晨会聚焦200428重点关注立讯精密、传艺科技、宋城演艺、柏楚电子、澜起科技、传音控股、卓胜微、恒生电子

来源：国信研究

晨会提要

【行业与公司】

立讯精密（002475）2020年一季报点评：抗风险能力显著增强，全年业绩高增长可期

传艺科技（002866）公司快评：笔记本电脑零组件隐形冠军业绩超预期，深度受益国产化替代

宋城演艺（300144）2019年年报及2020年一季报点评：短跟复园节奏，中看演艺复制及演艺集群成长

柏楚电子（688188）2019年&20Q1财报点评：激光切割控制系统龙头，高功率产品加速进口替代

澜起科技（688008）财报点评：一季度实现开门红，反转进行中

传音控股（688036）财报点评：亚非手机的互联网先锋，业绩保持快速增长

卓胜微（300782）2019年报及20Q1点评：一季度延续高增长，5G射频放量可期

恒生电子（600570）2020年一季报点评：一季度符合预期，创业板注册制有望

行业与公司

立讯精密（002475）2020年一季报点评：抗风险能力显著增强，全年业绩高增长可期

我们维持盈利预测， 20/21/22年实现归母净利润65.7/87.38/115.81亿元。EPS 1.23/1.63/2.17元，同比增速39.4%/33%/32.5%，当前股价对应PE 34.2/25.7/19.4X，行业可比公司歌尔股份、信维通信20/21年平均PE 29/22X，公司估值高于可比公司平均值，公司作为优秀的精密制造龙头抗风险能力强，成长更加稳健，维持“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

高峰 S0980518070004；

传艺科技（002866）公司快评：笔记本电脑零组件隐形冠军业绩超预期，深度受益国产化替代

国信电子观点：

传艺科技作为国内笔记本电脑键盘领域的龙头受益于下游品牌的国产化需求，产品线公司从笔记本键盘零部件进入键盘整机领域，单台电脑公司供货价值从20元左右提升至100元左右。国产化替代带动旺盛需求，产品升级推动单价提升，公司业务将量价齐升。

我们预计公司2020-2021年净利润1.98/3.30亿元，同比增长166%/67%，对应 EPS分别为0.76/1.28元/股，目前股价对应动态PE 18/11倍。公司业绩高增长，估值相对较低，长期成长逻辑较顺，首次覆盖给予“买入”评级

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

宋城演艺（300144）2019年年报及2020年一季报点评：短跟复园节奏，中看演艺复制及演艺集群成长

2019年，公司营收26.12亿元/-18.67%；归母业绩13.40亿元/+4.09%（扣非降4.50%），EPS0.92元，符合预期。考虑疫情影响，预计20-22年EPS0.38/1.15/1.41元，估值69/23/19倍。短期建议跟踪复园节奏，但公司商业模式优势持续验证，新一轮项目落地带来支撑，且演艺集群发力有望带来新看点，维持“买入”。

证券分析师：曾光 S0980511040003；

钟潇 S0980513100003；

联系人：姜甜；

澜起科技（688008）财报点评：一季度实现开门红，反转进行中

19年公司实现营收17.4亿元（同比-1.13%），实现净利润9.33亿元（同比+26.6%）；2020Q1营收4.96亿元（同比+22.7%），净利润2.63亿元（+16.5%）。预计20-22净利润11.5/15.3/19.6亿元，同比增长23%/33%/28%。当前股价对应PE=90.5/68/53x。我们看好公司20年进入新一轮行业成长周期，并持续受益于数据中心国产替代机遇，维持“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

许亮 S0980518120001；

传音控股（688036）财报点评：亚非手机的互联网先锋，业绩保持快速增长

2019年营业收入253亿元，同比增长+11.9%，净利润17.9亿元，同比增长+172.8%，扣非净利润15.5亿元，同比增长+26.8%。预计2020-2022净利润21.08/26.1/32.32亿元，同比增长17%/24%/24%，当前股价对应PE=18/15/12x。我们持续公司在亚非地区的品牌竞争力，以及基于现有优势上的增值服务能力，维持“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

许亮 S0980518120001；

柏楚电子（688188）2019年&20Q1财报点评：激光切割控制系统龙头，高功率产品加速进口替代

公司发布2019年报，实现营收3.76亿元，同比+53.33%；归母净利润2.46亿元，同比+76.85%，扣非归母净利润2.24亿元，同比+63.92%；公司是激光切割控制系统绝对龙头，轻资产/研发驱动的商业模式使其具备极强的盈利能力，充分受益国内激光行业的快速成长和高功率产品持续的国产替代，我们预计2020-22年归母净利润2.64/3.82/5.28亿元，对应PE51/35/26倍，首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：贺泽安 S0980517080003；

吴双 S0980519120001；

卓胜微（300782）2019年报及20Q1点评：一季度延续高增长，5G射频放量可期

公司是典型的细分领域龙头，处于射频芯片优质赛道。上市后公司技术、人力以及资本资源禀赋大幅升级，有望快速推动公司产品升级。预计20~21年公司净利润分别为7.66/10.16亿元，同比增速分别为54%;/33%，对应PE 68/51倍，给予“增持”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

唐泓翼 S0980516080001；

恒生电子（600570）2020年一季报点评：一季度符合预期，创业板注册制有望

2020年Q1公司实现营收5.14亿元（-13.28%），归母净利润为-0.45亿元（-111.29%），扣非归母净利润为0.30亿元（-16.36%）；受疫情影响，公司一季度正常下滑。预测2020-2022年收入为46.63/55.17/63.98亿元，归母净利润为13.03/16.19/19.69亿元，利润年增速分别为-8%/24%/22%，摊薄EPS=1.62/2.02/2.45元。维持“买入”评级。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

库宏垚 S0980520010001；

研报精选：近期公司深度报告

回天新材（300041）深度：创新驱动，高端市场集中发力

我们预计公司20-22年归母净利润2.37/3.18/4.22亿元，净利润同比增速50/34/33%。EPS20-22年分别为0.56/0.75/0.99元，对应PE为27/20/15倍。考虑到公司下游5G新基建等逆周期需求增长，我们给予公司2020年30-32倍PE估值，对应未来3-6个月目标股价16.7-17.8元/股，维持“买入”评级。

证券分析师：商艾华 S0980519090001；

龚诚 S0980519040001；

信维通信（300136）深度：受益5G趋势带动产品升级，公司有望再一次滕飞

深耕大客户，扩充产品线，实现产品附加值最大；定位全球领先的一站式泛射频解决方案提供商；相比可比公司20年平均估值31倍，公司相比业绩增速更快，且目前动态估值为23倍左右。5G周期公司业绩持续增长能力更强，预计20-21年公司归母净利润分别为15.19亿元、21.02亿元，增速分别为49.5%、38.4%，EPS分别为1.57元、2.17元，对应20年-21年动态PE 23.2倍、16.7倍，维持“买入”的评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

高峰 S0980518070004；

中国人寿（601628）深度：国之重器，何以为重

投资建议：我们通过分析中国人寿于中国各个区域具体的行业地位，可以使投资者更真实地感受到，中国人寿潜在的改善空间之大。再鉴于当下中国人寿的高级管理层正全力推动市场化改革，近期的改革成效凸出，所以我们持续看好中国人寿的发展，维持“买入”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

联系人：王鼎；

中设集团（603018）深度报告：设计龙头，业绩持续高增长，基建托底提估值

受疫情影响，逆周期调控有望加码，基建托底预期强烈，且今年是十三五规划最后一年，十四五开端，下半年随着十四五中长期规划等逐步落实，设计咨询行业有望率先受益。我们维持之前的盈利预测，预计20-22年利润位6.29/7.67/9.28亿，EPS为1.35/1.65/2.00元，当前股价对应PE为8.4/6.9/5.7倍，维持“买入”评级。

证券分析师：周松 S0980518030001；

中公教育（002607）深度：我们到底在看好公司的什么？

给予公司2020-2022年EPS0.41/0.54/0.69元，对应PE56/43/34x。综合考虑公司长期成长性，以及参考同业及历史估值水平，我们认为公司12个月合理价值在29.16-30.78元，中值对应未来12个月合理市值1850亿元（21年55X估值）。多赛道红利叠加，公司研发及渠道优势下，短期有望率先受益于各招录业务扩招，中长期市占率有望继续提升以及跨赛道复制扩张可期，成长空间广阔，增长确定性强，维持“买入”评级。

证券分析师：曾光 S0980511040003；

钟潇 S0980513100003；

联系人：姜甜；

豪能股份（603809）深度：新品与经营周期的戴维斯双击

我们预计公司2019-2021实现营收9.17亿/10.55亿/13.48亿，实现净利润1.21亿/1.59亿/2.08亿，实现每股收益0.81元/1.06元/1.39元。我们给予公司合理估值区间为19.14-23.39元（对应2020年PE 18-22x），相对2020年3月24日收盘价存在76.55%-115.78%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：梁超 S0980515080001；

何俊艺 S0980519080001；

中国太保（601601）深度：论从前，明日知谁健

当下，疫情正在全球扩散。资本市场仍无法合理预期疫情事件对全球经济的影响，所以我们分两种情景对中国太保进行估值：（1）假设中国经济受到严重影响，十年期国债收益率的中枢下降100个基点，则我们预计中国太保的股价为25元上下；（2）当疫情逐渐消退，中国经济恢复正常，则我们预计中国太保的股价为39元。当下中国太保的PEV处于历史底部，与逐渐改善的基本面形成背离，同时，我们认为中国经济的基础仍然非常坚实，能通过长期债券的大量发行以支撑长端利率向上，所以我们维持中国太保的“买入”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

联系人：王鼎；

建设银行（601939）深度：高盈利，谋转型

通过多角度估值得出公司内在价值为8~12元，对应2020e PB 0.9~1.3x。我们认为建设银行基建领域和个人住房贷款领域优势依然稳固，基本面持续优异。近年来在大零售领域形成了较为明显的优势，但并未充分体现在其当前的估值中，首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

田维韦 S0980520030002；

陈俊良 S0980519010001；

招商银行（600036）深度：金融科技护城河

招商银行大刀阔斧调整组织架构，从根本上改变以往分支行分散经营的做法，统一归口管理零售用户。强化中台智能，按业务类型和服务客群高配数字化资源，确保让技术、业务、产品最大化衔接，实现轻管理和轻经营的战略目标。投资建议我们认为基于深厚的零售业务底蕴，以及率先实现“App经营取代卡片经营”的先发战略，招商银行能够保住甚至扩大现有的零售护城河。通过绝对估值法和相对估值法，招商银行内在价值为33~44元，对应2020e PB 1.3~1.7x，维持“增持”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

田维韦 S0980520030002；

陈俊良 S0980519010001；

汉钟精机（002158）深度：崛起中的国内半导体真空设备龙头，深度受益下游需求向好

螺杆压缩机、真空泵龙头，受益光伏、锂电产业景气周期；半导体干式真空泵迎来快速放量期，有望驱动业绩加速增长；公司2019年营收/归母净利润18.07/2.47亿元，同比+4.34%/21.82%。单季度看19Q3/Q4营收5.14/5.50亿元，同比+14.34%/18.03%，业绩0.75/0.77亿元，同比+36.84%/74.42%，连续两季度超过0.70亿元，主要系真空泵业务开始放量，预计该业务有望持续放量拉动公司成长。我们预计2019-21年归母净利润2.47/3.33/4.43亿元，对应PE 33/24/18倍，维持“买入”评级。

证券分析师：贺泽安 S0980517080003；

吴双 S0980519120001；

研报精选：近期行业深度报告

黑色产业链专题报告：危中有机——疫情下黑色系供需展望

从中长期看，钢铁行业需求面临向下回归的风险。在地产端“房住不炒”整体方针不发生重大改变的前提下，我们仍维持对于2020年地产端钢材消费温和回落的整体判断。而基建端，因疫情扰动，稳增长政策加码，基建投资有望提速，能在一定程度上平滑地产投资下降导致的需求下滑。从中期看，高库存带来的问题将客观存在。钢材高库存导致产业链利润分配变化，钢厂端利润被原料端大幅挤压。此外，高库存也将占用大量资金，影响钢厂资金周转。从短期看，钢铁行业仍存在投资机会，这种机会来源于阶段性的供需错配下的估值修复。近期，政策层面也不断释放积极信号，随着各行业复产达产，开工潮叠加赶工潮将在短期内持续推高消费，钢材库存快速下降，有望带动钢价上行。钢价波动中弹性高、估值低的长材企业存在投资机会，建议关注柳钢股份、韶钢松山、三钢闽光。

证券分析师：冯思宇 S0980519070001；

电新行业专题：特高压设备市场蛋糕有多大，怎么分？

十四五是我国加强西电东送、提高清洁能源消纳比例，巩固能源安全保障的重要发展阶段，电网企业肩负投资拉动内需和建设坚强电网、提升西部绿色能源外送能力的重要使命，将大力推进特高压输电通道的核准、建设，特高压设备板块将迎来更强的需求周期。重点推荐：国电南瑞；建议积极关注国网信通。

证券分析师：方重寅 S0980518030002；

联系人：王蔚祺；

电子行业专题报告：电子产业链海外营收分析

5G换机潮在疫情恢复后将是确定性的需求，看好消费电子产业链的产期投资价值，重点推荐立讯精密，歌尔股份，信维通信，长信科技、东山精密、工业富联等，以及顺络电子、光弘科技、联创电子、电连技术等。半导体重点推荐：汇顶科技、鼎龙股份、卓胜微、圣邦股份、兆易创新等。通信基站推荐：生益科技、深南电路、飞荣达等；面板关注京东方A、TCL科技等，维持板块“超配”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

唐泓翼 S0980516080001；

高峰 S0980518070004；

许亮 S0980518120001；

云视讯行业专题之二：视频会议的发展回顾与未来展望

国内云视频仍处在成长初期，发展空间广阔。技术升级和需求推动是行业发展的重要因素，技术端，伴随5G的成熟、音视频技术的升级完善，云视频的广泛应用具备坚实基础。需求端，垂直行业与云视频通信的融合需求旺盛，疫情催化下有望加速渗透，未来板块估值和业绩有望叠加上升，利好亿联网络、会畅通讯、腾讯会议、阿里钉钉等相关企业。

证券分析师：程成 S0980513040001；

联系人：陈彤；

化妆品行业系列之五：产业链梳理专题-深挖产业价值，启征黄金赛道

首先，我们建议重点关注处于产业链中价值最高一环的品牌企业，其中本土龙头品牌凭借对于消费者需求的洞察，即时调整产品策略，并积极加码内容营销投入，把握新兴流量红利树立品牌优势，从而实现快速成长。重点推荐：珀莱雅、丸美股份以及上海家化。其次，渠道端的变革正在加速，在传统品牌布局电商难度仍较大情况下，代运营商有望助力电商布局并积极推动品牌升级，与品牌共成长享行业红利，重点关注壹网壹创等。此外，也可积极关注具备核心品类研发实力，兼具规模优势以及上下游布局能力的原料制造企业，重点关注华熙生物等。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

曾光 S0980511040003；

联系人：冯思捷；

大宗商品行情

黄金346.0,涨0.0%;铜48630.0,跌0.12%;铝14400.0,涨0.35%;铅14910.0,涨1.15%;锌18410.0,涨1.07%;白银4455.0,涨1.95%;镍108190.0,涨0.83%;锡141000.0,涨0.42%。

豆油6928.0,涨2.39%;豆粕2609.0,跌0.5%;豆一3399.0,涨0.03%;玉米1811.0,涨0.0%;棕榈油6408.0,涨1.01%;鸡蛋3092.0,涨0.06%;玉米淀粉2169.0,涨0.93%。

棉花13730.0,跌0.07%;强麦2398.0,涨0.0%;菜籽油7745.0,涨0.3%;白糖5674.0,涨0.44%;普麦2320.0,涨0.0%;菜籽粕2165.0,跌1.5%。

伦敦布油68.11,跌1.16%。

欧元/美元1.11,跌0.46%;美元/人民币6.95,跌0.42%;美元/港元7.78,涨0.11%。

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