【兴证金融傅慧芳】社融持续积极，监管再提严查银保违规入市——银行业周报（200706-200712）|违规_新浪财经

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来源：兴证金融

投资要点

本周银行板块上涨2.89%，小幅跑输沪深300指数4.66个百分点。

本周披露6月社融及信贷数据，3.4万亿/12.8%yoy增速的社融总量继续保持积极的态势，而1.9万亿贷款的结构上也呈现了新的特点。1）6月对结构性存款的监管虽然对社融结构产生一定的影响，但无损总量积极。2）特别国债计入社融，对3季度社融增速形成了支撑。3)信贷结构上中长期贷款大幅增长，指向基建/地产资金需求或处于向上趋势。预计随着专项债等的投放，三季度信用供给仍将维持积极向上态势。

周内监管机构再次强调了严禁银保违规场外配资、严查乱加杠杆。资管新规后，随着专项检查的增加/影子银行通道的关闭，我们预计无论居民或理财资金，目前能够套利入市的体量较上一轮有明显的下降。

资管新规原始过渡期目前仅余不足6个月，无论是目前非标的到期节奏或新产品占比，在年底前都很难达到过渡期终了阶段监管的要求。央行在周末的新闻发布会上亦强调了资管转型是过渡期的核心。而延期的时间，预计在一行一策的基础上，总体时长在1-2年概率较大。

目前银行业（中信）整体修复至0.80xPB左右，约处于1年的20分位数，3/5/10年分位数仍在10%以下。7月初随着地产带动低估值周期板块修复，市场对于银行关注度有所提升。银行业目前较低的估值水平提供了充足的安全垫空间，而资本对于银行利润的约束或构成了基本面向下有底结论的稳定基础。若二季度经营情况逐步明朗，板块整体估值中枢上移可期。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，继续推荐基本面优于行业且估值弹性较大的招行、光大、兴业、平安、常熟等核心标的。

要闻回顾：央行、银保监会：把握信贷投放节奏，确保信贷资金平稳投向实体经济；证监会、银保监会：允许外国银行在华分行申请证券投资基金托管业务资格；央行：6月M2货币供应同比增长11.1% 新增社融3.43万亿；银保监会：严禁银保违规场外配资严查乱加杠杆；中信银行公告可转债价格调整情况；招商银行公告资本债券发行情况。

市场表现：本周A股表现居前的为青农商行(26.46%)、无锡银行(23.11%)、浙商银行(12.48%)，常熟银行(-0.25%)、紫金银行(0.21%)、农业银行(0.71%)表现居后。

资金价格：美元兑人民币汇率上升至7.01。本周央行公开市场操作净回笼2,900亿元。10年期国债收益率上行，城投债利差收窄，地方政府债利差走扩。

理财产品：上周理财产品发行总量为653款，到期总数为1,589款，净发行-936款。相较于前一周，1周、2周、2个月、3个月、4个月和6个月理财产品预期收益率上涨，1个月、9个月和一年期理财产品预期收益率下跌。

同业存单：本周1月/3月/6月同业存单利率分别是2.06%/2.30%/2.61%。本周发行607款，融资2,907亿元，存量同业存单15,341款，共计102,585亿元。

风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化

报告正文

一、投资要点

本周银行板块上涨2.89%，跑输沪深300指数4.66个百分点。表现居前的主要为青农商行(23.5%)、无锡银行(23.1%)等区域次新股标的，龙头标的或受板块轮动影响，仅有宁波表现较好（10.1%），招行、平安等录得略高于板块涨幅。

本周披露6月社融及信贷数据，3.4万亿/12.8%yoy增速的社融总量继续保持积极的态势，而1.9万亿贷款的结构上也呈现了新的特点。

1）6月对结构性存款的监管虽然对社融结构产生一定的影响，但无损总量积极。本月银行表内票据贴现年内第一次转负（-2104亿），委托，同时净新开票角度看也从3月至今4000亿左右的月均规模回落至85亿，指向票据-高息返存的业务模式受到了明显遏制，同时票据利率高企后部分融资需求或转向短贷。

2）特别国债计入社融，对3季度社融增速形成了支撑，预计随着地方债发行和配套信贷投放，三季度社融增速高点有望继续上摸到13%左右。

3）信贷结构上中长期贷款大幅增长，指向基建/地产资金需求或处于向上趋势。本月中长期占比超过2/3为年内新高，一方面对公中长期录得7300亿以上增长，为年内新高，另一方面按揭需求驱动居民中长期贷款增长。此外居民短贷也呈现多增态势。

总体而言本月社融信贷呈现监管下总量和结构的积极，预计随着专项债等的投放，三季度信用供给仍将维持这一趋势。

周内监管机构再次强调了严禁银保违规场外配资、严查乱加杠杆，同时资管新规延期又有了新监管表态。近期权益市场较为明显的上涨，监管前瞻性地控制违规配资/加杠杆行为，防止2015年类似情况再次出现。不过资管新规后，随着专项检查的增加/影子银行通道的关闭，我们预计无论居民或理财资金，目前能够套利入市的体量较上一轮有明显的下降。而银行理财资金的权益资产配置，尽管年内各行都有较为积极的目标，但总体而言是一个相对缓慢而长期的过程。资管新规原始过渡期目前仅余不足6个月，无论是目前非标的到期节奏或新产品占比，在年底前都很难达到过渡期终了阶段监管的要求。央行在周末的新闻发布会上亦强调了资管转型是过渡期的核心。而延期的时间，预计在一行一策的基础上，总体时长在1-2年概率较大。

二、行业及公司动态

行业动态

央行：6月M2货币供应同比增长11.1%新增社融3.43万亿

7月10日央行公布了6月金融数据，中国6月M2货币供应同比增长11.1%，新增人民币贷款为18100亿元，6月社会融资规模增量为34300亿元。

央行、银保监会：要把握好信贷投放节奏，确保信贷资金平稳投向实体经济

人民银行联合银保监会在北京召开金融支持稳企业保就业工作座谈会。会议要求，各金融机构要把支持稳企业保就业作为当前和今后一段时期工作的重中之重。要着力提升小微金融服务能力，完善综合绩效考核权重等激励机制，加强金融科技运用，提高风险评估能力。要落实有扶有控的差异化信贷政策，重点支持制造业、战略性新兴产业等。要落实好中小微企业贷款延期还本付息政策，提高信用贷款发放效率。

银保监会：严禁银保违规场外配资严查乱加杠杆

7月11日，中国银保监会新闻发言人答记者问，介绍了当前银行业保险业运行情况，不良资产防范化解措施、银行业资本和拨备情况等。对于金融行业接下来如何服务实体经济，也做了重点介绍。重点内容包括严禁银行保险机构违规参与场外配资、银行业上半年利润未全面反映风险、不良贷款并未充分暴露，存在较大上升压力、金融市场整体稳健，市场乱象有所反弹等。

央行原副行长吴晓灵牵头课题报告：建议将资管行业的过渡期再延长两年

由央行原副行长吴晓灵担任课题负责人的报告《深化资产管理业务监管制度改革、建设现代化的资产管理业务体系》今日发布。报告建议，将资产管理行业的过渡期再延长两年，即延长至2022年底。同时建议把资管新规实施路径的中间目标直接放在理财产品的压缩上，而把复杂的资产处置留给各家银行自行决策。

权益类资产配置提升到5%

两位国有大行人士表示，目前两家大行连带母公司老产品和子公司新产品总量中，仅有2%不到的资产用于配置以股票为主的权益类资产，现在目标是未来能提升到5%左右。根据普益标准数据，2019年末理财存续规模为26.84万亿元，假使配置比例整体从2%提高到5%，将带来近万亿级别资金增量。

证监会、银保监会：允许外国银行在华分行申请证券投资基金托管业务资格

证监会和银保监会联合修订发布了《证券投资基金托管业务管理办法》。《托管办法》修订主要涉及以下方面：一是按照国家金融业对外开放的统一安排，允许外国银行在华分行申请证券投资基金（以下简称基金）托管业务资格，净资产等财务指标可按境外总行计算，并明确境外总行应承担的责任，强化配套风险管控安排。

公司动态

三、一周市场回顾

本周银行板块上涨2.89%，跑输沪深300指数4.66个百分点。银行板块PE/PB估值为6.8倍和0.77倍。

本周A股表现居前的为青农商行(26.46%)、无锡银行(23.11%)、浙商银行(12.48%)，常熟银行(-0.25%)、紫金银行(0.21%)、农业银行(0.71%)表现居后。年初至今表现最好的为无锡银行(21.38%)、张家港行(14.48%)，西安银行(-19.38%)、渝农商行(-14.02%)表现居后。

H股中浙商银行(10.54%)、光大银行(7.17%)、郑州银行(4.79%)表现居前，泸州银行(-7.33%)、交通银行(-0.74%)、中国银行（维权）(-0.35%)表现居后。14家A+H上市银行A股均处于溢价状态，郑州银行、渝农商行溢价率较高，招商银行溢价率较低。

四、一周资金价格

人民币兑美元汇率保持为7.01，本周上调609BP，离岸人民币升水由上周的1,240BP上行至1,349BP。本周央行公开市场操作净回笼2,900亿元，其中逆回购零投放，逆回购到期2,900亿。

银行间一天、一周、二周拆借利率分别+82bps、+41bps、+27bps至2.23%/2.51%/2.12%。10年期国债收益率上行13BP至3.03%，10年期企业债（AAA）到期收益率上行9BP为4.12%。城投债利差收窄，地方政府债利差走扩。

五、理财市场回顾

上周理财产品发行总量为653款，到期总数为1,589款，净发行-936款。相较于前一周，1周、2周、2个月、4个月和6个月理财产品预期收益率上升，1个月、9个月和一年期理财产品预期收益率下跌。其中4个月理财产品收益率涨幅最大，为6bps；1个月理财产品收益率跌幅最大，为-12bps。

在新发行理财产品中，保本固定型、保本浮动型、非保本型产品占比分别为0.5%、8.1%、91.4%。

六、同业存单市场回顾

本周1月/3月/6月同业存单利率分别-12bps、-4bps、+1bps至2.06%/2.30%/2.61%。七月第二周发行同业存单607款，融资2,907亿元，发行规模较上周下降。截至2020年7月10日，存量同业存单15,341款，共计102,585亿元。

与前一周相比，七月第二周，1个月、3个月和1年期同业存单发行占比上升，6个月和9个月同业存单发行占比下降。其中，3个月同业存单发行占比最高，为36.2%。国有银行、城商行和农商行发行占比上升，股份行发行占比下降。国有行、农商行和城商行的发行占比分别为25.7%、10.7%和42.9%。

七、风险提示

银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化

兴业证券经济与金融研究院金融研究团队

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分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《社融持续积极，监管再提严查银保违规入市——银行业周报（200706-200712）》

对外发布时间：2020年07月12日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

傅慧芳 S0190513080006

陈绍兴 S0190517070003

研究助理：李英

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行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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