【华泰金工林晓明团队】资产价格企稳，静待基本面修复——每周观点 20200524

来源：华泰金融工程

林晓明    S0570516010001    研究员

李   聪    S0570519080001    研究员

王佳星    S0570119090074    联系人

报告发布时间：2020年5月24日

摘要

近两月全球风险资产价格企稳，避险情绪有所下降

从近两个月全球金融市场走势来看，全球主要股票指数和大宗商品上涨，避险资产价格保持平稳，进攻资产表现优于防守资产。资本市场整体表现与我们对市场企稳的预期相符合。股票方面，世界各国主要股票指数触底反弹，3月23日至今标普500、德国DAX、日经225和富时100指数反弹幅度在20%以上，VIX指数重新回归到30点以下。商品方面，原油和基本金属近期价格触底反弹。债券方面，世界主要国家10年期国债收益率保持平稳，市场避险情绪有所缓解。随着基钦周期进一步上行以及疫情等短期冲击影响逐步钝化，我们仍继续看好进攻资产的长期配置价值。

资产价格企稳反映市场预期向好，宏观经济修复仍需基本面确认

当前处于基钦周期上行阶段，经济修复的动力较为充足。风险资产价格的反弹反映了市场向好的预期，但是宏观经济的进一步修复仍需要基本面确认。从最新数据来看，世界各国的经济仍处于底部，部分指标显示各国正逐步从疫情的冲击中修复。从PMI指标来看，部分国家PMI指标有所改善，中国3月份PMI指标重新回到荣枯线上方，英国和法国5月份PMI指标回到40以上，经济下行的趋势得到缓解。从PPI指标来看，世界主要经济体PPI还在探底阶段，法国最新的PPI指标下行速度已经减缓，其他国家仍有待改善。

行业景气度跟踪：A股景气度处于底部，仅农林牧渔行业处于景气状态

我们结合财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多个维度数据，构建了12个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分（该指标景气度向好打1分，恶化打-1分，无信号打0分，综合打分数值越高，意味着该行业越景气）。根据2020年4月30日的最新建模结果，全市场处于景气度底部，仅农林牧渔一个行业景气度为正。景气度打分排名前五的行业分别是：农林牧渔、电力设备及新能源、消费者服务、电子、有色金属。

行业拥挤度跟踪：上周家电、电新等五个行业出现拥挤

我们以量价数据为基础，构建了收盘价乖离率、换手率与收盘价相关系数、成交量与收盘价的相关系数、峰度、换手率乖离率以及换手率这六项拥挤度指标，用以刻画行业指数是否存在过热交易风险。将上述指标的打分结果加总即可得到各行业的复合拥挤度打分，复合拥挤度大于零即可表明该行业处于拥挤状态，有一定的交易过热风险。上周股市缩量回调，较多行业指数出现了量价背离现象。煤炭、建材、家电和电力设备新能源四个行业近期成交量和收盘价相关系数处于历史低位，处于拥挤状态。医药行业近期收益率峰度处于历史低位，需警惕交易过热风险。

上周海外股市上涨，A股下跌，原油和基本金属上涨

股票方面，海外股票指数普涨，MSCI发达市场指数上涨幅度大于MSCI新兴市场；国内主要指数全线下跌，成长板块跌幅较大。债券方面，国内主要债券指数上周继续回调，中债-新综合财富(5-7年)指数上周下跌0.14%，1年期和5年期国债收益率上周上涨17.37 和7.48BP；商品方面，上周主要商品价格上涨。原油涨幅较大，ICE布油上周上涨7.27%；LME铜、LME锌和LME铝上周上涨2.30%、0.97%和2.98%。贵金属价格平稳，伦敦银现上周上涨3.46%、伦敦金现下跌0.38%。

风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。

近两月全球风险资产价格企稳，避险情绪有所下降

在前期周报《全球金融市场短期或将企稳》（2020-03-22）中，我们从短周期、中周期和长周期三个角度给出全球金融市场短期或将企稳的判断。从近两个月全球金融市场走势来看，全球主要股票指数和大宗商品价格出现反弹，债券价格保持平稳。整体来说，资本市场近期的表现与我们对市场企稳的预期相符合：

1.股票方面，世界各国主要股票指数触底反弹。3月23日至今全球主要股票指数都出现上涨，标普500、德国DAX、日经225和富时100指数反弹幅度在20%以上。VIX指数重新回归到30点以下，市场恐慌情绪下降。

2.商品方面，原油和基本金属近期价格触底反弹，布伦特原油、LME铜和LME锌的价格自3月23日至今累计上涨29.97%、15.30%和9.19%。

3.债券方面，全球主要国家的10年期国债收益率保持平稳，市场避险情绪相比于2、3月份有一定下降。中国的十年期国债连续两周下跌。

整体来看，权益、商品类进攻资产价格出现反弹，债券类防守资产的价格趋于稳定，说明避险情绪有所缓解，当前市场对经济修复持乐观态度。随着基钦周期进一步上行以及疫情等短期冲击影响逐步钝化，在中长期的视角下（未来1-2年），我们仍继续看好进攻资产的配置价值。

资产价格企稳反映市场预期向好，宏观经济修复仍需基本面确认

当前处于基钦周期上行阶段，经济修复的动力较为充足。风险资产价格的反弹反映了市场向好的预期，但是宏观经济的进一步修复仍需要基本面确认。从最新数据来看，世界各国的经济仍处于底部，部分指标显示各国正逐步从疫情的冲击中修复。

从PMI指标来看，部分国家的PMI指标已经开始转好：中国3和4月份PMI指标重新回到荣枯线上方，疫情对经济的冲击已经开始修复；英国和法国5月份的PMI指标回到40以上，相比于前值出现反弹，经济下行的趋势得到缓解。从PPI指标来看，世界主要经济体PPI指标还在探底阶段，法国的PPI指标下行速度已经减缓，其他国家仍有待改善

景气度跟踪：A股景气度处于底部，仅农林牧渔处于景气状态

在华泰金工行业轮动系列报告《景气度指标在行业配置中的应用》（2019-9-12）中，我们结合财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多个维度数据，构建了12个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分（该指标景气度向好打1分，恶化打-1分，无信号打0分，综合打分数值越高，意味着该行业越景气）。根据2020年4月30日的最新建模结果，全市场处于景气度底部，仅农林牧渔一个行业景气度为正。景气度打分排名前五的行业分别是：农林牧渔、电力设备及新能源、消费者服务、电子、有色金属。

行业拥挤度跟踪：上周家电、电新等五个行业出现拥挤

在前期报告《拥挤度指标在行业配置中的应用》（2020-02-09）中，我们从控制交易风险的角度出发，构建拥挤度指标对各行业的交易过热风险进行衡量。具体而言，我们以量价数据为基础构建六个单项行业拥挤度指标，并进一步合成复合指标。复合拥挤度指标大于零即可表明该行业处于拥挤状态。历史统计来看，出现拥挤信号的行业在未来一个月出现下跌可能性较大，建议降低仓位。

上周股市缩量回调，较多行业指数出现了量价背离现象。煤炭、建材、家电和电力设备新能源四个行业近期成交量和收盘价相关系数处于历史低位，量价关系出现背离，拥挤度过高。医药行业近期收益率分布形态出现异常，近期仍存在暴涨暴跌现象，收益率峰度处于历史低位，需警惕交易过热风险。

资产价格跟踪：上周海外主要股指上涨，A股下跌

统计全球主要股票指数近期表现：1、国际市场上，世界各国股票指数普涨，MSCI发达市场（3.16%）指数上涨幅度大于MSCI新兴市场（0.45%），德国DAX（5.82%）和法国CAC40（3.90%）上涨幅度居前。2、上周A股主要指数全线下跌，大盘股下跌幅度略小于小盘股，板块层面成长板块跌幅最大（-5.06%）。

债券资产方面，国内主要债券指数上周继续回调，中债-新综合财富(5-7年)指数上周下跌0.14%，1年期和5年期国债收益率上周上涨17.37 和7.48BP。随着基钦周期上行趋势逐渐企稳，我们认为中长期债券的配置价值不如权益类进攻资产。

商品资产方面，上周主要商品价格上涨。原油涨幅较大，ICE布油上周上涨7.27%；LME铜、LME锌和LME铝上周上涨2.30%、0.97%和2.98%。贵金属价格平稳，伦敦银现上周上涨3.46%、伦敦金现下跌0.38%。随着周期上行趋势逐步显现，我们认为商品类资产配置价值逐渐显现。

风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。

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