【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0614：短期看好6月竣工交付，中长期持有格局改善龙头_新浪财经

来源：华泰建筑建材研究

报告发布时间：2020年6月14日

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告，具体内容以研究报告原文为准。

鲍荣富执业证书编号：S0570515120002

方晏荷执业证书编号：S0570517080007

周观点全文

核心观点

行情回顾

上周建材（中信）指数上涨0.77%，跑赢沪深300，跑赢0.72pct。上周建材涨幅前五分别为：秀强股份（维权）（+38.61%）、恒通科技（+22.70%）、亚玛顿（+18.19%）、北玻股份（+17.51%）、坤彩科技（+15.38%）。

核心观点：短期看好6月竣工交付，中长期持有格局改善龙头

核心逻辑与标的：1）短期继续重点推荐竣工端消费建材、平板玻璃龙头：下周一将公布5月投资数据，预计施工竣工传导将加速，5-6月B端涂料、瓷砖、管材、玻璃等发货持续向好，防水、减水剂等开工端维持强势增长。尽管梅雨季节性扰动部分区域施工活动，但总需求仍然旺盛，赶工交付利好细分龙头。油价或开启震荡上行，成本受益弹性后期预计减弱。18Q4以来受益于“地产企业集中度+精装修/集采比例”提升，B端建材龙头表现突出，但板块实现业绩估值双升后，个股估值差异分化或将加大。推荐旗滨集团、永高股份、蒙娜丽莎、伟星新材、亚士创能、三棵树、科顺股份、东方雨虹；2）减水剂：龙头企业产能快速扩张，竞争格局预期大幅改善，价格有望周期性弱化，看好“下游集中度提升+单位用量提升+小化工入园管理”背景下，龙头市占率持续提升，推荐垒知集团、苏博特；3）水泥：华东华南雨水影响继续增大，区域价格延续季节性回调，短期继续推荐需求放量+价格创新高的西北水泥板块，推荐天山股份、祁连山，持有海螺水泥、上峰水泥（维权）等；4）光伏玻璃：海外经济活动缓慢恢复，光伏玻璃企业库存减少，价格稳定运行，但随着630抢装采购接近尾声，关注下半年海外需求恢复。龙头企业快速扩张产能，中长期市占率和议价权有望提升，推荐福莱特。

玻璃：1）光伏玻璃：上周3.2mm光伏镀膜玻璃出厂价环比暂稳，企业库存延续下降，行业交投平稳；2）平板玻璃：上周平板玻璃价格环比上涨1.98%，生产线改产1条，日熔量共计 153995吨，周环比持平。下游 Low-e 生产企业订单情况良好，同比去库较明显，深加工钢化、中空企业订单相对平稳。生产企业库存总量为5116万重量箱，周环比下降358万重量箱，降6.54%。

水泥：上周全国水泥市场价格环比下跌0.3%，价格回落地区主要有浙江、江苏、福建、安徽北部和贵州遵义地区，幅度10-30元/吨；报价上涨地区为河南、湖北西部、四川广元和云南曲靖，幅度10-30元/吨。受天气影响，价格出现季节性回落；西北和华北地区相对略好，出货保持在8成或正常水平。上周全国水泥平均库存58.50%，周环比上涨3.44pct。

玻纤：1）上周无碱池窑粗纱市场大致走稳，山东玻纤针对毡用及板材纱价格小幅上调100元/吨，巨石桐乡智能二线9日上午点火，加之前期部分点火产线本月将投产，后期供应压力将进一步加大，厂家调价谨慎度增加；2）电子纱价格暂稳，电子纱G75市场价格7800-7900元/吨左右，电子布市场价呈平稳走势，主流报价在3.2元/米上下。

各细分行业每周动态

1）水泥：水泥价格继续回落，平均库存上涨（数据来源：数字水泥网、卓创资讯）

上周全国水泥市场价格环比回落0.3%。价格回落地区主要有浙江、江苏、福建、安徽北部和贵州遵义地区，幅度10-30元/吨；报价上涨地区为河南、湖北西部、四川广元和云南曲靖，幅度10-30元/吨。6月上旬，南方大部分地区仍然遭受雨水天气笼罩，企业出货情况较差，仅在7-8成水平，受此影响，价格出现季节性回落；西北和华北地区相对略好，出货保持在8成或正常水平。待天气缓解后，预计下游需求将会有一定恢复，届时企业销售压力也将会有所减轻。

上周全国水泥平均库存58.50%，周环比上涨3.44pct。与上上周相比，上周全国水泥磨机开工负荷有一定下降。全国水泥磨机开工负荷均值67.25%，环比下降2.05个百分点。南方市场降雨影响仍较大，北方各省除农忙外，沿海省份海运量减少也导致水泥产销量下降。

西北地区水泥价格以稳为主。陕西关中地区水泥价格平稳运行，农忙时期，下游需求受到影响，企业发货在8成左右，库存多在50%-60%。榆林地区水泥价格继续维稳，下游需求环比下滑5%-10%，企业发货在6-7成，部分外运量较大企业日出货较好，基本能达产销平衡。甘肃兰州地区水泥价格平稳，工程和搅拌站仍在正常施工，企业发货保持产销平衡，库存持续低位，企业报价坚挺。天水、陇南和平凉地区水泥价格上调后保持平稳，有重点工程支撑，下游需求良好，库存在中等或偏低水平。

华东地区水泥价格继续下调。受天气影响，下游需求有所减弱，长三角地区沿江熟料价格下调30元/吨，苏锡常、浙江杭州、嘉兴、湖州、甬温台、安徽皖北淮南和亳州、福建福州、三明、宁德和龙岩等地区水泥价格出现不同程度下调，其中甬温台地区回落幅度较大，主要是受北方地区低价水泥影响，再加上区域价格偏高，但价格大幅下调后到位价仍在500元/吨左右，江苏和浙北地区企业有计划淡季错峰停产15天，具体落实待跟踪。

华北地区水泥价格略显偏弱。京津地区水泥价格继续维稳，下游需求比较稳定，企业发货在8-9成，预计短期内价格将会继续以稳为主。河北石家庄、邯郸和邢台地区部分中小企业价格小幅下调10元/吨，大企业报价暂稳，受农忙影响，下游需求偏弱，企业发货多在7-8成，部分外运量较大企业出货保持良好。唐山地区水泥价格平稳，下游需求相对稳定，企业发货能达9成或产销平衡，受益于前期停窑限产，目前库存压力不大。

中南地区水泥价格大稳小动。河南地区水泥企业公布价格上调30元/吨，主要是由于6月10日起，水泥企业停窑限产20天，市场供应减少，企业顺势推涨价格。但受农忙影响，价格上调尚未落实。湖北襄阳和随州等地区水泥企业恢复性上调20元/吨，主要受外围河南停窑限产影响，本地企业顺势回升价格。其他地区水泥价格平稳为主。

西南地区水泥价格涨跌互现。四川广元地区部分水泥企业散装价格上调20元/吨，因下游需求比较稳定，加之前期部分企业停窑限产，部分企业为提高利润率先提价，云南曲靖水泥价格小幅上调，因下游需求较好。贵州遵义地区部分水泥企业价格下调，主要受雨水天气影响。重庆地区水泥价格平稳运行，部分企业正在停窑限产，库存维持正常。据了解，外围贵州水泥价格开始下调，后期本地价格能否维稳需进一步跟踪。

东北地区水泥价格平稳运行。辽宁辽中地区水泥价格下调后保持平稳，下游需求稳定，结合南下量，综合出货保持在7-8成，水泥企业正常生产，库存不断增加，为稳定市场价格，以及南方地区淡季价格下调，后期辽宁企业有继续停窑限产计划。黑吉地区水泥价格持续低位，下游需求无明显变化，企业发货仍旧疲软，由于价格已经降至底部，后期再次大幅下调的可能性较小。

2）玻璃：浮法玻璃市场延续小幅上涨，市场交投良好（数据来源：卓创资讯）

上周国内浮法玻璃均价为1525.29元/吨，较上上周价格上涨29.56元/吨，环比涨幅1.98%。

上周浮法玻璃市场延续小幅上涨，市场交投良好。华北累计上涨1-4元/重量箱不等，贸易商拿货积极，产销良好，库存继续缩减；华东市场价格小幅上调，交投平稳，累计上调1-2元/重量箱不等，局部区域走货量有所减少；华中市场周内零星小涨1元/重量箱，湖北多数企业价格报涨，船运量不多，省内出货较平稳，中下游按需补货为主；华南多数厂上涨1-2元/重量箱，产销正常，个别大厂货源紧俏；西南多数上调2元/重量箱，出货良好，库存稳中有降；东北市场稳中上扬，周内价格上调2-5元/重量箱，走货情况尚可，库存压力不大，多数以本地销售为主；西北多数厂家价格上调1元/重量箱，兰州蓝天涨0.5元/重量箱，白玻出货良好，库存小降。

从供应看，全国浮法玻璃生产线共计298条，在产233条，日熔量共计153995吨，周环比持平，上周改产1条，暂无点火及冷修线。

上周重点监测省份生产企业库存总量为5116万重量箱，较上上周缩减358万重量箱，降6.54%。全国浮法玻璃市场厂家产销维持正常，多地区库存稳中有降，整体库存缩减依旧较明显。华北前半周沙河地区走货较好，个别厂家产销可达300%，贸易商囤货积极，原片企业库存缩减明显，10日起走货稍有放缓。华东环比上周出货略有缩减，一方面中下游提货减少，另一方面受降雨影响，江苏局部区域厂家产销难以平衡。华中湖北出货较平稳，库存稳中有降，月初一定量期货交割支撑下，整体库存削减相对较明显，湖南周内出货略有减缓，整体保持去库。华南周内整体出货较上周有所好转，尤其大厂出货良好，个别大厂货源紧俏，马来货源7日到货，并迅速销完。西南出货尚可，前期订单提货及部分厂月初信用额度支撑，库存有一定削减。西北涨价支撑，加之下游需求恢复较好，库存稳中有降。东北周内出货减缓，整体产销尚可。当前整体市场需求良好，中大型加工厂订单相对饱满，尤其low-e市场较为火爆，补货支撑较强，预计短期库存仍将延续下降趋势。

3）玻纤：无碱粗纱市场周内产线点火，电子纱行情弱势盘稳（数据来源：卓创资讯）

无碱纱市场：上周无碱池窑粗纱市场大致走稳，主要产品缠绕直接纱各厂报价无调整，北方个别企业针对毡用及板材价格小幅上调100元/吨，近期国内玻璃纤维市场多数稳价观望为主，市场交投相对平稳，供应面上，前期部分产线点火，个别产线预计本月将投产，加之中国巨石桐乡智能二线15万吨/年9日上午点火后，业内其余厂家调价谨慎度增加，后期供应压力将进一步加大，当前主流产品2400tex缠绕直接纱价格保持3950-4200元/吨不等。

电子纱：电子纱市场维持弱势平稳走势，市场交投一般。继上月厂家电子纱及电子布价格有一定下调后，短期来看，国内电子纱价格暂稳运行。目前电子纱G75市场价格实际成交在7800-7900元/吨不等，部分中高端产品价格较高，实际成交偏灵活。下游电子布市场价格呈现平稳走势，主流报价在3.2元/米上下。

4）上游原材料：（数据来源：卓创资讯、Wind）

煤炭：上周国内动力煤市场整体上扬为主。港口方面，产地煤矿生产受阻，导致北方港口优质煤源依然偏紧，同时进口煤政策收紧，使得许多对进口煤依赖度较高的下游用户对国内煤炭的采购量增加，支撑北方港口动力煤上涨。上周秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价564元/吨，周环比上涨22元/吨。

纯碱：上周国内重碱市场变动不大，市场交投气氛不温不火。重碱价格维持低位，部分浮法玻璃厂家拉高原料纯碱库存水平。部分纯碱厂家重碱库存下降明显，近期青海地区纯碱厂家整体库存下降。月初沙河地区浮法玻璃厂家有意压价，但纯碱厂家稳价心态强烈，当地价格变动不大。目前国内重碱主流送到终端价格在1180-1350元/吨，多数厂家执行月底定价，沙河地区重碱主流送到终端价格在1200-1230元/吨。

沥青：上周上海石化道路沥青（70#A级）出厂价3220元/吨，周环比上涨50元/吨。

钛白粉：上周全国钛白粉（金红石型）均价12700元/吨，周环比-200元/吨。

管材相关原材料：上周全国PVC均价6445元/吨，周环比+64元/吨；PE均价7275元/吨，周环比持平；PPR均价8767元/吨，周环比持平。

近期核心推荐标的

（1）旗滨集团：1）竣工改善支撑平板玻璃需求。预计5月及Q2地产施工传导将加速，20年地产竣工好转趋势不变提振需求，公司销量逐步好转。2）行业库存快速下降，价格已企稳回升，有望支撑收入逐步向上；3）纯碱和油气处于低位，公司成本弹性大。公司增强燃料及纯碱中长期储备，2020年新的降本增效目标与个人绩效考核挂钩，同时优化产品结构，积极加强降本增效。4）电子、药用玻璃市场空间大。公司电子玻璃已成功产出0.33mm产品，并进入商业化运营的阶段，中硼硅药用玻璃业务，通过整合全球人才、技术资源，对标肖特等领先企业，理想情况下今年年底项目投产、明年进行一致性评价并产生收入。

（2）永高股份：1）A股工程塑料管道龙头，有望受益于精装房趋势，业绩维持较快增长；2）水利、老旧小区建设加码提振需求：国务院联防办明确提出近三年将有一百多项重大水利工程、投资规模合计超过1万亿。公司参与浙江五水共治，19年PE管收入占比约25%，水利建设加码利好公司发展；公司公元管是上海老旧小区改造推荐管材之一；3）公司发行可转换公司债券，募集不超过人民币 7 亿元，用于岳阳、台州各新建 8/5 万吨塑管产能，产能布局将进一步完善，公司全国有2200多个一级经销商，随着外地市场逐步成熟，毛利率有提升空间，同时有利于降低运费等销售费用。

（3）蒙娜丽莎：1）产能大幅扩充。根据调研，2019年公司产量8000万平（5000自有+3000OEM），广西藤县2020年投产完毕，新增产能8800万方；2）B端客户开拓良好，放量可期。截止2020年6月有接近80家地产战略客户，绝大部分为CR100地产商；3）坚持B端C端双轮驱动战略，创新优势大。公司2019年经销收入占比为59%，奠定了良好的资产负债表和现金流基础。对比马可波罗8000家门店、东鹏6000家门店，公司仅3000家门店，渠道下沉空间仍大。

（4）亚士创能：1）亚士在工程漆领域具备较强的品牌/服务/资金综合竞争力，伴随着下游客户集中度提升+公司未来新增产能释放，工程漆市场份额有望提升；2）19年原材料价格下跌及收入结构改善推动毛利率改善，20年起收入结构改变及自有产能占比提升推动毛利率提升，同时随着收入快速增长，期间费用率弹性有望逐步体现；3）保温装饰板符合装配式建筑/老旧小区改造需求方向，产品标准完善推动保温装饰板市场竞争环境优化，公司作为产品开创者与标准制定者将显著收益。

（5）三棵树：1）随着下游客户集中度提升及内资品牌力增强，B端有望保持高增长；2）C端稳步持续推进一二线城市布局，推进终端品牌建设及通过高加价率吸引渠道资源；3）公司18年收购大禹防漏，进军防水市场，向综合型建材服务商转型，看好公司长期成长。

（6）科顺股份：1）公司依靠资金优势快速做大规模，初步实现全国产能布局，行业第二地位稳固；2）卷材业务短期受益于沥青价格下跌，毛利率提升，同时随着产能布局完善，运输费用率有下降空间，公司盈利能力将进一步提升；3）行业垫资竞争环境有所优化，同时公司加强应收应付管控，现金流量表有望逐步优化，公司估值偏低，仍有较大提升空间。

（7）东方雨虹：1）下游客户集中度提升+建立较强的品牌、渠道、服务壁垒，防水行业市占率有望进一步提升；2）19年公司加大回款力度考核，渠道改革提升工渠占比，同时随着规模扩大和上游化工原料厂商议价能力增强，看好现金流改善；3）涂料、保温、房屋修缮等多品类布局走在行业前列，有望嫁接现有地产集采及工渠合伙人资源，打开长期增长空间。

（8）海螺水泥：1）公司产能全国布局，规模优势显著，制造成本领先行业；2）公司产业链拓展成效初显，资本结构持续优化；3）后期基建投资回补力度最强，地产存在赶工需求，4月赶工有望推动需求集中释放，Q2有望迎来价量齐升。

（9）上峰水泥：1）公司业务根植于华东，区域水泥需求旺盛；2）复制海螺“T”型战略，节能减耗降成本效果显著；3）公司公告《稳中求进战略发展规划》明确 2019-2021 年发展目标，看好新战略规划未来指引。

（10）祁连山：1）甘肃水泥龙头，19年在甘肃市占率达42%，根据甘肃省政府的披露，2020 年甘肃确定 158 个省列重大建设项目，总投资 9958 亿元，公司有望较大程度受益；2）短期预计西北地区晴天多、低库位叠加需求恢复快，有望维持较好价格趋势；3）19年吨成本、吨毛利均有所下降，盈利能力进一步提升。

（11）垒知集团：1）减水剂行业集中度提升，驱动因素包括原材料质量变差导致对减水剂总量，性能和服务要求的提升；下游商混及基建客户集中度提升；母液合成企业化工入园限制，小企业退出，中小厂家扩产空间有限，同时根据调研，公司产能有望从18年底的85万吨提升至21年底的160万吨（按母液合成能力），公司市占率将进一步提升；2）减水剂行业周期性弱化有望提升估值:19年原材料价格下降，但价格端依旧稳定，原材料质量变差后客户对品牌和现场服务能力重视度提升，价格周期性弱化；3）检测业务结构优化：厦门建工检测行业竞争环境20年有望改善，预计公司检测利润率不会进一步走低，同时公司积极拓展交通、环保、电子电器，汽车电子等检测业务。

（12）苏博特：1）受益于行业集中度提升，公司19年市占率约为6%，随着20-21年公司泰兴、大英基地投产，公司未来市占率有望继续增长，继续挤占小企业份额；2）公司研发、服务及产业链一体化优势明显，产品+服务共同构筑品牌优势，客户中工程客户占比高，有助于保障高利润率；3）公司收购的检测中心为江苏建工检测龙头，内生成长性好，检测领域外延可期。

风险提示：

宏观经济下滑超预期：建材全行业与宏观经济密切相关，尤其是地产、基建投资等。若宏观经济出现超预期下滑，将会影响到水泥、玻璃、家装建材等行业的需求，对企业利润造成负面影响。

上游原材料涨价超预期：煤炭、纯碱等原材料涨价超预期将会使水泥、玻璃的成本上涨，压缩企业利润空间。