【太平洋金工|待时】消费热度大幅上行，小市值持续占优|农林牧渔_新浪财经

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来源：金工宁王

分析师：徐玉宁，执业证书：S1190519090003

研究助理：王西之，执业证书：S1190119110027

详见报告《消费热度大幅上行，小市值持续占优20200412》

报告摘要

市场监控：消费行业热度大幅上行，TMT热度明显回升。市场估值：整体处历史较低水平，超大盘和中盘估值分位更低；行业估值：农林牧渔估值上行至52%分位，TMT估值下行至历史中位数；市场换手率：量能小幅回升，小盘指数重回高活跃度区间；行业换手率：消费行业热度大幅上行，TMT热度明显回升。

情绪监控：情绪维持中性，坚持底部区域判断。当前综合情绪指标为49.9，中性，分项看，技术面中性偏悲观，资金面悲观，衍生品角度中性，利率角度乐观。近期受全球疫情冲击，市场出现调整，目前已在我们预计的最悲观情形位置企稳，坚持底部区域判断。

板块异动监控：本期暂无新增，继续关注农林牧渔和纺织服装。前期重点跟踪板块至今表现看，仍在持仓期的农林牧渔大幅跑赢8.47%，纺织服装跑输；已持有20个交易日出场的板块中，近期的畜牧业、农林牧渔大幅跑赢18.2%和15.2%，金属制品Ⅱ、建材、锂电池指数、轻工制造、汽车零部件、酒店及餐饮、计算机超额收益分别为 4.90 %、3.93 %、2.33 %、2.27 %、1.55 %、1.44 %和0.16 %，平均超额收益1.77 %，胜率56.3 %，盈亏比1.79。

板块集中度监控：暂无预警，继续关注银行投资机会。电子元器件、通信资金集中度超过1，从测试结果看，暂无预警；银行、煤炭资金集中度小于-1，从测试结果看，银行存在投资机会。前期报告建议关注的工业金属自推荐以来已持有满40交易日，持有40交易日收益率为13.91%，超额中证全指2.72%，银行自2020-3-8日推荐以来收益率为-7.81%，跑赢基准1.52%。

市场风格监控：小市值因子持续强势，高成长因子略占优。上周小市值、低流动性、低波动率因子强势，低估值和高成长因子略占优，低贝塔和高质量因子出现回撤。本月长期动量、高贝塔、高成长、小市值因子强势。我们仍建议坚持成长风格配置，减配白马风格，增配小市值和价值风格。

风险提示：模型分析依据历史数据，存在局限性，不代表未来表现。

一、市场监控：两市量能下行至春节后的最低位，消费行业热度逆势上行

（一）、市场估值：整体处在历史较低水平，超大盘和中盘估值分位更低

上证综指整体PE为11.9倍，处于历史低位的20.1%分位，深证成指整体PE为24.7倍，处于历史63.3%分位，创业板指整体PE为53.8倍，处于历史62.4%分位；各主要规模指数整体PE均处历史较低分位，其中，上证50指数整体PE为8.7倍，处历史10.6%分位，中证500指数整体PE为25.4倍，处历史18.6%分位。整体上，市场估值处在历史较低水平，沪市估值分位较深市更低，超大盘和中盘估值分位更低。

（二）、行业估值：农林牧渔估值上行至52%分位，TMT估值下行至历史中位数

周期估值处历史较低位，其中电力公用、石油石化、建筑、煤炭处历史低位，有色金属、钢铁、基础化工估值分位处30%附近；制造行业估值处历史30%分位上下，近期汽车行业估值上行较快，至历史41%分位；消费整体估值同样较低，但有分化，农林牧渔、医药、食品饮料估值分别处52%、34%分位和32%分位，商贸零售、家电、纺织服装估值分位较低；非银金融估值处32%分位，银行估值处14%分位，房地产估值处历史最低位；TMT行业估值下行至历史中位数附近，计算机61%分位。

（三）、市场换手率：量能小幅回升，小盘指数重回高活跃度区间

两市量能小幅回升，上证综指周换手率（已修正为5个交易日，下同）3.4%，较前一周上行0.4%，处历史41.8%分位；深证成指周换手率8.1%，较前一周上行0.6%，处历史62.6%分位；创业板指周换手率11.9%，较前一周上行2.0%，处历史50.8%分位；规模指数上，沪深300指数为代表的大盘指数换手率为2.1%，与前一周持平，处历史32.9%分位；中证500指数和中证1000指数为代表的中小盘指数换手率小幅上行，中证1000指数换手率处63.2%分位的高活跃度区间。

（四）、行业换手率：消费行业热度大幅上行，TMT热度明显回升

周期行业热度上行，其中基础化工和建材上行幅度超1%；制造行业热度上行，国防军工和汽车上行幅度分别为3.5%和1.3%，汽车行业处63%分位的高活跃度；消费行业热度大幅上行，其中医药、纺织服装、餐饮旅游、食品饮料上行幅度超2%，农林牧渔换手率升至历史94%分位；TMT行业热度亦有明显回升，其中通信、计算机上行幅度超3%。

二、情绪监控：情绪维持中性，坚持底部区域判断

我们构建包括情绪面、资金面、衍生品、利率四个维度的情绪指标，用于衡量市场情绪，以期反映短期市场可能的走势。情绪指标介于0-100之间：0-30预示着悲观情绪，30-40预示着中性偏悲观情绪，40-60预示着中性情绪，60-70预示着中性偏乐观情绪，70-100预示着乐观情绪。当前综合情绪指标为49.9，中性，分项看，技术面中性偏悲观，资金面悲观，衍生品角度中性，利率角度乐观。近期受全球疫情冲击，市场出现调整，目前已在我们预计的最悲观情形位置企稳，坚持底部区域判断。

A股目前处估值低位，下跌空间非常有限，上证目前估值11.9倍，处05年以来20.1%分位的低位，在近五年估值中枢以下1.5倍标准差位置，与全球股市特别是美股近几年涨幅由估值驱动不同，A股（特别是权重股）近几年估值是收缩的，并未积累估值溢价风险；从疫情事件冲击看，最悲观情形下参考08年金融危机期间，上证估值下探至12.9倍，在五年周期估值中枢以下1.5倍标准差位置企稳，对比当前，市场大概率已处底部区域。相较金融危机，疫情冲击对经济影响的持续时间显然更短，对市场的冲击力度要弱。对企业盈利虽然有短期冲击，但目前A股的估值已包含了充分的盈利增速下滑的预期，疫情冲击相应的政策对冲可能更能决定市场走势。从情绪看，虽然技术面上由乐观降至中性，但短中期仍未出现明显下行趋势，且市场热度尚维持高位；资金面上北上资金确实在大幅流出，考虑到全球权益资产的性价比（A股有更低的估值和更高的增速）及人民币汇率企稳，持续流出存疑，更重要的是当前估值对国内长期机构投资者的吸引力已经足够强，即使北上持续流出也有足够的长期资金接力；利率角度当前短中长期利率均在低位，流动性充沛。

三、板块异动监控：本期暂无新增，继续关注农林牧渔和纺织服装

当板块内个股形成较强的一致性走势时，往往隐含着板块的某些内在逻辑，特别是当板块个股一致走强时，驱动其走势的内在逻辑往往也更为可靠，后续走势值得期待。我们通过构建板块异动监控体系，试图捕捉处于强势期起步阶段的板块交易机会。板块异动监控体系包含6个模型：跳空缺口、跳空缺口+放量、大阳线、大阳线+放量、换手突增固定比例、换手突破均值+两倍标准差。在由中信一级行业、二级行业、Wind主题指数组成的板块集合中进行历史测试，综合信号次数、持有5日、10日、20日、40日、60日时的超额收益、胜率、盈亏比等指标每周优选若干板块，进行重点跟踪，关注其持有20个交易日的表现。

本期暂无新增，前期重点跟踪板块至今表现看，仍在持仓期的农林牧渔大幅跑赢8.47%，纺织服装跑输；已持有20个交易日出场的板块中，近期的畜牧业、农林牧渔大幅跑赢18.2%和15.2%，金属制品Ⅱ、建材、锂电池指数、轻工制造、汽车零部件、酒店及餐饮、计算机超额收益分别为4.90%、3.93%、2.33%、2.27%、1.55%、1.44%和0.16%，平均超额收益1.77%，胜率56.3%，盈亏比1.79。

四、板块集中度监控：暂无预警，继续关注银行投资机会

板块资金集中历来被投资者所重点关注，某个板块资金集中度非常高可能面临着小概率但大幅下跌的风险，资金集中度的高低常作为投资者进行板块配置的监测指标之一。我们通过构建板块资金集中度监控体系，试图定量刻画板块的交易拥挤情况。板块资金集中度监控体系由5个指标构成：主动偏股型基金配置比例、相对估值、板块内个股间的相关系数、板块收益率的波动率、板块的长期反转、板块的换手率，单项指标首先与中证全指进行对比，计算相对值，其次在时间序列上进行标准化，最后对5个单项指标进行简单平均，得出资金集中度综合指标。板块集合由中信一级行业、二级行业及主要市场风格组成。资金集中度指标大部分时间位于-2-2之间，我们将其以0.5的间隔进行分组，测试集中度位于不同分组时未来该板块的超额收益情况，并据此给出预警板块及推荐板块，推荐板块观察40个交易日。

电子元器件、通信资金集中度超过1，从测试结果看，暂无预警；银行、煤炭资金集中度小于-1，从测试结果看，银行存在投资机会。前期报告建议关注的工业金属自推荐以来已持有满40交易日，持有40交易日收益率为13.91%，超额中证全指2.72%，银行自2020-3-8日推荐以来收益率为-7.81%，跑赢基准1.52%。

五、市场风格监控：小市值因子持续强势，高成长因子略占优

上周小市值、低流动性、低波动率因子强势，低估值和高成长因子略占优，低贝塔和高质量因子出现回撤。本月长期动量、高贝塔、高成长、小市值因子强势。我们仍建议坚持成长风格配置，减配白马风格，增配小市值和价值风格。

我们在前期报告“《市场风格定量研究体系2019.11.12》”中对各风格的超额收益进行了归因，并据此观察当前各风格走势背后隐含的规律性信息。小市值风格的超额收益由估值扩张贡献，EPS提升与基准相当，估值较市场更高，通过估值进一步走高获益，2017年开始小市值的“估值扩张”出现逆转，至今均体现为“估值收缩”，估值溢价持续下降至历史最低位，同时基本面已有企稳迹象，EPS增长有效对冲了不断下探的“估值收缩”。

动量风格的超额收益由EPS增长贡献，通过追逐过去表现好的股票，回报以更优秀的基本面，与此同时，也付出了更高的代价，动量是更好的成长代替指标。

价值风格的超额收益由估值扩张贡献，通过不断地买入低估值公司，等待公司的估值修复，而这些公司的基本面往往落后于市场。价值风格正经历着历史上从未出现过的持续时间超半年的估值、基本面双杀过程，基本面继续恶化，同时也看不到估值修复动力，当前价值风格包含了非常多的过度悲观情绪。

白马风格的超额收益由估值扩张贡献，通过不断买入优质股票，白马风格常伴随着估值和EPS同时提升的戴维斯双击情形。白马风格已结束从2017年开始的基本面提升与估值扩张的双击阶段，当前白马风格已与基本面发生背离，估值提升占据绝对部分，从历史上看，当白马风格的基本面提升与估值扩张发生大幅背离时，往往预示着强势阶段已接近尾声。动量和低波动运行在合理区间。

小市值风格和白马风格对融资环境极其敏感，小市值为正向关系，当融资环境改善时，小市值和价值表现强势，反之亦然；白马为负向关系，当融资环境恶化时，白马表现强势，反之亦然。价值风格在滞胀周期下表现弱势，成长在滞胀周期下表现强势；当前货币政策逆周期调节力度有所加强，可适当增配中小市值和价值风格，当前政策预期较强，整体风格配置上仍建议成长配置，增配价值风格和中小市值风格，动量和低波动仍然可以坚持配置。