【新时代传媒】2019年报&2020Q1季报总结：疫情影响不改5G应用上行周期，配置仍以在线游戏和视频为主线

来源：关爱传媒成长小分队

传媒2019年业绩持续改善，2020Q1受疫情影响有所分化

2019 年，整个传媒行业营业收入保持增长态势，经营性现金流净额持续改善，整体行业营收同比增长1.27 %，净利润同比增长21.56 %。2020年一季度传媒行业营收同比下降10.11 %，净利润同比下降48.69 %。

公募基金连续3个季度加仓传媒，持仓占比、超配比例双升

2020年一季度以公募基金主动权益类十大重仓股为口径，传媒行业2020Q1持仓市值505.68亿元，较2019Q4增长30.1%；行业持仓市值排名5/29，提升明显。公募基金持续加仓传媒行业，持仓占比、超配比例双升。

游戏、互联网媒体表现良好，影视、广告营销等板块业绩边际改善

统计样本内，2019 年，游戏实现小幅盈利，营收同比增长10.47 %，扣非净利同比减少9.32 %。互联网媒体实现小幅盈利，营收同比增长2.47 %，扣非净利同比增长66.24 %。影视动漫板块整体实现小幅亏损，营收同比减少9.03 %，扣非净利同比减少89.87 %。广告营销板块整体实现减亏，营收同比增长2 %，扣非净利润同比减亏36 %，行业2019年主要是商誉等问题。

投资主题把握业绩持续性，跟踪成长新动力，关注国企新变化

除游戏和视频主线外，影视复工、内容审核、版权运营、在线阅读、电商带货等。传媒投资仍以游戏、视频流媒体、电商为投资主线，同时关注5G新应用、国有媒体改革、国家推出的文化政策所带来的投资机会。

投资建议：未来一个季度继续持有游戏和视频，加配影视和电商服务等

继续关注业绩持续性和底部新变化，从上市公司年报和一季报业绩公布情况来看，游戏、视频和电商产业链公司业绩维持增长态势，出版、广告营销、影视产业受到明显冲击。疫情的冲击影响或延续两个季度至中报改善，同时加速产业趋势发展，我们认为继续跟踪头部游戏和视频公司的业绩持续性，把握版权运营、内容审核和在线阅读的投资机会，同时关注受疫情影响底部向上改善的，影视产业、广告营销公司和出版公司。

风险提示：疫情加剧、商誉风险、行业竞争加剧、监管变化等。

1、 传媒行业2019年业绩持续改善，2020Q1受疫情影响有所分化

公募基金持续3个季度加仓传媒行业，持仓占比、超配比例双升。传媒行业作为较为重要的成长行业和受新冠疫情影响较小的行业被公募基金重点加仓。一季度以公募基金主动权益类十大重仓股为口径，传媒行业2020Q1持仓市值505.68亿元，较2019Q4增长30.1%；行业持仓市值排名5/29，提升明显。

从静态和动态数据可以看出，游戏板块是2020Q1公募基金的主要发力方向，芒果超媒在视频版块独树一帜。从2020Q1静态数据来看，芒果超媒成为公募基金最大传媒持仓，持仓市值达91.72亿元，其次是完美世界67.00亿元和三七互娱61.52亿元，前十大持仓市值达到40.41亿元，头部集中效应明显。从变化角度来看，2020Q1公募基金加仓最多的是三七互娱，其次是芒果超媒、吉比特和完美世界。

2020年一季度，传媒各子板块分化较大。游戏整体表现较好，广播出版板块受益于在线数字教育内容表现排第二和第三，影视板块、广告营销受疫情影响较大走势乏力。一季度传媒板块股票前十名涨幅均在20%以上，游戏、视频、电商公司涨幅位列前列。后十名跌幅超30%，当代东方跌幅最大，为-44.90%。

展望2020年全年，我们认为较多游戏公司已完成了先期对研发实力的原始积累，2020年或将开启收获的一年，加之5G、云游戏和VR等概念逐步落地，游戏和互联网媒体版块或将引领传媒行业业绩持续快速增长。受新冠疫情较大的影视版块和广告营销版块将于疫情结束后集中度大幅提升，利好中大型院线和龙头广告公司发展。

样本筛选和行业分类：本文在中信传媒指数的基础上，把二级子行业中影视和动漫合为同一类别，剔除其他文化娱乐部分，选取出版、广播电视（广电）、广告营销、影视动漫、游戏和互联网媒体六个部分进行统计。

2019 年，整个传媒行业营业收入保持增长态势，经营性现金流净额持续改善。整体行业营收同比增长1.27 %，净利润同比增长21.56 %；毛利率为29.62 %，同比减少0.5个百分点；净利率为-2.83%，同比减少0.5个百分点。销售费用率为10.22%、财务费用率为0.79%、管理费用率为7.57%；经营性现金流净额为673.03亿元，同比增长45.06%；商誉为973.15亿元，商誉占总资产比例为10.31%

2、 细分子版块情况：游戏和互联网视频景气度持续高升

2.1、 游戏板块：云游戏和AR游戏加持成长，继续把握头部公司

当前海外疫情加剧使玩家数激增，大厂商加速云游戏产品落地，把握游戏公司整体机会，包括龙头公司及二三线休闲买量等细分领域公司。数据方面，伽马数据数据显示相较2019年春季所在的2月，2020年2月游戏市场的增长幅度为18.6%，较之2019年3月增长30%。海外Steam平台同时在线人数数据再创新高，Xbox由于用户激增发生宕机。云游戏方面，3月18日，三七互娱与华为云联手举办了业内首场云游戏线上发布会，公开旗下首款云游戏《永恒纪元》，并宣布于3月31日上线运营。腾讯云、盛趣游戏、腾讯游戏三方宣布达成战略合作，推进云游戏落地，《传奇世界》《热血传奇》《最终幻想14》等游戏已经开始云游化开发。

2019年，游戏板块整体发展态势良好，板块营收同比增长10.47 %，净利润同比减少9.32 %；毛利率为64.54%，同比增长2.62个百分点；净利率为-7.42%，同比减少1.18个百分点。销售费用率为24.82%、财务费用率为2.64%、管理费用率为8.59%；经营性现金流净额为 172.57亿元，同比增长58.76%；商誉为391.90亿元，商誉占总资产比例为23.81%。

2020年游戏板块开门红，各大游戏公司储备游戏丰富，且版块受疫情影响较小，加之市场目前对游戏公司业绩成长性与稳定性已有了较为一致的预期，我们认为2020年游戏板块将会是贯穿全年的投资主线，特别是产品储备丰富的龙头游戏公司年内有望估值与业绩双升。

游戏板块中，业绩增长较好的公司有三七互娱、世纪华通、掌趣科技等。2019年内扣非净利润分别增长339.90%、164.84%、113.02%；2020年Q1扣非净利润分别增加55.98%、310.10%、-41.26%。

三七互娱：公司2019年实现营业收入132.26亿元，同比增长73.28%；归母净利润21.44亿元，同比增长112.58%。同时，公司预计2020年Q1手机游戏经营流水同比增长25%-30%，2020年Q2开始将陆续推出多款公司的全球精品游戏。

2019年公司发行方面，新产品强劲增长，老产品表现稳定，移动游戏发行流水实现大幅提升，移动游戏业务营收同比增长超70%。自研方面，《斗罗大陆》H5等精品游戏均取得较好成绩，实现月流水过亿；公司通过自研自发+代理发行+定制产品，有望通过SLG精品游戏实现在全球市场尤其是北美市场的突破，用MMO+二次元+SLG+卡牌突破亚洲地区，2020年有望延续高增长。公司组织体系完善、研发能力持续提升，AI赋能为产品运营提质增效。

公司2020年一季度实现营收43.43亿元，同比增长33.76%；净利润7.29亿元，同比增长60.40%。预计2020年1-6月归属于上市公司股东的净利润14亿元-15亿元，同比增长35.52%-45.20%。公司移动游戏业务表现良好，带来业绩大幅提升。

世纪华通：公司 2019年实现营收146.9亿元，同比增长17.3%；归母净利润22.78亿元，同比增长69.26%；公司2020年第一季度实现营收38.04亿元，同比增加11.03%；净利润8.04亿元，同比增加257.57%。业绩增长主要来自于游戏业务。

掌趣科技: 公司2019年实现营收16.17亿元，同比减少17.93%；净利润3.64亿元，同比增加35.14亿元，由上年同期资产减值损失较大导致，转亏为盈；净利润实现扭亏为盈主要系公司游戏产品保持良好业绩贡献，且上年同期资产减值损失金额较大。2019年公司新增运营游戏3款，报告期末运营游戏总计28款。2020年公司计划上线多款新产品，并已立项多款未来产品储备，相关产品研发正在稳步推进。公司2020年第一季度实现营收4.09亿元，同比增长14.97%；净利润0.94亿元。同比减少49.06%；

惠程科技：公司2019年实现营收10.92亿元，同比减少42.45%；净利润1.35亿元，同比减少59.87%；2020年第一季度实现营收3.35亿元，同比增长50.78%；净利润2769.32万元，同比增长4.12%；

游族网络：公司2019年实现营收32.21亿元，同比减少10.07%；净利润2.57亿元，同比减少74.58%；2020年第一季度实现营收12.11亿元，同比增长45.45%；净利润3.63亿元，同比增长110.14%；

巨人网络：公司2019年实现营收25.71亿元,同比减少31.96%；净利润8.20亿元，同比减少23.94%；2020年第一季度实现营收6.92亿元，同比增加1.81%，净利润3.17亿元，同比增加14.84%；

完美世界：公司2019年实现营收80.39亿元,同比增长0.07%；净利润15.03亿元，同比下降11.92%；2020年第一季度实现营收25.74亿元，同比增长26.09%，净利润6.14亿元，同比增长26.41%；

宝通科技：公司2019年实现营收24.76亿元，同比增长14.0%；净利润3.05亿元，同比增长12.25%；公司2020年一季度实现营收6.40亿元，同比增长6.38%；净利润1.18亿元，同比增长35.28%；

昆仑万维：公司2019年实现营收36.88亿元，同比3.09%，实现归母净利12.95亿元，同比增长28.73%；2020年第一季度实现营收10.09亿元，同比增长17.28%；净利润5.08亿元，同比增长33.95%；扣非净利润4.71亿元，同比增长26.09%；

电魂网络：公司2019年实现营收6.97亿元，同比增长55.39%。净利润2.28亿元，同比增长75.92%；2020年第一季度实现营业收入2.43亿元，同比增长79.13%；归母公司净利润1.02亿元，同比增长148.78%；

吉比特：公司2019年实现营收21.7亿元，同比增长31.16%；归母净利润8.1亿元，同比增长11.93%；扣非归母净利润为7.5亿元，同比增长15.5%；经营活动现金流净额为13.0亿元，同比增长43.4%；2020年第一季度实现营收7.40亿元，同比增长46.28%；净利润3.22亿元，同比增长50.95%。

2.2、 互联网媒体板块：把握互联网视频5G时代新机遇

4月25日，CNNIC发布第45次《中国互联网络发展状况统计报告》，截至2020年3月，我国网民规模达9.03亿，较2018年底增长7508万，互联网普及率达64.5%，较2018年底提升4.9个百分点。手机网民规模达8.97亿，网民通过手机接入互联网的比例高达99.3%。

3月13日，广电总局发布《关于统筹疫情防控和推动广播电视行业平稳发展有关政策措施的通知》, 重点提到加大对内容创作生产传播的支持力度，优化业务审批流程和方式，加快推动全国有线电视网络整合和广电5G建设一体化发展，强化“智慧广电”新产品、新业态、新模式支持。

3月19日，工信部公布了“2020年1-2月通信业经济运行情况”，截至2月底IPTV总用户数2.97亿户，较2019年同期增长11.2%。3月16日，人民网股份有限公司发布了《2020年限制性股票计划（草案）》，旨在激发整体创新创造活力，完善现代企业制度，树立国有媒体标杆，吸引和留住关键人才。4月21日，新华网制定《新华网改革发展三年行动计划》，提出以内容新生态为核心，以5G、大数据、云计算、人工智能等先进技术为牵引，从传统的互联网信息服务商向新型互联网的赋能平台拓展升级。芒果超媒具有IPTV/OTT双牌照，公司与中国移动咪咕、华为等公司合作，前瞻布局5G/AR/VR等新技术，探索文娱方面的应用；同时开展大芒计划，打造MCN矩阵，公司大文娱战略布局已经初步成型。

2019年，互联网媒体板块整体净利润大幅增长，板块营收同比增长2.47 %，净利润同比增长66.24 %；毛利率为36.51%，同比增长4.59个百分点；净利率为-35.00%，同比减少10.77个百分点。销售费用率为14.67%、财务费用率为1.41%、管理费用率为8.12%；经营性现金流净额为 14.63亿元，同比增长49.76%；商誉为28.41亿元，商誉占总资产比例为4.88%。

互联网媒体板块中，业绩增长较好的公司有芒果超媒、焦点科技、新媒股份等。2019年内扣非净利润分别增长280.09%、263.93%、87.90%；2020年Q1扣非净利润分别增加7.16%、-105.51%、85.87%。

芒果超媒：公司2019年实现营收125.01亿元，同比增长29.40%；归母净利润11.56亿元，同比增长33.59%。2020年第一季度公司实现营收27.27亿元，同比增长9.74%；净利润4.80亿元，同比增长14.82%。

2019年公司业绩持续增长，创新升级会员与广告业务运营，收入再创新高, 付费会员达1837万人，同比增长70.88%；公司拥有业内最强综艺团队，凭借精品化内容战略构建核心优势，综艺剧集爆款频出，夯实内容生态壁垒；借助5G新技术，开展大芒计划，不断扩大产业链协同，拓宽商业边界。

新媒股份：公司2019年实现营收9.96亿元，同比增长54.86%；净利润3.96亿元，同比增长92.83%；2020年第一季度公司实现营收2.94亿元，同比增长57.79%；净利润1.44亿元，同比增长95.61%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利9元（含税），每10股转增8股。

2019年公司全国专网业务继续深耕广东市场，同时面向全国积极拓展业务，不断强化渠道拓展和内容产品运营上的优势；同时强化和丰富内容建设，加大超高清、教育、影视等垂直内容的投入建设，探索5G新技术，提升融合云平台的服务能力；布局“智慧家庭”生态稳步推进IPTV和OTT，云视听系列产品全国有效用户超过1.3亿户，同比增长31%，付费增长空间广阔。

视觉中国：公司2019年实现营收7.22亿元，同比减少27.0%；归母净利润2.19亿元，同比减少31.81%；2020年第一季度公司实现营收1.11亿元，同比下降32.54%；净利润2919.37万元，同比下降49.28%；

人民网：公司2019年实现营收21.50亿元，同比增加26.95%；归母净利润3.37亿元，同比增加57.48%；2020年第一季度公司实现营收3.21亿元，同比增长2.44%；归属于上市公司股东的净亏损2372.51万元，去年同期则为净亏损2336.25万元；

新华网：公司2019年实现营收15.7亿元，同比增长0.04%；归母净利润2.88亿元，同比增长0.98%；2020年第一季度公司实现营收1.45亿元，同比下降43.94%；归属于上市公司股东的净亏损5854.31万元，上年同期为净利润3723.04万元。‘

2.3、 影视动漫板块：关注后续复工情况和龙头影视剧公司市占率提升

电影行业5月全面复工或可期待，多项政策出台助力影视产业。2020年4月29日，国家电影局召开电影系统应对疫情工作视频会议，会议指出了中国电影仍然处在黄金发展期，鼓励跨地区兼并重组，同时加强对院线电影网络播出和网络电影发展的通盘规划，鼓励加大中国电影海外院线发行，持续稳步推进中国电影走出去。截至2月29日，影院类企业新增不到8千家，与2019年同期相比，我国影院类企业新增数量下滑25%。从存量来看，截至2月29日，已经有2263家影院类企业注销。近年来，行业集中度一直处于较低水平，疫情或将成为集中度提升的外部驱动力。中小院线在此次疫情中受到的冲击较大，落后院线产能被加速淘汰，疫情结束后，行业集中度或将一进步提升。

调查显示线下影院观影热情不减，线上首映或成发行模式部分补充。根据灯塔和猫眼等3月份的调查报告显示，疫情缓解后去电影院观影在最想做的事情中占比超八成。疫情结束后观影意愿增强的观众占比达到27%，观影意愿略有增强的观众占比同样达到27%，线下观影的需求依然旺盛，疫情方面只是暂时压制因素。同时，未来线上首映模式或将因《囧妈》的成功而吸引更多网络电影采用。

内容制作已经逐步复工，电视剧供给得以保障，电影放映仍需等待。疫情期间剧组停工引发电视剧断档担忧，而截至4月底，《大江大河2》、《有翡》、《长歌行》、《亲爱的自己》、《亲爱的戎装》等电视剧剧组已陆续复工拍摄。象山影视城、横店影视城等国内多个影视城也已相继开园，电视剧供给端生产已恢复，优质剧集供给得到保障。电影的放映仍需要等待院线影院方面的逐步复工，等待优质电影的定档与上映，等待电影用户逐步走进影院。

2019 年，影视动漫板块整体实现小幅亏损，板块营收同比减少9.03 %，净利润同比减少89.87 %；毛利率为25.1 %，同比减少2.39个百分点；净利率为-25.87%，同比减少16.4个百分点。销售费用率为7.38%、财务费用率为2.19%、管理费用率为8.60%，整体保持平稳态势；经营性现金流净额为 91.38亿元，同比增长243.16%；商誉为168.68亿元，商誉占总资产比例为12.38%。

近年来行业集中度一直处于较低水平，疫情或将成为集中度提升的外部驱动力。影投方面，2019年CR10为34.91%，同比下降1.35个百分点，自2016年的39.46%连年降低。院线方面2019年集中度基本持平，CR5为45.62%，同比下降0.51个百分点。行业集中度近年来一直保持平稳甚至略有下降的趋势，疫情或将成为打破平衡，带动集中度上升的外部驱动力，利好头部院线

影视动漫板块中，2019年业绩增长较好的公司有光线传媒、上海电影和慈文传媒等，2019年内扣非净利润分别增长404.54 %、257.72% %、114.67%，2020年Q1受到疫情冲击扣非净利润分别减少80.43%、330.34%、430.36%。

光线传媒：公司2019年实现营业收入28.3亿元，同比增长89.7%；净利润9.48亿元，同比下滑31%。2019年，公司各项业务平稳健康发展，主营业务取得了较大程度的提升。公司参与投资、发行或协助推广并计入本报告期票房的影片共十八部，总票房为138.67亿元，公司主投、主控的动画电影《哪吒之魔童降世》打破多项纪录，为公司营收的重要来源之一；同时，公司还推出了重品质、精品化的漫画APP《一本漫画》，有望成为公司IP的“蓄水池”。

2020年一季度公司实现营业收入2.26亿元，同比减少75.29%；净利润2948.06万元，同比减少67.82%。营业收入减少主要是受疫情影响，电影收入减少所致。影视行业公司受疫情影响巨大，面临电影无法按时上映、项目制作进程受阻、回款周期拉长、资金链紧张等诸多困难。受疫情影响，公司原定于春节档、情人节档上映的热门影片均已撤档，择机再上映，公司电影票房收入受到较大影响。

万达电影：公司2019年实现营业收入154.35亿元，同比减少5.23%；净利润-47.29亿元，同比减少324.87%，由盈转亏；公司一季度实现营业收入12.55亿元，同比减少70.12%；实现归属于上市公司股东的净利润亏损6亿元，上年同期盈利4.01亿元。

上海电影：公司2019年实现营业收入110,651.78万元，同比上升4.79%；净利润13,713.64万元，同比下滑41.63%；扣除非经常性损益后净利润10,751.54万元，同比上升257.72%；

2019年，影院经营作为公司的核心业务，继续保持稳健业绩。公司旗下连锁影院“SFC上影影城”的经营效率依然远超行业平均水平。鉴于公司拥有大量一二线城市核心地段的影院资源，影院映前广告价格得以在激烈竞争中保持坚挺。

公司拥有电影发行、放映、营销、技术服务等业务，进一步强化“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链，这一优势继续发挥重要作用。下属联和院线是国内成立最早、规模最大的电影院线之一，其加盟影院数量和票房规模在同行业中始终处于领先地位。2019年，联和院线加盟影院总数达678家，票房规模达到47.52亿元（不含服务费），排名全国前三。

慈文传媒：公司2019年营业收入11.71亿元，同比减少18.0%；归母净利润1.65亿元，上年同期净亏损10.94亿元，扭亏为盈；2019年度，影视行业调整仍在持续，全年剧集的备案、获准发行和播出数量均大幅下降。公司在行业下行周期积极应对，通过引入控股股东、调整优化产品结构、拓展品牌延伸等方式抵御市场困境，实现了扭亏为盈。

奥飞娱乐：公司2019年实现营业收入27.27亿元，同比减少3.97%；净利润1.20亿元，去年同期则为净亏损16.30亿元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7345.48万元，去年同期则为净亏损17.71亿元，由亏转盈。2020年一季度实现营业收入4.98亿元，同比减少25.74%；归母净利润亏损3930.3万元，上年同期净利润5907.84万元，由盈转亏。

2.4、 广电板块：重点关注国网整合动态和超高清视频发展

5G进入加速推进期，广电板块显著受益。2020年2月22日，工信部召开加快推进5G发展、做好信息通信业复工复产工作电视电话会议。会议强调，要加快5G商用步伐，推动信息通信业高质量发展。一是推动融合发展，进一步深化5G与工业、医疗、教育、车联网等垂直行业的融合发展；一是要丰富应用场景，加快推广新应用，抓住5G在网络教育、远程办公等业务发展机遇，释放新兴消费潜力，扩大网络消费，促进信息消费。广电5G，4K /8K超高清、广电MCN显著受益。

2019年，广电板块整体业绩有所下滑。板块营收同比下降5 %，扣非净利润同比减少81 %；毛利率为26.67%，同比下降3.39个百分点；净利率为8.39%，同比减少4.36个百分点。销售费用率为9%、财务费用率为0%、管理费用率为11%；经营性现金流净额为 109.12亿元，同比减少1%；商誉为23.35亿元，商誉占总资产比例为1.3%。

2020年一季度广电板块业绩受疫情影响较大。板块营收同比下降79%，扣非净利润同比减少84 %；毛利率为25.34%；净利率为2.89%。销售费用率为8%、财务费用率为0%、管理费用率为11%；经营性现金流净额为 2.92亿元，同比减少52%；商誉为23.35亿元，商誉占总资产比例为1.3%。

广电板块中，2019年业绩增长普遍呈现负增长，相对增长较好的公司有华数传媒、天威视讯和数码科技等。2019年内扣非净利润分别减少2.75%、11.82 %、18.37%，2020年Q1扣非净利润时代出版和新华传媒分别减少23.35%、33.24%，155.76%。

华数传媒：公司2020年第一季度实现营收8.40亿元，同比增长3.47%；净利润1.43亿元，同比减少37.12%。2019年实现营收37.11亿元，同比增长7.99%；净利润6.46亿元，同比增长0.21%；2019年，公司坚持“进中求稳”的总体指导思想，克服传统有线电视用户流失、用户ARPU值下降、市场竞争环境日益激烈等不利因素，在全国广电行业普遍面临收入和利润下滑压力的严峻形势下，实现了公司收入与利润的平稳增长。

东方明珠：公司2019年实现营收123.45亿元，同比减少9.46%；净利润20.43亿元，同比增长1.37%；2020年第一季度实现营收30.98亿元，同比增长20.51%；净利润2.86亿元，同比减少49.16%；

2.5、 广告营销板块：把握新媒体营销新趋势，线下关注梯媒龙头

疫情有望提升行业集中度。受疫情影响全国集体居家隔离，广告营销行业需求下降。同时由于上游客户资金紧张，广告营销预算下降，行业迎来阵痛期。以新潮传媒为例，2020年2月10日开工第一天宣布裁员500人，高管集体降薪20%。疫情期间市占率低，规模较小的企业或将被淘汰，疫情有望提升行业集中度。

MCN新模式带动广告营销发展。直播带货发展迅速，根据淘宝数据，2月份新开直播的商家环比翻7倍，整个2月受疫情影响，淘宝直播商家获得的订单总量，平均每周都以20%的速度增长，成交金额比2019年翻倍。人民日报、新华社等也着力布局直播和短视频内容形式。MCN新模式有望带动和改善广告营销行业发展。

2019年，广告营销板块业绩有所上升，整体实现减亏。板块营收同比增长2 %，扣非净利润同比减亏36 %；毛利率为14.83%，同比下降3.9个百分点；净利率为-1.56%，同比上升5.22个百分点。销售费用率为5%、财务费用率为1%、管理费用率为4%；经营性现金流净额为 109.07亿元，同比增长49%；商誉为240.23亿元，商誉占总资产比例为14.15%。

2020年一季度广告营销板块业绩受疫情影响较大。板块营收同比下降79%，扣非净利润同比减少98%；毛利率为11.15%；净利率为0.21%。销售费用率为4%、财务费用率为1%、管理费用率为4%；经营性现金流净额为 -4.42亿元，同比减少168%；商誉为241.15亿元，商誉占总资产比例为14.39%。

广告营销板块中，2019年业绩增长较好的公司有蓝色光标、元隆雅图和华扬联众等。2019年内扣非净利润分别增长39.18%、31.07 %、14.55%，2020年Q1扣非净利润时代出版和新华传媒分别增长15.26%、-26.85%，-826.25%。

蓝色光标：公司2020年一季报公司营收81.17亿元，同比增加45.07%，扣非后归母净利润1.46亿元，同比增加15.26%。2019年实现营收281.06亿元，同比增长21.65%；净利润7.10亿元，同比增长82.66%；公司致力于为大型企业和组织提供品牌管理与营销服务，始终聚焦于营销传播服务行业。近年来，公司顺应市场及传播发展趋势，利用大数据及优质算法等方式实现营销传播服务科技化，挖掘其价值，从而帮助客户完成基于大数据及社交网络的顾客经营，从经营产品向经营顾客所转变。公司已投入使用并持续更新的智能营销业务促进公司在互联网、移动互联网、OTT、社会化媒体等数字化媒体上，实现通过数据与技术产品进行传播投放服务。

元隆雅图：公司2020年第一季度实现营收3.32亿元，同比增长8.38%；净利润0.19亿元，同比减少23.30%。2019年实现营收15.72亿元，同比增加49.46%；净利润1.15亿元，同比增长22.79%；2019年，公司新媒体营销、数字化营销和冬奥会特许业务大幅增长：新媒体营销收入同比增长98.31%，数字化营销及数字礼品派发等促销服务同比增长57.31%，冬奥会特许业务收入同比增长525.17%。但另一方面，疫情期间礼赠品生产和物流运输受到较大影响，部分礼赠品订单延期交付，造成公司礼赠品收入下降约21.28%，但公司总体营业收入仍实现了同比增长。为备战冬奥会等新业务，去年下半年人员增加较多，虽然冬奥会业务实现了较大幅度的增长，但疫情之下，冬奥会产品的银行渠道和线下门店销售在春节期间未能充分释放业绩。销售费用、管理费用、研发费用三项合计增加809.78万元，拉低利润总额24.32个百分点，导致净利润同比有所下降。截至本报告出具日，随着生产和物流的陆续复工以及社会生活的逐步恢复，疫情对公司的不利影响已逐渐消除。

华扬联众：公司2020年第一季度实现营收21.50亿元，同比增长0.52%；净利润0.13亿元，同比增长3231.06%。2019年实现营收105.07亿元，同比减少2.24%；净利润1.92亿元，同比增长49.71%；2019年，公司为解决客户增长需求，主要提供品牌营销服务和品牌代运营服务，情况如下：品牌营销服务主要是向品牌提供全域整合营销服务，按照统一的营销目标，系统化把各种独立营销方式综合在一起,更有效地向消费者传递和表达客户的品牌形象和产品信息。公司可以按照不同客户的不同需求，单独或者系统性提供部分或者全链路营销方式，包括但不限于：品牌咨询、策略策划、内容制作、全域媒体投放、IP内容合作、公关服务、社交媒体运营、程序化购买和监测分析等技术性支持，销售推广，会员服务等。

分众传媒：公司2019年实现营收121.36亿元，同比减少16.60%；净利润12.82亿元，同比减少74.49%；2020年第一季度实现营收19.38亿元，同比减少25.76%；净利润-0.24亿元，同比减少120.94%；

引力传媒：公司2019年实现营收30.00亿元，同比减少4.68%；净利润-2.38亿元，同比减少674.32%；2020年第一季度实现营收7.78亿元，同比增长61.85%；净利润0.04亿元，同比减少45.04%。

业绩较差的公司有科达股份、中昌数据、思美传媒等。2019年内扣非净利润分别减少2779.59%、1370.12%、612.01%，2020年Q1扣非净利润分别减少50.08%、476.12%、89.07%。

2.6、 出版板块：重点关注在线阅读和数字内容出版公司

在线阅读蓬勃发展，进入Z世代变现新周期。在线阅读行业蓬勃发展，2020年我国网络文学市场规模超200亿元，用户规模超5亿人。数字阅读已成为主要的阅读方式，收入以订阅为主，版权收入增幅明显。2019年数字阅读行业版权收入规模为56.6亿元，同比大幅增长164.5%。供给侧题材丰富多样，2019年数字阅读内容作者达到929万人，90后作者占比58.8%。需求侧用户具有高阅读粘性，90后读者占比达55.6%，Z世代付费意愿强烈。衍生产业快速发展，IP改编受到青睐，促进行业多渠道变现。政策持续推动，打击盗版逐步取得成果，知识产权保护升级。

移动互联网时代手机阅读成为首选，由单一付费模式走向多种结合。数字化阅读不断发展，手机阅读成为首选。数字阅读行为逐步碎片化，主要集中在上下班途中和休息时间，在碎片化的阅读环境下，网文内容更加轻度。免费阅读兴起，用户规模迅速增长，由2018Q1仅0.5亿人增长至2019Q4的2.5亿人。免费阅读主要通过广告变现，主要针对轻度，付费意愿较低用户，提供新商业模式，网文市场进入付费+免费融合阶段。

付费阅读与免费阅读具备互补作用，融合模式有望成为新发展方向。免费阅读兴起对传统付费模式产生一定冲击，但免费阅读更多是一种差异化竞争，付费阅读为免费阅读提供源源不断的优质内容情节，免费阅读带来增量用户，培养用户的阅读习惯，逐步进行付费转化。付费+免费融合的模式有望成为新的发展方向，丰富行业变现方式，提供新动力引擎。

2019年，出版板块整体业绩小幅上升。板块营收同比增长3%，扣非净利润同比增长1070%；毛利率为32.33%，同比增长1.66个百分点；净利率为10.98%，同比增长6.83个百分点。销售费用率为11%、财务费用率为-1%、管理费用率为11%；经营性现金流净额为 176.27亿元，同比增长30%；商誉为120.57亿元，商誉占总资产比例为5.12%。

2020年一季度出版板块业绩受疫情影响较大。板块营收同比下降83%，扣非净利润同比减少83%；毛利率为34.67%；净利率为9.52%。销售费用率为11%、财务费用率为-1%、管理费用率为11%；经营性现金流净额为 -53.72亿元，同比减少2%；商誉为120.74亿元，商誉占总资产比例为5.04%。

出版板块中，业绩增长较好的公司有时代出版、新华传媒和广弘控股等。2019年内扣非净利润分别增长132.60%、58.60 %、47.34%，2020年Q1扣非净利润时代出版和新华传媒分别减少50.33%、238.60%，2020年Q1扣非净利润广弘控股增长48.85%。业绩较差的公司有粤传媒（维权）、博瑞传播、天舟文化等。2019年内扣非净利润分别减少127.12%、104.36%、102.34%，2020年Q1扣非净利润分别减少67.32%、34.49%、68.69%。

掌阅科技：公司2019年实现营收18.82亿元，同比减少1.09%；归母净利润1.61亿元，同比增长15.57%；毛利率37.58%，同比提升8.12个百分点。2020年第一季度实现营业收入4.91亿元，同比增长9.25%；归母净利润0.55亿元，同比增长78.24%；毛利率42.99%，同比提升11.56个百分点。公司付费与免费模式融合的商业模式初步得到验证，商业化变现能力大大提升。用户规模庞大，内容、渠道、硬件结合，具备领先的数字阅读生态。公司积极引入百度战略投资并就数字内容授权等方面展开深度合作，拓展自身流量入口。

中文在线：公司2019年实现营业收入7.05亿元，同比减少20.34%；净利润-6.45亿元，同比减少67.19%。2020年一季度实现营业收入1.67亿元，同比增长8.01%；净利润亏损0.47亿元，同比减少42.40%。

中信出版：公司2019年实现营业收入18.88亿元，同比增长15.56%；净利润1.94亿元，同比增长4.29%；公司一季度实现营业收入3.22亿元，同比减少17.36%，净利润0.20亿元，同比减少64.90%。

南方传媒：公司2019年实现营业收入65.25亿元，同比增长16.85%；净利润5.20亿元，同比减少3.14%；公司一季度实现营业收入14.40亿元，同比减少2.17%；净利润1.21亿元，同比减少5.00%。

新经典：公司2019年实现营业收入9.25亿元，同比减少0.08%；净利润1.94亿元，同比减少0.46%；公司一季度实现营业收入1.91亿元，同比减少13.81%；净利润0.51亿元，同比增长0.56%。

3、 投资建议

继续关注业绩持续性和底部新变化，从上市公司年报和一季报业绩公布情况来看，游戏、视频和电商产业链公司业绩维持增长态势，出版、广告营销、影视产业受到明显冲击。疫情的冲击影响或延续两个季度至中报改善，同时加速产业趋势发展，我们认为继续跟踪头部游戏和视频公司的业绩持续性，把握版权运营、内容审核和在线阅读的投资机会，同时关注受疫情影响底部向上改善的，影视产业、广告营销公司和出版公司。

游戏标的：完美世界、三七互娱、吉比特、惠程科技、昆仑万维等。

互联网媒体标的：芒果超媒、新媒股份、人民网、新华网、视觉中国等。

广告营销标的：分众传媒、元隆雅图、华扬联众、蓝色光标等。

数字出版标的：掌阅科技、中文在线、南方传媒、新经典等。

影视动漫标的：华策影视、万达电影、光线传媒、奥飞娱乐等。

广电标的：华数传媒、东方明珠、浙数文化、中广天择等。

4、 风险提示

疫情加剧、商誉风险、行业竞争加剧、监管变化等。

马笑，华中科技大学硕士，2017年加入新时代证券，传媒互联网行业组长。多年文化传媒互联网实业和投资经验，擅长自上而下把握行业机会，政策解读/产业梳理；自下而上进行个股选择，基本面跟踪研究；担任过管理咨询顾问、战略研究员、投资经理等岗位。2018年东方财富&Choice·中国最佳分析师传媒行业第一名；2019年每市模拟组合传媒行业年度收益第三名。

殷成钢，复旦大学经济学硕士，2020年加入新时代证券，多年文化传媒龙头公司战略管理和股权投资经验及香港中资投行互联网投研工作经验。产业资源丰富，擅长一二级联动；研究务实深入，全球化视野。

陈磊，伦敦大学玛丽女王学院理学硕士，2020年加入新时代证券，多年证券行业从业经验，具备公募基金行业研究工作经验，紧密跟踪传媒行业上市公司，注重实战与前瞻性研究。

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。

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