【华创·周知道】白酒品牌力的一价三知：稳价、挺价与提价|焦炭_新浪财经

来源：华创证券研究

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【华创宏观】北京疫情近况全梳理及影响初估——战“疫”系列十七

主要观点：

新发地有多重要？
新发地成交额占据全国农产品批发市场榜首位置，是北京农贸市场成交额的一半左右，供应全北京市70%的蔬菜，每日人流量在1.5万人左右。从成交规模、摊位数、占地面积、所在城市人口数量等多个角度看，其影响面可能要大于武汉华南海鲜批发市场。
对经济及资本市场情绪影响初估
此次因新发地农贸市场带来的北京确诊人数的增加，短期内对海鲜消费及北京餐饮业、北京实物消费的影响较大。但考虑到北京疫情防控及时、手段成熟。此次疫情冲击更多是本地影响。且持续时间可能较短。
经济影响：1）估算海鲜产品消费的下降对2季度经济的冲击可能在0.13%左右。2）北京社零6月增速预计与5月接近，同比或在-10%左右。拖累全国6月社零增速0.3%左右。3）预计北京6月单月消费（含餐饮）的下行，拖累全国2季度经济增速0.012%左右。
资本市场的情绪影响：一方面，北京应对突发二次局域疫情，防控处理及时果断；另一方面，结合美国近期也有疫情反复迹象，全球复苏不确定性边际回升，会一定程度提升资本市场对复苏斜率的担忧。短期内对资本市场情绪影响有限，后续需要密切关注疫情进展。

（完整研报请点击下方链接获取）

风险提示：疫情扩散，线下消费受抑制。

具体内容详见华创证券研究所6月14日发布的报告《【华创宏观】北京疫情近况全梳理及影响初估——战“疫”系列十七&每周经济观察第24期》

【华创煤炭石化】金能科技（603113）深度研究报告：超越赛道，开启第三增长曲线

主要观点：

以炼焦为核心打造“3+3” 循环经济产业链。公司以230万吨/年焦炭为核心，拓展炭黑、甲醇、山梨酸钾、对甲酚等多条产业链，打造独特的“3+3” 循环经济产业链，2019年焦炭、炭黑和精细化工产品营收占比依次为 58%、20%和16%，2021年将建成投产90 万吨/年丙烷脱氢与 8×6 万吨/年绿色炭黑循环利用项目，进入石化行业，超越焦化赛道，开启第三增长曲线。
深耕焦炭副产品打造成本优势。作为独立焦化企业，公司以焦炭生产为基，同时回收焦粉、煤气等副产品对外销售或进一步深加工，一方面在成本核算时将成本在主副产品中分配，可抵减焦炭17%的生产成本，实现100-250元的吨毛利优势；另一方面炭黑、精细化工产品原材料实现部分自给以节约生产成本：炭黑线中，原材料煤焦油中36%来自焦炭产线副产物回收加工，每年可节约采购成本+运费3.48亿元，另有48万吨/年炭黑项目预计将于今年年底投产，尽管2019年以来价格走弱，依托量的增长仍可维持盈利优势；精细化工产品作为焦炭的配套生产线，产销量相对稳定，毛利率主要受产品价格影响上下波动，近两年整体毛利率维持在20%以上。
运输价格+负债规模双低带来费率优势。销售费用中运输费用占比过半，而焦炭、炭黑等产品均存在最佳销售半径，公司地处山东，是国内主要钢铁和轮胎生产地，公司产品多数可实现省内消化，由此通过节约运费将销售费率压低至2.65%。受益于低资产负债率带来的低利息支出，2019年公司财务费率仅有0.04%，远低于行业内平均水平，伴随新项目投产保障盈利以及近几次募集资金陆续到位，经营活动+融资活动现金流相对充足，借款需求和财务费率预计继续维持低水平。
PDH成本优势稳固，拓展石化业务提升盈利。近年丙烷供需环境宽松，价格在400-600美元/吨区间内震荡，2020年初美国丙烷库存维持高位，较五年同期均值高出28%，预计未来丙烷供应将继续过剩，净出口同比提升12.5%，价格持续低位促使PDH项目相对石脑油/原油裂解、煤（甲醇）制烯烃具备500-2000元/吨的成本优势。在此环境下，公司投资PDH切入高盈利赛道，其新建90 万吨/年丙烷脱氢与 8×6 万吨/年绿色炭黑循环利用项目预计将于2021年4月建成投产，届时未来两年预计将贡献6 /11亿元净利润。

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风险提示：原材料煤炭价格上涨，产能投放不及预期。

具体内容详见华创证券研究所6月16日发布的报告《金能科技（603113）深度研究报告：超越赛道，开启第三增长曲线》

【华创食饮】保健食品行业深度研究报告：保健食品行业的五问三反馈

主要观点：

近日我们外发汤臣倍健深度报告、举行线上行业专家电话会议及进行部分地区渠道调研。在与投资人及业内人士交流过程中，我们收到不少对行业发展及对龙头公司的反馈及建议，故在此报告中一一说明，也欢迎投资人前来交流讨论。
五问保健品行业发展：1）如何看待东西方膳食营养补充剂的异同？欧美日等市场，膳食营养补充剂零售价格不高，但产品销量确实很大，内在本质是食品，高频次低单价；但国内对保健品的认知发展仍未到成熟阶段，把其本质理解为保健药品，是高单价低频次的消费模式。我们相信，随者消费者市场的成熟，原本用于消费者教育的高额渠道毛利，会逐步下降，市场零售价也相应下降，但需求量应该还会增长；2）格局如何演变？短期看份额朝头部集中，长期看仍有不确定因素。短期监管门槛的提高导致经营不规范的企业出清，经营规范的龙头公司受益。譬如药店渠道中准入门槛及监管门槛提高，预计蓝帽子数量占优、渠道关系良好且经营规范的龙头公司集中度提升；长期来看，若食品公司及药品公司进入保健食品或功能性食品领域，行业格局有趋于分散的可能性；3）怎么看利润率演变？成熟品类利润率下降，逐步向快消化发展；专业性较强品类或仍能维持高盈利水平，产品力及服务力是关键；4）线上占比如何演变？在疫情冲击下，线下渠道销售受到影响，预计全年行业线上占比仍会提升。长周期看，我们认为线上占比到一定程度后会维持平稳水平，主要系线上获客成本逐步提高、线上竞争加剧拉低利润水平导致吸引力降低、对于专业化较高的产品仍需专业化渠道进行互动；5）行业近期销售如何？线上销售高增，直销渠道恢复，药店渠道动销预计在Q3恢复正常。
关于汤臣倍健的三点交流反馈。1）公司需要积极重塑资本市场形象。公司在2010-2013年，高速增长，3年时间市值从底部上涨5倍；但2014-2016年在和投资者沟通的经营战略战术上不再清晰，业绩增长不尽人意。尽管市场认可公司积极海外收购的战略，也对益生菌品类充满兴趣和期望，但高估的投资额引发资本市场的争议，最后LSG项目大幅减值加大了市场疑虑。虽然项目成败或受到不可抗力的因素影响，但就结果来看投资者承担了一部分损失，公司还需多种办法改善资本市场形象和信任度，增加价值机构投资者；2）提高快消化及专业化能力应对未来竞争。我们交流反馈，在成熟品类快消化道路上，公司需强化品牌、供应链及非药渠道运营能力。即加强快消品领域的品牌渠道运营经验，增强供应链积极响应消费者多变的需求。此外，公司传统优势在药店渠道，但非药渠道崛起未来或对公司销售产生影响，建议公司继续加快步伐布局非药渠道；在专业化道路上，公司需继续加强产品研发能力和服务能力；同时，公司需继续加强科技驱动、数据驱动提高消费者粘性及复购率；3）持续占据消费者心智扩大市场份额。从日本和美国的发展经验看，其保健品行业至今仍然非常分散，没有一家企业份额超过10%，这与成熟市场一般消费品的行业集中度特点差异巨大。我们判断原因，一方面是保健品的核心卖点在成分，产品形态雷同，生产工艺雷同，产品功能感知较弱，在成熟品类中，消费者教育成熟后主要关心成分而非品牌，导致品牌忠诚度随市场教育程度提高而降低。而保健品的成分来源众多，对应功能的产品众多，甚至实现同一功能的成分也众多，并没有一家公司能把所有成分来源、所有功能卖点全部把控，这给了很多细分领域公司机会。从上看来，汤臣倍健要在保健品领域持续做大，跳脱美日市场的份额魔咒，可能需要向化妆品龙头公司学习，首先是从功能分类出发，持续把握消费者最大需求的功能诉求，牢牢把握核心功能品类的龙头地位，其次围绕功能开发出具有足够感知力的产品，提高产品技术含量，再次是持续做好消费者购买和售后体验，最后是持续收购兼并。这方面汤臣倍健近期的经营策略显然是正确的。

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风险提示：行业政策趋严、食品安全事件、对外投资不及预期、新品销售不及预期、行业竞争加剧、疫情加剧风险。

具体内容详见华创证券研究所6月16日发布的报告《保健食品行业深度研究报告：保健食品行业的五问三反馈》

【华创家电】家用电器行业2020年中期策略：优质赛道乘势而上，小家电迎来大发展

主要观点：

随着人们生活水平的提高以及对于美好生活的追求，我国小家电市场正迎来发展的黄金阶段，无论是从可选产品种类和实际拥有数量来看都存在较大的提升空间。近年来伴随消费者需求多样化的发展以及内容电商等新渠道的蓬勃兴起，小家电行业率先拥抱消费新趋势，在产品端、渠道端和品牌端均顺势而为，推动行业加速进入上升通道，未来发展空间广阔。2020年初疫情突发，空调、厨电等强安装重线下属性品类终端需求受到短期抑制，而小家电行业凭借近年来对新消费趋势的率先布局与积极把握实现逆势表现，更显优质赛道的充沛活力。
产品端：顺应消费新风尚，差异化特征凸显。随着居民生活水平不断提升，多元化经济模式兴起，为顺应新需求小家电产品差异化特征逐渐凸显：1）需求细分化：面对新消费场景以及多元化的细分消费人群，小家电产品细分化趋势更为明显：疫情催生健康需求，健康小家电迎来风口；单身人群拉动消费，“一人用”小家电兴起；育儿观念升级，母婴小家电爆发增长；品质生活需求释放，西式小家电势不可挡。2）功能集约化：随着国内人均住宅面积越来越小，为了节约生活空间及提升生活品质，家电产品功能集约化成为重要发展趋势。例如，破壁料理机、多功能料理锅等产品能够实现一机多用，集成功能引爆市场；此外，懒人消费兴起，集成了自清洁、自动化等功能的小家电产品备受消费者青睐。3）设计颜值化：随着年轻群体逐渐成为消费主力军，小家电产品的颜值成为重要的购买考虑因素之一，为了顺应消费者对家电产品颜值日趋多样化的要求，家电企业从颜色配色、材质、造型设计等方面对产品进行升级改造。
营销端：内容赋能助力，C2M模式兴起。1）营销趋势变化之一：传统电商向内容电商转变。随着互联网红利消退，且线上各细分赛道竞争日益加剧，移动购物行业的使用时长受到短视频、直播等分流，传统电商逐步向获客更为精准的内容电商转变。内容电商主要包括传统电商内容化、内容平台电商化，利用电商直播+内容营销助力沉浸式消费体验，从而提高消费者的购买转化率。受产品特点影响，小家电更契合内容电商模式，龙头企业纷纷布局发力。2）营销趋势变化之二：家电行业C2M模式兴起。与传统的商业模式相比，C2M模式以需定产，产品能够满足消费者的定制化需求，在一定程度上能够保障新品的成功。未来C2M模式有望帮助小家电企业更好地捕捉市场需求，通过定制化产品进一步满足消费者需求，助力企业打开新的增长动力。
品牌端：乘势而起，各有千秋。在行业发展日新月异的环境下，新兴品牌以及以九阳为代表的传统龙头品牌紧跟行业变革。小熊：作为创意新兴小家电龙头，小熊电器在产品端注重市场细分需求，新品拓展能力突出；渠道端电商基因深厚，渠道布局日益完善；品牌端启动萌家电战略，增强品牌用户粘性。摩飞：深挖消费者痛点，以创新+颜值俘获用户心智，同时紧抓内容营销，多平台联动打造爆款。小米：作为互联网科技企业，小米跨界布局家电行业，以生态链赋能，参与利益分成，依赖高性价比的优质产品与庞大的粉丝群体，共同助推米家品牌崛起。九阳：公司在传统中式小家电领域具有品牌优势，目前正逐步从豆浆机向品质生活小家电拓展布局，全员拥抱内容电商，通过架构改革+IP合作，重新定义品质化品牌形象。

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风险提示：宏观经济下行；终端需求不及预期；行业竞争加剧。

具体内容详见华创证券研究所6月15日发布的报告《家用电器行业2020年中期策略：优质赛道乘势而上，小家电迎来大发展》

【华创通信】国产毫米波芯片技术迎来重大突破，5G毫米波商用进程有望提速

主要观点：

5G毫米波与Sub-6GHz优势互补，将共同推进5G产业发展。5G毫米波载波频率更高，信号带宽更大。以60GHz频段为例，每个信道的频谱带宽达到2.16GHz，相比之下4G-LTE频段可用频谱带宽只有100MHz；同时毫米波受到的频段干扰更少，拥有超高的传输速率、超大的容量和极低的时延。由于频谱特性原因，目前国内采用Sub-6GHz做广域覆盖，而毫米波频段将会被用来做热点场景增强，总体来看高低搭配优势互补。
工信部政策推动5G产业发展，我国5G毫米波产业将提速。今年3月24日工信部发布《工业和信息化部关于推动5G加快发展的通知》。通知指出适时发布部分5G毫米波频段频率使用规划，结合国家频率规划进度安排，组织开展毫米波设备和性能测试，为5G毫米波技术商用做好储备。在政策推动下我国5G毫米波产业开始提速发展。
紫金山实验室通过CMOS工艺大幅降低毫米波相控阵芯片成本，有望加速5G毫米波产业商用进程。紫金山实验室是江苏省和南京市共同推进建设的重大科技创新平台，2018年投资100亿成立。紫金山实验室突破了国外的垄断，从芯片、模块到天线阵面全面实现自主可控，技术水平处于国际领先。实验室本次通过CMOS工艺研制出毫米波全集成4通道相控阵芯片，大幅降低了毫米波相控阵芯片成本，CMOS工艺相对分立器件系统有集成度高、可与数字电路形成片上系统等优势，是5G毫米波的系统优秀选择。低成本CMOS工艺毫米波相控阵芯片的国产化研制有望加速我国5G毫米波商用进程。
毫米波民用前景广阔，和而泰子公司铖昌科技有望优先受益。毫米波在5G、卫星通信等民用领域有着巨大的应用前景。随着国产CMOS工艺毫米波芯片研制成功，5G毫米波在商用领域有望实现突破。和而泰拥有铖昌科技80%的股权，铖昌科技是国内唯一掌握相控阵雷达微波毫米波射频T/R芯片技术的民营企业，有望通过多年积累的流片渠道和微波毫米波技术积累，优先卡位5G毫米波基站端芯片市场，进入国内通信主设备商的供应链。因此我们认为铖昌科技有望优先受益于国内5G毫米波商用领域的蓬勃发展。

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风险提示：5G毫米波基建低于预期；研发进度低于预期；新冠疫情影响产业发展进度。

具体内容详见华创证券研究所6月16日发布的报告《通信行业重大事项点评：国产毫米波芯片技术迎来重大突破，5G毫米波商用进程有望提速》

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