来源：国盛证券研究所
【电新】竞价结果落地，国内需求有望超预期-20200629
重磅研报
※【宏观】海外第二波疫情来袭，对出口影响几何？-20200627熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
刘新宇 研究助理 liuxinyu@gszq.com
1、海外疫情对外需影响最大的时候大概率已经过去。
2、美国疫情不是二次爆发，而是从未有效控制，但大概率不会再次全面封锁经济。
3、防疫物资对总出口的拉动作用显著，但出口替代贡献可能有限。
4、综合看，我们认为海外第二波疫情对中国外需的影响有限，理由有三：其一，目前疫情持续恶化的国家在中国出口中占比较低；其二，美国疫情虽然严重，但不太可能重回全面封锁状态；其三，防疫物资出口将对总出口形成强力支撑。但由于美欧等国的经济和就业状况短期内难以恢复到疫情前的水平，未来中国出口增速仍有下行压力。
风险提示：海外疫情数据存在偏差；国内疫情出现反复。
※【金融工程】量化周报-耐心等待-20200628
刘富兵 S0680518030007 liufubing@gszq.com
叶尔乐 S0680518100003 yeerle@gszq.com
林志朋 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com
段伟良 S0680518080001 duanweiliang@gszq.com
耐心等待。本周市场由于只有三个交易日，窄幅震荡上行。当下，我们的市场观点仍然没有变化，目前大概率仍是高位震荡，理由如下：上证综指、中证500、创业板指、深证成指、中小板指、中证1000都是在走了5-7波30分钟级别段后形成的日线级别反弹，从历史来看，这类反弹确认后的可持续性较差，一般最后走势不超过7-9波，目前的情况是上证综指、创业板与中小板已经走了9波，中证500与深证成指已经走了7波。就中期而言，未来A股大概率仍会确认周线熊市，B浪反弹之后是创新低的C浪下杀。
风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。
※【固定收益】从三大经济圈看山东城投—债观天下系列报告之四-20200629
杨业伟 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
山东省整体财政经济实力较强但增速慢，整体债务情况可控。山东可分为省会经济圈、胶东经济圈和鲁南经济圈三大经济圈。从经济体量来看，胶东经济圈整体经济实力强于另外两个经济圈；鲁南经济圈处于中等水平；胶东经济圈债务率明显较高。各区域投资策略有所差异。
风险提示：城投政策超预期，地区经济发展不及预期。
※【固定收益】纸包装行业龙头，建议积极申购——胜达转债投资价值分析-20200628
杨业伟 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
2020年6月25日，大胜达发布可转债发行公告，计划发行5.5亿元，其中2.9亿元元用于年产3亿方纸包装制品项目，1.5亿元用于年产1.5亿方绿色环保智能化高档包装纸箱技改项目，1.1亿元用于偿还银行贷款。
下修条款触发条件宽松,其他条款中规中矩，起始转股价14.73元，平价92.6元，债底为83.0元，纯债YTM3.47%，债底保护较好。产品价格下滑和新增产能尚处成长期是近两年业绩不佳的主要原因。
疫情冲击下，公司业绩继续承压。
申购参与无异议，但二级市场参与需谨慎。
风险提示：疫情冲击下消费下滑超预期，原材料价格波动加剧。
※【固定收益】美国疫情二次爆发风险上升，洪灾推升食品价格-经济、疫情和流动性跟踪-20200627
杨业伟 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
张伟 S0680520040001 zhangwei2920@gszq.com
北京新增确诊人数边际反弹，但疫情形势依然可控。全球疫情继续恶化，新增确诊人数再创新高。美国疫情二次爆发风险增加，德克萨斯、加利福尼亚等州暂缓重启经济计划。欧洲疫情可控，6月制造业PMI初值显著回升，经济恢复速度有所加快。洪灾推升食品价格，生产回升加快。债市继续震荡。
风险提示：海外疫情蔓延超预期；逆周期政策发力不及预期。
※【固定收益】老基建持续加码，关注转债投资机会-20200624
杨业伟 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
疫情冲击下基建发挥逆周期调节作用，基建投资不断加码，关注产业链转债投资机会。
久立转2：转债性价比较高但流动性不佳，适合对流动性要求不高的投资者参与。
海亮转债：目前转债定位较低，流动性尚可，配置价值高。
交科转债：近期交科转债估值有所提升，但仍略低于相近转股价值品种，且流动性较好，长期配置和短期交易均可关注。
远东转债：公司无论是短期还是长期逻辑均十分流畅，转债偏股性，流动性尚可，配置价值高。
森特转债：转债属于平衡型品种，性价比不错，但债流动性很差，配置思路上偏向长期，适合对流动性要求不高的投资者参与。
风险提示：基建投资不及预期，股市调整超预期。
※【固定收益】联储实施收益率曲线控制的来龙去脉-20200624
杨业伟 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
张伟 S0680520040001 zhangwei2920@gszq.com
联储如实施YCC则长债利率仍有下行空间。如果联储实施收益率率曲线控制，则以下三点是联储可能去采取的措施。首先，联储将维持平坦的利率曲线，长端利率将有下行空间。二战时期由于维持的利率曲线过于陡峭，从而使得投资者从联储套利并导致联储被动扩表，这与目前实施YCC的初衷违背。而日本的经验也显示YCC控制下要保持平坦的利率曲线。其次，联储需要加大预期引导，运用市场力量将长端利率固定在其设定的水平。最后，需要联储保持通胀和通胀预期稳定。
风险提示：美国经济出现超预期回升，美国长端利率超预期上行。
※【计算机】政务云转型进入黄金年代-20200629
刘高畅 S0680518090001 liugaochang@gszq.com
政策持续推进“政务上云”，产业调研显示爆发式发展。主要政务云商多数实现高速增长，其中BTH订单均到达百亿规模，产业进入了黄金时代。
投资建议。重点推荐政务云及政府数据运营相关领域的太极股份、易华录、常山北明、美亚柏科以及云安全厂商安恒信息。
风险提示：政务云订单落地未及预期、宏观经济影响业务进展、行业竞争加剧可能导致恶性竞争。
※【电子】dTOF迎来重大产业机遇-20200628
郑震湘 S0680518120002 zhengzhenxiang@gszq.com
dToF开启深度信息的新未来。ToF未来最有潜力的应用在AR领域。dTOF在iPad Pro上的应用，可以视为苹果打通AR生态硬件基础的第一步。下一波创新性革命，TOF市场空间巨大。
涉及到哪些供应链？通过对已经上市的主流3D摄像头产品进行拆解分析，3D摄像头产业链可以被分为：上游：红外传感器、红外光源、光学组件、光学镜头以及CMOS图像传感器；中游：传感器模组、摄像头模组、光源代工、光源检测以及图像算法；下游：终端厂商以及应用。建议重点关注：杰普特、欧菲光、水晶光电、联创电子。港股：舜宇光学。
风险提示：下游需求不及预期，全球供应链风险。
※【新三板】优质新三板公司速览系列（三）-20200625
张俊 S0680518010004 zhangjun1@gszq.com
郑树明 S0680520040003 zhengshuming@gszq.com
6月10日，新三板首届挂牌委正式启动精选层挂牌审议工作。我们对申报精选层的企业编写了公司速览报告，供投资者了解。
风险提示：新媒体竞争风险，主要客户集中的风险，对单一产品依赖的风险，汇率风险，市场竞争风险，宏观经济波动及房地产市场调控风险。
研究视点
※【策略】科创板交投情绪继续改善——科创板周监控第20期-20200627张启尧 S0680518100001 zhangqiyao@gszq.com
1、市场表现：本周科创板累计上涨4.22%;
2、估值分析：本周科创板PE、PB估值继续回升;
3、资金结构：科创板成交额持续提升，交投情绪继续升温;
4、新股发行：本周科创板新增三家IPO;
5、科创板基金：本周无新增科创板基金，总体规模保持在445.02亿元。
风险提示：1、宏观经济超预期波动；2、海外超预期波动。
※【策略】偏股基金发行继续改善——市场情绪周监控第68期-20200624
张启尧 S0680518100001 zhangqiyao@gszq.com
张倩婷 S0680518060004 zhangqianting@gszq.com
本周观点：
基金份额：类股票基金发行增加
一级市场融资：新增6家IPO
杠杆资金：融资余额有所增加
北上资金：北上资金持续流入
产业资本：继续减持
市场风险偏好：换手率上升、涨跌停比值下降
风险提示:海外事件冲击，宏观经济政策超预期变化。
※【建筑材料】关注中报窗口期，优选业绩确定性龙头-20200628
黄诗涛 S0680518030009 huangshitao@gszq.com
房大磊 S0680518010005 fangdalei@gszq.com
石峰源 S0680519080001 shifengyuan@gszq.com
二季度接近尾声，后续进入中报预告和披露窗口期，重点关注二季度量增明显且受益上游原材料成本下降、具备较强盈利弹性的板块和标的，建议关注防水材料（雨虹、科顺、凯伦）、混凝土外加剂（垒知集团）、建筑五金（坚朗五金）、北方水泥（冀东，祁连山、天山等）等细分板块；中长期来看，布局长线核心品种的机会，具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的小B客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹；短期建议关注具备较强成长弹性的二线龙头，垒知集团、蒙娜丽莎、帝欧家居、科顺股份、凯伦股份。
风险提示：宏观政策反复，汇率大幅贬值。
※【化工】重点推荐和顺石油，继续推荐新材料及精细化工细分龙头-20200628
王席鑫 S0680518020002 wangxixin@gszq.com
孙琦祥 S0680518030008 sunqixiang@gszq.com
肖晴 S0680518030003 xiaoqing@gszq.com
一、国六实施在即，继续坚定好汽车尾气处理相关标的机会。重点推荐尾气处理产业链相关标的：艾可蓝（系统集成）、奥福环保（载体）、万润股份（沸石）、国瓷材料（载体）等。
二、继续推荐进口替代加速的新材料标的。重点推荐：雅克科技、回天新材、万润股份、泰和新材、鼎龙股份、昊华科技、康达新材、双象股份、奥福环保、联瑞新材等。
风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期等。
※【计算机】证券业对银行放开，金融IT影响几何？-20200628
刘高畅 S0680518090001 liugaochang@gszq.com
杨然 S0680518050002 yangran@gszq.com
事件：6月28日，根据财新周刊报道，据悉，证监会计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。
历史上国内金融市场大多处于分业监管，本次为近五年来首次提及银行混业经营。金融混业改革体现最高层发展资本市场决心，金融IT领军有望进入发展黄金期。
风险提示：贸易摩擦加剧；财政支出不及预期；金融监管影响金融创新；经济下行超预期。
※【环保工程及服务】多重利好，环保板块“强心剂”-20200628
杨心成 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com
6月22日，六部门联合印发《关于营造更好发展环境，支持民营节能环保企业健康发展的实施意见》，将之前分散的环保产业利好政策进行综合、集成，鼓励混改，为民营节能环保企业营造公平开放的市场环境的同时，促进资管公司、投资基金、国有资本等积极参与民营节能环保企业纾困，对长期发展前景较好但遇到暂时经营性困难的民营企业，地方部门应给予帮助。此外，生态环境部发布《2020年挥发性有机物治理攻坚方案》，加强组织实施，监测、执法、人员、资金保障等重点向VOCs治理攻坚行动倾斜，为完成“十三五”优良天数比率约束性指标打下坚实基础。
风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期。
※【建筑装饰】2020年建筑板块中期业绩前瞻，继续推荐装配式龙头-20200628
夏天 S0680518010001 021-38934122 xiatian@gszq.com
何亚轩 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com
程龙戈 S0680518010003 chenglongge@gszq.com
廖文强 S0680519070003 liaowenqiang@gszq.com
杨涛 S0680518010002 021-38934255 yangtao1@gszq.com
在财政及货币政策友好环境下，Q2以来建筑行业加紧赶工，预计上半年板块整体营收小幅下滑；由于利率下行叠加融资便利性提升，板块财务费用率有望明显下降，预计板块整体业绩与去年基本持平或小幅下滑。装配式浪潮已来，不论PC、钢结构还是装修环节行业需求都呈快速增长趋势，细分赛道龙头依托技术、规模、管理优势快速提高市占率，成长路径不断清晰，继续看好龙头品种。重点推荐鸿路钢构、精工钢构、亚厦股份、金螳螂，关注恒通科技。建议关注低估值建筑央企的配置价值，重点推荐中国建筑、两铁及中国交建。设计龙头推荐中设集团。
风险提示：疫情影响超预期风险、稳增长政策不及预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。
※【食品饮料】本周专题：危而后机，白酒有望开启发展新周期-20200628
符蓉 S0680519070001 furong@gszq.com
投资建议：酒类方面：消费逐渐回暖，可选板块投资性价比逐渐凸显。行业挤压式增长趋势不变，茅台价盘高企供需依旧紧平衡，名酒龙头稳健性较强。标的方面，继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，并关注地产酒龙头基本面的“V型反转”，核心推荐古井贡酒、今世缘、洋河股份。啤酒板块二季度回暖明显，高端化进程加速，重点推荐青岛啤酒、重庆啤酒。大众品方面：疫情影响逐渐褪去，聚焦优质龙头标的。必选消费需求稳健增长，板块抗周期属性较强，行业集中度持续提升，核心推荐海天味业、中炬高新、天味食品、涪陵榨菜，并关注细分子行业龙头安井食品、洽洽食品、日辰股份等。
风险提示：疫情持续发酵；高端酒价盘大幅波动；需求复苏不及预期。
※【非银金融】本周聚焦—若商业银行获得券商牌照，影响几何？-20200628
马婷婷 S0680519040001 matingting@gszq.com
两个视角来看，混业经营下的券商竞争格局。视角1：从美国经验来看，综合性投行和精品化中小投行差异化发展。视角2：我国国内也有“银行系”券商，规模虽不大，但依托股东背景具有一定业务特色。
整体结论：1、对银行的影响：短期带来的增量空间有限，仍需时间积淀，中长期看将有效提升综合竞争力。2、对证券行业来说，未来部分券商可能被大型商业银行收购，各家需找准自身定位，进行差异化发展。
此外，相比于混业经营的不确定性，目前我们应该关注已经落地的资本市场改革政策红利，利好券商行业经营发展，包括投行、经纪、提升杠杆等方面。
风险提示：疫情逐步蔓延，宏观经济下行；政策改革推进不及预期。
※【电新】光伏产业链价格映射需求景气，新能源车双积分修正案公布-20200628
王磊 S0680518030001 wanglei1@gszq.com
孟兴亚 S0680518030005 mengxingya@gszq.com
吴星煜 S0680520030001 wuxingyu@gszq.com
核心推荐组合：晶澳科技、宁德时代、中环股份、迈为股份、隆基股份、通威股份、上海电气、东方日升、山煤国际、日月股份、福莱特、天顺风能、汇川技术、安靠智电
光伏：隆基、通威7月产品报价维持稳定，行业需求复苏，全年光伏装机有望超预期，多晶硅料价格有望反弹。风电：前六月海上风机招标超过5.8GW，远景、上海电气、明阳、金风中标位列前四。新能源汽车“双积分”修正案公布，长效机制护航，7月行业景气重新上行，Q3重迎拐点。电力设备：国网发布“数字新基建”十大重点建设任务，牵手华为、阿里、腾讯、百度等巨头开启数字化新篇章。
风险提示：新能源装机需求不及预期，新能源汽车产销不及预期，产业链价格不及预期。
※【交通运输】端午期间快递包裹量投递同比增长47.68%-20200628
张俊 S0680518010004 zhangjun1@gszq.com
郑树明 S0680520040003 zhengshuming@gszq.com
本周观点：1）快递：端午节期间投递快递包裹6.51亿件，同比增长47.68%，市场竞争加剧将加速竞争格局优化，重点关注头部快递企业。2）物流：我们推荐密尔克卫，仓储业务持续发力，并购优质仓储资源，股权激励彰显信心，中芯国际即将上市，危化品仓储龙头持续受益。3）机场：由于机场商业模式和成长性较好，短期受疫情影响但从长期来看机场板块投资价值凸显，国际航线有望边际增长，建议重点关注上海机场、白云机场。4）航空：5月旅客周转量环比改善，目前板块估值和油价处底部区间，推荐春秋航空、华夏航空、吉祥航空以及三大航。
风险提示：宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。
※【医药生物】2020H2，医药怎么把握，怎么选择？-20200628
张金洋 S0680519010001 zhangjy@gszq.com
杨春雨 研究助理 yangchunyu@gszq.com
本周申万医药指数上涨1.09%，位列全行业第6，跑赢沪深300指数，跑输创业板指数。本周我们对6月24日外发的国盛医药中期策略精华部分进行了摘录。到目前为止医药没有大的负向催化剂和系统性看空理由，目前可继续维持结构性乐观，医药下半年配置策略可用三句话表达：医药节奏看疫情，重点细分看科技，自上而下填洼地。3维度配置思路：
弹性思路：市场估值弹性大、接受度高的细分领域个股
稳健思路：自下而上寻找高确定性高PEG性价比特色标的以及有中长期逻辑的二线标的
中长期配置思路：一线龙头白马长期成长确定性考量和当下市场热度下的继续估值扩张
风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。
※【通信】产业资本重金加码IDC赛道有何深意？-20200628
宋嘉吉 S0680519010002 songjiaji@gszq.com
本周IDC龙头万国数据和世纪互联先后获高瓴资本、STT GDC及黑石集团大额战略投资，顶级产业资本在当前时点加码IDC赛道，凸显其对IDC赛道长期价值的认可，IDC龙头企业及相关光产业链仍是最具确定性的投资方向之一。
风险提示：贸易摩擦加剧，5G进度不达预期。
※【医药生物】沃森生物（300142.SZ）-mRNA新冠疫苗获批临床，研发管线全力推进-20200628
张金洋 S0680519010001 zhangjy@gszq.com
祁瑞 S0680519060003 qirui@gszq.com
事件：公司6月28日，公司同苏州艾博合作研发的mRNA新冠疫苗收到国家药品监督管理局批准的《药物临床试验批件》，审评程序经专家组审议审核，应急批准本品进行临床试验。盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.85亿元、17.37亿元以及22.05亿元，对应PE分别为70X、48X以及37X；EPS分别为0.77元、1.13元以及1.43元。维持 “买入”评级。
风险提示：批签发速度减缓；疫苗大品种未来销量低于预期；临床试验进度和结果存在较大不确定性。
※【医药生物】昭衍新药（603127.SH）-开展新一轮股权激励，稳定公司长远发展-20200628
张金洋 S0680519010001 zhangjy@gszq.com
殷一凡 研究助理 yinyifan@gszq.com
看好公司作为CRO行业安评细分龙头在充足在手订单与产能快速释放下的持续强劲增长与新业务拓展和全球化布局带来成长天花板的不断提高，维持“买入”评级。
风险提示：国内创新药投入不及预期；竞争对手新产能释放。
※【医药生物】凯莱英（002821.SZ）-常态化激励提升员工积极性，有助于吸引更多人才加入-20200628
张金洋 S0680519010001 zhangjy@gszq.com
胡偌碧 S0680519010003 huruobi@gszq.com
公司公告新一轮激励草案。公司于6月24日公告《凯莱英医药集团（天津）股份有限公司2020年限制性股票激励计划（草案）摘要》。
盈利预测与投资评级。暂不考虑增发摊薄，预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.25亿、9.44亿、12.35亿元，增长分别为31.0%、30.2%、30.8%。对应PE分别为74X，57x，43x。基于公司日常重大合同落地，我们认为公司业绩确定性更高，随着扩建产能的释放，未来三年业绩增速有望维持30%-35%高速增长，维持“买入”评级。
风险提示：临床阶段项目下滑风险；商业化阶段项目波动风险；大分子CDMO战略执行情况低于预期风险；项目发行不及预期的风险。
※【通信】华西股份（000936.SZ）-进一步增资索尔思，光芯片全方位布局-20200628
宋嘉吉 S0680519010002 songjiaji@gszq.com
黄瀚 S0680519050002 huanghan@gszq.com
盈利预测：考虑索尔思并表，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.41亿元/4.55亿元/6.60亿元。对应估值为48/25/17倍，对应2021年35倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：光通信行业需求不及预期，收购存在不确定性。
热点聚焦
※【电新】竞价结果落地，国内需求有望超预期-20200629
王磊 S0680518030001 wanglei1@gszq.com
竞价规模达到25.97GW，超出市场预期。根据国家能源局公布的2020年光伏竞价项目结果，2020年被纳入国家竞价补贴范围的项目达到25.97GW，其中集中式项目达到25.63GW，分布式为0.34GW。前期市场对国内竞价项目的预期在20GW左右，本次竞价结果超出市场预期，和我们在2月2日发布的《疫情对风光板块影响几何》中的竞价规模预测27.8GW基本相同。
度电补贴降至0.033元/kwh，组件价格已降至1.5元/w，竞价项目经济性强，大部分项目有望在年内完成。从本次的补贴强度来看，本次加权平均度电补贴强度约为0.033元/kwh，相比2019年的0.065元/kwh降低0.032元/kwh。随着产业链成本的下降，目前高效PERC组件价格已降至1.5元/w，竞价项目经济性强。项目延迟一季度并网会降低0.01元/kwh补贴，延长两季度并网会取消补贴资格。考虑到今年度电补贴强度低，国内项目有望大部分在年内并网。
国内外需求共振上行，Q4迎来景气高点。从出口数据来看，4、5月出口数据持续超预期。国内需求随着竞价结果的发布，有望陆续启动。目前Q3组件厂排产度高，Q4国内外需求均有望迎来高点，行业景气度持续提升，在需求回暖的大背景下，产业链整体盈利能力有望改善。
建议关注：
主产业链企业隆基股份、通威股份、中环股份、晶澳科技；
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布局PERC+、TOPCON、异质结等新技术路线的迈为股份、捷佳伟创、山煤国际、东方日升。
风险提示：行业需求不及预期。
国盛证券研究所机构销售通讯录
重 要 声 明
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