非银转为增持，杠杆小幅回升 ——20年6月债券托管数据点评（海通固收姜珮珊、王巧喆）|债券_新浪财经

来源：姜超宏观债券研究

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

非银转为增持，杠杆小幅回升

——20年6月债券托管数据点评

（海通固收姜珮珊、王巧喆）

概要

20年6月债券托管数据已公布，中债登和上清所债券托管总量共计94.23万亿元，相比5月增加1.25万亿元，增量环比减少686亿元。

分券种来看，利率债方面，托管量总体增加但增幅较5月有所回落。具体来看，地方债、政金债和国债托管量6月均继续回升，地方债主要是商业银行、广义基金增持，政金债和国债主要是商业银行等增持。信用债6月托管量略有增加，其中中票托管量小幅增加，企业债基本持平，短融和超短融托管减少，中票主要是商业银行、广义基金和券商增持；最后同业存单托管量6月小幅减少，主要减持机构为商业银行、广义基金和信用社。

分机构来看，商业银行持仓增加，主要增持利率债，信用债方面主要增持短期融资券，而存单和企业债减持；城商行主要券种均增持；农商农合主要增持利率债和存单。广义基金6月转为增持，主要增持利率债，减持信用债和存单，保险和券商均增持，最后，境外机构6月继续增持、外资行6月继续减持。

杠杆方面，券商及广义基金杠杆率同比、环比均上升。债市杠杆率为108.7%，环比上升1.79个百分点，同比小幅上升0.02个百分点，具体来说，银行方面，杠杆率回落，20年6月商业银行杠杆率96.07%，环比下降2.72个百分点，同比下降0.89个百分点。非银杠杆率环比均有所回升，保险杠杆率106.03%，环比上升1.47个百分点，同比下降3.51个百分点；券商杠杆率255.22%，环比上升36.18个百分点，同比上升33.17个百分点；广义基金杠杆率107.15%，环比上升11.51个百分点，同比上升2.85个百分点。从历史6月券商及广义基金杠杆水平来看，广义基金杠杆相较于18及17年同期来说不算很高，而券商杠杆率则相对较高。

总体来看，银行对债券继续增持但增量缩小，境外机构配置力量依然举足轻重，6月境外机构继续增持银行间债券814亿元；此外，广义基金和券商由5月减持变成6月的增持，其中广义基金增持1589亿元，券商增持323亿元。

6月以来债市继续调整，长短端利率均有所上行。展望7月债市，制约利率下行的因素包括：经济基本面将逐季改善，而通胀亦出现抬头风险，政策利率下调空间有限，政策重心转向宽信用和防风险，供给压力仍在，以及股市大涨导致的风险偏好回升。利多因素包括：资金利率跨过半年末将出现季节性回落，债市调整幅度较大。因此，本轮债牛长端利率低点已过，牛转熊过程中虽有阶段性交易机会但利率下行空间不可高估。

第一，利率债和信用债托管量增加，存单托管继续减少

20年6月债券托管数据已公布，中债登和上清所债券托管总量共计94.23万亿元，相比5月增加1.25万亿元，增量环比减少686亿元。主要托管量增加的券种是地方债、国债、政金债和中票，同业存单和短融超短融托管出现减少，增量环比下降。

具体来看，利率债方面，6月托管量继续增加。其中记账式国债托管增加4674亿元，增量环比增加1105亿元；政金债托管增加3975亿元，增量环比增加606亿元；地方债托管增加3058亿元，增量环比减少5021亿元。

信用债方面，6月托管量小幅增加134亿元。其中短融超短融托管减少297亿元，增量环比减少56亿元；企业债增加27亿元，增量环比增加11亿元；中票增加404亿元，增量环比减少623亿元。此外，6月存单托管量减少255亿元，增量环比明显增加5044亿元。

二，广义基金转为增持，主要增持利率债和中票

6月广义基金持仓量增加1589亿元，增量环比增加2007亿元，主要增持国债、地方债、政金债和中票，具体来看，国债增持694亿元，地方债增持1248亿元，政金债增持523亿元，中票增持68亿元；主要减持企业债、短融超短融和同业存单：企业债减持99亿元，短融超短融减持941亿元，同业存单减持323亿元。

第三，商业银行：持仓增加，主要增持利率债

6月商业银行持仓增加7512亿元，增量环比减少3666亿元。分券种来看，国债持仓增加2551亿元，环比增加565亿元；政金债持仓增加2554亿元，环比增加910亿元；地方债增持1363亿元，环比减少5985亿元；信用债持仓增加649亿元，增量环比减少304亿元；同业存单持仓减少175亿元。总体来看，银行本月持仓增量大幅增加，主要增持利率债，信用债方面主要增持短期融资券，而存单和企业债减持。

分机构来看，主要类型银行均增持。具体来看，全国性商业银行主要增持地方债、国债、政金债、中票和短期融资券，减持企业债和同业存单。全国性大行6月债券持仓增加3160亿元，环比减少4728亿元。其中，地方债增持940亿元，国债增持932亿元，政金债增持1048亿元，存单减持743亿元。信用债方面，全国性大行6月增持543亿元短融超短融、增持37亿元中票，减持5亿元企业债，信用债持仓增加574亿元。

城商行主要券种均增持。城商行6月债券持仓量增加2308亿元，环比增加820亿元。其中，地方债增持303亿元，国债增持1053亿元，政金债增持692亿元，信用债仅增持197亿元，主要增持短期融资券105亿元，中票增持74亿元，企业债增持18。此外，增持同业存单58亿元。

农商农合主要增持利率债和存单。农商农合6月份债券持仓量增加2192亿元，环比增加542亿元。其中国债增持579亿元，政金债增持1022亿元，地方债增持127亿元，存单增持441亿元，信用债减持144亿元。

第四，保险和券商均增持

6月保险持仓增加746亿元，环比增加74亿元，其中地方债增持410亿元、信用债持仓增加51亿元，政金债增加151亿元，国债增加102亿元。6月券商持仓增加323亿元，环比增加642亿元，其中国债增持213亿元，政金债增持175亿元，中票增持95亿元，短期融资券增持31亿元，存单减持87亿元，地方债减持167亿元。

第五，境外机构增持、外资行减持

6月境外机构继续增持，增持银行间债券814亿元，环比减少332亿元，国债和政金债是最大增持券种，其中国债增持428亿元，政金债增持438亿元。6月外资行持仓量减少115亿元，增量环比略增7亿元，主要减持了政金债160亿元、国债19亿元.增持存单66亿元。

第六，杠杆率同比小幅回升

20年6月中债登待回购余额5.63万亿元，环比提升1.16万亿，债市杠杆率为108.7%，环比上升1.79个百分点，同比上升0.02个百分点，债市杠杆率同比小幅回升。

机构方面，银行、保险杠杆率同比回落，券商、广义基金杠杆率同比回升。具体来说，20年6月商业银行杠杆率96.07%，环比下降2.72个百分点，同比下降0.89个百分点。非银方面，保险杠杆率106.03%，环比上升1.47个百分点，同比下降3.51个百分点；券商杠杆率255.22%，环比上升36.18个百分点，同比上升33.17个百分点；广义基金杠杆率107.15%，环比上升11.51个百分点，同比上升2.85个百分点。从历史6月券商及广义基金杠杆水平来看，广义基金杠杆相较于18及17年同期来说不算很高，而券商杠杆率则相对较高。

总体来看，银行对债券继续增持但增量缩小，境外机构配置力量依然举足轻重，6月境外机构继续增持银行间债券814亿元；此外，广义基金和券商由5月减持变成6月的增持，其中广义基金增持1589多亿，券商增持323亿元。

6月以来债市继续调整，资金利率中枢抬升推动债市短端利率大幅抬升，而长端利率受到财政部特别国债公开发行、政策从宽货币转向宽信用、防止资金空转套利表态、新冠疫情反复等因素影响，呈现波动幅度加大，利率呈现显著上行的特征。从配置力量来看，广义基金及券商等转为增持，银行等配置型机构在6月继续增配利率债。展望7月债市，制约利率下行的因素包括：经济基本面将逐季改善，而通胀亦出现抬头风险，政策利率下调空间有限，政策重心转向宽信用和防风险，供给压力仍在，以及股市大涨导致的风险偏好回升。利多因素包括：资金利率跨过半年末将出现季节性回落，债市调整幅度较大。因此，本轮债牛长端利率低点已过，牛转熊过程中虽有阶段性交易机会但利率下行空间不可高估。