【兴证固收.信用】流动性压力仍在,市场继续调整——信用债回顾(2020.6.1-2020.6.5)

【兴证固收.信用】流动性压力仍在,市场继续调整——信用债回顾(2020.6.1-2020.6.5)
2020年06月06日 22:08 新浪财经-自媒体综合

来源:兴证固收研究

报告正文

投资要点

1、一级市场:信用债发行量和净融资量均小幅减少

与上周相比,本周信用债发行量和净融资量均小幅减少。本周信用债新债发行共1356.55亿元,较上周环比减少44.00%。从债券种类来看,本周短融、中票和公司债发行量均小幅减少。具体而言,本周短融发行619.60亿元,中票发行196.00亿元,公司债本周发行534.95亿元。从主体类型来看,本周产业债发行6.00亿元,本周无城投债发行。

2、二级市场:本周信用债收益率整体上行

本周信用债收益率持续调整。收益率方面,本周,城投债和中票各等级、各期限债券收益率均上行,并且幅度较大。信用利差方面,本周,城投债和中票各等级、各期限信用利差表现分化。其中除城投债1年期和5年期的AAA等级,以及中票1年期各等级和5年期AAA等级信用利差小幅走阔外,其余各等级、各期限债券信用利差均有所收窄。

本周资金价格波动上行,市场预期差放大波动。资金价格方面,本周长短端融资成本先减后增,整体波动上行,其中短端的R001下行3.15BP,而R007则上行了23.77BP,幅度较大。此外,中等期限的3M SHIBOR小幅上升13.80BP。而在央行公开市场操作层面,本周央行合计进行了2200亿元逆回购操作,但考虑到本周合计有6700亿元逆回购到期,单周出现了4500亿元的净回笼。近期流动性层面的压力在本周继续由于市场预期差的关系施压于债券市场,信用债市场也表现为持续的调整,并且幅度加大。不过长期来看,短期调整之后,宽信用的大环境有利于市场对信用债基本面的信心,信用债方面的机会超过利率债。

信用债明显偏离估值成交的观察指标构建:对于信用债明显偏离估值成交情况,我们选取了公募发行的信用债品种(包括公司债、企业债、中票、短融/超短融)作为观察标的,并筛选了每日成交量大于0,且成交收益率偏离前一交易日的中债估值收益率幅度大于50BP的信用债作为样本进行分析。

风险提示:经济出现超预期变化,政策超预期

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一级市场:信用债发行量和净融资量均小幅减少

与上周相比,本周信用债发行量和净融资量均小幅减少。本周信用债新债发行共1356.55亿元,较上周环比减少44.00%。从债券种类来看,本周短融、中票和公司债发行量均小幅减少。具体而言,本周短融发行619.60亿元(上周1054.30亿元),中票发行196.00亿元(上周518.90亿元),公司债本周发行534.95亿元(上周798.00亿元)。从主体类型来看,本周产业债发行6.00亿元(上周25.00亿元),本周无城投债发行(上周26.30亿元)。本周信用债到期规模小幅减少(本周为948.91亿元,上周为1234.22亿元,环比减少23.12%),净融资量也下降明显(本周407.64亿元,上周1188.28亿元)。

从细分指标来看:

1.   短融发行规模小幅减少,综合和交通运输位于前二,合计占比超四成。本周有16个行业发行短融,排名靠前的行业是综合(173.00亿元)、交通运输(92.00亿元)和建筑装饰(88.00亿元)行业。

2.   中票发行规模大幅减少,建筑装饰和房地产位于前二,合计占比超六成。本周有8个行业发行中票,排名靠前的行业是建筑装饰(86.00亿元)、房地产(40.00亿元)和综合(25.00亿元)。

3.  公司债发行规模小幅减少,建筑装饰和综合位于前二,合计占比近六成。本周有13个行业发行公司债,排名靠前的行业是建筑装饰(216.00亿元)、综合(93.00亿元)和非银金融(49.00亿元)。

二级市场:本周信用债收益率继续调整

本周信用债收益率持续调整。收益率方面,本周,城投债和中票各等级、各期限债券收益率均上行,并且幅度较大。信用利差方面,本周,城投债和中票各等级、各期限信用利差表现分化。其中除城投债1年期和5年期的AAA等级,以及中票1年期各等级和5年期AAA等级信用利差小幅走阔外,其余各等级、各期限债券信用利差均有所收窄。

本周资金价格波动上行,市场预期差放大波动。资金价格方面,本周长短端融资成本先减后增,整体波动上行,其中短端的ROO1下行3.15BP,而R007则上行了23.77BP,幅度较大。此外,中等期限的3M SHIBOR小幅上升13.80BP。而在央行公开市场操作层面,本周央行合计进行了2200亿元逆回购操作,但考虑到本周合计有6700亿元逆回购到期,单周出现了4500亿元的净回笼。近期流动性层面的压力在本周继续由于市场预期差的关系施压于债券市场,信用债市场也表现为持续的调整,并且幅度加大。不过长期来看,短期调整之后,宽信用的大环境有利于市场对信用债基本面的信心,信用债方面的机会超过利率债。

本周信用债明显偏离估值成交情况

信用债明显偏离估值成交的观察指标构建:对于信用债明显偏离估值成交情况,我们选取了公募发行的信用债品种(包括公司债、企业债、中票、短融/超短融)作为观察标的,并筛选了每日成交量大于0,且成交收益率偏离前一交易日的中债估值收益率幅度大于50BP的信用债作为样本进行分析。

低于估值成交样本:每日成交收益率偏离前一交易日的中债估值收益率(成交收益率-中债估值收益率)<-50BP的债券定义为低于估值成交样本;

高于估值成交样本:每日成交收益率偏离前一交易日的中债估值收益率(成交收益率-中债估值收益率)>50BP的债券定义为高于估值成交样本。

本周低于估值成交占比的中枢在25%上下,低于估值成交中,城投债占比提升明显。本周信用债的估值收益率水平继续回调上行,但信用利差整体上继续收窄,低于估值成交占比较上周继续反弹,本周低于估值成交占比的中枢在25%上下;从本周低于估值成交的情况来看,城投债依然受到投资者青睐,占比持续提升;而高于估值成交中产业债占比仍然更多。

下面我们对低于估值成交的情况进行具体分析。

分主体评级来看,当前的市场环境下,投资者依然偏好高主体评级的产业债,同时本周低于估值成交的高主体评级城投债也占比更多。本周产业债低于估值成交依然主要集中在AA+及以上高主体评级债券中;而低于估值成交的城投债中,AA+及以上高主体评级城投债占比也依然更多。

从本周低于估值成交的产业债行业分布来看,主要分布在房地产、综合、产能过剩、汽车等领域,且以AA+及以上优资质主体债券为主。从产业债低于估值成交的各行业占比情况的周度变化来看,房地产行业占比较上周大幅提升,采掘、非银金融、商业贸易等行业占比较上周下行明显。

从本周低于估值成交的城投债地区分布来看,主要分布在江西、四川、湖南、江苏等地区,其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在江西、湖南、江苏、浙江等地区。从城投债低于估值成交的各地区占比情况的周度变化来看,江西、湖南等地区占比提升明显,陕西、江苏、北京等地区占比明显下降。

风险提示:经济出现超预期变化,政策超预期

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