资管新规过渡期会延长吗？|债券_新浪财经

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来源：CITICS债券研究

文丨明明债券研究团队

投资要点

7月7日，由全国人大第十一、十二届财经委副主任委员、央行原副行长吴晓灵牵头，中国财富管理50人论坛和清华大学五道口金融学院联合组织开展的中国资产管理业务监管研究课题组发布了《中国资产管理业务监管研究报告》。吴晓灵在报告发布会上建议将资产管理行业的过渡期再延长两年，至2022年底。7月10日，中国人民银行举行2020年上半年金融统计数据新闻发布会，人民银行办公厅主任兼新闻发言人周学东表示“关于资管新规延期，因为今年疫情冲击，应该延期。但也有机构、学者建议不能延太长，可能延一年是比较合适的。”

▍从2018年资管新规正式出台至今，行业整改步入正轨，速度不断加快。总体来看资管产品的风险进一步收敛。以商业银行理财产品的净值化转型速度为代表，观察各季度末净值型理财产品数量，可以明显发现商业银行正有意识地压缩预期收益型产品，而将业务重点逐步转移至净值型产品。而具体的规模来看，净值型产品余额占比已由新规前的15%大幅提高到了50%左右。虽然进度加快，但从2018年4月至今，距离2020年底，时间进度已过去8成，余下的任务还剩将近一半，未来整改的压力较大，依然任重而道远。

▍资管产品在2020年底全部整改完成难度较大，从客观的经济环境、整改所面临的挑战以及官方的表态来看，过渡期延长具备较大概率。其一，经济修复的幅度和节奏不宜高估。尽管当前各项宏观经济指标均有所改善，但一方面，高库存、低产能成为制造业产能扩张的掣肘，另一方面，我国就业环境的改善相对缓慢，非制造业就业压力大。总体来说，在企业营收和居民就业仍存压力的环境之下，经济的内生增长动力仍未完全恢复，经济恢复斜率仍不会太激进。其二，当前整改面临阻力，按期完成难度较大。在老产品压降上，部分老产品配置的部分长期限资产短期内较难以发行新产品承接，根据近期发布的《标准化债权类资产认定规则》来看，多数的非标转标渠道已被排除，表内信贷投放也会受到资本约束、MPA指标约束、商业银行法等约束。在新产品推出上，净值化转型也对资管机构的投研和风控能力提出了更高的要求，保本保收益的产品不复存在也挑战着投资者的风险承受能力。其三，官方表态出现放松，透露延长倾向。2月7日中国人民银行副行长潘功胜在新闻发布会上表示，资管新规过渡期延期是有可能的，人民银行和银保监会正在做技术上的评估。

▍我们认为，如果资管新规的过渡期延长的话，在增加的期限内，对于资管产品的监管要求可能存在三个方案。方案一：资金池中的非标资产可存续，但不可新发老产品募集资金，只能依靠资产端自然到期。这一路径对于净值化转型的进度也不会产生太大的影响，但资金端的现金流不一定完全能配上，银行需要在2020年底之前发行期限能够覆盖非标资产到期的长期限产品完成资产对接，对于产品设计及发行能力提出了比较高的要求。方案二：允许滚动发售募集资金，但禁止配置新的非标资产。这个方案不用担心缺乏长期资金来对接，但可能会降低老产品的存续收益率，并在一定程度加大净值型转化的难度。方案三：允许滚动发售募集资金，也允许配置新的非标资产。但可能导致老产品缺乏动力主动缩减规模，建议重新明确压降要求，对新资产的范围给一个具体的限制。此外，关于过渡期延期后的安排，“一行一策”提供了更多灵活的空间，但不利于监管尺度统一，如果延期，具体的政策细节还需要监管部门进一步确定。

▍关于资管新规延长过渡期的猜测，不论具体采取何种方案，过渡期的延长料将对实体经济和金融市场会造成一些影响。考虑到当前市场对延长的预期较高，我们认为整体来看，影响中性偏利多。过渡期若延长，将有利于非标拉动社融的增长，有助于实体经济缓解融资难的问题，非标融资作为信贷的重要补充，非标融资在社融增量中的比重与社融存量同比正相关，因此在2020年底前延长资管产品整改，将在一定程度上改善实体企业融资环境，也符合“稳增长”的政策目标。另外，过渡期若延长，出于避险和收益的目的，将会利多信用配置。从资金腾挪的角度，资管新规过渡期延长放缓非标资金外溢，避险需求首当其冲，高等级信用债料将先行受益，加之新定义下的非标资产内涵扩大，非标占比限制之下，预计新增资金对于债券市场的配置也将逐渐增加。但是后期由于非标等高收益资产的配置逐步压缩，对于风险偏好较高的机构，难以容忍投资收益率大幅滑坡，逐利态势资金或将寻求高收益债券，不排除这一类资金也会增加对低等级信用债的配置，转投标准化债权资产的资金料将会逐步挖掘信用债市场中的超额收益。

正文

7月7日，由全国人大第十一、十二届财经委副主任委员、央行原副行长吴晓灵牵头，中国财富管理50人论坛和清华大学五道口金融学院联合组织开展的中国资产管理业务监管研究课题组（下称“课题组”）发布了《中国资产管理业务监管研究报告》（下称“《报告》”）。吴晓灵在报告发布会上表示，2018年4月资管新规发布以来，监管部门在统一概念、统一规则方面做了大量卓有成效的工作，许多重大原则问题已有共识，规则差异在逐渐缩小。但是按目前的情况看，如果过渡期于今年年底截止，要完全实现新老产品的转换，难度较大，建议将资产管理行业的过渡期再延长两年，至2022年底。7月10日，中国人民银行举行2020年上半年金融统计数据新闻发布会，期间有记者针对这一课题建议做出提问，人民银行办公厅主任兼新闻发言人周学东表示“关于资管新规延期，因为今年疫情冲击，应该延期。但也有机构、学者建议不能延太长，可能延一年是比较合适的。”

对于资管新规过渡期延长的问题，本文拟通过观察整改进度，分析延长的可能性，并提出可能的方案，最后针对这一假设可能带来的影响做出一定的总结。

整改进度加速，但依然任重道远

从2018年资管新规正式出台至今，行业整改步入正轨，速度不断加快。央行调查统计司司长兼新闻发言人阮健弘表示，总体来看资管产品的风险进一步收敛。一是同业交叉持有的占比持续下降。5月末资管产品的同业资金来源占其全部资金来源的比重49.8%，比年初下降了1.2%。第二个是杠杆率回落，资管产品总资产跟募集资金的比例平均为107.7%，比年初回落了0.9%。第三是净值型产品占比持续上升，5月末净值型产品募集资金占全部资管产品募集资金的余额是60.3%，比年初高了4.9%。第四是非标准化的债权规模在持续减少。5月末资管产品投资的非标准化的债权类资产规模同比下降7.6%，比年初多下降1.2%。

我们以商业银行理财产品的净值化转型速度为代表，观察各季度末净值型理财产品数量，可以明显发现商业银行正有意识的压缩预期收益型产品，而将业务重点逐步转移至净值型产品。截止2020年2季度末，存续的净值型理财有22991个，占总理财产品数量的32.36%，个数上是2017年末的14倍，占比提升了30.85%。从银行类型来看，股份制商业银行和城商行转型进度相对较快。净值型理财占比的斜率不断增大，加速的背后一方面来自于资管新规后过渡期逼近对于各行合规转型的压力，另一方面，也是源于市场和客户对于净值化产品的接受度也开始提高所致。

而具体的规模，由于缺乏一致的统计口径，我们仅能整理相关发言及报告，进行大致的推理估算。中国人民银行金融稳定局局长王景武在接受第一财经专访时曾表示：2018年末，全市场所有资管产品的净值化比例为44%，2018年末，银行理财的整理净值化比例为27%，比2018年年初大幅提高15个百分点。由此，预计2017年末净值化比例为12%。根据《中国银行（维权）业理财市场报告（2019年上半年）》，2019年上半年，银行理财的净值化比例为35.6%。因此可以倒推2019年上半年，银行理财的净值化转型率为8.6%，按照同样的整改速度，估计2019年末理财产品的净值化比例可以达到44%左右。全国政协经济委员会主任尚福林近期也表示：截至目前，资管行业整体规模在百万亿元以上，理财产品结构已发生了重要变化，净值型产品余额占比已由新规前的15%大幅提高到了50%左右。虽然进度加快，但从2018年4月至今，距离2020年底，时间进度已过去8成，余下的任务还剩将近一半，未来整改的压力较大，依然任重而道远。

过渡期延长具备较大概率

诚如上文所言，资管产品在2020年底全部整改结束难度较大，早在课题组提出谏言前，市场就已经在讨论监管部门是否会延长过渡期，根据实际情况研究进行适度调整。从客观的经济环境、整改所面临的挑战以及官方的表态来看，我们认为过渡期延长具备较大概率。

其一，经济修复的幅度和节奏不宜高估。自复工复产持续推进以来，PMI、工业增加值等分项数据均有明显回升，股市、房市也整体呈快速回暖的进程。然而，尽管当前各项宏观经济指标均有所改善，但在经济数据的结构中仍有一些值得关注的问题。一方面，高库存、低产能成为制造业产能扩张的掣肘：自2月下旬以来，我国各省份相继开展复工复产进程，但生产端的修复速度明显快于需求端，这导致了企业产成品库存的快速攀升：5月工业产成品存货同比增速录得9.0%，虽较前值有所回落（-1.6pcts），但仍在历史高位；3月以来在全球终端需求遇冷+风险偏好迅速回落的环境之下，产成品价格持续下探和外需不确定性高企也对企业利润表的修复形成考验。另一方面，我国就业环境的改善相对缓慢：当前就业市场整体呈冷热不均的态势，非制造业就业压力大于制造业。对于非制造业而言，6月调整过后的从业人员指数录得47.6%，较2月低点（47.6%）并未有明显改善。中小企业对我国就业市场的重要性较高，同时由于其行业分布集中在服务业，受疫情影响也更为深远，企业为维持生产经营和资金周转，料将加大对员工成本的控制。向后展望，考虑到就业、消费与服务业的联动关系，预计我国的就业压力将沿着消费走弱将向服务业的营收、利润传导，并进一步加重服务类行业的就业压力，形成“消费下行—服务业走弱”的循环，并拉长消费乃至经济的复苏周期。总体来说，在企业营收和居民就业仍存压力的环境之下，经济的内生增长动力仍未完全恢复，经济恢复斜率料仍不会太激进，对于已经公布的数据应客观看待，经济复苏虽然持续，但也不应过度高估经济修复的幅度和节奏。

其二，当前整改面临阻力，按期完成难度较大。根据资管新规在理财业务上体现的整改要求来看，目前面临的核心问题就是新老产品如何接续、替换，新老产品接续问题也包含了两个方面，即老产品的压降和新产品的推出。在老产品压降上：部分老产品配置的部分长期限资产短期内较难以发行新产品承接。非标转标的路径此前可以通过银登中心信贷资产收益权转让、北金所的债权融资计划、上交所交易的资产管理计划份额、资产证券化等典型模式进行，但根据近期发布的《标准化债权类资产认定规则》来看，多数的非标转标渠道已被排除。此外，银行还可以选择用表内信贷承接表外资产的方式来处置存量资产，但表内信贷投放受到的约束较多，如资本约束、MPA指标约束、商业银行法的约束等。在新产品推出上：发行的新产品必须要满足合规性的要求，而净值化转型也对资管机构的投研和风控能力提出了更高的要求；从投资者角度看，长期以来的投资习惯被改变，投资方向转向长期、理性投资，保本保收益的产品不复存在也挑战着投资者的风险承受能力，这些都使得新产品的推出面临困难。

其三，官方表态出现放松，透露延长倾向。银保监会12月20日在近期重点工作通报会上对资管新规过渡期问题的表态是，始终要求银行严格落实资管新规、理财新规的规定，规范开展理财业务对于存量业务的处置，严格制定整改计划，按照进度扎实有序推进，但也会根据实际情况研究是否对相关政策进行小幅适度调整。银保监会有关负责人在1月13日国新办新闻发布会上再次提到资管新规过渡期问题时称，确实有一部分银行机构资管产品存量比较大，资管新规出台前存量就比较大，在过渡期内完全到位，个别机构还有一些困难，但是我们都要求他们制定整改方案，包括中长期方案，要求是原则上必须在过渡期内到位。对存量规模大、在过渡期内确实有困难的个别机构，我们也会研究相关的安排，保证资管产品、特别是银行理财产品今后能够平稳有序规范到位。对个别机构也会适当地给予一些灵活措施安排。2020年2月1日银保监会副主席曹宇答记者问时表示，按照资管新规要求，委托有序完成存量资管业务规范整改工作，对到2020年底确实难以完成处置的，允许适当延长过渡期。2月7日在国务院应对新型冠状病毒感染的肺炎疫情联防联控机制新闻发布会上，在回复资管新规过渡期会否延期的问题时，中国人民银行副行长、外汇局局长潘功胜表示，资管新规过渡期延期是有可能的, 人民银行、银保监会正在对资管新规过渡期延长做技术上的评估。

过渡期延长后可能采取的方案

我们认为，如果资管新规的过渡期延长的话，在增加的期限内，对于资管产品的监管要求可能存在如下三个方案：

方案一：资金池中的非标资产可存续，但不可新发老产品募集资金，也不能再新配非标资产，只能依靠资产端自然到期实现退出。这一路径比较理想，对于净值化转型的进度也不会产生太大的影响。但问题是，从实际情况出发，资金端的现金流不一定完全能配上，大多数情况下，资产端自然到期之前必须要再次募集新资金才能维持运作。考虑到在2020年12月31日之后，延长后的过渡期内，不可发行老产品对接，则银行需要在2020年底之前发行期限能够覆盖非标资产到期的长期限产品，这本身对于产品设计及发行能力就提出了比较高的要求，而且预计2020年下半年市场长期限预期收益型产品供应迅速增加，对资管市场也会有一定的扰动。除了缺乏长期资金来对接，存量的非标资产中，有部分已经存在瑕疵甚至违约，那么这些问题要如何处理，也是比较复杂的问题。

方案二：允许发售老产品募集资金，但禁止配置新的非标资产。这个方案相比于第一种可以解决资金端无法匹配的问题，即不用担心缺乏长期资金来对接，但不良非标资产的剥离问题仍然存在。如果禁止配置新的非标资产，那么资产到期后将会为标品资产带来一定的增量资金，比如投向利率债等。但这种做法，所投向的新资产在收益能力上，可能很难与此前所投的非标资产达到同样的水平，那么就会降低老产品的存续收益率，银行达成事先所约定的收益水平的压力也会有所增加。如果部分老产品无法按照预期收益率兑付，也需要监管部门考量能否允许自营资金弥补。此外，2021年以后，针对存量未到期非标，允许滚动发售老产品对接，这一投资产品是相对享受到一定的监管红利的，当市场同时存在高预期收益型非标产品与净值型产品时，后者的竞争压力会上升，一定程度提高净值型转化的难度，但由于非标资产总量有限，且不会有增量，因此这预计一影响相对可控，且将逐步减小。

方案三：允许发售老产品募集资金，也允许配置新的非标资产。这个方案是所有方案中最为宽松的，基本上和目前的整改方式一致，没有提出额外的限制，但是硬性指标的缺乏会带来的结果，就是整个老产品缺乏动力，很难主动缩减。鉴于之前的整改经验，如果采取这一方案，最好能够按延长后的过渡期重新明确压降要求，给出一个具体的进度规划。

此次，课题组的《报告》和方案三中明确压降要求的构想最为接近，具体细节还包括：①进一步细化和明确包括现金管理产品在内的各类新产品监管标准，将资管新规发布后发行的不符合监管标准的“新产品”还原至老产品，同时建议按延长后的过渡期重新明确压降要求。建议2020—2022 年压缩每年比例不低于30%，2022年底压缩至零。②老产品投资管理、产品形态、信息披露均按照新规之前的方式运作，适用新规之前的监管规定。③在压缩进度不低于上述最低监管要求的原则下，各行可根据自身的情况与监管部门协商，具体细节实行一行一策，但进度安排不得再突破统一的过渡期。④监管部门应该加强对老产品压降的进度管理，均衡分布压力，对于未能达到进度的机构，及时采取惩罚措施予以校正。对于过渡期结束后的残存老产品，可以借鉴日本整治存款信托的经验，统一纳入存款准备金制度和存款保险制度管理。⑤延长过渡期后，监管机构应确保法规严肃性，做好预期管理，严格执法，防止再次形成政策博弈。

关于过渡期延期后的安排，“一行一策”——针对不同银行理财的非标资产情况针对性制定过渡期计划——这样的政策构想多次被提及。对此，我们认为这一安排固然提供了更多灵活的空间，有利于维护市场的稳定，避免过快压降引发融资端资金链断裂，带来市场震荡；但另一方面，这样有违监管尺度统一。当市场上新老产品并行，对于部分监管更严格的金融机构来说是相对不利的。此次课题组给出的建议是，老产品在压缩进度不低于上述最低监管要求的原则下，各行可根据自身的情况与监管部门协商，具体细节实行一行一策，但进度安排不得再突破统一的过渡期。这样有助于平稳有序推进存量理财产品整改，但如果确定延期，具体的政策细节还需要监管部门进一步确定。

过渡期会带来的影响

关于资管新规延长过渡期的猜测，我们已经讨论过了三种可能的方案，也阐释了每个方案下对于资产管理行业以及其整改进度的可能结果。然而，不论具体采取何种方案，过渡期的延长料将对于实体经济和金融市场造成一些影响，当压降非标资产规模的节奏得以放缓，金融机构不用急于在短期内快速调整产品结构，资管行业、债券市场不会因此而出现大幅的变动，冲击自然就会随之缓和。考虑到当前市场对延长的预期较高，我们认为整体来看，影响中性偏利多。

过渡期若延长，将有利于非标拉动社融增长，有助于实体经济缓解融资难的问题。在2020年底前全面完成资管产品整改，势必会对非标融资产生急剧冲击。尽管当前疏通货币政策传导机制取得一定成效，实体企业融资环境有所改善，但非标融资仍然是信贷的重要补充。从图6可见，非标融资在社融增量中的比重与社融存量同比正相关，因此延长资管产品整改过渡期，将在一定程度上改善实体企业融资环境。特别是在当前全球经济增长持续放缓，国内经济持续承压，各类市场主体都在经受较大的经营压力的情况下，此举也符合“稳增长”的政策目标。

过渡期若延长，出于避险和收益的目的，将会利多信用配置，早期作用于高等级信用债，后期挖掘低等级信用债。资管新规过渡期延长放缓非标资金外溢，对于标债资产前期不会有过多的增量资金进入，难以形成明显利好，但是考虑到当前市场对延长的预期较高，且非标的压降结果是必然的，因此也不会构成利空。那么，我们从金融市场内部各类产品特性来看，站在资金腾挪的角度，在非标资产提供了较高的收益率时，避险需求和流动性保障将成为金融机构资产配置中首当其冲考量的因素，高等级信用债料将先行受益，加之新定义下的非标资产内涵扩大，非标占比限制之下，预计新增资金对于债券市场的配置也将逐渐增加。也就是说，若资管新规过渡期如期延长，各类机构或将迎来一次投资范式的改变，但在形成新范式下的中长期配置策略之前，外溢非标资金首先需要解决的是避险的需求，我们认为配置一定量的中短久期的高等级信用债是相对稳妥的避险策略。但是后期由于非标等高收益资产的配置逐步压缩，对于风险偏好较高的机构，难以容忍投资收益率大幅滑坡，逐利态势资金或将寻求高收益债券，不排除这一类资金也会增加对低等级信用债的配置，转投标准化债权资产的资金料将会逐步挖掘信用债市场中的超额收益。短期来看对于低等级非制造业的信用债品种，诸如基建和地产债券也会产生相对积极的作用。

国内宏观：CPI稍作停留，PPI触底回升

总量数据：CPI稍作停留，PPI触底回升

食品价格回涨，CPI下行趋势中稍作停留。6月CPI环比降幅继续收窄（-0.1%，+0.7pct），同比小幅回升（2.5%，+0.1pct）。八分法下，仅仅食品烟酒项和其他项目价格上涨，医疗保健项目价格与5月持平，剩余项目价格均下跌，核心CPI环比再次转负。食品方面，猪肉价格反弹和蔬菜价格上涨推升食品项价格；非食品方面，多数非食品项价格继续下跌，虽然6月份油价仍处于上升通道，但疫情影响持续，需求端修复仍在途中。展望后市，预计CPI同比在高基数和猪价回落影响下继续在回落通道中运行。

PPI进入新阶段：触底回升。6月PPI同比增速触底回升（-3.0%，+0.7pct），主要生产资料价格跌幅均有收窄，PPI环比转正（0.4%，+0.8pct）。6月国际油价持续上涨，油价的反转和持续也使得前期价格降幅较大的石油燃气产业链成为价格涨幅最大的行业，上游黑色系也在基建+地产投资回升、需求走强背景下价格继续上行。预计后市全球宏观经济基本面的修复方向明确，国际油价也呈现出明显的触底反弹趋势，加之国内基建和地产投资带动了钢材、化工产品价格的回升，下半年PPI同比向上修复的方向明确。

信贷总量温和增长。6月人民币贷款增加18100亿，基本持平我们的预期，同比多增1543亿元，同比增速录得13.2%。观察中长期信贷，6月中长期贷款增13697亿元，其中住户部门增6349亿元，企业部门增7348亿元；观察短期信贷，企业短贷6月增4051亿元，连续2个月走弱，但居民短贷增长依旧整体温和，未有快速上行态势。企业票据融资6月降2104亿元，同比少增3065亿元。6月信贷投放整体温和，整体上各期限融资需求呈现均衡增长。

信贷和未贴现银行承兑汇票贡献主要社融增量。6月社融增量为34300亿元，同比多增8057亿元；社融同比增速12.8%，增速较上月增0.3%。对实体人民币贷款增量19043亿元，同比多增2306亿元。表外融资整体表现有所转好：委托贷款降484亿元，同比少减343亿元；信托贷款减852亿元，同比多减867亿元；未贴现银行承兑汇票增2189亿元，同比多增3500亿元。表外融资整体增853亿元，同比多增2976亿元，委托贷款信托贷款温和压降的态势依旧，银行调节信贷规模导致票据贴现环境收紧或导致未贴现银行承兑汇票多增。

居民、企业存款增长出现分化。6月M2同比增速录得11.1%，同比增2.6%，环比持平。M1同比增速录得6.5%，同比多增2.1%，环比少增0.3%。6月居民、企业存款分别同比多增10446、少增1183亿元，非银存款环比减少6102亿元，预计与季末时点理财赎回压力有关。财政存款环比降5568亿元，同比多降745亿元，财政存款多减符合年内财政投放节奏。6月“M2-M1”剪刀差有所扩大，居民存款增速也显示较快，结合企业短贷同比少增的现实，近期企业经营以及居民消费可能承压。

高频数据

房地产市场方面，截至7月10日，30大中城市商品房成交面积累计同比减少4.38%，其中一线城市累计同比下降11.38%，二线城市累计同比下降3.6%，三线城市累计同比下降1.16%。上周整体成交面积较前一周下降27.96个百分点，一、二、三线城市周环比分别变动-28.97%、-24.13%、-34.23%。重点城市方面，截至7月10日，北京、上海、广州、深圳商品房成交面积累计同比涨跌幅分别为-22.34%、-12.57%、-8.2%、-13.51%，周环比分别变动-23.66%、-36.54%、-43.18%、39.64%。7月3日，北京市住建委官方公众号安居北京发布消息，明确企业根据《关于阶段性减免三项社会保险费和办理缓缴有关事项的通知》的相关规定，缓缴社会保险的，其职工购买共有产权住房时，不影响资格审核最终结果。

高炉开工方面，截至7月10日，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率为90.63%，环比上周降0.39%。废钢回收有限价格坚挺，电炉利润高企，钢厂利润收缩乃至亏损使钢厂主动减产，叠加高炉检修增多以及个别钢厂已经开始执行七月份限产方案，高炉开工率处于下滑趋势。

航运指数方面，截至7月10日，BDI指数下降4.44%， CDFI指数下降4.15%。上周BDI结束七周涨势转跌，主要因为海岬型船运价下跌，抵消了巴拿马型船以及超灵便型船运价上涨带来的影响。

通货膨胀：猪肉价格上涨、鸡蛋价格上涨，工业品价格多数上涨

截至7月10日，农业农村部28种重点监测蔬菜平均批发价较前周上涨1.89%。从主要农产品来看，7月10日生意社公布的外三元猪肉价格为36.95元/公斤，相较7月3日上涨4.88%；鸡蛋价格为5.62元/千克，相较7月3日上涨8.08%。猪肉价格方面，多地强降雨影响生猪运输，为保障市场供应生猪收购价格持续上调，再加养殖户保持惜售挺价心态，国内生猪价格延续上涨，预计后市在众多利好以及长期弱需求叠加背景下，猪价将偏强运行但是空间有限。鸡蛋价格方面，夏季天气炎热，蛋鸡产蛋率下降，产出蛋重量也会减轻，鸡蛋供给量下降，需求方面疫情得到控制政府刺激消费，需求端有所回升，上周鸡蛋价格有所回暖，预计后市短期内鸡蛋价格或将继续上行。

截至7月10日，南华工业品指数较前一周上涨0.91%。能源价格方面，截至7月10日，WTI原油期货价格报收40.55美元/桶，较前一周上涨0.77%。钢铁产业链方面，截至7月10日，Myspic综合钢价指数为139.67，较前一周上涨1.7%。截至7月10日，经销商螺纹钢价格为较7月2日上涨2.44%，上游澳洲铁矿石价格较7月2日上涨4.38%。建材价格方面，水泥价格较7月2日下跌3.39%。7月南方地区高温雨季来临，钢铁进入需求淡季，下游采购积极性不强，市场呈现供强需弱状态，但成本方面焦炭、铁矿石价格持续上涨，对后期钢材价格的支撑作用增强，预计近期钢铁市场呈现震荡趋弱态势运行。

重大事件回顾

7月8日，人民银行联合银保监会在北京召开金融支持稳企业保就业工作座谈会。会议要求，各金融机构要把支持稳企业保就业作为当前和今后一段时期工作的重中之重。要把握好信贷投放节奏，与市场主体实际需求保持一致，确保信贷资金平稳投向实体经济。要着力提升小微金融服务能力，完善内部转移定价、分支行综合绩效考核权重等激励机制，加强金融科技运用，提高风险评估能力。要落实尽职免责要求，让基层行和业务人员真正敢贷、愿贷、能贷、会贷。要落实有扶有控的差异化信贷政策，重点支持制造业、战略性新兴产业等，提高制造业中长期贷款占比。要落实好中小微企业贷款延期还本付息政策，对普惠小微贷款要应延尽延。要加大小微企业信用贷款支持力度，注重审核第一还款来源，丰富信用贷款产品体系，提高信用贷款发放效率。会议强调，各金融机构要从讲政治的高度认识金融与经济的共生共荣关系，切实做好稳企业保就业工作。（新闻来源：人民网）

7月8日，国务院总理主持召开国务院常务会议。会议指出，今年以来全国累积降水量比常年同期明显偏多且降雨集中，局部地区受灾严重。近期南方大部地区仍有强降雨，据预报下一步雨区会北抬。南北方已全面进入主汛期，防汛将进入“七下八上”关键期。各地各有关部门要贯彻党中央、国务院部署，坚持生命至上，全力做好防汛救灾工作。重大水利工程是“两新一重”建设的重要内容。会议围绕防洪减灾、水资源优化配置、水生态保护修复等，研究了今年及后续150项重大水利工程建设安排，要求抓紧推进建设，促进扩大有效投资，增强防御水旱灾害能力。会议强调，要按照市场化、法治化原则，深化投融资体制机制改革，落实水价标准和收费制度，建立合理回报机制，扩大股权和债权融资规模，以市场化改革推动加快水利工程建设。（新闻来源：中国政府网）

7月10日，央行召开2020年上半年金融统计数据发布会。就资管新规延期问题，央行金融稳定局局长孙天琦表示，目前，全球经济受到疫情的影响暂时出现了萎缩，我国经济也存在一定的下行压力，增加了资管业务规范整改的难度，市场非常关注资管新规过渡期相关政策。下一步，人民银行将会同有关部门在坚持资管新规基本要求的基础上，密切跟踪监测资管业务规范整改的情况，按照实事求是的原则做好相关工作，稳妥有序推进资管行业的整改与转型。就货币政策方面，央行货币政策司副司长郭凯强调，货币政策的立场仍然是稳健的，货币政策更加灵活适度，更加强调“适度”两字。一是总量上要适度，信贷投放要和经济复苏的节奏相匹配。如果信贷投放节奏过快的话，快于经济复苏就会产生资金淤积，产生信贷资金没法有效使用的问题。二是价格上要适度。一方面要引导融资成本进一步降低，向实体经济让利；同时也要认识到，利率适当下行并不是利率越低越好，利率过低也是不利的。利率如果严重低于和潜在经济增长率相适应的水平，就会产生套利、资源错配问题，产生资金可能流向不应该流向领域的问题。所以利率适当下行但也不能过低。（新闻来源：中国证券报）

7月11日，银保监会新闻发言人以答记者问形式披露了目前我国银行业的运行情况。今年以来，经济下行叠加疫情冲击影响，银行业保险业经营环境发生深刻变化，主要面临不良资产上升压力加大，部分中小金融机构问题较为严重，部分市场乱象有所反弹，违法违规行为时有发生等问题。必须做好不良贷款可能大幅反弹的应对准备。一要进一步做实资产分类；二要继续加大处置力度，今年不良资产处置金额要在去年基础上合理增加，降低拨备覆盖率释放的资源必须全部用于处置不良；三要拓宽不良资产处置渠道。试点开展不良资产批量处置，总结经验后逐步推广。当前，我国银行业保险业整体运行稳健，风险可控，服务实体经济能力不断提升，但在未来一段时期内潜在风险依然较大，一些高风险影子银行死灰复燃，有的以新形式新面目企图卷土重来。企业、住户等部门杠杆率上升。部分资金违规流入房市股市，推高资产泡沫。将督促引导资金“脱虚向实”。深入开展市场乱象整治“回头看”，依法严厉打击资金空转和违规套利行为。特别要强化资金流向监管，规范跨市场资金往来和业务合作，严禁银行保险机构违规参与场外配资，严查乱加杠杆和投机炒作行为，防止催生资产泡沫，确保金融资源真正流向实体经济中最需要的领域和环节。（新闻来源：中国证券报）

国际宏观：二次疫情加速，经济重启受阻

美国方面

7月6日，美国公布6月ISM非制造业指数为57.1，预期50，前值45.4。（数据来源：供应管理协会）

7月9日，美国公布当周初请失业金人数为131.4万人，预期137.5万人，前值142.7万人；当周续请失业金人数为1806.2万人，预期1875万人，前值1929万人。（数据来源：美国劳工部）

7月10日，美国公布6月PPI同比-0.8%，预期-0.2%，前值-0.8%；核心PPI同比-0.3%，预期0.1%，前值-0.1%。（数据来源：美国劳工统计局）

欧洲方面

7月6日，欧盟公布7月Sentix投资者信心指数为-18.2，预期-10.4，前值-24.8（数据来源：Sentix）

日本方面

7月9日，日本公布6月M3同比5.9%，预期4.4%，前值4.1%；M2同比7.2%，预期5.7%，前值5.1%。（数据来源：日本央行）

7月10日，日本公布6月国内企业商品物价指数同比-1.6%，预期-2%，前值-2.7%；环比0.6%，预期0.3%，前值-0.4%.（数据来源：日本央行）

流动性监测：银质押利率全面上行

公开市场操作：净回笼流动性2900亿元

上周（7月6日-7月10日）无逆回购投放，有2900亿元逆回购到期，单周实现流动性净回笼2900亿元。本周（7月13日-7月17日）无逆回购资金自然到期，周三有2000亿元MLF到期。

货币市场：银质押全面上行，SHIBOR大体上行。DR001加权平均利率为2.17%，较上周变动20.27bps；DR007加权平均利率为2.21%，较上周变动18.2bps；DR014加权平均利率为1.98%，较上周变动12.57bps；DR021加权平均利率为2.04%，较前一周变动31.1bps；DR1M加权平均利率为2.20%，较前一周变动25.47bps。截至7月10日，SHIBOR方面，隔夜、7天、1个月、3个月分别变动23bps、10.8bps、-3.6bps、2.1bps至2.20%、2.20%、2.04%、2.14%。

国际金融市场：欧美股市涨跌互现

美国市场：美股上周涨幅分化

上周全周内美国市场三大股涨幅分化。道指周涨幅0.96%，报26075.30点；纳指周涨幅4.01%，报10617.44点；标普500指数周涨幅1.76%，报3185.04点。

周一美股收高，科技股涨势推动纳指再创历史新高。标普500指数五连涨，创下12月以来最长连涨纪录。特斯拉五个交易日累计涨幅超过40%。当日道指收涨1.78%，纳指收涨2.21%，标普500指数收涨1.59%；周二，美国宣布退出世卫组织，三大股指低开低走，当日道指收跌1.51%，失守26000点关口，纳指收跌0.86%，标普500指数收跌1.08%；周三，美股集体收涨，当日道指收涨0.68%，纳指收涨1.44%，标普500指数收涨0.78%。周四，三大股指涨跌互现，当日，道指收跌1.44%，纳指收涨0.53%，标普500指数收跌0.56%。周五，三大股指集体收涨，道指收涨1.44%，纳指收涨0.66%，标普500指数收涨1.05%。

欧洲市场：欧股上周涨跌互现

上周欧洲市场涨跌互现。英国富时100指数周跌幅1.01%，报6095.41点；德国DAX指数周涨幅0.84%，报12633.71点；法国CAC40指数周跌幅0.73%，报4970.48点。

周一，欧洲股市全面上涨，当日英国富时100指数收涨2.09%，德国DAX指数收涨1.64%，法国CAC40指数收涨1.49%；周二，欧盟将2020年欧元区经济萎缩幅度由7.7%调整至8.7%，其中第二季度可能萎缩13.5%，当日，英国富时100指数收跌1.53%，德国DAX指数收跌0.92%，法国CAC40指数收跌0.74%。周三，全球疫情激增再次引发投资者担忧，英国财政大臣宣布了一项300亿英镑的经济刺激计划，当日英国富时100指数收跌0.55%，德国DAX指数收跌0.97%，法国CAC40指数收跌1.24%；周四，英国富时100指数收跌1.73%，德国DAX指数收跌0.04%，法国CAC40指数收跌1.21%；周五，当日，英国富时100指数收涨0.76%，德国DAX指数收涨1.15%，法国CAC40指数收涨1.01%。

债市数据盘点：利率债收益率多数上行

一级市场：本周预计发行5只利率债

上周（7月6日-7月10日）一级市场共发行26只利率债，实际发行总额3,592.3亿元。一级市场本周（7月13日-7月17日）计划发行5只利率债，计划发行总额1,632亿元。

二级市场：利率债收益率多数上行

上周利率债收益率多数上行。截至7月10日，国债方面，1年期、3年期、5年期、10年期分别变动11.89bps、30.16bps、23.39bps、13.31bps。国开债方面，1年期、3年期、5年期、10年期分别变动36.3bps、39.48bps、36.54bps、25.5bps。非国开债方面，1年期、3年期、5年期和10年期分别变动31.38bps、42.58bps、34.95bps、28.22bps。