来源：兴业研究
陈敬 兴业研究分析师
核心业务：智能机主业量价齐升；5G产品渗透率提高,换机周期红利4~5年；互联网业务受益于手机基数和单价扩张。
边际变化：高低端双品牌手机战略覆盖更广客户群；海外高增长，份额快速上升，收入占比超50%；5G新品提振ASP（平均售价）；互联网服务ARPU（单客户收入）提升；
业绩变化：受益于5G产品的收入和毛利提升、互联网业务的加速向上，公司未来2个季度将继续逆大盘增长巩固市占率，业绩看好。
公司核心矛盾
Q：如何应对华为系的份额增长？A：国内采用双品牌战略，模仿华为的产品布局，配合性价比模式争夺份额；海外“受益于”美国限制政策的推动，加大营销和销售费用支出抢夺用户。
Q：智能机业务是否过于红海？A:5G对于更新换代的促进作用能维持4~5年（存量计算），整体大盘的增速确实已经归零，同质化问题日益严重。
Q：AIoT和互联网业务都不够吸引注意力？A：AIoT目前没有产生一种新的变现模式，本质依然是卖“体验好”的硬件；互联网业务基于MIUI的规模，本质仍取决于智能机的销售情况。
公司核心优势
产品优势：依靠供应链沉淀+线上直销的模式，小米在产品端同“质”情况下通常具有价格优势；
创始人优势：在主要的智能机厂商阵营中，雷军围绕着更多的战略资源，可以对产品进行赋能，产生协同效应。
效率优势：公司2019年承受业绩压力减轻4G库存，2020年全力出击5G产品，对于行业变迁和技术跃进的效率切换始终保持相对优势。
公司核心机会
手机业务：海外份额持续提升，承接华为空档，Q1全球同比增长4.7%，欧洲区增长58%；5G系列产品+新品牌战略，提升ASP，毛利率从7.2%上升到8.1%。
互联网服务：受益于出货量增长，高端用户增加，MIUI活跃用户上升和ARPU提振的戴维斯双击。
总结
小米过去2年多成功经历了份额衰退-份额稳固-份额回升的3个主要阶段，以及顺利度过4G到5G变迁的技术跳跃。通过两年经营上的梳理，将收入利润和资产负债压实，并且进一步通过渠道改革，提升经营效率。这是它的核心优势。
市场比较共同的认知是，小米目前是一家Top5级别的手机公司，新零售模式的探索者，AIoT领域的领先者。但除此以外，未来的想象空间在哪里？市场的预期差如何体现？
从公司主要业务来看，电子消费设备与人工智能依然是未来观察小米经营状况的主要抓手。产品的销售除了技术以外，重点观察公司重建的渠道体系；人工智能如何落地产品应用，产生收入，形成独特的体验壁垒，将决定了边际上公司产品的竞争力和定价权以及未来的增长空间。
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