核心资产组合发布至今收益率超过50%【兴证策略】

来源：XYSTRATEGY

★ 2019年发布至今核心资产50组合收益率达52.17%，核心资产100组合收益率达53.99%

兴业证券策略团队从2017年上半年开始坚定推荐核心资产，逻辑持续得到市场的验证。今年以来，在全球市场震荡、经历百年之变局的背景下，核心资产组合业绩支撑强劲，走出明确的独立行情。2019年至今核心资产50组合收益率达到52.17%，核心资产100组合收益率达到53.99%，远超沪深300指数28.10%的涨幅。2020年2月3日至3月23日，核心资产50/100组合分别下挫10.91%、11.06%，同期沪深300指数跌幅达到11.83%。3月24日至5月28日，核心资产50/100组合从底部反弹涨幅分别达到13.09%、12.29%，同期沪深300指数仅上涨6.39%。随着内部基本面逐步转好，“内需”中心逐步恢复，核心资产业绩确定性强、投资者信心高涨，本周五消费者服务以超过4%的涨幅领涨市场，商贸零售、医药等行业涨幅也超过2%，核心资产组合市场表现再创佳绩。

★ 短期挖掘结构性机会，A股长牛、核心资产独立牛市仍将持续

4月以来，市场在“内需”中心、政策暖风的催化下，演绎了“蓝筹搭台，成长唱戏”的好戏，我们的观点得到了市场的完美验证。展望后市，阶段性外部环境恶化制约投资者风险偏好，短期来看市场整体维持震荡格局。在基本面逐步好转的情况下聚焦“内需”的中心，围绕“两会”释放的红利方向寻找结构性机会，关注旧改、新老基建等方向，把握外资从流出变成流入的核心资产重仓股机会。长期来看无论从宏观经济、企业发展、投资者结构层面，我们关于A股正在经历“长牛”的观点不变，核心资产独立牛市仍将持续。

相关观点请参考A股策略报告

《二季度市场展望：板荡识好股(20200418)》

《蓝筹搭台，成长唱戏(20200505)》

《外部环境阶段性制约市场情绪(20200524)》

风险提示：本报告内容只做数据分析参考，不构成投资建议

自2019年初起，兴业策略团队联合兴业20多个行业小组精选并发布了“核心资产50”和“核心资产100”标的组合，将我们对核心资产的研究方法体系与投资实践相结合，做到理论联系实际，直接为投资做贡献。

筛选标的组合的具体方法是：首先，由兴业策略团队自上而下定出“选美标准”，要求行业研究小组所选择的股票必须满足核心资产的特质，符合长期投资的要求，一般是5-10年，至少也要5年以上，同时要求所推举的股票必须是各个行业、或者细分领域具备核心竞争力的龙头企业，所选企业在该行业内财务指标优秀，结合行业特征对不同财务指标有不同侧重，而且要求必须是重点覆盖的企业，确保公司治理稳健。其次，由行业研究员推荐各自行业领域符合以上选美标准的股票标的，一般会推荐出多于标的池20%至30%数量的公司，打出一定“冗余量”。最后，再由策略团队统一归集，进行再次复核和最终遴选。复核是要确保行业所推荐的标的严格符合各项标准，更重要的是遴选环节，需要结合当时的市场环境，尤其根据策略团队对大势研判、行业比较、主题投资的结论，进行适当的行业调整，平衡各个行业的轻重。例如，当大势研判对后市更乐观的时候，可以增加组合中偏弹性的行业公司比例，当大势研判对后市更悲观的时候，需要增加组合中防御性行业公司比例。再比如，当行业配置更看好某个行景气度、或者某个相关产业链机会时，适当增加该产业方向的个股。当行业比较选择低配某个行业时，则会相应减少该行业入选核心资产50或100的标的数量。

筛选出核心资产50及100组合之后，我们按照季度进行组合调整，原则上每个季度调整一次。之所以选择每个季度调整一次，主要是因为，行业比较的系统性调整一般发生在季度维度上，上市公司报表、基金持仓分析等重要数据披露都是以季度作为单位，每个季度都可以根据最新的行业景气、估值、市场博弈的微观结构等方面进行调整。再者，由于核心资产50及100组合选择标的公司的原则之一是立足长期投资，所以不会选择更短的时间周期（比如一个月）来进行组合的频繁调整，这对于社保、基金、保险等机构客户的换仓也是不符合实际的。而如果选择更长的时间周期（比如一年）来调整一次，则会失去对于市场变化的动态研究，A股市场毕竟目前还不是“长钱”主导的市场，市场波动既多且快，情绪化等因素导致的高估和低估都市场出现，针对这种情况我们要积极利用、发挥我们策略研究在大势研判和行业配置上的优势，为客户创造阿尔法α收益，更何况影响我们机构投资们实际决策和考核周期依然是季度到半年度。

为了能够在长期原则和动态调整之间做好平衡，我们做好机制设计，每次组合调整时，原则上调整不超过组合20%的公司数量，例如针对核心资产50组合，每次调整合计不超过10只，针对核心资产100组合，每次调整合计不超过20只标的。而且，要想调整进入核心资产50组合，首先需要被纳入核心资产100组合，以保证该公司被我们研究员所长期覆盖。另一方面，当某个核心资产50的公司被调出时，既可以先被调至核心资产100组合，也可以直接被踢出核心资产100组合。以观察是暂时性因素（如估值、博弈因素、或事件冲击），还是长期性因素（如公司治理重大问题等）。

另外一个非常重要而且被多次问到的问题是，为什么我们选择主动筛选标的而非完全通过财务数据等客观指标来构建组合？主要考虑以下几点：第一，完全通过客观指标进行量化分析来推荐股票，是金融工程量化团队的工作之一，我们不愿也没有必要越俎代庖，主动被动各有优势。第二，各行业的产业结构不同、生命周期不同，财务指标、市场特征等有非常明显的行业属性，运用几个指标或者几个指标体系进行全面的横向比较是不合适的，如果用财务指标统一筛选的话，就会发现各项财务指标排名都很靠前的公司都是来自于某一两个行业的，比如ROE又高又稳定的都是银行或消费，业绩增速最快的都是科技成长或医药消费，高股息的都是银行或水电，低估值的大多又都是周期，总之根据所选择的财务指标不同、选出来的股票会大量集中于某几个行业，造成更大程度的遗漏和偏差，本质上是对核心资产内涵和外延认知的偏差（关于这一点可以详见本手册第一篇章的论述）。我们认为各行各业、各细分领域区域的龙头都有可能成为核心资产（必要不充分条件），因而，筛选核心资产更适合运用主动的方式。第三，更为重要的是，通过实践可以发现，我们运用主动策略构建的核心资产50及100组合，涨幅表现优于绝大多数量化方式构建的核心资产性质的组合表现，今年我们核心资产50及100组合表现明显好于上证50、沪深300、中证500等指数，超额收益和绝对收益都十分显著。这也侧面反映了主动股票型基金产品和资产管理产品的投资价值。从海外养老金机构的投资策略也能证明这一点，加拿大养老金CPPIB几十年的投资实践，从最初的债券投资主导、转为被动股票投资主导、最后再转为主动股票投资主导，从经历困难到创造辉煌投资业绩。研究创造价值，长期来看优秀的主动管理一定能创造超额价值！

风险提示

本报告内容只做数据分析参考，不构成投资建议

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：

《二季度市场展望：板荡识好股(20200418)》

《蓝筹搭台，成长唱戏(20200505)》

《外部环境阶段性制约市场情绪(20200524)》

本报告分析师 ：

王德伦 SAC执业证书编号：S0190516030001

李美岑 SAC执业证书编号：S0190518080002

兴业证券策略团队

策略投资“三大支柱”——大势研判、板块配置、主题投资。大势研判分别从基本面、流动性、风险偏好，结合短、中、长期搭建策略投资完整框架。板块配置囊括行业配置、风格配置、大类资产配置及国别配置等“四大配置”。打通宏观-中观-微观，自上而下与自下而上相结合。本培训已入选清华大学经管学院硕士生金融实践课，由兴业策略新财富团队精心打造。欢迎各位投资者聆听《寻找下一个风口，策略投资方法论》。

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