【华创地产•袁豪团队】龙光地产年报点评：盈利持续强劲，践行高质量发展

来源：地产豪声音

 1 19年营收同比+30%、业绩同比+37%、核心净利润+35%，股息率达7%

19年公司营业收入576.8亿元，同比+30.4%；归母净利润111.0亿元，同比+36.7%；核心净利润103.1亿元，同比+34.7%；每股基本收益2.02元，同比+36.5%。地产结算收入409.2亿元，同比+5.5%；毛利率和归母净利率为31.8%和19.2%，同比分别-2.1pct和+0.9pct；核心净利率17.9%，同比+0.6pct；三费费率7.2%，同比-1.3pct，其中销售、管理、财务费率分别-0.4pct、-0.2pct、0.8pct；业绩增速略高于营收增速，主要源于少数股东损益占比2.5%，同比-5.3pct。此外，拟每股派息0.73元，分红率（占核心利润）40%，股息率达7.0%。

 2 19年销售额960亿，同比+34%，20年计划推货1,800亿，保障销售稳增

19年公司销售金额960.2亿元，同比+33.7%，其中大湾区、南宁区域、长三角分别占比56.3%、25.1%、3.1%；对应权益销售915.3亿元，同比+30.6%，权益占比95.3%；销售面积691.5万平，同比+57.1%；销售均价1.4万元/平，同比-14.9%。推盘方面，根据公司业绩发布会材料，20年计划权益推货值1,800亿，其中大湾区、大西南、长三角分别占比60%、19%、6%，按去化60%保守估计，料可实现销售近1,100亿，对应同比+20%。投资方面，19年新开工1,220万方、竣工610万方、在建2,140万方，分别同比+22%、+124%、+40%。

 3 拿地总体积极、结构以旧改为主，土储充裕、价格低廉，助力规模扩张

19年公司新增项目31个，对应拿地面积574.2万方，同比-21.9%；对应新增货值702亿元，其中大湾区、大西南、长三角分别占比42%、44%、11%；拿地/销售面积比83%，较去年-84pct；考虑到19年新增城市更新项目面积1,049万方，对应货值1,690亿，公司总体拿地仍十分积极。截至19年末，公司土储超3,667万方，同比+1.1%，楼面价4,081元/平米，同比+2.4%，地价房价比仅29%；对应货值4,314亿元/8,320亿元（含旧改后），覆盖19年销售4.5倍/8.7倍（含旧改后），货值中71%/82%（含旧改后）位于大湾区。

 4 负债水平合理、债务结构优异、融资成本进一步下行，ROE维持高位

19年末，公司资产负债率79.1%，同比+0.7pct；净负债率67.4%，同比+4.2pct，仍处于行业低位；现金短债比超2倍；平均融资成本6.1%，与去年同期持平。2020年1月发行5年公司债10亿成本4.8%（去年同期5.5%），发行4.8亿5年美元债，成本5.4-5.75%，均较去年同期明显下降。2019年末，公司预收账款260.3亿元，同比+55.1%，覆盖19年营收45.3%，较去年+7.3pct。运营方面，公司存货周转率55.8%、销售净利率20.0%，高周转效率及高净利率推动公司ROE达35.5%，表现十分亮眼，突显高质量成长。

 5 投资建议：盈利持续强劲，践行高质量发展，重申“强推”评级

龙光地产历经25载发展，坚持深耕粤港澳大湾区，专注旧改和布局轨交沿线；积极逆周期扩张，土储质优量足，旧改潜在土储业绩贡献可观；积极转向职业经理人体系，多方招揽人才打造明星管理团队，多轮激励激发员工活力；推动公司实现规模和效应并重的高质量成长。我们预测公司2020-21年每股收益分别为2.41、2.89元，并引入2022年每股收益预测3.48元，鉴于公司业绩释放略超预期以及未来计划销售额稳增，我们按照NAV折价25%，上调目标价至14.8港元（原值14.0港元），相当于20PE5.6倍，重申“强推”评级。

 6 风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧

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