【复星医药（600196.SH、2196.HK）】各板块稳健增长，创新转型成果涌现——2019年报点评（林小伟）

来源：光大证券研究

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报告摘要

事件：

公司发布2019年报，实现营业收入285.85亿元，同比+14.72%；归母净利润33.22亿元，同比+22.66%；扣非归母净利润22.34亿元，同比+6.90%；经营性净现金流32.22亿元，同比+9.23%；EPS 1.30元。业绩符合市场预期。

点评：

各板块稳健增长，剥离和睦家贡献巨额利润

2019年Q1~4单季度实现营业收入67.30/74.43/70.55/73.58亿元，同比+17.67/21.22/12.28/8.58%；归母净利润7.12/8.04/5.48/12.58亿元，同比+0.92/-5.95/+2.61/+104.95%；扣非归母净利润5.30/6.38/5.55/5.12亿元，同比+0.53/-5.32/+41.88/+2.70%。2019年非经常性损益高达10.88亿元，主要是出售HHH（主要资产为和睦家医院）股权交易的利润贡献，本次转让产生的收益为14.19亿元，为上市公司贡献的净利润占利润总额的31.36%。

持续大力投入研发，创新成果依次涌现

2019年公司研发投入共计34.63亿元，同比增长38.15%；其中，研发费用为20.41亿元，增长37.97%；制药业务的研发投入为31.31亿元，增长39.12%，占制药业务收入的比例为14.38%，研发投入力度持续向国际一流创新药企业迈进。公司持续完善“仿创结合”的药品研发体系，建设“4+3”研发平台（四大平台：小分子创新药、高价值仿制药、生物药、细胞治疗；三大体系：许可引进、深度孵化、风险投资）。

优化融资结构，降低负债水平和融资成本

2019年公司持续调整融资结构，将收回的资金用于偿还带息债务。Q1~4公司的资产负债率分别为52.67/53.16/51.70/48.50%，呈现明显的下降趋势，19年末较18年末降低3.89pp。复宏汉霖于联交所主板挂牌，募资34亿港元；发行三期超短期融资券，募资18亿元，票面利率最低至2.90%；完成4亿美元境外银团再融资，为主营业务发展、国际化战略实施提供了有利条件。随着境内外融资渠道持续拓展，公司融资结构将不断优化。

盈利预测、估值与评级

公司覆盖医药健康全产业链，业务板块间具协同潜力，且布局多个创新型平台，随着各创新平台逐步落地，有望逐步实现创新驱动转型。考虑到公司研发投入持续加大，略下调2020~2021年EPS预测为1.42/1.67元（原预测为1.42/1.72元），新增预测2022年EPS为2.02元，A股现价对应2020-2022年PE为22/19/16倍，维持“买入”评级；H股现价对应2020-2022年PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：

药品降价超预期；研发进度不达预期；投资收益低于预期。

发布日期：2020-04-02

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