【兴证金融傅慧芳】非银周报（200706—200712）：券商市场环境可对标2015年3月，车险综合改革征求意见稿落地|车险_新浪财经

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来源：兴证金融

投资要点

券商行业：

行业利好继续释放，成交额突破1.5万亿，市场进一步走强，本周券商大涨行情延续。证券Ⅲ(申万)涨幅为12.44%，对应沪深300上涨7.55%，券商板块继续跑出超额收益。

从基本面来看，6月业绩高增进一步推升上半年ROE水平，7月市场表现可对比2015年3月，券商业绩预计迎来爆发。根据上市券商披露的6月财务简报合并口径，上半年累计收入及利润分别同比增长19.8%、24.2%，业绩增速较前5月进一步抬升，符合预期。当前两市日成交额超1.5万亿，两融规模快速上升已超1.3万亿，叠加市场大幅走强，沪深300 7月累计涨幅达14%，横向可类比2015年3月，预计券商7月业绩将迎来爆发。

从历史行情复盘来看，资金+政策+业绩三利好因素持续共振。当前两融规模加速放量，北上资金大幅净流入，市场增量资金入市预期升温；年初至今行业利好政策密集释放，上周末证金公司宣布取消证券公司转融通业务保证金提取比例限制，科创板再融资办法落地，监管政策利好延续；叠加当前交投活跃、市场走强，给券商带来高业绩预期，三利好因素持续共振。

从催化剂来看，无论是银行获批券商牌照亦或是行业内头部券商合并传闻，均显示了监管层通过支持券商大力发展直接融资市场的明确思路。我们认为在整体资本市场扩容背景下，实际上无论是大券商亦或是中小券商均将深度受益。

从领跑标的来看更类同2014年末，短期若有所回调仍是加仓机遇。从领跑个股标的来看，本轮行情不同于2019Q1的反弹行情（新股、次新股领跑），更类同于2014年末（光大、招商证券等大型券商领跑）。当前证券Ⅲ(申万)PB为2.03倍，已超过2019Q1（最高1.88倍）；若对标2015年，最高曾达到5.01倍。当前市场环境下，券商高贝塔属性尽现，高业绩预期大幅抬升估值天花板；下半年创业板注册制推出背景下，行业利好将持续释放，短期若有所回调我们认为仍是板块加仓机遇。个股方面，我们除了继续推荐优质头部标的华泰证券、中信证券外，当前建议投资者积极关注经纪+两融业务弹性较高的中国银河，投行业务表现出色的国金证券，以及自营业务弹性较高的东方证券。

保险行业：

本周保险III（申万）上涨6.52%，跑输沪深300指数1个百分点，个股上中国人寿上涨23.8%，表现好于其他上市险企。

本周银保监会发布了《关于实施车险综合改革的指导意见（征求意见稿）》，主要目的在于保护消费者权益。本次车险综合改革最重要的两个变化是下调附加费用率上限和逐步放开自主定价系数浮动范围，两者均会对车险保费造成一定的压力，其中前者会直接影响车均保费，后者则会加大车险市场的竞争从而间接降低车均保费。车均保费的下降意外着车险综合成本率会有所提升，对车险盈利能力也会带来一定的压力，但这也会倒逼车险公司通过降低费用率去提高盈利能力，从而优化车险成本结构，这也符合近年来的监管方向。此外，车险综合改革有望提升客户投保和加保的意愿，从而对冲车险保费下降的负面影响。

资产端超预期是保险板块估值修复的核心逻辑。投资端上，5月至今长端利率有所回升，十年期国债收益率从低点2.5%回升到目前的3%，缓解了险资新增和到期资金对固收类资产的配置压力（这也是此前市场最担忧的部分），同时7月后二级市场上涨较多，对于险企权益投资带来较大的正面作用，投资收益对于当期利润的影响大，这也是保险板块贝塔属性较强的原因。近期市场情绪较好，从历史复盘来看，在牛市期间保险板块大概率能够跑出一定的超额收益，并且超额收益主要发生在行情的前期和中期，目前保险板块对应2020年0.63-1.08倍PEV的估值仍低位估值中枢，也给了保险板块更大的向上空间。个股上，我们推荐估值低、弹性较大且近期负债端有所改善的新华保险，以及长期竞争优势优于同业的中国平安。

风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。

报告正文

一、观点总结

券商行业：

行业利好继续释放，成交额突破1.5万亿，市场进一步走强，本周券商大涨行情延续。本周券商板块继续大涨，证券Ⅲ(申万)涨幅为12.44%，对应沪深300上涨7.55%，券商板块继续跑出超额收益。上周上证50走强，券商自营释放高弹性预期，叠加成交额放量，两市成交额突破万亿，直接利好券商经纪业务，启动了券商行情；上周末证金公司取消券商转融通业务保证金提取比例限制，科创板再融资办法落地，利好延续，本周成交额继续放量突破1.5万亿，市场进一步走强，券商行情延续。

从基本面来看，6月业绩高增进一步推升上半年ROE水平，7月市场表现可对比2015年3月，券商业绩预计迎来爆发。从基本面来看，根据上市券商披露的6月财务简报合并口径，6月单月收入及利润环比增速分别为87.2%、82.6%，均超80%，同比增速分别为41.7%、70.3%，也均实现大幅增长；上半年累计收入及利润可比口径分别同比增长19.8%、24.2%，业绩增速较前5月进一步抬升，符合预期。当前两市日成交额超1.5万亿，两融规模快速上升已超1.3万亿，叠加市场大幅走强，沪深300 7月累计涨幅达14%，横向可类比2015年3月，预计券商7月业绩将迎来爆发。

从历史行情复盘来看，资金+政策+业绩三利好因素持续共振。从历史行情复盘来看，资金+政策+业绩是券商上涨行情的必要条件。当前两融规模加速放量，北上资金大幅净流入，市场增量资金入市预期升温；年初至今如创业板注册制规则落地，上证综指迎首次修订，监管考虑推进T+0交易等行业利好政策密集释放，上周末证金公司宣布取消证券公司转融通业务保证金提取比例限制，科创板再融资办法落地，对标创业板进一步精简发行条件提高审批速度，监管政策利好延续；叠加当前交投活跃、市场走强，给券商带来高业绩预期，三利好因素持续共振。

从催化剂来看，无论是银行获批券商牌照亦或是行业内头部券商合并传闻，均显示了监管层通过支持券商大力发展直接融资市场的明确思路。从催化剂来看，我们认为无论是银行将获批券商牌照，亦或是中信与建投合并传闻，均显示了监管层将通过券商大力支持直接融资市场发展，以及打造航母级券商的希冀。在整体资本市场扩容背景下，实际上无论是大券商亦或是中小券商均将深度受益。

个股方面，我们除了继续推荐优质头部标的华泰证券、中信证券外，当前建议投资者积极关注经纪+两融业务弹性较高的中国银河，投行业务表现出色的国金证券，以及自营业务弹性较高的东方证券。

保险行业：

本周保险III（申万）上涨6.52%，跑输沪深300指数1个百分点，个股上中国人寿上涨23.8%，表现好于其他上市险企。

风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。

二、周频股价变动

本周（7月06日-7月10日）保险板块上涨6.52%，券商板块上涨12.44%，沪深300指数上涨7.55%；保险板块跑输沪深300指数，券商板块跑赢沪深300指数。其中突出个股表现如下表列示：

三、事件政策点评

四、各类数据图表

兴业证券经济与金融研究院金融研究团队

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分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《兴证金融组——非银周报（200706—200712）：券商市场环境可对标2015年3月，车险综合改革征求意见稿落地》

对外发布时间：2020年07月12日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

许盈盈 S0190519070001

王尘 S0190520060001

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行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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