【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率逆势收窄，信用利差和等级利差继续走扩（2020年第11期）|信用债_新浪财经

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来源：李勇宏观债券研究

报告摘要

事件

本周（3月23日-3月29日）一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行300支，总发行量2,803.70亿元，较上周减少了656.01亿元，总偿还量1,919.46亿元，较上周增加了512.38亿元，净融资额约为884.24亿元，较上周减少了1168.39亿元。

从本周发行短融、中票和公司债实际发行的加权平均利率来看，短融和公司债的发行利率较上周均有一定程度的下降，中票的发行利率较上周有一定程度的上升。短融的发行利率下降幅度为21.78BP，中票的发行利率上升幅度为37.91BP，公司债的发行利率下降幅度为2.88BP。

银行间和交易所信用债合计成交5,538.76亿元，总成交量较上周5,543.07亿元减少了4.31亿元，分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交2,593.23亿元、2,527.58亿元、278.29亿元、139.66亿元。

国债收益率：本周国债各期限到期收益率均呈下降趋势。具体来看，截至3月27日，1年期国债收益率为1.7412%，较上周1.8682%下降了12.7BP。3年期国债收益率为2.0713%，较上周2.2429%下降了17.16BP。5年期国债收益率为2.4038%，较上周2.5217%下降了11.79BP。7年期国债收益率为2.6074%，较上周2.6999%下降了9.25BP。10年期国债收益率为2.6090%，较上周2.6815%下降了7.25BP。

各类信用债收益率呈现，本周各类信用债收益率均主要呈下降趋势；各类信用债信用利差主要呈扩大趋势；除7年期信用债的等级利差呈缩小趋势外，其余期限各类信用债的等级利差均主要呈扩大或不变趋势。

本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据和企业债的周交易量相对高于公司债；本周AA主体级别债券中，短期融资券和中期票据的周交易量均低于AAA主体级别短期融资券和中期票据，公司债和企业债周交易量均高于AAA主体级别的公司债和企业债。AA主体级别中期票据交易量相对较大。

本周工业行业债券周交易量最大，高达2,230.99亿元。其次为公用事业、能源、金融、材料、房地产、电信服务和可选消费，周交易量分别为673.10亿元、662.01亿元、451.05亿元、400.27亿元、314.60亿元、206.20亿元和166.24亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。

本周债市点评：本周信用债收益率逆转上周上升趋势，走入下行通道，信用利差和等级利差扩大，体现出了投资者的避险态度。一级市场仍处于稳定量的发行状态，二级市场成交量相比上周趋于稳定。分行业看，本周公用事业债券交易量继续上升，电信服务交易量首次超过两百亿。疫情后的重大基础设施建设以及与5G相关的“新基建”值得重点关注，相对应的城投债和电信服务行业债券的投资价值会进一步升高。此外，影视娱乐等行业债券的偿债风险值得关注。

风险提示：中长期信用债收益率呈下降趋势，关注高收益率债券投资机会和风险。

正文

1. 信用债一级市场

1.1. 信用债发行

信用债单周总发行量和净融资额较上周均有小幅下降，总偿还量较上周有小幅上升。具体来看，短融单周总发行量、总偿还量和净融资额较上周均有小幅下降；中票单周总发行量较上周小幅下降，总偿还量较上周大幅上升，净融资额较上周大幅下降；企业债单周总发行量和总偿还量较上周均小幅上升，净融资额较上周大幅下降；公司债单周总发行量和净融资额较上周均有小幅下降，总偿还量较上周大幅上升。

具体来看，短融发行总量1,057.95亿元，偿还总量748.90亿元，净融资额309.05亿元；中票发行总量594.80亿元，偿还总量759.50亿元，净融资额-164.70亿元；企业债发行总量127.20亿元，偿还总量213.22亿元，净融资额-86.02亿元；公司债发行总量1,023.75亿元，偿还总量197.84亿元，净融资额为825.91亿元。

1.2. 发行利率

2. 信用债二级市场

2.1. 到期收益

国债收益率：本周各期限国债收益率均呈下降趋势。具体来看，截至3月27日，1年期国债收益率为1.7412%，较上周1.8682%下降了12.7BP。3年期国债收益率为2.0713%，较上周2.2429%下降了17.16BP。5年期国债收益率为2.4038%，较上周2.5217%下降了11.79BP。7年期国债收益率为2.6074%，较上周2.6999%下降了9.25BP。10年期国债收益率为2.6090%，较上周2.6815%下降了7.25BP。

各类信用债收益率呈现，本周各类信用债收益率均主要呈下降趋势。具体来看，截至3月27日，中短期票据1年期各级收益率AAA级较上周下降8.94BP，AA+级较上周下降4.94BP，AA级和AA-级较上周均下降0.94BP；3年期收益率AAA级较上周下降15.13BP，AA+级较上周下降11.13BP，AA级和AA-级较上周均下降7.13BP；5年期收益率AAA级较上周下降10.24BP，AA+级较上周下降6.24BP，AA级较上周下降0.76BP，AA-级较上周下降2.24BP。

企业债3年期收益率AAA级较上周下降15.14BP，AA+级较上周下降11.14BP，AA级和AA-级较上周均下降7.14BP；5年期收益率AAA级较上周下降10.24BP，AA+级较上周下降6.24BP，AA级较上周上升0.76BP，AA-级较上周下降2.24BP；7年期收益率AAA级较上周下降3.22BP，AA+级较上周下降4.22BP，AA级较上周下降6.22BP，AA-级较上周下降8.22BP。

城投债3年期收益率AAA级较上周下降12.63BP，AA+级较上周下降7.63BP，AA级较上周下降2.63BP，AA-级较上周下降5.63BP；5年期收益率AAA级较上周下降8.59BP，AA+级较上周下降6.59BP，AA级较上周下降1.59BP，AA-级较上周下降2.59BP；7年期收益率AAA级和AA+级较上周均下降2.99BP，AA级和AA-级较上周均下降3.99BP。

2.2. 信用利差

截至3月27日，各类信用债信用利差主要呈扩大趋势。中短期票据1年期信用利差AAA级较上周扩大3.76BP，AA+级较上周扩大7.76BP，AA级和AA-级较上周均扩大11.76BP；3年期信用利差AAA级较上周扩大2.03BP，AA+级较上周扩大6.03BP，AA级和AA-级较上周均扩大10.03BP；5年期信用利差AAA级较上周扩大1.55BP，AA+级较上周扩大5.55BP，AA级较上周扩大12.55BP，AA-级较上周扩大9.55BP。

企业债3年期信用利差AAA级较上周扩大2.02BP，AA+级较上周扩大6.02BP， AA级和AA-级较上周均扩大10.02BP；5年期信用利差AAA级较上周扩大1.55BP，AA+级较上周扩大5.55BP，AA级较上周扩大12.55BP，AA-级较上周扩大9.55BP；7年期信用利差AAA级较上周扩大6.03BP，AA+级较上周扩大5.03BP，AA级较上周扩大3.03BP，AA-级较上周扩大1.03BP。

城投债3年期信用利差AAA级较上周扩大4.53BP，AA+级较上周扩大9.53BP，AA级较上周扩大14.53BP，AA-级较上周扩大11.53BP；5年期信用利差AAA级较上周扩大3.2BP，AA+级较上周扩大5.2BP，AA级较上周扩大10.2BP，AA-级较上周扩大9.2BP；7年期信用利差AAA级和AA+级较上周均扩大6.26BP，AA级和AA-级较上周均扩大5.26BP。

截至3月27日，除7年期信用债的等级利差呈缩小趋势外，其余期限各类信用债的等级利差均主要呈扩大或不变趋势。与上周相比，1年期中短期票据AA+级相较于AAA级等级利差上升4.00BP，AA级相较于AAA级等级利差上升8.00BP，AA-级相较于AAA级等级利差上升8.00BP；3年期AA+级相较于AAA级等级利差上升4.00BP，AA级相较于AAA级等级利差上升8.00BP，AA-级相较于AAA级等级利差上升8.00BP；5年期AA+级相较于AAA级等级利差上升4.00BP，AA级相较于AAA级等级利差上升11.00BP，AA-级相较于AAA级等级利差上升8.00BP。

与上周相比，3年期企业债AA+级相较于AAA级等级利差上升4.00BP，AA级相较于AAA级等级利差上升8.00BP，AA-级相较于AAA级等级利差上升8.00BP；5年期企业债AA+级相较于AAA级等级利差上升4.00BP，AA级相较于AAA级等级利差上升11.00BP，AA-级相较于AAA级等级利差上升8.00BP；7年期企业债AA+级相较于AAA级等级利差下降1.00BP，AA级相较于AAA级等级利差下降3.00BP，AA-级相较于AAA级等级利差下降5.00BP。

城投债3年期AA+级相较于AAA级等级利差上升5.00BP，AA级相较于AAA级等级利差上升10.00BP，AA-级相较于AAA等级利差上升7.00BP；5年期AA+级相较于AAA级等级利差上升2.00BP，AA级相较于AAA级等级利差上升7.00BP，AA-级相较于AAA等级利差上升6.00BP；7年期AA+级和AA-级相较于AAA级等级利差均下降1.00BP，AA级相较于AAA级等级利差保持不变。

2.3. 交易活跃度

本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据和企业债的周交易量相对高于公司债。具体来看，AAA主体级别短期融资券中交易最活跃的5只债券为20中油股SCP005、20中石化SCP002、19中电信SCP014、19越秀集团SCP008和20中油股SCP001，周交易量分别达97.00亿元、81.00亿元、68.00亿元、55.00亿元和54.20亿元，没有城投债；AAA主体级别中期票据交易最活跃的5只债券分别为20南电MTN004、20汇金MTN003、18汇金MTN014、20青岛国信MTN003和20南电MTN006，周成交量分别为32.80亿元、31.00亿元、30.20亿元、28.20亿元和22.80亿元，其中20青岛国信MTN003是城投债；AAA主体级别企业债券交易最活跃的5只债券为20广铁绿色债01、06华润债、20鄂投01、20沪国盛债01和20陕煤债01，周交易量分别达到13.60亿元、11.30亿元、8.00亿元、6.00亿元和4.51亿元，其中20广铁绿色债01和20鄂投01是城投债；AAA主体级别公司债券交易最活跃的5只债券为19申宏02、20同煤02、19苏电01、20渝水01和20电信01，周交易量分别达到3.70亿元、3.60亿元、3.00亿元、3.00亿元和3.00亿元，其中20渝水01是城投债。

本周AA主体级别债券中，短期融资券和中期票据的周交易量均低于AAA主体级别短期融资券和中期票据，公司债和企业债周交易量均高于AAA主体级别的公司债和企业债。AA主体级别中期票据交易量相对较大。具体来看，AA主体级别短期融资券中交易最活跃的5只债券为20桐庐国资CP001、20渭南城投CP001、20柳州建投CP001、20绵阳科发SCP001和20鑫泰CP002，周交量分别为10.30亿元、8.28亿元、7.36亿元、5.51亿元和3.33亿元，全部都是城投债；AA主体级别中期票据交易最活跃的5只债券分别为20泉州台商MTN001、20娄底城投MTN001、20海安开投MTN001、20甘肃电投GN001和19赣州高速MTN001，周成交量分别为8.20亿元、6.50亿元、6.20亿元、6.10亿元和6.00亿元，其中20泉州台商MTN001、20娄底城投MTN001和20海安开投MTN001是城投债；AA主体级别企业债券交易最活跃的5只债券为20天长债、13张保债、16平阳债、18临沂振东债02和13眉山债，周交易量分别达到4.00元、3.90亿元、3.50亿元、3.50亿元和2.80亿元，全部都是城投债；AA主体级别公司债交易最活跃的5只债券为19石榴02、19美晨G1、20广元01、16靖投债和20柳扶02，周交易量分别达到4.05亿元、1.80亿元、1.76亿元、1.60亿元和1.55亿元，其中20广元01、16靖投债和20柳扶02是城投债。本周AA级别短融和中期票据活跃度相对较高。

3. 本周债市点评

本周信用债收益率逆转上周上升趋势，走入下行通道，同时各类信用债的信用利差扩大，投资者对融资方偿付能力表示担忧，要求更高的风险补偿。各类信用债的等级利差延续上周走扩趋势，投资者对高等级信用债更加偏好，体现出投资者强烈的避险情绪。

一级市场总发行量、净融资额和总偿还量等指标继续回调。鉴于整体下降幅度较小，一级市场仍处于稳定量的发行状态。二级市场成交量仍保持稳定，短融略微减少，中票小幅增加。

分行业看，本周公用事业债券交易量与上周相比虽有所减少，但这是上周交易量陡升后的正常回调，从各行业对比来看，公用事业的债券交易量仍然较大，这与上周对公用事业债券交易量的未来走势预测相符。本周电信服务交易量继续稳步上升，已突破两百亿大关。在疫情的强烈冲击下，境内消费行业整体增长疲软，境外出口订单遭遇大幅削减，投资重新成为拉动经济的重要增长动力。疫情后的重大基础设施建设以及与5G相关的“新基建”值得重点关注，相对应的城投债和电信服务行业债券的投资价值会进一步升高。

此外，影视娱乐等行业复工不久便又被按下暂停键，目前随着境外输入局势的逐渐严峻，复工仍遥遥无期。在当前情势下，其资金链承压进一步上升，伴随着偿债高峰的来临，该行业债券的偿债风险值得关注。

4. 风险提示

中长期信用债收益率呈下降趋势，关注高收益率债券投资机会和风险。

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文章关键词：信用债收益率

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