【国盛煤炭|深度点评】中国神华:分红比例大幅提升,业绩稳健价值凸显

【国盛煤炭|深度点评】中国神华:分红比例大幅提升,业绩稳健价值凸显
2020年03月30日 00:23 新浪财经-自媒体综合

如何在结构性行情中开展投资布局?新浪财经《基金直播间》,邀请基金经理在线路演解读市场。

来源:铭说煤炭

事件:公司发布2019年年报。2019年,公司实现营收2418.7亿元,同比减少8.4%,实现归母净利432.5亿元,同比减少1.4%,实现扣非后归母净利411.2亿元,同比减少10.7%,符合预期。其中2019Q4实现营收640.2亿元,同比减少8.6%,环比增长4.1%;实现归母净利61.6亿元,同比减少28.3%,环比减少52%;实现扣非后归母净利57.5亿元,同比减少44.4%,环比减少54.7%。

大幅提升分红比例,股息率高达7.7%。为积极回报股东,公司拟派发2019年度末期股息1.26元/股,分红比例较往年40%大幅提升至57.9%,以3月27日收盘价计,当前股息率高达7.7%。此外,公司发布公告,规定2019~2021年度现金分红比例不低于50%,较此前下限提高15个百分点,配置价值凸显。

煤炭分部:产销下滑,售价稳定,毛利下降7.5%。2019年公司煤炭分部实现毛利535.2亿元,同比下降7.5%,毛利率较2018年下滑1.1pct至27.1%。

Ø  产销量下滑:2019年实现煤炭产量2.83亿吨,同比下降4.7%,销量4.47亿吨,同比下降3%;

Ø  售价下降:2019年公司煤炭销售均价426元/吨,同比下降0.7%(同期港口现货降幅5.6%);

Ø  自产煤单位成本上升:2019年公司自产煤单位生产成本118.8元/吨,同比上升4.8%。

发电分部:近半机组出表,发电/售电大幅下滑。2019年公司发电分部实现毛利147.5亿元,同比下降26.1%,毛利率较2018年提升5.4pct至28%。

Ø  发电/售电大幅下滑:公司与国电电力组建合资公司于2019年1月31日完成交割,导致公司装机容量由年初的61849兆瓦减至31029兆瓦。受此影响,2019年公司共完成发电/售电量1535.5亿千瓦时、1440.4亿千瓦时,同比分别减少46.2%、46.2%。

Ø  电价涨幅高于成本:电价方面,公司2019年单位售电价格334元/兆瓦时,同比上升5%,其中燃煤发电单位售价328元/兆瓦时,同比上升4.8%;成本方面,公司2019年单位售电成本262.6元/兆瓦时,同比上升3.5%。

运输板块:铁路、港口运营稳健,航运大幅下滑。2019年公司运输板块共实现营收489.2亿元,同比减少0.9%,实现毛利273.1亿元,同比减少1%,毛利率较2018年下滑0.1pct至55.8%,稳健依旧。

Ø  铁路:2019年公司自有铁路运输周转量2855亿吨公里,同比增长0.6%,创历史最好水平;实现毛利234.8亿元,同比微降0.4%,毛利率较2018年下滑1.1pct至59.1%;

Ø  港口:2019年公司通过自有港口下水量232.1百万吨,同比下降2.6%;实现毛利34.2亿元,同比增加10%,毛利率较2018年上升6.9pct至57.5%,主因港口设备折旧、摊销成本及疏浚费下降;

Ø  航运:2019年公司航运货运量109.8百万吨,同比增长6%;实现毛利4.2亿元,同比下降54.3%,毛利率较2018年下滑9.7pct至12.6%,主因海运市场低迷,海运费下滑。

煤炭产量已恢复至正常水平,且未来仍具成长空间。随着公司积极推进资源获取、证照办理、征地等工作进度,公司煤炭产量已基本恢复至正常水平,且未来仍具成长空间。

Ø  一方面,据公司发布的2月份主要运营数据显示,2020年2月公司实现煤炭产量2540万吨,较2019年月均产量2360万吨增长7.6%。

Ø  一方面,公司积极推进新街台格庙矿区前期手续,截至目前,新街矿区台格庙北区已取得详查储量登记书、南区完成详查压覆报告评审备案,新街一井煤矿项目产能置换方案、用地预审等4个前置条件均获批复。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2020年~2022年实现归母净利420.5亿元、426.9亿元、434.2亿元,EPS分别为2.11元、2.15元、2.18元,对应PE分别为7.7、7.6、7.5。以50%的最低分红比例及我们的盈利预测为参考,在当前股价下,未来3年公司股息率分别为7.7%、6.5%、6.6%,极具配置价值,维持“买入”评级。

风险提示:煤价断崖式下跌,长协基准价下调,上网电价下调,公司发生安全事故。

报告正文

1.业绩稳健,分红提升

1.1.归母净利432.5亿元,同比减少1.4%

营收小幅下滑。2019年,公司继续发挥一体化运营优势,努力克服部分煤矿停减产等因素影响,生产经营业绩保持基本稳定,符合预期。全年共实现收入2418.7亿元,同比减少8.4%,主因组建合资公司交易中投出标的资产的售电量及收入自2019年2月起不再纳入公司合并报表范围。

期间费用明显改善,毛利略有下滑。2019年全年共实现实现归母净利432.5亿元,较2018年减少6.2亿元,同比减少1.4%;实现扣非后归母净利411.2亿元,同比减少10.7%。业绩相较于2018年变化点主要为:

Ø  财务费用(+15.7亿元):主因长短期借款平均余额减少导致利息支出减少;

Ø  管理费用(+14亿元):主因组建合资公司标的资产交割后带来设备维修、人工成本、折旧费用下降;

Ø  投资净收益(+20.3亿元):主因合资公司标的资产交割,确认了相关投资收益11.2亿元;

Ø  营业外支出(+31亿元):主因2018年涉及“三供一业”移交,本报告期相关支出减少;

Ø  企业所得税(+8.4亿元):主因利润总额下滑33.5亿元,通过比减少4.8%;

Ø  少数股东损益(+18.8亿元):主因合资公司完成交割后,发电分布少数股东权益减少;

Ø  毛利端(-101.2亿元):主因煤炭板块毛利下滑43.6亿元,电力板块下滑52.2亿元;

Ø  资产减值(-8.6亿元):对澳洲沃特马克项目相关长期资产计提了减值准备。

分季度看,2019Q4,公司实现营业收入640.2亿元,同比减少8.6%,环比增长4.1%;实现归母净利61.6亿元,同比减少28.3%,环比减少52%;实现扣非后归母净利57.5亿元,同比减少44.4%,环比减少54.7%。业务相较于Q3环比减利点主要为毛利端(-24亿元),资产减值(-19亿元)、管理费用(-5.5亿元)、研发费用(-5.5亿元)、投资收益(-3亿元)、企业所得税(-8.5亿元);环比增利点主要为少数股东损益(+6.9亿元)。

分板块而言,受装机容量减少影响,发电分部盈利占比下滑,运输分部占比提升。2019年公司煤炭、发电、运输及煤化工分部经营收益(合并抵销前)占比分别为54%(同比下滑1pct)、15%(同比下滑2pct)、30%(同比上升3pct)和1%。

1.2.2019年股息率高达7.7%,且19-21年保底分红比例提升至50%

股息率高达7.7%,极具吸引力。为积极回报股东,充分保障股东的合法权益,公司拟派发2019年度末期股息现金人民币1.26元/股(含税),共计派息250.1亿元,为中国企业会计准则下归母净利的57.9%,较2018年提升18个百分点。以3月27日收盘价16.27元计,公司当前股息率高达7.7%,极具吸引力。

保底分红提升至50%,配置价值凸显。此外,公司发布《关于提高公司2019-2021年现金分红比例》的公告,公告中提出为加强投资者合法权益保护,回应投资者特别是中小投资者的诉求,公司拟提高2019-2021年度的现金分红比例,规定在此期间每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东净利润的50%(较此前规定提高15个百分点)。以50%的最低分红比例及我们的盈利预测为参考,在当前股价下,未来3年公司股息率分别为7.7%、6.5%、6.6%,配置价值凸显。

2.煤炭分部:产销下滑,售价稳定,毛利下降

2.1.经营概况:毛利同比下滑7.5%

毛利同比减少7.5%。2019年公司煤炭分部实现收入1973.6亿元,同比减少3.8%,实现毛利535.2亿元,较2018年减少43.6亿元,降幅7.5%,毛利率较2018年下滑1.1pct至27.1%,主因产量、销量、价格下滑叠加成本上升。

分季度而言,2019Q4,煤炭分部实现收入519.3亿元,较2019Q3环比微增1亿元,增幅0.2%;实现毛利119.4亿元,较2019Q3环比减少26.3亿元,降幅18.1%,毛利率为23%,环比下滑5.1pct。

2.2.产量:2019年产量同比下降4.7%,目前已基本恢复正常水平

2019年公司实现商品煤产量2.83亿吨,较2018年减少1390万吨,降幅4.7%,主因采矿用地审批周期长、地方安全检查等因素导致部分煤矿阶段性停减产,以及地质条件变化的影响。分季度而言,2019Q4实现商品煤产量6869万吨,较2019Q3环比持平。

存量矿井生产已逐步恢复正常。随着公司积极推进资源获取、证照办理、征地等工作进度,依法合规优化生产组织,公司煤炭产量已基本恢复至正常水平。据公司发布的2月份主要运营数据显示,2020年2月公司实现煤炭产量2540万吨,已恢复至公司正常生产水平。

未来增量寄望于胜利一号露天矿和新台格庙矿区。

Ø 一方面,公司2月24日发布产能核增公告,胜利一号露天煤矿生产能力由2000万吨/年核增至2800万吨/年,产能核增40%;

Ø 一方面,公司积极推进新街台格庙矿区前期手续,截至目前,新街矿区台格庙北区已取得详查储量登记书、南区完成详查压覆报告评审备案,新街一井煤矿项目产能置换方案、用地预审等4个前置条件均获批复。

2.3.销量:2019年销量同比下滑3%

2019年公司实现商品煤销量4.47亿吨,较2018年减少1380万吨,降幅3%,主因产量减少(-1390万吨)。分季度而言,2019Q4实现商品煤销量11540万吨,较2019Q3环比增加80万吨,增幅0.7%。

Ø  按合同定价机制:2019年年度长协销量2.16亿吨,占比48.3%,较2018年提升0.5pct;月度长协销量1.8亿吨,占比40.4%,较2018年提升5.9pct:

Ø  按内外部客户:2019年对外客户销售3.9亿吨,占比87.2%,较2018年提升10.5pct,主因组合合资公司所出资的内部电厂由内部客户转向外部客户;

Ø  按销售区域:2019年下水煤销量2.68亿吨,占比59.9%,较2018年提升1.7pct。

2.4.售价:2019年销售均价同比下滑0.7%,但降幅远低于现货

自实行长协合同以来,公司售价基本保持稳定。公司的煤炭销售对内外部客户采用统一的定价政策,自2017年起执行年度长协、月度长协及现货三种定价机制。由于公司销量中近90%采取长协销售(年长协+月长协),因此售价较为稳定,其波动幅度明显弱于港口现货。2019年公司煤炭销售均价为426元/吨(不含税),较2018年下降3元/吨,降幅0.7%(同期港口现货降幅9.3%)。分季度而言,2019Q4公司销售均价426/吨,较2019Q3环比下跌11元/吨,降幅2.6%(同期港口现货降幅5.6%)。

2.5.成本:2019年自产煤吨煤成本同比上升4.8%

自产煤吨煤成本同比上升4.8%。2019年公司自产煤单位生产成本118.8元/吨,较2018年上升5.4元/吨,增幅4.8%。主因产量下滑、露天矿加大土方剥离以及人工成本增加影响。

外购煤采购成本随现货价格小幅下跌。2019年公司外购煤销量达16230万吨,同比增长1.3%;外购煤成本538.3亿元,同比下降4.4%;外购吨煤成本331.7元/吨,同比下降5.7%(同期港口现货降幅9.3%)。

3.发电分部:近半机组出表,发电量大幅下滑46.2%

3.1.经营概况:毛利同比下滑26.1%

近半机组出表致收入、毛利下滑。2019年公司发电分部实现收入526.3亿元,同比减少40.5%,实现毛利147.5亿元,较2018年减少52.2亿元,降幅26.1%,毛利率较2018年上升5.4pct至28%,主因公司与国电电力组建合资公司完成交割,公司出资资产相关收入、成本不再计入本公司。

分季度而言,2019Q4,发电分部实现收入143.2亿元,较2019Q3环比增加22.4亿元,增幅18.5%;实现毛利47亿元,较2019Q3环比增加14.4亿元,增幅44.3%,毛利率为32.8%,环比上升5.9pct。

3.2.发电/售电:同比下滑46.2%/46.2%

装机容量减半,发电/售电量大幅下滑。2019年1月底,本公司与国电电力以各自持有的相关火电公司股权及资产共同组建合资公司的交易完成,公司发电装机容量由年初的61849兆瓦减至31029兆瓦(主要涉及内蒙、安徽、浙江、江苏、辽宁、宁夏、新疆、天津、山西等地装机)。

受此影响,2019年公司共完成发电量1535.5亿千瓦时,同比减少46.2%;完成售电量1440.4亿千瓦时,同比减少46.2%,其中市场化交易电量约417.2亿千瓦时,占比29%。分季度而言,2019Q4完成发电量369亿千瓦时,较2019Q3环比持平;完成售电量347亿千瓦时,较2019Q3环比持平。

发电设备利用率明显高于全国平均水平,持续推进插地排放改造和节能降耗工作。

Ø  利用小时数方面,2019年公司燃煤机组平均利用小时数达4585小时,同比减少292小时,较全国6000千瓦及以上电厂燃煤发电设备平均利用小时数高169小时。

Ø  售电标准煤耗方面,2019年公司燃煤发电机组平均售电标准煤耗307克/千瓦时,同比减少1克/千瓦时。

3.3.电价/成本:售电价格上涨5%,成本上升3.5%

售价价格方面,2019年公司单位售电价格334元/兆瓦,同比上涨5%,其中燃煤发电单位售电价格328元/兆瓦,同比上涨4.8%。

售电成本方面,2019年公司单位售电成本262.6元/兆瓦,同比上涨3.5%,主因售电量下滑导致单位折旧及摊销成本增加。

4.运输:铁路、港口运营稳健,航运大幅下滑

4.1.经营概况:盈利整体稳定

内部服务为主,盈利稳定。公司是国内唯一拥有大规模、一体化运输网络的煤炭供应企业,涵盖铁路、港口、航运三大板块,依托自身强大的运输体系,公司可将上游煤炭资源与下游终端用户无缝对接,努力实现效益最大化。2019年公司运输板块共实现收入489.2亿元,同比减少0.9%,实现毛利273.1亿元,同比减少1%,毛利率较2018年下滑0.1pct至55.8%。

Ø  铁路:2019年实现收入397亿元(对内占比83.7%,对外占比16.3%),同比微增1.4%,实现毛利234.8亿元,同比微降0.4%,毛利率较2018年下降1.1pct至59.1%。

Ø  港口:2019年实现收入59.3亿元,同比下降3.2%,实现毛利34.2亿元,同比增加10%,毛利率较2018年上升6.9pct至57.7%,主因港口设备折旧、摊销成本下降以及疏浚费下降。

Ø  航运:2019年实现收入33亿元,同比下降19.4%,实现毛利4.2亿元,同比下降54.3%,毛利率较2018年大幅下滑9.7pct至12.6%,主因海运市场低迷,海运费下降所致。

4.2.铁路:自有铁路运输周转量创历史新高

铁路运量迭创新高,积极扩展对外服务。公司铁路分部主要控制并运营围绕“晋西、陕北和蒙南”主要煤炭基地的环形辐射状铁路运输网络和“神朔—朔黄线”西煤东运大通道,通过现有运输网络能将上游煤炭资源运往黄骅、天津等港口,最大程度保证下水煤来源稳定。

Ø  一方面,公司深挖铁路运力资源,持续优化运输组织,提高作业效率,2019年公司自有铁路运输周转量达2855亿吨公里,同比增长0.6%,迭创历史最好水平。

Ø  一方面,公司在积极保障一体化运输的同时,铁路分部稳步推进大物流体系建设和第三方服务,2019年公司为外部客户提供货物运输周转量362亿吨公里,同比增长17.9%,获得收入64.6亿元,同比增长10%,占铁路分部营业收入比重较2018年提升1.3pct至16.3%。

Ø  一方面,黄大铁路正线铺轨已完成70%,其中山东段全厂172.6km已于2019年10月16日铺通,河北段全长44.2km于3月20日全面开工。未来随着黄大铁路的建成投用,公司将打通冀东、鲁北的重要能源运输铁路通道,运输周转量有望进一步提升。

4.3.港口:下水煤销量基本稳定,未来仍有提升空间

港口是公司“路、港、航”一体化运输经营的核心所在。由于下水煤利润较铁路直达更为丰厚,因此公司始终坚持以实现下水煤最大比例为基本营销策略,努力提高自有港口下水煤销售占比。目前,公司拥有黄骅港、神华天津港煤码头和神华珠海煤码头三个港口,总装船能力约2.7亿吨/年。 

2019年,公司港口分部强化上下游对接,提高卸车装船效率,共实现下水煤销量269.7百万吨,同比微降0.1%,其中通过自有港口下水煤炭销量232.1百万吨,同比下降2.6%,占下水煤销量的86.1%。未来随着黄骅港7万吨双向航道项目建成投用,港口下水能力有望进一步提升。

4.4.航运:货运量同比增6%,对外占比提升

公司一直以来不断提高调度管理水平和船舶周转效率,积极落实“准班轮”制度,充分利用船岸衔接优势和租入船舶释放运能,有效保障重点客户燃煤供应。2019年,公司航运分部共完成航运货运量109.8百万吨,同比增长6%,其中对内占41%,对外占59%;完成航运周转量89.6十亿吨海里,同比下降0.3%。

5.煤化工分部:聚烯烃价格下跌致毛利下滑

公司煤化工分部目前业务体量较小,对公司总体盈利水平影响有限。公司煤化工分部由包头煤化工公司负责,目前拥有60万吨煤制烯烃产能,主要产品包括聚乙烯(生产能力约30万吨/年)、聚丙烯(生产能力约30万吨/年)及其他少量副产品。自投产以来,公司煤化工分部通过持续优化工艺条件,提高生产效率,降低催化剂单耗,实现降本增效,产量基本稳定在每年60万吨左右。

Ø  营收方面,2019年,公司煤化工分部共实现收入53.3亿元,同比下降8.8%,实现毛利11.8亿元,同比下降18.7%,毛利率较2018年下降2.7pct至22.1%,主因聚烯烃产品价格下跌。

Ø  产销方面,2019年,公司包头煤制烯烃项目连续稳定运行7771小时,平均生产负荷达到105.6%,共生产烯烃产品61.6万吨。

Ø  此外,公司包头煤制烯烃升级示范项目(二期项目)于2017年7月获得内蒙自治区发改委核准,拟新建年产75万吨的煤制烯烃装置,其中年产聚乙烯35万吨、聚丙烯40万吨,目前该项目环境影响报告书已上报有关部门完成技术评估。

6.盈利预测及投资建议

我们预计公司2020年~2022年实现归母净利420.5亿元、426.9亿元、434.2亿元,EPS分别为2.11元、2.15元、2.18元,对应PE分别为7.7、7.6、7.5。我们认为公司在煤炭、电力、铁路、港口等领域皆为行业翘楚,具有极强的竞争力。受益于公司 “煤电化路港航”全产业链的协同效应和纵向一体化优势,使其即使在煤价下行周期中,业绩底部依然明确,抵御风险能力极强。以50%的最低分红比例及我们的盈利预测为参考,在当前股价下,未来3年公司股息率分别为7.7%、6.5%、6.6%,极具配置价值,维持“买入”评级。

7.风险提示

煤价断崖式下跌。

长协基准价下调。

上网电价下调。

公司发生安全事故。

免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。

中国神华 煤炭

热门推荐

收起
新浪财经公众号
新浪财经公众号

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)

7X24小时

  • 04-08 安宁股份 002978 27.47
  • 04-02 越剑智能 603095 --
  • 04-01 成都先导 688222 --
  • 03-31 华盛昌 002980 --
  • 03-31 上能电气 300827 21.64
  • 股市直播

    • 图文直播间
    • 视频直播间