【国君社服刘越男】预期分歧股价波动,挖掘竞争本质坚守长期价值-社会服务行业周报0517

【国君社服刘越男】预期分歧股价波动,挖掘竞争本质坚守长期价值-社会服务行业周报0517
2020年05月18日 08:33 新浪财经-自媒体综合

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来源:餐饮旅游分析师刘越男

报告导读

近期社服消费边际改善,免税板块报复性截流境外消费。免税行业政策预期分歧较大,建议深刻理解竞争本质,坚守长期价值。

投资摘要

1.推荐两类型个股:

①长期成长逻辑顺畅的优质个股:中国国旅宋城演艺锦江酒店,港股的美团点评、海底捞、颐海国际。②事件性催化较多的凯撒旅业

2.免税销售报复性截留境外消费,其余板块缓慢复苏:

l  ①景区:受景区限流政策影响,全国核心景点景区整体和日均增速均受到冲击。②免税:2020五一期间海南销售额近3亿元人民币,销售额较2019年同比增长超91.16%。③酒店:截止4月11日,中国内地酒店出租率已经重回30%,低端酒店复苏快于中高端酒店。部分龙头公司恢复到60%以上;酒店龙头公司的开店等长期经营计划均未受疫情影响;④餐饮:餐饮营业门店数量恢复超90%,营业额和客流恢复60%;网红餐厅开始排队,但提价受到较大舆论压力;⑤博彩和出境游:仍处于较低水平,境外疫情发展以及签证政策影响。⑥期待文体活动、室内活动、跨省逐步放开。

3.免税行业政策预期分歧较大,建议深挖中免竞争优势本质,坚守长期价值:

近期市场关注免税行业牌照走向,王府井等公司大涨。我们认为,中免在公司机制、进货渠道、营销宣传等方面拥有核心优势;同时对中国免税行业增量市场空间抱有坚定信心。

4.板块连续显著跑赢

我们于3月30日发布《行业周报:酒店龙头恢复超预期,宋城景区4月将开业》、4月12日发布《春暖花会开——社服周报0412》和4月20日电话会议提及消费复苏。截至今天,社会服务累计上涨16.8%,上证指数上涨4.4%,跑赢12.4pct。休闲服务板块自3月底后开启估值修复,目前板块整体估值水平34xPE,位于近一年板块均值以上一个标准差位置。疫情影响下,基金持仓避险情绪明显,板块基金持仓比例趋势性降低。国旅机构持仓占比降低,宋城持仓持平,锦江酒店基金持仓占比趋势性提升。上周社会服务指数涨幅-1.17%,相对沪深 300 收益率+0.11%,排第19位(共28位)。未停牌股票中,A股众信旅游涨幅13.47%最高,相对板块收益14.75%,凯撒旅业(+3.64%)、广州酒家(+0.84%)涨幅位居前列。港股中美团点评(+6.99%)、颐海国际(+4.25%)、呷哺呷哺(+1.82%)涨幅位居前三。

5.风险提示:复苏进度慢;企业压缩差旅成本;暑假缩短影响需求。

目录

1

五一假期全国旅游市场有所回暖

经中国旅游研究院(文化和旅游部数据中心)综合测算,2020年“五一”假日期间全国国内旅游接待总人数1.15亿人次,同比下降21.77%;实现旅游收入475.6亿元,同比下降45.43%。按照小长假日均数据,全国日均接待游客0.23亿人次,同比下降37.41%;日均实现旅游收入95.12亿元,同比下降56.35%。总体来看,受疫情影响,五一假期旅游数据均较上一年有所下降,整体同比数据降幅较小源于2020年五一假期比2019年多一天。从恢复情况来看,疫情对旅游市场的影响正逐步减小,五一假期市场较清明假期有所回暖,同比降幅收窄30%以上。

省市数据方面,各省市公布的数据同比口径不一致,且由于疫情影响,除杭州市外,2020年五一小长假全国各省市五天接待游客量相比2019年四天接待游客量均出现大幅度下降。从日均数据来看,大多省市旅游收入降幅略高于客流量降幅,表明2020年游客客单价有所下降,游客消费能力受到疫情影响。但旅游人数及收入较清明假期有所回升,疫情影响逐渐消退,旅游市场正在回暖。

2

免税销售爆发,其余板块缓慢复苏

免税:4月三亚离岛免税销售额,同比增长69%。由于海外疫情没有完全控制,部分海外代购需求转移到三亚,尽管因为疫情影响三亚游客人数还处于下滑的态势,但是免税销售额取得了爆发式的复苏。

据海南省旅文厅数据,2020年五一小长假期间,海口、三亚、博鳌免税店继续保持火热态势。假期五天内海南离岛免税店购物总人数超过7万人次,同比下降低于34.20%,销售额近3亿元人民币,销售额较2019年同比增长超91.16%。按小长假日均数据,免税店日均购物总人数超1.4万人次,同比下降低于47.36%,日均销售额近6000万元人民币,同比增长超52.92%。假期首日免税购物13187人次,按门店统计口径日均同比下降50.24%,但免税商品销售额5289.64万元,较2019年日均同比上升34.82%,疫情之下免税店购物热潮不减。

中免海南公司以现金20.65亿元收购海免公司51%股权。此前海免公司51%股权在中国国旅母公司中国旅游集团体内,海免公司的并表预期此前已有。2019年,海免公司营收32.27亿/+54.1%,归母净利润2.62亿(2018年-0.48亿)。2020Q1海免公司营收8.50亿,归母净利0.92亿。收购价格对应2019年PE为15.4xPE。中免早已托管海免,2019年关联交易额23.62亿元。自2019年起,中免与海免达成实质性合作,全面托管海免的机场、市内免税业务并为海免供货,2019年关联交易额为23.62亿元。未来随着离岛免税的快速增长,海免营收与利润有望进一步提升。并表海免有利于提升离岛免税市占率,提升盈利能力。并表海免将强化中免免税规模优势,扩大离岛免税市占率,有利于进一步开发海口西海岸店和抢占离岛免税其他市场份额。在海南国际旅游岛的十年规划下,离岛免税长期增长可期。

景区:周边游需求旺盛,景区增速受限流影响

周边游需求旺盛,跨省、跨境仍未复苏。受限于疫情出行管控,2020年五一假期省内近郊游、城市周边游、乡村生态游、短线自驾游成为旅游热点,各地推出的特色周边游、乡村游等旅游产品收效良好。广州的花都绿色田园游、白云亲子休闲游等8条特色乡村旅游线路接待游客共249.12万人次,占全市接待量的47.22%,较2019年近四成的比重有所提升。据文旅系统大数据分析,杭州本地游客占比约65%,乡村游本地市民占83%,与2019年“五一”假期相比,外地游客日均人数仅为2019年的60%。

全国多数景区推行限流措施,对增速产生较大影响。应国务院要求,旅游景区只开放室外区域,且接待游客量不得超过核定最大承载量的30%。受景区限流影响,全国核心景点景区增速受到冲击。武陵源核心景区接待游客4.85万人次,同比下降55.57%。西递接待游客1.45万人次,同比下降69.43%,营收63.48万元,同比下降73.49%。宏村、张家界大峡谷等景区接待游客数量也有超过60%较大幅度的下滑。从日均数据来看,各景区的接待数据也均有所下滑。尽管如此,游客出行意愿仍出现一定程度好转。部分景区客流达到上限峨眉山景区于假期第二、第三日出现门票售罄,游客人数均达到上限1.35万人。

酒店:中国大陆酒店显示出复苏迹象

截止4月11日,中国内地酒店出租率已经重回30%,低端酒店复苏快于中高端酒店,杭州出租率已经超70%,三亚开始出游的周末效应。

需求来自企业安置房及少量省内商旅。目前主要需求来自企业返工的隔离安置房、省内商旅出行以及一些小型会议。对城市中心区的酒店而言,休闲游的需求仍处于低位,但位于城市郊区的酒店需求开始逐步回暖,休闲游市场正在逐步恢复。

分等级看,有限服务型酒店出租率回升更快,已经达到50%。而高端、奢华、中高端酒店由于商旅及高端度假恢复进度滞后,目前出租率仍在30%以下。

主要区域市场:复工率较高地区酒店出租率明显回暖。根据STR Global数据,北京28日出租率已经恢复至21.6%。上海出租率亦从11%恢复至28.6%。

大陆主要市场中,入住率的绝对值最高的是西安(28日入住率为35.9%)和成都(28日入住率为35.6%)。西安高新区的回升最为明显,和这一区域的复工有很大关系。同时,三星的工厂在西安的高新区,当韩国疫情突然爆发时,一些韩国人可以带他们的家人来西安避险。除此之外,西安还是北京分流国际航班的其中一个目的地。

武汉由于各省市援助医疗队到来对酒店需求量维持高位,入住率在1月23日跌到了7.5%,但在3月7日时飞升到了72.7%,之后慢慢回落,在28日时,市场入住率为62.4%。预计随着后续医疗队撤离,酒店入住率可能缓慢下滑。

餐饮:餐饮营业门店数量恢复超85%,营业额和客流只恢复了50%不到。根据第三方咨询机构数据显示,与正常日(2020年1月1日)相比,营业门店数-6%,营业额-46%,客流量-40%,账单数-32%。同店情况同比2019年,账单数+35%,营业额+28%;外卖单量同比2019年,+99%。

根据美团大数据,全国餐饮复工率81.6%,餐饮复苏率38.2%。低线城市复工率和复苏率都优于高线城市。

海底捞:目前全国已恢复运营门店超621家,门店恢复率超90%,翻台率恢复至2以上。部分门店已经出现排队的状况。营业时间从22个小时缩短到10-12个小时。

九毛九:九毛九餐厅和太二餐厅基本恢复。营业额九毛九餐厅恢复40%左右,太二恢复90%+。部分门店已经出现排队的状况。5月12日,公司公告为缓解疫情对业务营运的影响,决定实施多项节省成本措施,以降低租金、所用原材料及消耗品的成本以及其他经营开支。关闭客流较少的门店及停止在北京、天津和武汉经营九毛九餐厅。此次关闭门店数量约占总数的30%,公司借机继续升级改造九毛九餐厅。

美团点评:Q1来看按1月中旬比较,外卖恢复到疫情前的75%水平。酒店和到餐相对恢复比较快,酒店的订单量恢复到50%。到店餐饮恢复到40-50%。4月外卖订单数量已经较去年统计增长10%+,竞争对手还没有完全恢复。配送成本较去年同期有进一步的下滑,补贴额也继续下滑,外卖业务的规模效应凸显。

广州酒家:广州酒家全面复工复市,截至4月6日,旗下各餐饮线下门店基本恢复堂食服务。其中粤式中餐“广州酒家”(包括“天极品”)全部16家门店均营业,大多开放部分楼层、大厅或房间;特色餐饮品牌除“西西地”仅剩1家门店仍未开放外,“星樾城”“陶陶居”广州、深圳、上海、厦门全线堂食恢复。同时线上业务积极发力,目前已有序推出外卖服务与零售业务,上线官方外卖小程序与清明小长假零食促销直播活动,在一定程度上弥补堂食损失。

在成本上涨和营业额下滑压力下,部分餐饮公司选择提价,但遭遇了较大的舆论压力。自恢复外卖起,西贝在上海周边8个城市18道外卖菜品价格有所上涨;恢复堂食后,上周上海12家门店25道堂食菜品也有所上涨。海底捞中国内地门店恢复营业后,自3月下旬开始上调部分菜品价格。但涨价遭到了较大的舆论压力,随后两家公司将菜品价格调回疫情前。

博彩:澳门博彩收入还是处于较低水平,主要由于内地暂停办理内地居民赴港澳旅游签注。目前复运的博彩桌数目达5400多张,为原有的80%, 4月澳门GGR7.54亿澳门元(-96.8%),1-4月累计GGR 312.4亿澳门元(-68.7%)。1、2和3月增速分别为-11.3%、-87.8%和-79.7%。

考虑到中央应对新冠肺炎疫情工作领导小组印发的《关于在有效防控疫情的同时积极有序推进复工复产的指导意见》中提出,全国性文体活动及跨省跨境旅游等暂不恢复。

3

上周板块略微跑赢

上周回顾:上周社会服务指数涨幅-1.17%,相对沪深 300 收益率+0.11%,排第19位(共28位)。

未停牌股票中,A股众信旅游涨幅13.47%最高,相对板块收益14.75%,凯撒旅业(+3.64%)、广州酒家(+0.84%)涨幅位居前列。港股中美团点评(+6.99%)、颐海国际(+4.25%)、呷哺呷哺(+1.82%)涨幅位居前三。

社服板块本周流入额为149.87亿元,周流出额为149.87亿元,净流入额为0亿元。社服板块开通沪股通和深股通的股票平均本周持股比例整体下降,从2.474%下降至2.086%。

上周机构账户净流入前三的个股:中国国旅(2.26亿)、宋城演艺(0.34亿)、黄山旅游(0.20亿)。

上周机构账户净流出的个股:中青旅(-0.18亿)。

沪/深股通上周机构持股比例下降的个股:中青旅(1.302%- 1.193%)、中国国旅(14.438%- 14.375%)、首旅酒店(5.596%- 4.829%)、锦江酒店(1.707%- 1.569%)、黄山旅游(0.312%- 0.310%)、宋城演艺(3.140%- 2.982%)。

沪/深股通上周机构持股比例持平的个股:峨眉山A(0.004%)、腾邦国际(0.084%)、凯撒旅业(0.007%)、众信旅游(0.014%)。

4

投资建议

推荐短期环比改善带估值修复,以及长期受益竞争格局改善,集中度提升实现寡头垄断的细分赛道龙头:

环比改善估值修复:线下消费数据的环比改善是大势所趋,餐饮酒店刚需先行,短途游周末游需求将紧随其后,国内景区有望受益出境需求向下替代。复工隔离安置需求超预期,叠加周边游回暖酒店收益,推荐:锦江酒店、华住酒店;餐饮正在快速复苏,推荐九毛九、海底捞、颐海国际。

具有持续竞争优势,长期受益竞争格局改善的龙头:推荐受益消费回流以及免税市场大扩容,优势壁垒明显的中国国旅;处于第二轮扩张期,增量项目落地确定性高的宋城演艺;前期重资本投入构建外卖配送体系壁垒,有望成为互联网三大基础设施之一的美团点评。

此外,近期海南政策存落地预期,催化较多,凯撒旅业有望受益。

5

风险提示

疫情平息后复苏在时间、力度以及持续性上不及预期风险。考虑到市场普遍存在过度乐观倾向,若疫情平息后居民出游意愿仍维持低位,在复苏时间、力度和持续性 上不及预期,仍有可能导致股价进一步下行。

中小企业压缩差旅成本风险。中小企业在此次疫情中受到的压力更大,不排除压缩全年差旅费用,导致酒店、航空等行业复苏不及预期 的可能。

暑假缩短影响旺季需求的风险。受新冠肺炎影响,山东、广东、湖南、四川、陕西等多省明确,中小学因延迟开学耽误的教学时间,可通过调整周末和暑期等方式补齐,其中湖南仅对高三、初三年级实施周末补齐政策。

特别声明

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刘越男  国泰君安社会服务业首席分析师

手机:18301037262

邮箱:liuyuenan@gtja.com

赵政  国泰君安社会服务业分析师

手机:15601857917

邮箱:zhaozheng020321@gtjas.com

【国君社会服务研究团队】

刘越男

社会服务行业研究团队负责人/首席分析师/北京大学金融学、管理学双硕士

2016年2月加入国泰君安证券研究所,7年证券从业经验。

芦冠宇

社会服务行业分析师/杜伦大学金融硕士

2017年2月加入国泰君安证券研究所,4年证券从业经验。

于清泰

社会服务行业分析师/上海财经大学会计学硕士

2017年7月加入国泰君安证券研究所,2年证券从业经验。

赵政

社会服务行业分析师/上海财经大学经济学硕士

2018年4月加入国泰君安证券研究所,2年旅游酒店行业融资经验,2年证券从业经验。

团队荣誉:

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