创业板的估值洼地——国寿安保国证创业板中盘精选88ETF投资价值分析

创业板的估值洼地——国寿安保国证创业板中盘精选88ETF投资价值分析
2020年07月14日 08:42 海通量化团队

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来源:海通量化团队

摘要

1. 我们认为,创业板代表着中国新经济的转型方向,具备较为突出的长期与阶段性配置价值。

发展新经济是我国实现经济转型的必经之路,科技创新则是动力引擎,其中蕴含着很大的发展潜力和投资价值。创业板的行业结构与中国新经济转型方向高度一致,广泛覆盖新一代信息技术、绿色循环产业、高端装备制造、生物医药等新兴行业,长期投资的价值凸显。当前,创业板业绩已触底反弹,“再融资新规”进一步利好成长板块,均为阶段性配置创业板提供了支撑。

2. 创精选88指数聚焦创业板中小盘优质股票

作为目前市场上唯一一只完全聚焦创业板中盘优质股票的宽基指数,它反映了创业板市场中,财务较为稳健的中盘成长股的表现,与创业板指及创业板50形成差异化定位。

3. 与其他创业板指数相比,创精选88指数具有良好的成长性和投资价值

主要体现在,(1)成分股科技含量更高,成长优势更显著;(2)持股权重更加分散,有效规避了指数表现受部分权重股影响过大的风险;(3)当前估值水平更低,代表了创业板中更具成长性,但未被充分挖掘的中盘股票;(4)弹性较大,在创业板的上涨阶段,通常具有优于创业板指的业绩表现;(5)长期收益表现优异。叠加当前信贷政策放松的市场预期,我们认为,创精选88指数的表现有望继续领先其他创业板宽基指数。

4. 国寿安保基金在创精选88ETF运营中的优势。

作为指数基金领域的后起之秀,国寿安保基金近年来在指数基金业务上持续发力。截止2020年7月8日,旗下股票、债券指数基金的规模均超百亿。此外,国寿安保基金在创精选88ETF上市后将引入做市商,保证该ETF的流动性。

5. 创精选88ETF基金经理指数基金管理经验丰富,有助于ETF的稳定运作。

创精选88ETF基金经理李康博士,十余年证券基金从业经验,在指数基金的投资管理、风险控制、指数化交易等方面,都具有丰富的投资管理经验。我们认为,这些优势会给国寿安保国证创业板中盘精选88ETF发行后的管理运作带来保障。

6. 我们认为,相比于市场上已有的创业板指数产品,创精选88ETF聚焦创业板中盘优质股票,具有一定的稀缺性

同时,与其他创业板宽基指数相比,创精选88指数成长性较好。在当前中国经济转型的背景下,建议投资者关注创精选88ETF。

6. 风险提示

本报告所有分析均基于公开信息,不构成任何投资建议;权益产品收益波动较大,适合具备一定风险承受能力投资者持有。

Part 1

创业板投资价值分析

1.1 创业板代表中国新经济的转型方向

我国经济正由高速发展向高质量发展转型。在这个过程中,新经济是实现转型的必经之路,而科技创新则是动力引擎。以科研成果和技术创新为内在驱动力的企业,将成为我国未来经济增长的支柱。因此,这些公司蕴含着较大的发展潜力和投资价值。

在国家政策层面,各部委多次出台政策文件支持企业向“新经济”转型,重点支持战略新兴产业的发展。作为我国经济转型的重要着力点,政策层面对科技创新的支持力度有望持续得到加强,这将进一步推动我国科技产业的发展。十九大后,国家对科技行业的政策支持全面提速,财税、产业、金融等各类政策纷纷向科技创新行业倾斜。

2015年,国务院发布《中国制造2025》,提出坚持“创新驱动、质量为先、绿色发展、结构优化、人才为本”的基本方针,实行五大工程。具体包括,制造业创新中心建设的工程、强化基础的工程、智能制造工程、绿色制造工程和高端装备创新工程,重点发展新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、节能与新能源汽车等十大科技领域。2016年,“新经济”一词首次写入我国政府工作报告。

2017年,中共十九大指出,我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,必须坚持以供给侧结构性改革为主线,着力加快建设实体经济、科技创新、现代金融、人力资源协同发展的产业体系,加快建设创新型国家,不断增强我国的经济创新力和竞争力。具体的配套政策如表1所示。

在这样的背景下,科技创新企业的吸引力将会越来越大,而创业板正是新经济公司聚集的板块。如图1所示,以创业板指为例,其行业分布与中国新经济转型方向高度一致,广泛覆盖新一代信息技术、绿色循环产业、高端装备制造、生物医药等新兴行业。上市公司中,属于“国家七大战略新兴产业”的权重高达八成。和沪深300指数相比,创业板指的行业分布更加偏向轻资产的信息技术、日常消费、可选消费、医疗保健等行业,金融资产、能源、公用事业等重资产行业的权重较低。

1.2 创业板业绩已触底反弹中长期投资价值高

如图3所示,创业板指2019年归母净利润累计同比为7.8%,相比2019年一季度的-36.4%、2019年二季度的-18.6%、2019年三季度的-4.3%,显示出持续改善的趋势。若与其余指数横向对比可发现,沪深300指数和中证500指数盈利的回升速度均不及创业板。随着融资环境的改善和商誉减值冲击的下降,我们预计创业板业绩有望进一步回升。

综上所述,我们认为,创业板盈利快速回升,当前的投资价值较高。

1.3 成长风格相对估值持续抬升,创业板阶段性配置价值显著

我们认为,从相对估值变化来看,成长风格已形成大趋势。选取市场中具有代表性的价值风格宽基指数沪深300指数,与具有代表性的成长风格宽基指数创业板指数,将创业板指相对沪深300超额收益提升的阶段定义为成长风格市场。由图4可见,经过2015年至2019年6月的长期消化调整后,成长风格的超额收益从2019年7月份后持续抬升,但距离此前的历史高点仍有较大空间。二季度受全球疫情扩散的冲击,成长风格有所回落。但我们判断,随着全球疫情缓解,投资者风险偏好或将持续提升,成长风格经短期调整后有望继续攀升。因此,现阶段仍是配置创业板的较好时机。

1.4 “再融资新规“利好成长板块,创业板再迎发展机遇

创业板主要为具有高成长性的中小创新企业提供直接融资平台,过去10年在服务实体经济、支持企业发展、落实自主创新战略等方面发挥着重要作用。

2020年2月14日,中国证监会发布第163号令《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》以及第164号令《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》,对再融资质度的部分条款进行调整。主要内容包括:(一)精简发行条件,拓宽创业板再融资服务覆盖面;(二)优化非公开制度安排,支持上市公司引入战略投资者;(三)适当延长批文有效期,方便上市公司选择发行窗口。

自2017年2月再融资政策收紧至今,已有3年时间。此次再融资政策放松,叠加近年来资本市场工具及监管不断完善,高速成长的中小企业有望直接受益。再融资新规落地后,已有70余家上市公司发布相关再融资预案,计划新增再融资或对此前方案进行修改。

本次再融资新政主要有两个特点:1)上市公司再融资政策相对放松;2)创业板上市公司再融资政策更为宽松。与以往政策相比,本次再融资新政在发行对象,发行价格以及上市公司的财务要求等多方面都放松了要求,传递出监管层鼓励实体经济通过证券市场融资的信号,也符合国家对于金融系统更好服务实体经济的要求。

回顾历年创业板定增规模,2013年后,受益于再融资政策放松,创业板2014-2016年的定增规模占全部A股的比例迅速增长:自2013年底的2.1%增长至2016年底的11.4%。随之而来的是创业板业绩在2016年的大幅增厚:按整体法计算的创业板综在2016年的净利润增速高达38.3%。此次政策放松,我们预计,定增有望再次助推创业板盈利回到增长模式。

Part 2

国证创业板中盘精选88指数投资价值分析

2.1 国证创业板中盘精选88指数介绍

创精选88指数由国寿安保基金和深圳证券信息有限公司联合开发,反映创业板市场财务较为稳健的中盘成长股的运行表现,为中盘成长风格。指数代码为399291,指数基日为2012年12月31日,基点为1000点。

该指数的选样条件包括:一是上市时间超过六个月的创业板A股;二是公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题;三是公司最近一年经营无异常、无重大亏损;四是考察期内股价无异常波动。

该指数的选样步骤如下:

首先,剔除创业板近半年日均成交金额排名后10%的股票;

其次,剔除最新大股东累计质押比例超过70%的股票,剔除商誉占净资产比例超过100%的股票;

然后,对选样空间剩余股票按近半年日均总市值从高到低排序,选取前188名股票构成指数初选池;

最后,剔除排名前100名的股票,剩余88只股票构成指数样本股。

该指数样本股半年定期调整,于每年6月和12月的第二个星期五的下一个交易日实施。

创精选88指数定位创业板中盘股,与主板指数中的中证500定位相似。设计该指数旨在充分发掘创业板中盘股的价值,与创业板指数及创业板50指数实现差异化定位。

2.2 创精选88指数成分股科技含量高

创精选88指数的成分股偏重新经济行业,具有突出的成长优势。截至2020年6月,该指数前五大权重行业分别为信息技术(54.9%)、工业(18.1%)、医疗保健(13.5%)、材料(10.6%)、消费(2.2%),信息技术行业的占比为各创业板宽基指数中最高。工业行业中的企业多为节能环保、新能源及智能制造类公司,材料行业中的企业包含大量锂电产业链公司。我们认为,这些公司代表了未来新经济的方向,具有长期投资价值与增长潜力。

2.3 创精选88指数的成分股权重较为分散

截至2020年6月,创精选88指数的前五大成分股分别为鼎龙股份(2.83%)、药石科技(2.57%)、长亮科技(2.38%)、艾德生物(2.36%)、超图软件(2.30%)。而创业板指第一大成分股——宁德时代占比6.26%,创业板50第一大成分股——宁德时代占比9.23%,均明显高于创精选88指数第一大成分股的占比。

对比前十大成分股权重之和,创精选88指数为21.10%,而创业板指与创业板50分别为37.67%与51.51%。显然,创精选88指数成分股分布更为均衡,有效规避了指数表现被部分权重股影响过大的潜在问题。

2.4 创精选88指数的长期收益表现优异

2013年1月1日至2020年7月8日,创精选88指数的累计涨幅为308.1%,年化收益率21.2%,显著优于同期创业板指数(累计涨幅:271.5%,年化收益:19.7%)和创业板50指数(累计涨幅:262.6%,年化收益:19.3%)。同时,创精选88指数的风险指标——波动率和最大回撤,与创业板指和创业板50接近。此外,创业板指数普遍与沪深300的相关性较低。

综合上述特征,我们认为,创精选88指数不论是从指数本身,还是从资产配置的角度,都具备较为突出的投资价值。

2.5 创精选88指数当前估值水平较低

截至2020年7月8日,创精选88指数市盈率(TTM)为57.80倍,而创业板指与创业板50指数的市盈率分别为72.96倍与95.95倍;创精选88指数市净率为4.63倍,而创业板指与创业板50指数的市净率分别为8.36倍与9.59倍。

显然,不论是PE还是PB,创精选88指数的估值均大幅低于创业板指和创业板50。另一方面,相比市值排名靠前的创业板指和创业板50成分股,创精选88指数的成分股为创业板中更具成长性的中盘股票。如表 4所示,截止2020年6月底,创精选88指数成分股的市值中位数为83.2亿元,明显小于创业板指(267.7亿元)和创业板50(318.9亿元)。从成分股2019年的净利润同比增速来看,创精选88指数成分股2019年业绩增速的中位数为8.6%,高于创业板指(8.3%)和创业板50(8.3%)。我们认为,创精选88指数成分股的成长潜力尚未被充分挖掘,估值又相对合理,具有良好的投资价值和成长空间。

2.6 创精选88指数弹性较大

如图10所示,在历次创业板的反弹行情中,创精选88指数的收益均高于创业板指。因此,我们认为,该指数弹性较好,在创业板的上涨阶段,通常具有优于创业板指的业绩表现。

Part 3

国寿安保国证创业板中盘精选88ETF投资价值分析

3.1 基金产品介绍

国寿安保国证创业板中盘精选88ETF,全称国寿安保国证创业板中盘精选88交易型开放式指数证券投资基金,标的为国证创业板中盘精选88指数。投资目标为紧密跟踪标的指数,追求跟踪偏离度及跟踪误差的最小化。基金投资于标的指数成分股和备选成分股的资产比例不低于基金资产净值的90%,且不低于非现金基金资产的80%。

该基金日常运营费包括,管理费率0.30%,托管费率0.10%,均明显低于同类平均水平。

3.2 国证创业板中盘精选88ETF在产品设计与管理中的优势

3.2.1 作为ETF的产品优势

国证创业板中盘精选88ETF的优势首先体现在作为指数产品和主动选股型产品的对比之上。ETF 作为指数型产品,根据标的指数构建投资组合,一般不会在某一只股票上设置特别高的权重,而是由多种证券组合构成;持仓相对分散、结构更为均衡,有利于增强抗波动能力,把握市场中长期机遇。

例如,截至6 月底,2020 年创精选88指数的年化波动率为36.7%,最大回撤为21.5%,风险指标均明显低于创业板个股的平均水平。

被动指数投资的典型产品——ETF是当前机构投资者资产配置的优质工具。在境内市场的ETF持有人中,机构的平均占比长期超过80%。以华夏上证50ETF为例,前十大持有者包括中央汇金(44.6%)、国泰君安证券股份有限公司(3.5%)等大型金融机构(截至2019年年报)。

ETF能成为近年来资本市场最主流的投资工具之一,因其具备以下四大优势:

1、业绩优势

随着市场有效性的逐步增强,ETF的业绩优势越发突出。借鉴美国公募基金发展经验,过去十多年间,主动管理型基金中,一年业绩优于标普500指数的概率只有33.93%,而连续三年的业绩优于标普500的只有5.17%。

2、费率优势

ETF管理费率通常为普通开放式权益类基金的三分之一。相较于股票,ETF还能少付0.1%的印花税,交易费用节省约50%以上。 

3、风险均衡

ETF通过专业编制,筛选具有代表性的各领域龙头企业构成一个股票组合,避免“把鸡蛋放在一个篮子里”,对风险进行了再分散,受单只个股极端事件影响较小。

4、流动性好

截止2020年7月8日,我国证券市场上共计运行有307只ETF(货币型除外),总管理规模7822.1亿元。其中,股票型ETF为绝对主导,占比在91%左右。股票型ETF交易方式多样,可以自由选择在二级市场买卖或者一级市场申赎,流动性较好。值得注意的是,国寿安保基金在创精选88ETF上市后将引入做市商,保证ETF的流动性。

3.2.2 国寿安保基金在ETF管理中的优势

国寿安保基金管理有限公司是经中国证券监督管理委员会批准,由中国人寿资产管理有限公司和安保资本投资有限公司(澳大利亚)共同出资设立的专业理财机构,是中国保险业成立的首家基金管理公司。公司于2013年10月29日在国家工商总局注册,2013年11月6日揭牌营业,注册资本金12.88亿人民币。

作为指数基金领域的后起之秀,国寿安保基金近年来在指数基金业务上持续发力,截止2020年7月8日,公司旗下管理着沪深300ETF及其联接基金、中证500ETF及其联接基金、1-3年国开债指数基金等股票、债券类指数基金。两年多的时间,公司旗下指数基金的管理规模就由2017年底的11.5亿元跃升至2020年一季度的306.0亿元。其中,股票ETF及其联接基金规模达到113.7亿元,债券指数基金192.3亿元,股票、债券指数基金规模均超百亿。

基金经理李康博士,2009年10月至2012年12月就职于中国国际金融有限公司,任职量化分析经理。2012年12月至2013年11月就职于长盛基金管理有限公司,任职量化研究员。2013年11月加入国寿安保基金管理有限公司任基金经理助理,2015年3月起任国寿安保沪深300指数型证券投资基金(2018年8月13日转型为国寿安保沪深300ETF联接基金)基金经理。2015年5月起任国寿安保中证500ETF及其联接基金基金经理。2018年1月起任国寿安保沪深300ETF基金经理。2018年1月起任国寿安保中证养老产业指数分级证券投资基金(2019年4月1日转型为国寿安保中证养老产业指数增强型证券投资基金)基金经理。2020年3月起担任国寿安保国证创业板中盘精选88ETF基金经理。

李康博士具有累计十余年的证券、基金从业经验,对指数基金的投资管理、风险控制、指数化交易等方面具备丰富的投资管理经验,我们认为,这将会给国寿安保国证创业板中盘精选88ETF发行后的稳定运作带来保障。

Part 4

总结

4. 总结

发展新经济是我国实现经济转型的必经之路,科技创新则是动力引擎,其中蕴含着很大的发展潜力和投资价值。创业板的行业结构与中国新经济转型方向高度一致,广泛覆盖新一代信息技术、绿色循环产业、高端装备制造、生物医药等新兴行业,长期投资的价值凸显。当前,创业板业绩已触底反弹,“再融资新规”进一步利好成长板块,均为阶段性配置创业板提供了支撑。

创精选88指数是目前市场上唯一一只完全聚焦创业板中盘优质股票的宽基指数。它反映了创业板市场中,财务较为稳健的中盘成长股的表现,与创业板指及创业板50形成差异化定位。

与其他创业板指数相比,创精选88指数具有良好的成长性和投资价值。主要体现在,(1)成分股科技含量更高,成长优势更显著;(2)持股权重更加分散,有效规避了指数表现受部分权重股影响过大的风险;(3)当前估值水平更低,代表了创业板中更具成长性,但未被充分挖掘的中盘股票;(4)弹性较大,在创业板的上涨阶段,通常具有优于创业板指的业绩表现;(5)长期收益表现优异。叠加当前信贷政策放松的市场预期,我们认为,创精选88指数的表现有望继续领先其他创业板宽基指数。

作为指数基金领域的后起之秀,国寿安保基金近年来在指数基金业务上持续发力。截止2020年7月8日,旗下股票、债券指数基金的规模均超百亿。此外,国寿安保基金在创精选88ETF上市后将引入做市商,保证该ETF的流动性。

创精选88ETF基金经理李康博士,十余年证券基金从业经验,在指数基金的投资管理、风险控制、指数化交易等方面,都具有丰富的投资管理经验。我们认为,这些优势会给国寿安保国证创业板中盘精选88ETF发行后的管理运作带来保障。

综上所述,我们认为,相比于市场上已有的创业板指数产品,创精选88ETF聚焦创业板中盘优质股票,具有一定的稀缺性。同时,与其他创业板宽基指数相比,创精选88指数成长性较好。在当前中国经济转型的背景下,建议投资者关注创精选88ETF。

Part 5

风险提示

5. 风险提示

本报告所有分析均基于公开信息,不构成任何投资建议;权益产品收益波动较大,适合具备一定风险承受能力投资者持有。

联系人

冯佳睿,fengjr@htsec.com,021-23219732

罗蕾,  ll9773@htsec.com,021-23219984

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