征；2）经济本身处于何种周期或者在何种主要冲击影响下；3）下一阶段经济整体运行情况和结构情况如何？4）上述因素将如何影响PPI的走势；5）下一阶段PPI的环比变化情况如何，这表现为从定性分析向定量分析过渡。

疫情冲击和影响下基本面的发展时段性与结构性并存，这种特性也将影响PPI演变，使其呈现明显的阶段性

本次疫情下经济发展具有一定的特殊性，体现在一方面疫情将经济发展切成不同的阶段，另一方面则是在不同的阶段，经济发展出现结构性的分化，即时段性与结构性并存。各阶段PPI的情况：1）疫情出现前，基本面弱复苏下的PPI企稳向好；2）疫情大规模防控下，经济暂时性“半休克”（2月至3月中旬），PPI被推离原来运行轨道，重新进入到下降区间，呈加速下降态势；3）疫情防控常态化阶段下，经济复苏并结构分化，持续时间从3月中下旬至今，PPI从加速下降通道中走出，先后进入减速下降、底部快速回升、缓步回升等发展阶段；4）疫情完全解除后，经济将继续平稳复苏，PPI将回到疫情前窄幅波动向上发展的运行轨道。

定量分析：中性场景下三、四季度末PPI可能分别达到-1.4%和-0.4%

在乐观场景下，今年年底PPI才可能稍回到正值区间（0.04%），其他两种场景下，虽然PPI在下半年会持续向上，但到年末仍会处于负值区间，转正时点预计将分别在2021年Q1（中性场景）、2021Q2（悲观场景）。乐观、中性、悲观场景下，预计全年PPI分别为-1.5%、-1.6%、-1.7%，整体差异并不大。乐观、中性、悲观场景下，预计12月PPI同比分别比6月提升3、2.6和2.2个百分点，按照以往经验来看，后续仍有一定幅度的向上空间，2021年PPI或将呈波动向上态势。

风险提示

目前境外疫情仍处于快速蔓延态势；后续经济复苏仍面对诸多不确定性因素，对经济不宜太过乐观。

发布日期：2020-07-14

免责声明

本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。

本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。

在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。

光大证券研究所官方公众号

获取更多研究资讯！

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP