【国信电子|点评】光弘科技：5G物联网大时代的硬件制造专家

来源：国信电子研究

5G物联网大时代的硬件制造专家

事项：

华为于北京时间2月24日在巴塞罗那召开“华为终端产品与战略线上发布会”，华为智能手机发货量超过2.4亿台，市场份额稳居全球第二，PC业务和无线音频业务增速均超过200%，穿戴业务增长超过170%。无论是手机、PC还是智能穿戴业务，华为取得成绩相当亮眼。同时，华为公布了长期的“1+8+N”全场景战略。

国信观点：公司是国内优秀的精品EMS供应商，伴随大客户共同成长，2018-2019年在消费电子平稳期，公司业务逆势成长；公司客户兼具广度和深度，产品线布局广泛。未来来看，随着大客户智能硬件1+8+N的战略，公司新兴智能硬件业务具备持续成长潜力。我们看好公司跟随大客户的长期发展逻辑，预估19-21年净利润达为4.45/6.43/8.56亿元，对应2019-2021年动态PE 28.1/19.4/14.6x，给予“买入”评级。

风险提示：下游客户增长不及预期，海外市场风险增加。 

评论：

● 华为智能硬件1+8+N战略支撑，募投产能推动公司持续增长

华为于北京时间2月24日在巴塞罗那召开“华为终端产品与战略线上发布会”，会上余承东公布了华为智能手机发货量超过2.4亿台，市场份额稳居全球第二，PC业务和无线音频业务增速均超过200%，穿戴业务增长超过170%。截至2020年1月，华为5G手机出货量超过1000万台，无论是手机、PC还是智能穿戴业务，华为取得成绩相当亮眼，这一切的背后，得益于华为“1+8+N”全场景战略的稳步推进。

所谓“1+8+N”战略，就是用一台手机作为主入口，音箱、平板、PC、手表等常用的8种终端设备为辅助入口，然后再用1+8联接全场景智慧设备，这就是华为的1+8+N战略布局。华为表示，不久的以后，照明、监控、家电等都可以用上述的终端设备来控制。这一切的背后，是华为5G技术的逐渐成熟，5G联接万物，引领全场景布局。

物联网大时代，硬件制造大机遇。除了手机，平板和电脑等传统硬件，我们认为新型智能硬件，包括智能穿戴，安防以及WIFI终端都将为电子制造行业带来巨大的产业机会。

TWS耳机成为智能硬件新兴增长极，品牌巨头竞相布局。根据GFK的数据预测，2018 年全球 TWS 耳机出货量将达到 6500 万台，2019 年一季度TWS耳机1750万台，第二季度随着TWS耳机出货量提升到2700万台，全年则预计是1亿台以上，2020 年则预计将有1.5亿台。整个TWS耳机市场将从2017年的2亿美元增长到2020年的110亿美元以上。即使按照TWS耳机200元的平均单价，以全球每年15亿部智能手机的出货量估算，如果TWS平均渗透率达到50%，则理论上全球TWS耳机的年产值在1500亿以上。

国产安防持续稳健增长。从2015年开始中国超过北美成为全球最大的视频监控市场，并一直保持领先于全球的增长速度。2017年，中国视频监控市场规模达到1200亿元，占全球比例约为41%；同比增速约为17.6%，远远超过全球整体水平11.8%。

中国监控摄像头数量增速远高于市场规模，高端产品占比持续上升。根据IHS Markit数据，中国每年监控摄像头的安装量仍然处于高速成长期，2017-2020增长超过50%。同时由于视频监控系统的不断升级，高端产品市场的占比在不断提升，这对于以高端安防镜头为主企业具有持续性的利好。

WIFI6时代到来，全球WIFI设备市场进入量价齐升周期。根据IDC全球WLAN季度追踪报告，2018年全年WLAN市场规模为61亿美元，同比增长7.1%。保守估计2019全年全球WLAN市场规模为65.27亿美元（约457亿人民币）。根据IDC《2018年中国网络市场跟踪报告》，2018年中国网络市场规模为83.5亿美元（约合人民币554.5亿元），同比2017年增长16.4%。产品增速来看，交换机市场（+18.5%）>路由器市场（+15.7%）>WLAN市场（+9.9%）。

汽车电子类业务呈现爆发增长，未来有望成为新的增长极。汽车电子类（OBD、行车记录仪）占比由2016的2.24%上升到2017年的8.24%，得益于公司加大了汽车电子业务的布局。2015 年，光弘在浙江嘉兴设立了产业基地，主攻工控类和汽车电子类产品。公司汽车电子业务近年来发展迅猛，所生产的汽车电子产品最终销往吉利、北汽等终端品牌商。我们预计未来汽车电子比重将继续有所提升，市场潜力巨大，有望打破消费电子单极模式，成为推动公司增长的又一极。

物联网业务受益5G发展，营收结构有望呈现多元化。公司的物联网类产品2017年度占总收入的6.95%，首次单独统计，增长极为迅猛。物联网作为5G商用后最为受益的子行业，未来有望持续贡献收入增速。公司每年投入数亿元（人民币）用于自动化、信息化和智能化建设，加快推进改造，以满足客户日益增长的产能、品质要求。客户方面，公司不仅和OPPO、小米供应链有合作，而且作为华为的合格供应商之一，未来有望在5G时代成为华为智能硬件1+8+N战略伙伴，不断拓展更多领域的合作。

未来有望切入智能制造领域，打造多元化产品线。根据规划，公司在发展智能手机和平板电脑制造服务业务的同时，将持续关注具有增长潜力和高附加值的细分电子产品领域，并且根据实际情况有计划地切入智能穿戴、智能家居等细分市场领域，丰富公司产品类型，保证公司项目产能得以充分消化。2017年公司在创业板上市，募资8.28亿元用于“惠州二期生产基地建设”、“智能制造改造项目”及“工程技术中心升级建设”项目，助力公司突破产能瓶颈，提升智能化生产效率。目前IPO募投项目均已建设完成并达成投资建设初期所有的经济指标。2018年公司启动二期-II产能建设，预计2020年建设底完成后公司惠州制造基地将达到月产能800万台的整机制造能力，确保公司2019年-2020年业绩的继续高速增长。

● 华为产业链上的精品EMS供应商，消费电子业务逆势成长，有望迎来快速成长期

光弘科技是一家专业从事消费电子类、网络通讯类、汽车电子类等电子产品的 PCBA和成品组装，并提供制程技术研发、工艺设计、采购管理、生产控制、仓储物流等完整服务的电子制造服务（EMS）企业。

公司的业务经营模式为 EMS，全称Electronic Manufacturing Services），是全球电子制造行业盛行的业务模式，其产生和发展得益于全球专业化分工背景下电子产品制造外包业务的推动。相比于自身设计、委托设计和生产（ODM），EMS具有更高的专业性、更快的响应能力和更强的成本优势。

品质管控为主导，打造国产EMS高质量模式。在 EMS 模式下，公司以客户需求为导向，为其提供定制化的电子产品制造服务。公司是华为的合格供应商之一，自2007 年起与华为技术建立了合作关系，跟随华为的全球扩张趋势逐年扩大业务合作规模。目前华为已成为公司的第一大客户。公司的品质管控能力也得到了客户的肯定，曾获华为“2017 年精益改善一等奖”、“低成本自动化优秀奖”、“华为供应商质量奖（含 CSR）”以及“华勤通讯供应商最佳质量奖”等荣誉。

● 光弘科技历史发展沿革

公司成立于1995年，成立初期公司以SMT（表面贴装技术）业务为主。2007年，公司成立手机整机组装工厂，并与华为建立合作关系，此后手机业务发展迅猛，2009年公司手机累计出货量已达1亿台。2012年，公司第二生产基地启用，突破产能瓶颈问题。2015年，嘉兴光弘成立，聚焦服务于汽车电子，通讯系统，视频安防和工业控制等行业。2017年，公司在创业板上市；北区工业园启用，产能再次突破瓶颈。2018年，公司控股收购印度Vsun，开始向海外市场进军；控股子公司深圳光弘成立，进一步扩大公司产能，丰富产品线。

经过20多年的发展，公司目前拥有华南惠州和深圳、华东嘉兴、印度四大制造基地，近30万平方米厂房和1万多员工；同时，公司每年投入大量资金用于添置或更新各类生产设施，以满足客户日益增长的产能、品质要求，公司拥有80条SMT贴片线体，月产能百亿点，各类整机组装线百余条，月产能近七百万台智能手机，是全球领先的电子制造服务（EMS）企业。

受益华为等国产手机逆势增长，公司业务平稳上升。从2013年国产智能手机崛起以来，华为品牌手机快速增长。2018年华为手机出货量超过2亿部，2019年达到2.4亿部以上，公司第一大客户华为手机品牌在智能手机存量格局下逆势取得快速成长。利用质量服务优势、成本优势以及上市后资金资源实现逆势扩张，公司2014年净利润为0.7亿元，2019年达到4.28亿元，过去5年净利润复合增速为43.6%。

● 受益于高质量的EMS模式，公司的客户资源兼具广度与深度

在客户深度上，凭借一流的技术和过硬的产品质量，公司积累了一大批优质的客户，主要包括华为技术、三星、小米、上海大唐、华勤通讯、闻泰通讯、等业内领先企业，并与之建立了长期稳定的合作关系；在客户广度上，公司致力于打造多元化客户领域，主要客户广泛分布于消费电子、网络通讯、汽车电子等领域。此外，公司实施大客户导入规划，持续开发各细分市场的国内外知名企业作为战略客户，降低了公司业绩对单一客户或单一产品领域的依赖。

● 伴随大客户智能硬件战略持续发展，给予公司“买入”评级

我们看好公司跟随大客户的长期发展逻辑，预估19-21年净利润达为4.45/6.43/8.56亿元，对应2019-2021年动态PE 28.4/19.7/14.8x。如果考虑公司定增募集23.7亿元资金，公司19-21年动态PE为33.4/23.1/17.4X。与行业可比公司比较，我们认为光弘科技估值明显偏低，投资价值明显，给予“买入”评级。

● 风险提示

下游客户增长不及预期，海外市场风险增加。

附表：财务预测与估值

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国信证券投资评级

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首席分析师：欧阳仕华 18620377869

分析师：唐泓翼 13818243512

分析师：高   峰 18510332641

分析师：许   亮 18588413309

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