华夏基金徐猛：2000亿资金抄底 港股市场如何把握？

　　来源：国泰君安证券研究

　　据港交所统计数据显示，3月以来，南向资金净流入额已逾1000亿元，今年以来净流入额已超2000亿元。

　　极低的估值叠加受益于国内经济复苏，这无疑是当下港股极具吸引力的地方。然而抄底港股还需要有哪些考量？产品配置应该如何把握？

　　本期《今日主咖》栏目，我们有幸请到了华夏基金数量投资部总监、华夏恒生ETF基金经理徐猛，与国泰君安研究所副所长/全球首席策略分析师李少君、国泰君安研究所金工行业首席分析师陈奥林和金融工程分析师杨能，就此话题进行对话。

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　　01

　　为什么认为现在恒生指数

　　极具投资价值？

　　陈奥林（国泰君安金融工程首席分析师）：

　　海外疫情的不断发展带来了全球资本市场的暴跌，在这个过程中，我们发现抄底的声音越来越强烈。

　　前一段时间我们很多人说要抄底美股，但现在美股的投资渠道非常少。还有人说要抄底A股，但A股现在虽然在低位振荡，但上涨空间我们还不清楚。

　　为了解决资金的流向问题，我们发现港股也是一个非常好的投资机会，目前估值已经触到了过去五年的相对底部。

　　徐猛（华夏基金数量投资部总监/华夏恒生ETF基金经理）：

　　是的，我先介绍一下港股市场目前的情况。

　　目前港股的估值水平处在历史极低的位置。

　　目前恒生指数市盈率为8.9倍，市净率为0.9倍，分别处于历史7.74%，0.47%的分位数，特别是市净率，十几年中大概只有二十几个交易日比现在低。

　　把港股市场与全球市场对比，港股的目前估值水平也有非常大的优势。即使美股经历了20%-30%的跌幅，标普与纳斯达克指数依然有17-18的估值，港股目前仅为9倍。

　　把港股与A股对比，目前恒生深港通的溢价指数为128.3，也就是目前A股比H股贵了28%。

　　在恒生指数与上证50指数重叠的股票中，平均AH股溢价率达到了37%，港股相对A股更加便宜。

　　这一点从估值的三个维度：与历史比，与全球比，与A股比，均处于一个较低的水平。

　　陈奥林：

　　就具体投资标的来看，为什么恒生指数ETF值得关注？

　　徐猛：

　　首先我想先介绍一下恒生指数的特点。

　　恒生指数是参照总市值和流动性取最好的50支股票，每个季度进行一次调整。整个指数的特点是稳健，波动低。第一个是权重比较集中，前十大权重股占到了60%以上；第二从个股来看，腾讯控股和友邦保险，都是内地比较稀缺的投资标的，部分成分股有较大折价。

　　具体到资产配置方面，恒生指数也有几个非常有吸引力的特点：

　　1、高股息率。与上证50指数和沪深300指数相比，恒生指数的股息率始终处于较高水平。基本在3%到4%之间，当前经过市场下跌后动态股息率接近4.5%，股息率很有吸引力。

　　2、恒生指数，与A股的相关性相对较小。因此投资组合中加入恒生指数，可以起到分散风险的作用，有很好的资产配置价值。

　　3、恒生指数的盈利能力非常稳健。过去几年来看，恒生指数的EPS一直有增长，从ROE来看，平均ROE也在10%左右。

　　其实这几个特点和我们当下看好恒生指数的配置价值，也是息息相关的。

　　1、全球无风险利率下行，凸显高股息资产的稀缺性。

　　3月9日美国10年期国债期货收益率跌至0.41%，30年国债收益率跌破0.8%，创下历史新低，3月15日美联储大幅降息，联邦利率接近零。

　　近期国内A股来看，10年国债收益率为2.53%，无风险利率持续下行，高股息的权益资金吸引力增加，恒生指数的投资价值进一步凸显，4.5%的股息率可能会受到配置者的追逐。

　　另外三年期定期存款的利率在2.7%左右，目前也有下调的趋势。

　　2、从短期视角看，极端的估值指标是相对有效的择时信号。

　　估值在大多数时间没有择时效果，但是在极端条件下相对有效。目前恒生指数的估值处于历史极低位置，当前位置处于长期底部区域。

　　3、极端条件下，恒生指数有比较好的安全边际，所以我们认为现在恒生指数有很好的投资价值。

　　我们还做了压力测试，用2008年金融危机和2016年极端点的趋势外推，目前恒生指数的点位接近趋势线，趋势线每年抬升6.5%，略低于恒生指数的平均ROE，趋势线预测底部有一定的合理性，这也反应整个市场有一定的不确定性，但是这种不确定性在恒生指数的走势中有大部分反应了这些位置，目前恒生指数还有比较大的安全边际。

　　此外，ETF还有很多优势，比如费率低，交易便利，风险分散，透明度高等等，对于大型投资者而言，资金利用效率高，ETF的仓位基本达到了100%。其次是投资容量大，基金规模有七八十亿，一般的投资者进出几亿比较方便。

　　所以，我们也看到最近整个南下资金流入创下新高。

　　今年以来日均流入40亿元，去年前年都是在10亿元左右，今年南下的资金是超预期的流出。

　　另外今年整个恒生ETF份额与恒生指数走势负相关，恒生ETF份额增加，基金规模创下历史新高，高达70几个亿，资金流入明显。

　　陈奥林：

　　目前恒生指数ETF有申购额度的限制吗？

　　徐猛：

　　之前是有外汇额度的，目前的是利用港股通的额度，港股通的额度是每天500亿，没有总额度限制，从这个层面看恒生ETF不受额度的影响，多大的申购量赎回量都没有问题。

　　我们限制的申购赎回的额度上限是申购50亿份，赎回20亿份，基本上可以满足大客户的投资需求。

　　从流动性来看，目前的规模是75.8亿，每天日均成交量11.2亿左右。

　　如果投资者有比较大需求，我们请做市商提供流动性，这样投资者的交易冲击成本会处在一个较低的水平。

　　02

　　恒生指数

　　未来的走势

　　陈奥林：

　　恒生指数未来的走势如何？

　　徐猛：

　　从短期来看，香港市场受美股市场的影响比较大，从中长期看，与A股市场更为接近。

　　这次美股下跌的核心原因是上市公司盈利见顶，新冠病毒全球扩散是导火索，如果疫情不能有效控制，也会进一步影响企业盈利。

　　2018年美国上市公司盈利增速见顶，2018年特朗普政府推出减税政策，2019年美联储降息三次，上市公司也持续回收股份，这些因素刺激股票市场继续向上走。

　　并且美股估值水平处于历史高位。

　　但美股市场牛市终结会长期利好A股市场。从全球资产配置的角度看，我国指数处于低估值区域，欧美国家处于高估值区域，目前A股已经纳入主流国际指数，已经为未来外资持续流入做好准备。

　　目前A股市场中期的正面因素有以下几点：逆周期调节力度超过预期，无风险利率下行，5G新基建有加速趋势，国内疫情控制取得阶段性成果，A股整体估值水平比较低，从中长期来看A股市场也有比较好的投资机会。

　　但是短期来看，A股市场短期不确定因素比较多：经济增长不确定，疫情的影响可能超过预期；新冠病毒全球扩散，外围市场大幅波动，都会给A股市场带来很多不确定性。

　　港股短期走势受到美股市场影响比较大，长期走势与A股市场密切相关，从目前来说A股市场政策底部逐渐出现，政策底部之后将出现市场底部，市场等待全球疫情见顶以及上市公司一季报业绩的释放。

　　香港短期受到疫情全球扩散以及外围市场大幅下跌的影响，可能存在较大波动，我们对香港市场的中长期走势相对乐观，如果短期内香港市场出现大幅下跌，则是增加权益配置的最好时期。

　　陈奥林：

　　对我们的投资者有哪些具体的投资建议？

　　徐猛：

　　场内投资者可以关注华夏恒生ETF和华夏沪港通恒生ETF。

　　场外投资者可以关注华夏恒生ETF联接A、华夏恒生ETF联接C和华夏沪港通恒生ETF联接A、华夏沪港通恒生ETF联接C。

　　在具体操作层面上来看，对于普通投资者而言，可以采取定投的策略。

　　对于长期投资者而言，抓住外围市场冲击带来的波动机会，分布建仓。对于交易投资者而言，采取波段交易策略为主。

　　03

　　流动性冲击之下

　　港股是否迎来抄底机会？

　　陈奥林：

　　我们知道港股是兼具了A股的基本面属性和全球成熟市场的交易机制，我们也想问问我们的全球首席策略分析师，从全球资产范围内来看， 您如何看待港股当前的配置价值？

　　李少君（国泰君安全球首席策略分析师）：

　　对于港股来说，美国带来的风险偏好带来的冲击比较大。

　　从风险偏好的角度来看，风险偏好的下行已经到达了比较低的位置。我们预计在疫情的爆发阶段美股还会再调整一次，目前已经接近底部区域。

　　从现在大部分的买方卖方的观点看，底部区域这点很认同，只不过具体时间有一些分歧。

　　另一方面，国内的基本面其实会更影响香港的基本面。从基本面角度，国内盈利情况会是很长时间的坑，而从海外看，经济复苏会比国内慢一些，斜率会缓一些，所以可能对于港股的机会还是在相对确定的方面。

　　我们今年也和保险进行交流，他们看重南下的高股息策略，我们做的研究也表明确实是比较好的选择。

　　对于求稳的投资者，低估值高股息选择南下可能是不错的机会。

　　最后想要说一句，近期我们对于海外流动比较关注，在建立相应模型后，我们认为短期内美元短缺会存在。

　　一旦全球经济在一两个季度见底后逐渐恢复，这种情况下美元会逐渐走弱，新兴市场经济增速会比海外市场恢复更快，资金重新从DM流向EM，那个时候会真正实现从risk-off向risk-on的切换。

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　　责任编辑：翁   放

　　值班编辑：缪欣欣

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