在线视频行业深度：芒果/爱奇艺/B站对比，走不同的路，看不一样的风景

来源：国信研究

行业与公司

在线视频行业深度：芒果/爱奇艺/B站对比，走不同的路，看不一样的风景

三大视频平台：相似的前端，不同的内核

1）长视频平台经历早期百花齐放之后，BAT背景的爱奇艺、优酷、腾讯视频市占率相比其他平台领先优势明显，似乎形成互联网视频领域的寡头垄断格局；2）芒果TV和B站快速崛起，走出不同的成长轨迹：芒果TV扩张内容生态和平台变现边界同时实现盈亏平衡，B站“破圈”进行时，Q1 MAU超预期；3）运营数据上对比“新三家”表现，长视频的未来或许存在更多可能。

从财务看表现：业绩分化的背后是内容投入逻辑的差异

内容成本是视频平台长期竞争优势的核心变量。1）芒果超媒自建内容团队，生产优质顶级的综艺影视，内容成本/收入稳定在30%以下，同时基于内容生产与运营一体化的模式在变现上具备更多可能；2）基于流量分发逻辑的爱奇艺内容主要来自外购，类奈飞模式下内容成本高企，内容成本/收入达75%以上；3）哔哩哔哩基于UP主构建内容生态圈，内容成本/收入不到15%，基于内容的社区生态在游戏、广告、直播等变现端具备更多可能。

从模式看未来：走不同的路，看不同的风景

1）对比三家平台的MAU/DAU、用户时长和用户留存率等运营指标，爱奇艺胜在用户体量，芒果胜在内容驱动下的用户弹性，B站胜在用户粘性。2）数据背后是视频平台不同成长基因：芒果TV是媒体思维运营平台，追求内容和变现的匹配度；爱奇艺是互联网思维运营平台，早期通过资本力量锁定用户，在投入达到一定阈值时有望迎拐点；B站是用户思维运营平台，虽然早期倚靠游戏现金牛养平台，但始终围绕Z时代用户属性；3）我们认为内容和用户是文娱的根本，从成本与收益平衡以及内部生态的角度，更看好芒果TV和B站的内在基因。

从运营看差异：虽各有千秋，但芒果、B站更胜一筹

1）基于对三家平台的会员、广告业务的拆分对比，我们认为三家商业化节奏有差异：爱奇艺“先抢市场再盈亏平衡”，芒果TV“先盈亏平衡再抢市场”，B站“先圈用户再抢市场”；2）商业化节奏差异因为三家平台的基因不同，导致其发展路径不同，不同路径在当前发展阶段遇到的核心矛盾不同，芒果TV是用户泛化和内容多元化，B站是破圈和商业化，爱奇艺处于长期重资本投入渴求质变的艰难转换期；3）虽有共同的目标：构建优质内容生态，抢占用户时长，但是不同的模式下导致发展节奏、财务表现迥异。

投资建议：长期看好长视频赛道，推荐芒果超媒和哔哩哔哩

长视频是内容品类中不可或缺的一部分，爱奇艺当前虽有短期瓶颈但不改公司长期视频龙头价值；当前阶段处在破圈化和多元变现阶段的芒果TV和哔哩哔哩则具备更大的向上弹性，推荐芒果超媒和哔哩哔哩。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP