【安信环保公用建材邵琳琳团队】建材周报0505：旺季水泥有望量价齐升，年内基建加码确定性增强|建材_新浪财经

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来源：安信证券环保公用研究

中信建材指数(725.8，2.07%)，上证综指（2860.1，1.84%)。

子板块：玻纤4.85%，水泥3.44%，玻璃0.92%，陶瓷-0.15%。

■水泥：根据数字水泥网数据，本周全国水泥市场价格继续上行，环比涨幅0.6%。价格上涨地区主要有辽宁、浙江、福建、重庆、陕西和甘肃等地，幅度10-50元/吨；价格回落区域为湖北武汉，小幅下调15-20元/吨。4月底，国内水泥需求延续向好态势，企业出货量继续提升，全国水泥平均出货率恢复到91%，创下近三年最高水平，同比高出6个百分点。在需求回升拉动下，水泥价格继续恢复性上调，预计价格上行趋势有望持续至5-6月。本周全国水泥库容比较上周下降1.8pct，较上月同期下降14.2pct，较去年同期上升0.4pct。

■玻璃：根据WIND数据，本周全国主要城市浮法玻璃均价为1346.7元/吨，较上周下降23.9元/吨。根据中国玻璃期货网数据，截至4月30日，浮法玻璃在产产能91032万重箱，环比上周减少360万重箱，同比减少2538万重箱；产能利用率为67.4%，环比上周下降0.27个百分点，同比下降2.72个百分点。库存方面，玻璃行业库存5188万重箱，环比减少25万重箱，同比增加691万重箱。周末库存天数20.8天，环比上周减少0.02天，同比增加3.26天。

■玻纤：无碱纱市场：大众型产品实际成交价格略有下调；北方市场来看，因企业间存在一定产品差异化，整体产销保持平稳，中小企业库存延续小降。电子纱市场：电子纱市场整体运行变动不大，各池窑企业多数自用织布。近期电子纱整体需求表现仍较好，部分厂前期存在调涨计划，但实际执行尚需时间。

■行业观点：

1.全年看好基建板块观点不变。（1）政策改善，逆周期调控持续加码，政治局会议明确要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，基建预期强化，近期将是政策逐步落地阶段；（2）资金面改善，提高赤字率+抗疫特别国债+专项债额度扩大+定向降准，全年基建投资增速有望达到10%左右；（3）投资建设项目改善，基建加码，传统基建直接受益。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部委努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工，持续优化滚动项目库。建议关注水泥板块和防水板块。

2.长三角及长江沿线基建规划密集出台，基建投资抬头趋势明显。中国国家铁路集团提出，为实现“六稳”做贡献，确保铁路工程建设，2020年上半年铁路基建投资完成要超过去年同期。根据数字水泥网数据，截至目前，2020年全国铁路固定资产计划投资额已超过8150亿元，铁路基建有望发力。本周浙江省披露轨道交通“十四五”发展规划，总投资将超过4000亿元，其中都市圈城际铁路、市域（郊）铁路建设里程超800公里，总投资超1500亿元；城市轨道交通建设里程超400公里，总投资超2500亿元。到2022年底，重庆市将开工1700公里高铁项目，总投资约3600亿元。4月27日，国家发改委、交通运输部发布《长江三角洲地区交通运输更高质量一体化发展规划》，规划期至2025年，展望到2035年，规划目标为铁路密度达507公里/万平方公里，高速公路密度达到500公里/万平方公里。截至2019年，长三角地区铁路密度约460公里/万平方公里，未来五年仍然存在1020公里/万平方公里的增量空间。4月28日，湖南14个州市及各县市同步举行重大项目集中开工活动，此次开工投资5000万元以上项目829个，总投资3657亿元，年度计划投资1315亿元。

3.闽西南基建发力，年度计划投资449亿元，福建及广东水泥企业有望受益。4月24日，闽西南协同发展区办公室审议通过了《协同发展区2020年重点推进的重大项目计划》，2020年重点推进重大项目124个，总投资约1万亿元，年度计划投资1014亿元。其中基建项目62个，总投资6386亿元，年度计划投资449亿元，包括厦门翔安新机场、厦漳泉城际铁路RI线、龙岩至龙川铁路（福建段）、莆炎高速支线（大田广平至安溪官桥）三明段等。考虑到福建与广东熟料产能分布相对集中，两省运输方便，福建及广东省水泥企业有望受益。

■投资建议：

1.前期积压需求集中释放，叠加水泥旺季，量价齐升可期。4月底，国内水泥市场需求延续向好态势，水泥平均出货率恢复到91%，创下近三年最高水平，华东、华南地区销大于产，发货率达到103%。在需求不断回升拉动下，水泥价格恢复性上调，预计上行趋势有望持续至5-6月。建议关注历史高分红、估值低的水泥龙头【海螺水泥】和布局华东核心市场的区域龙头【上峰水泥（维权）】。湖北已全域解封，复工复产加快。近日国常会提出，要研究确定支持湖北省经济社会发展一揽子政策，有望助力湖北地区经济迎来新的发展，基建等逆周期调节有望超预期。建议关注受益于湖北区域振兴的【华新水泥】。中南区域价格出现上调，下游需求恢复较快，后期价格有望推涨，建议关注受益于粤东供需格局改善及万吨产线近日投产的区域龙头【塔牌集团】。华北区域价格基本平稳，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安水泥需求亟待放量的【冀东水泥】。

2.国常会2020年老旧小区改造目标出台，推荐消费建材龙头。国常会确定加大城镇老旧小区改造力度，推动惠民生扩内需。会议提出2020年改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700万户，较去年增加一倍。同时要求重点改造完善小区配套和市政基础设施，提升社区养老、托育、医疗等公共服务水平。随着房地产下游集中度提升、精装房占比提升、老旧小区改造目标明确，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】，以及规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】。

■风险提示：基建及房地产投资增速不达预期、相关政策的不确定性、疫情控制情况不及预期

1. 市场回顾

本周中信建材指数上涨2.07%，上证综指上涨1.84%，深证成指上涨2.86%，创业板指上涨3.28%。本周电子元器件、银行、非银、餐饮旅游、房地产涨幅居前，纺织服装、农林牧渔、医药、商贸零售、石油石化跌幅居前。

本周子板块中，玻纤上涨4.85%，水泥上涨3.44%，玻璃上涨0.92%，陶瓷下跌0.15%。年初至今，水泥子板块涨幅居前。

本周涨幅前五：万年青、坚朗五金、福建水泥、建研集团、祁连山

本周跌幅前五：友邦吊顶、兔宝宝、鲁阳节能、再升科技、永高股份

2. 行业基本数据

2.1. 水泥：全国均价环比上涨，库容比下降

根据数字水泥网数据，本周全国水泥市场价格继续上行，环比涨幅为0.6%。价格上涨地区主要有辽宁、浙江、福建、重庆、陕西和甘肃等地，幅度10-50元/吨；价格回落区域为湖北武汉，小幅下调15-20元/吨。4月底，国内水泥需求延续向好态势，企业出货量继续提升，全国水泥平均出货率恢复到91%，创下近三年最高水平，同比高出6个百分点。在需求回升拉动下，水泥价格继续恢复性上调，预计价格上行趋势有望持续至5-6月。

本周全国水泥库容比较上周下降1.8pct，较上月同期下降14.2pct，较去年同期上升0.4pct。

华东、中南需求恢复明显。本周江苏徐州、安徽巢湖、福建、江西、湖北、湖南、广西、四川成都、陕西库容比下降明显，其他省市库容比变化较小。

2.2. 玻璃：价格、库存双双下降

根据WIND数据，本周全国主要城市浮法玻璃均价为1346.7元/吨，较上周价格下降23.9元/吨。根据中国玻璃期货网数据，截至4月30日，浮法玻璃在产玻璃产能91032万重箱，环比减少360万重箱，同比减少2538万重箱；产能利用率为67.4%；环比下降0.27个百分点，同比下降2.72个百分点。

库存方面，根据中国玻璃期货网数据，截至4月30日，玻璃行业库存5188万重箱，环比减少25万重箱，同比增加691万重箱。周末库存天数20.8天，环比减少0.02天，同比增加3.26天。

2.3. 玻纤：无碱粗纱市场维稳，电子纱价格仍存涨价预期

根据卓创资讯数据，4月份，国内玻璃纤维市场价格稳中调整，出货较3月略有放缓。近期受海外突发卫生事件影响，东部沿海市场深加工海外订单基本暂停。内贸市场来看，随着终端需求逐步恢复，4月国内下游需求表现平稳，北方市场产销表现尚可，部分厂库存略有缩减。但南方市场主要销区为本地及东部沿海，短期来看，整体产销较3月份稍显逊色，国内主要大厂库存环比小幅回涨。

无碱纱市场：4月上旬，随着终端市场（基建工程）的逐步复工，内贸市场需求恢复尚可，然而自3月中下旬开始，出口方面的限制在本月开始逐步显现，4月中下旬，东部沿海地区下游深加工企业海外订单基本暂停，这对南方市场个别大型池窑企业出货形成一定阻碍，整体走货环比上月略显一般，产销在9成左右。大众型产品实际成交价格略有下调；北方市场来看，因企业间存在一定产品差异化，整体产销保持平稳，中小企业库存延续小降，月内，毡用纱及板材纱价格因前期成交价格偏低，且当前库存压力不大下，上调100元/吨左右，2400tex缠绕直接纱实际成交价格小幅走低，降幅50-100元/吨不等，当前2400tex缠绕直接纱价格主流维持3850-4100元/吨不等，个别企业成本影响，报价仍偏高。

电子纱市场：电子纱市场整体运行变动不大，各池窑企业多数自用织布。电子纱G75市场价格实际成交仍维持8000-8100元/吨不等，部分中高端产品价格较高。下游电子布市场价格呈现平稳走势，主流报价在3.6元/米左右。近期电子纱整体需求表现仍较好，部分厂前期存在调涨计划，但实际执行尚需时间。

3. 行业观点

全年看好基建板块观点不变。我们看好全年基建主要基于以下几点：（1）政策改善，逆周期调控持续加码，政治局会议明确要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，基建预期强化；（2）资金面改善，提高赤字率+抗疫特别国债+专项债额度扩大+定向降准；（3）投资建设项目改善：基建加码，传统基建直接受益。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工，持续优化滚动项目库。建议关注水泥板块和防水板块。

长三角及长江沿线基建规划密集出台，基建投资抬头趋势明显。中国国家铁路集团重点要求为实现“六稳”做贡献、确保铁路工程建设，2020年上半年铁路基建投资完成要超过去年同期。根据数字水泥网数据，截至目前，2020年全国铁路固定资产计划投资额已经超过8150亿元，铁路基建有望发力。本周浙江省披露轨道交通“十四五”发展规划，总投资将超过4000亿元，其中都市圈城际铁路、市域（郊）铁路建设里程超800公里，总投资超1500亿元；城市轨道交通建设里程超400公里，总投资超2500亿元。到2022年底，重庆市将开工1700公里高铁项目，总投资约3600亿元。4月27日，国家发改委、交通运输部发布《长江三角洲地区交通运输更高质量一体化发展规划》，规划期至2025年，展望到2035年，规划目标为铁路密度达507公里/万平方公里，高速公路密度达到500公里/万平方公里。截至2019年，长三角地区铁路密度约460公里/万平方公里，未来五年仍然存在1020公里/万平方公里的增量空间。4月28日，湖南14个州市及各县市同步举行重大项目集中开工活动，此次开工投资5000万元以上项目829个，总投资3657亿元，年度计划投资1315亿元。

闽西南基建发力，年度计划投资449亿元，福建及广东水泥企业有望受益。4月24日，闽西南协同发展区办公室审议通过了《协同发展区2020年重点推进的重大项目计划》，2020年重点推进重大项目124个，总投资约1万亿元，年度计划投资1014亿元。其中基建项目62个，总投资6386亿元，年度计划投资449亿元，包括厦门翔安新机场、厦漳泉城际铁路RI线、龙岩至龙川铁路（福建段）、莆炎高速支线（大田广平至安溪官桥）三明段等。考虑到福建与广东熟料产能分布相对集中，两省运输方便，福建及广东省水泥企业有望受益，

前期积压需求集中释放，叠加水泥旺季，量价齐升可期。4月底，国内水泥需求延续向好态势，企业出货量继续提升，全国水泥平均出货率恢复到91%，创下近三年最高水平，华东、华南地区总体销大于产，发货率达到103%。在需求不断回升拉动下，水泥价格恢复性上调，预计价格上行趋势有望持续至5-6月。

华北区域，水泥价格平稳。下游需求恢复缓慢，价格基本平稳。近日北京下调应急响应级别，京津发货7-8成，但由于两会召开可能影响工程进度，预计5月下旬需求逐渐恢复，有望推动价格上涨。辽宁辽中部分地区水泥企业，计划5月10日起停窑限产一个月，水泥价格小幅推升。

华东区域，价格持续上调。江苏地区进入下游需求旺季，基本实现产销平衡，但外围水泥价格陆续上调可能进一步推涨区域价格水平。浙江工程赶工需求集中释放，库存低位，水泥价格趋强，预计无雨水影响下5月下旬价格再次上涨；高速公路免费取消后，安徽水泥价格有望推涨；南昌码头管控松动，华新水泥重新进入南昌。福建水泥价格略有下降，主要系当地水泥生产商争夺市场，海外水泥冲击有限。

中南区域，水泥价格涨跌互现。广东市场需求继续保持较好水平，企业出货保持在100%-115%。库存降至60%左右。据了解，广东目前有10条生产线因春节期间未检修，目前处于检修状态，熟料供应减少，价格上调20元/吨。进入5月份，如雨水天气影响不显著，以及广西外来水泥进入价格上调，本地企业有可能会恢复上调价格。广西下游需求恢复较快，企业发货能达产销平衡，库存环比明显减少。随着外围价格逐步上调，以及高速公路收费，贵州方向水泥进入成本增加，5月份广西地区水泥价格有上调基础。湖北水泥价格再次小幅下调，主要系重庆进入水泥影响。据了解，本周市场需求已全面恢复正常，企业发货能达产销平衡甚至销大于产，库存呈下滑态势，预计五一节过后，中旬前后武汉及鄂东地区水泥价格将迎来恢复性上调。

西南区域，水泥价格继续上调，下游需求稳定，成都及周边地区外来贵州水泥价格上调影响，纷纷跟随上调。云南省新批复3条新建高速公路、一条国道改扩建项目工程，预计总投资656亿元，预计目前云南需求疲软局面有望缓解。

西北区域，水泥价格继续上调。甘肃兰州、平凉及青海西宁等地重点工程项目较多，需求表现较好，前期被积压需求全面集中释放，再加上新开重点工程项目较多，企业出货持续向好，大部分企业已经出现空库现象，供应不足，再次推动价格上调。

4. 投资建议

1.前期积压需求集中释放，叠加水泥旺季，量价齐升可期。4月底，国内水泥市场需求延续向好态势，企业出货量继续提升，全国水泥平均出货率恢复到91%，创下近三年最高水平，华东、华南地区销大于产，发货率达到103%。在需求不断回升拉动下，水泥价格恢复性上调，预计上行趋势有望持续至5-6月。建议关注历史高分红、估值低的水泥龙头【海螺水泥】和布局华东核心市场的区域龙头【上峰水泥】。湖北已全域解封，复工复产加快。近日国常会提出，要研究确定支持湖北省经济社会发展一揽子政策，有望助力湖北地区经济迎来新的发展，基建等逆周期调节有望超预期。建议关注受益于湖北区域振兴的【华新水泥】。中南区域价格出现上调，下游需求恢复较快，后期价格有望推涨，建议关注受益于粤东供需格局改善及万吨产线近日投产的区域龙头【塔牌集团】。华北区域价格基本平稳，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安水泥需求亟待放量的【冀东水泥】。

个股推荐逻辑

【华新水泥】有望受益于湖北区域振兴，旺季量价齐升值得期待。湖北已全域解封，复工复产加快。根据湖北省发改委统计数据，4月底湖北省亿元以上续建项目人员复岗率为94%，全社会用电量5亿千瓦时，已达去年同期水平。近日国常会提出，要研究确定支持湖北省经济社会发展一揽子政策，有望助力湖北地区经济迎来新的发展，湖北区域振兴蓄势待发，基建等逆周期调节有望超预期。供需格局改善，旺季行情到来。需求方面，天气状况改善利好工程建设项目加速推进，加上前期被积压需求集中释放，下游需求表现较好。供给端，此前受惠于高速免费政策，水泥价格较低地区（东北三省、河南、山西等地）的水泥熟料对华中市场带来冲击。5月6日起，高速公路恢复收费，供给端的扰动大幅缓解。根据数字水泥网统计，4月底湖北地区水泥库容比降至60%，出货率高达100-110%。5月水泥旺季量价齐升值得期待。国内外宏观利率下行，高分红个股配置价值凸显。截至4月底，中国10年期国债收益率降至2.6%，美国10年期国债收益率为0.6%，分别较2020年年初降低0.6%和1.2%。2019年公司分红比例提升至40%，每股分红1.21元，对应静态股息率4.6%，拥有固定收益的类债券资产吸引力提升。公司作为全国性水泥龙头，水泥、骨料、危废拓展齐头并进，全产业链优势明显。根据年报，公司2020年规划投资85亿元。水泥方面，黄石线及海外的乌兹别克斯坦、尼泊尔项目建设有序推进；骨料方面，在建生产线共4 条，年产能1150万吨；危废方面，稳步提升工业危废处置能力。看好公司旺季量价表现及中长期估值提升。

【塔牌集团】高股息粤东区域龙头，价稳量升增长稳健。公司股息率较高，具备安全边际。公司账面现金充裕，截至2019年底，货币资金12.9亿元，资产负债率仅16.7%。2019年分红比例58.0%，静态股息率接近7%。基于公司业绩预期与资本支出计划，2020年分红及股息率值得期待。粤东地区水泥供需格局好，盈利稳健。粤东地区经济发展具备后发优势，2020年是脱贫攻坚收官之年，当地农村及基础设施领域水泥需求旺盛。供给端新增产能可控，公司在广东蕉岭县一条万吨线已于4月底点火投产，预计新增产能400 万吨/年。看好2020年粤东地区水泥走势，且随着自身产能的投运，2020年业绩有望再上新台阶。股份回购彰显发展信心。根据公司近期发布的回购股份方案，公司拟动用自有资金不超过4亿元（含）且不少于2亿元（含）回购股份，价格不超过14.5元/股。本次回购股份将用于实施员工持股计划表明公司对自身价值的认可，同时提高员工凝聚力为可持续发展保驾护航。

【海螺水泥】行业需求相对稳定，竞争格局不断优化。近年来基建增速有所下行，房地产投资增速仍处于高位，水泥需求相对稳定。供给侧改革后，新建产能得到控制，海螺水泥与中建材合资成立销售平台，行业前两大巨头良性合作，竞争格局优化。企业管理水平较高，成本优势明显。海螺水泥集中资源建设大吨位先进熟料基地，煤耗、电耗领先行业，生产成本低于同行10-15元/吨。水运大幅降低运输成本。新增长点可期。骨料业务毛利率可达近70%，自备矿山资源，进军骨料行业具有天然优势。随着环保日趋严厉，滥挖河沙被禁止，海螺骨料业务未来可期。看好2020年基建投资回暖，公司产品需求稳定、产品结构持续优化，成本优势突出，同时公司积极完善国内布局、拓展海外产能建设，延伸产品产业链，骨料/商混业务盈利能力持续提升，有望实现业绩多点开花。预计公司2020年-2022年PE为8.3、8.0、7.9x。

【北新建材】石膏板企业龙头。公司成本和规模具备绝对优势，公装渠道稳固、品牌影响力加强，定价能力强，凭借渠道/品牌效应推进产品高端化、凭借成本优势在低端市场构筑护城河，未来有望继续挤出中小产能扩大市占率。截至2019年末，公司石膏板产能27.5亿平方米，计划未来实现全球50亿平米产能布局。主业稳健增长，强者恒强。预计2020年竣工景气回升，受益于下游地产商集中度提升和精装房占比增加，石膏板业务有望稳健增长；中期随着装配式建筑渗透率提升，石膏板隔墙及配套轻钢龙骨用量有望提升；长期看好公司产品结构升级。看好防水业务成长空间。2019年公司收购三家区域性防水龙头公司，实现继东方雨虹后又一全国生产基地布局，未来有望借助公司石膏板渠道/融资/定价优势提升市占率。竣工端品种，公司价值筑底迎来估值修复。预计公司20/21/22年净利润30.6/35.4/38.4亿元，估值对应14/12/11x，低于历史平均水平。未来估值上行主要来自规模和成本优势、产品高端化逻辑和外资增持龙头估值提升。

【东方雨虹】防水龙头规模优势明显，业绩增长稳健，预计公司未来5年产能释放，规模优势更加凸显。2020年随着基建回暖和竣工增速回升，需求增长确定性较强。公司渠道改革有望改善现金流质量，同时公司积极培养新业务，远期看好公司从防水系统服务商到建筑建材系统服务商的转型。防水行业集中度加速提升有望利好公司龙头。目前防水行业面临着行业集中度不高和质量不齐、中小企业恶性竞争等问题，行业有望进一步集中，主要由于下游地产商集中度提升，同时龙头企业规模优势明显，成本优势突出，有望进一步挤出非标企业。管理改革优化渠道，三期股权激励彰显高业绩信心。公司设立三大工程集团，充分发挥直销+工程渠道优势，完善零售网络；通过设立员工合伙人制度，牢据渠道资源，同时缓解资金压力；第三期股权激励要求净利润的CAGR（2020-2023）不低于20%，彰显龙头业绩信心。

【中国巨石】全球玻纤行业龙头，产能约180万吨。公司产能约占国内玻纤产能的34%，全球占比约23%。玻纤价格处于底部，长期看好公司产品结构优化。由于行业产能扩张过快，价格持续低位运行。受益于市场和政策引导，有利于优胜劣汰及行业产能出清。同时，风电、5G建设等下游应用领域需求正在逐渐向好，行业新增产能有望加速消化，期待2020年玻纤价格企稳。“走出去”战略，美国9.6万吨项目投产运行，印度10万吨项目前期工作持续推进，预计于2021年完工，未来公司将加快在国外新基地考察，积极推进美洲、东南亚等其他海外项目选址工作，不断完善巨石全球布局。我们看好玻纤行业去产能和调结构政策影响下龙头企业市占率不断提升，公司产品结构持续优化，海外布局稳步推进，预计公司2020-2022年估值12/11/9x。

5. 一周公司动态