【中银化工】化工行业2019年报与2020年一季报综述：景气回落，疫情及油价暴跌对行业冲击较大

来源：点化成金

化工大部分子行业景气回落，受疫情及油价暴跌冲击较大。当前估值处于多年低位。维持行业强于大市评级。重点关注龙头企业。

主要观点

2019年，行业景气回落明显。受到行业产能扩张，需求走弱等影响，2019年全行业营业收入同比增长2.82%，归母净利润同比下滑35.21%。综合毛利率、净利率分别为17.08%、2.72%，同比分别下滑0.76pct、1.52pct；ROE（摊薄）为5.99%，同比下滑3.65pct。从在建工程角度来看，行业内公司在建工程同比增长0.87%，剔除涤纶板块的在建工程数据后，同比增长18.80%。

2020年一季度，行业受到全球疫情蔓延与原油价格暴跌冲击较大。全行业营业收入同比下滑18.11%，归母净利润出现亏损。其中石油化工子行业部分企业亏损额较大，对行业造成较大拖累。全行业毛利率、净利润、ROE等均创下近七年最低水平。行业新增投资放缓。

 子行业分化显著：2019年及2020年一季度，维纶、氨纶等行业的营业收入和归母净利润同比有所增长，其成长能力较好；以毛利率和ROE的增长作为盈利能力的判断，钛白粉、维纶等行业的盈利能力继续提升；从投资支出方面看，氨纶、合成革、维纶、聚氨酯、其他橡胶制品、农药等行业在建工程同比上升明显。

投资建议

 展望后市，国内经济逐渐向好，但二季度海外疫情的蔓延仍将对不少化工产品出口造成不小的负面冲击。中期来看，尤其需要关注部分中小企业的生存状况，受此前环保安全严监管，再加上此轮停工及用工难，行业集中度提升或将加速。各子行业龙头企业竞争优势愈发显著。从估值的角度，经过持续调整，当前申万化工PE为20.33 ，PB为1.79，处于多年低位水平。考虑到海外疫情或将出现拐点，三季度起行业有望自底部回暖，仍维持行业强于大市评级。重点关注以下几条主线：

景气度较高的子行业：农药行业需求相对刚性，供给持续收缩，龙头公司新项目不断投产贡献业绩增量，推荐扬农化工、利尔化学，联化科技；维生素供给端格局优化，关注新和成；减水剂行业集中度提升，需求充分受益基建，推荐苏博特。

需求有望大发展的子行业。一是电子化学品、关键新材料领域迎来发展良机。推荐万润股份、飞凯材料、道恩股份等，关注雅克科技、光威复材等。二是几年前的“走出去战略”逐渐发挥重要作用，优秀轮胎企业迎来产销持续提升的新一轮发展期。关注玲珑轮胎、赛轮轮胎等。三是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐金禾实业、皇马科技。

民营大炼化陆续投产。推荐桐昆股份。重点关注：恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等。此外，卫星石化乙烷裂解项目预计2021年建成投产，建议关注。

行业集中度还将继续提升，优质龙头有望穿越周期。长期重点推荐万华化学、华鲁恒升。

风险提示：油价异常波动风险；疫情持续时间与影响面超预期。

报告正文

2019年和2020年一季度化工行业总体运行情况

营收略增长，利润大幅下滑

根据申万化工分类，剔除掉部分主业脱离化工业务的上市公司，化工行业共347家上市公司，2019年收入合计达50,080.04亿元，同比增长2.82%。2020年一季度受到疫情影响，收入有所下滑，当季度行业内上市公司实现营业收入为9,727.65亿元，同比下滑18.11%。2019年以来，由于下游需求端疲软及行业产能扩充，大部分化工产品价格有所下滑，行业盈利能力下降，2019年化工行业上市公司实现归母净利润为1,170.87亿元，同比下滑35.21%；2020年一季度归母净利润亏损28.03亿元，同比大幅下滑106.58%，中国石化当季度亏损197.82亿元给行业带来较大负面冲击。

各化工子行业营业收入趋势分化。在基础化工与石油化工共31个子行业中，2019年氨纶、无机盐、油料油漆行业营业收入增速超过20%，其中氨纶增速较高是因为华峰氨纶收购华峰新材后，子公司纳入公司合并报表范围。改性塑料、其他橡胶制品、涤纶等行业营业收入增速超过10%。显著下滑的子行业中，石油贸易板块营业收入下滑34.98%，源于海越能源和国际实业营业收入大幅下滑；其他塑料制品营业收入大幅下降24.27%，源于*ST康得（维权）营业收入大幅下滑。进入2020年后，由于疫情影响，大部分化工子行业营业收入下滑，仅有氨纶、钛白粉、无机盐、涤纶、农药等行业营业收入实现正增长。

化工子行业归母净利润表现各不相同。2019年化工子行业分化较为明显，大部分行业增速下滑，主要是行业景气下滑所致。改性塑料、氨纶、维纶、磷肥、涤纶行业增速超过100%。其中改性塑料行业归母净利润增速为355.65%，主要是由于银禧科技扭亏为盈与金发科技业绩大幅增长；氨纶行业增速较好主要是华峰氨纶收购华峰新材并表。2019年钾肥行业归母净利润大幅下降2004.15%，主要是因为*ST盐湖一次性计提青海盐湖镁业有限公司和青海盐湖海纳化工有限公司损失。其他塑料制品行业归母净利润大幅下滑433.59%，源于*ST康得的大幅亏损。此外，粘胶、炭黑等行业利润下滑幅度超过100%。

进入2020年后，由于疫情影响，大部分化工子行业利润下滑。仅有其他化学原料、钾肥、炭黑、氨纶、涤纶、钛白粉、维纶、轮胎、磷化工及磷酸盐实现归母净利润正增长。

盈利能力继续下滑

2019年全行业毛利率、净利率分别为17.08%、2.72%，同比分别下滑0.76pct、1.52pct；2020Q1行业毛利率、净利润分别为13.47%、-0.26%，同比分别下滑3.83pct、4.24pct。行业ROE（摊薄）继续下滑，2019年ROE（摊薄）为5.99%，同比下滑3.65pct；2020Q1 ROE（摊薄）为-0.14%，同比下滑2.35pct。

受到油价暴跌、全球疫情蔓延等影响，2020年一季度行业多家企业出现亏损，根据我们统计，全行业347家企业中，共有86家企业出现亏损。其中，石油化工子行业企业亏损金额较大，中国石化亏损达到197.82亿元、上海石化亏损12.02亿元、华锦股份亏损8.88亿元。此外，纯碱行业5家上市公司都亏损，合计亏损4.41亿元。

从变化的角度，子行业中，2019年销售毛利率上升的行业有13个，其中同比上升较多的行业有维纶、轮胎、涤纶、油料油漆、氨纶、粘胶、其他橡胶制品、改性塑料、钛白粉等。另一方面， 聚氨酯、氮肥、无机盐、其他塑料制品、炭黑、氟化工及制冷剂销售毛利率下降较多。进入2020年后，由于疫情的影响，化工大部分行业受到影响。

资本支出：全行业在建工程持平

化工行业在建工程在2014年达到3,628.44亿元，达到阶段性高点。随后，全行业在建工程投资持续下降。自2018年开始，化工行业进入扩产周期，当年在建工程为4,056.60亿元，同比增长55.21%。2019年化工行业在建工程为4,092.07亿元，同比增长0.87%。2020Q1化工行业在建工程为4,387.93亿元，同比增长1.13%。

剔除涤纶板块的在建工程数据后，2019年化工行业在建工程为3,285.23亿元，同比增长18.80%。2020Q1化工行业在建工程为3,433.59亿元，同比增长18.93%。

从行业数据来看，化工各子行业投资和发展逐步分化。根据 万得数据，2019年合成革、氨纶、维纶、炭黑、聚氨酯、其他橡胶制品等行业在建工程增速超过100%。农药、轮胎、磷化工及磷酸盐、民爆用品、纺织品化学用品、油料油漆、其他纤维、日用化学品等行业在建工程增速超过30%，表明这些子行业在持续扩张。

2020年一季度，在建工程同比增长超过50%的子行业包括氨纶、合成革、维纶、聚氨酯、其他橡胶制品、农药等

化工行业固定资产增速从2013年开始持续下降，至2017年增速下降0.44%，在建工程的持续下降也基本印证这个数据。自2018年开始，化工行业进入扩产周期， 2019年化工行业固定资产为16,084.68亿元，同比增长12.03%；2020Q1化工行业固定资产为15,960.96 亿元，同比增长12.14%。

投资建议

2019年，行业景气回落明显。全行业营业收入同比增长2.82%，归母净利润同比下滑35.21%。全行业毛利率、净利润、ROE等均有所回落。从在建工程角度来看，行业内公司在建工程增速持平，行业在建工程同比增长0.87%，剔除涤纶板块的在建工程数据后，同比增长18.80%。

2020年一季度，行业受到全球疫情蔓延与原油价格暴跌冲击较大。全行业营业收入同比下滑18.11%，归母净利润出现亏损。全行业毛利率、净利润、ROE等均创下近七年最低水平。行业新增投资放缓。

展望后市，国内经济逐渐向好，但二季度海外疫情的蔓延仍将对不少化工产品出口造成不小的负面冲击。中期来看，尤其需要关注部分中小企业的生存状况，受此前环保安全严监管，再加上此轮停工及用工难，行业集中度提升或将加速。各子行业龙头企业竞争优势愈发显著。

从估值的角度，经过持续调整，当前申万化工PE为20.33 ，PB为1.79，处于多年低位水平。考虑到海外疫情或将出现拐点，三季度起行业有望自底部回暖，仍维持行业强于大市评级。

重点关注以下几条主线：

景气度较高的子行业：农药行业需求相对刚性，供给持续收缩，龙头公司新项目不断投产贡献业绩增量，推荐扬农化工、利尔化学，联化科技；维生素供给端格局优化，关注新和成；减水剂行业集中度提升，需求充分受益基建，推荐苏博特。

需求有望大发展的子行业。一是电子化学品、关键新材料领域迎来发展良机。推荐万润股份、飞凯材料、道恩股份等，关注雅克科技、光威复材等。二是几年前的“走出去战略”逐渐发挥重要作用，优秀轮胎企业迎来产销持续提升的新一轮发展期。关注玲珑轮胎、赛轮轮胎等。三是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐金禾实业、皇马科技。

民营大炼化陆续投产。推荐桐昆股份。重点关注：恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等。此外，卫星石化乙烷裂解项目预计2021年建成投产，建议关注。

行业集中度还将继续提升，优质龙头有望穿越周期。长期重点推荐万华化学、华鲁恒升。

风险提示

（1）油价异常波动风险。影响油价走势的不确定性风险有增加的趋势，美国加息、减产协议退出或者执行率下降、地缘政治风险等因素都有可能给油价走势带来影响，甚至在个别时点会引起油价异常巨大的波动，并因此给行业政策、企业盈利带来负面影响。

（2）疫情持续时间与影响面超预期。

（3）环保政策变化带来的风险。若干化工子行业的生产、加工过程都伴有污染物的产生，因此我国环保政策的设计和执行对于此类行业来讲事关重大，有可能给企业的正常运行、原材料的稳定供应、价格的走势都带来不可预计的影响。

披露声明

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买        入：预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数20%以上；

增        持：预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数10%-20%；

中        性：预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减        持：预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数；

中        性：预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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