中国软件国际（0354.HK）：全年业绩实现逆势增长，未来3年云智能CAGR60%

来源：西南证券研究所

中国软件国际（0354.HK）：全年业绩实现逆势增长，未来3年云智能CAGR60%（朱芸S1250517070001）

事件：公司发布2019年业绩报告，实现营业收入120.4亿元，同比增长13.8%；实现归母净利润7.5亿元，同比增长5.5%，全年业绩实现逆势增长超预期。

      云智能业务贡献收入增长，人工成本上升净利润增长5.5%。1）从收入端来看，2019年公司基石业务实现营业收入100亿元，同比增长13.2%。云智能业务实现营业收入20亿元，同比增长25%；云智能业务贡献主要的收入增长。2）从费用端看，公司通过费用管控降本增效，整体费用率下降1.17pp至21.92%，其中管理费用下降0.4pp至10.3%。3）从利润端看，2019年公司毛利为35.8亿元，毛利率下降0.9pp至29.8%，下降的主要原因是华为业务人员波动，导致人工成本上升，归母净利润为7.5亿元，同比增长5.5%。

      IT服务业务CAGR15%，拓展1亿美金级别客户，优化收入结构。1）公司2019年跻身Gartner IT服务市场份额全球top 100，是华为第一家同舟共济合作伙伴、首批华为云鲲鹏凌云伙伴。2019年占华为国内外外包市场份额50-60%，预计未来2年来自华为收入CAGR为15%左右。2）公司2019年在汇丰、BAT、平安等客户均实现了业务份额前三的业绩，预计20年增长均超过40%，其中百度达100%，正着力开拓中国移动、渣打、微软等新一批1亿美金级的国际客户群，基石业务结构逐步优化。

      解放号+云集+Z计划，推进云智能转型加速。1）解放号：全面升级为面向软件定制领域的产业互联网。截止至2019年底，平台入驻了超过44万得注册工程师，为1.5万+的企业精准画像，发包方和接包方累计超过5.9万和2.7万，已实现累计超过55亿元的发包金额。2）Z计划着眼人力外包，弥补中长尾市场空白。截止至2019年底，专区上线至今累计积累30万+平台简历、700+供应商、30亿+发包额。3）云集专区覆盖政府IT采购全流程管理。云集专区专注于打造数字政府“互联网+软件交易服务”平台，从运营成效来看，云集专区业务模式使政府采购周期缩短了60%、预算节约了4.77%。

      盈利预测与评级：预计公司2020-2022年EPS分别为0.34元、0.42元、0.52元，对应PE 12X、10X、8X，结合对标公司的估值同时考虑港股流动性差异，给予公司2020年20倍PE，对应目标价7.4港元。我们坚定看好公司基石业务行业领先地位及云智能业务的发展前景，持续覆盖，维持“买入”评级。

      风险提示：华为发展不及预期、大客户推展不及预期、宏观经济持续疲软。

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