兴业研究：3月宏观经济指标预测与4月政策前瞻|宏观经济_新浪财经

　　原标题：【今日推荐】重启，加快—3月宏观经济指标预测与4月政策前瞻

　　来源：兴业研究鲁政委、郭于玮、蒋冬英

　　官方PMI：43.0%，较上月回升7.3个百分点

　　2月制造业PMI各分项全面回落。随着3月复工率的提高，生产分项有望较快回升，但从2008年金融危机时期的经验来看，从业人员分项的恢复可能相对缓慢。与此同时，疫情在全球范围内的扩散可能抑制新出口订单。总体来看，3月PMI可能回升至43.0%左右。

　　工业增加值同比：-7.5%，较1-2月回升6个百分点

　　从发电耗煤、交通拥堵指数、煤炭库存等高频指标来看，3月工业生产恢复速度较慢。虽然各地披露的规模以上工业企业复工率已经接近100%，但员工返岗进度较慢。例如，陕西省披露，截止3月22日，全省规上工业企业复工率达到98.9%，人员返岗率为88.1%[2]。由此来看，3月工业增加值同比可能延续负增长，加之2019年同期基数偏高，3月工业增加值同比可能在-7.5%左右。

　　出口同比：-12.0%，较1-2月回升5.2个百分点

　　进口同比：-15.0%，较1-2月下降11个百分点

　　在出口方面：一方面，伴随我国复工稳步推进，出口供给能力上升，出口增速将较1-2月修复；另一方面，疫情在海外扩散，包括美国、意大利、西班牙在内的经济体采取了封城、封国等隔离措施，出口面临的外部环境正在恶化。具体从出口集装箱指数看，主要航线指数如美西航线、澳新航线及欧洲航线均下行。

　　在进口方面：一方面，原油价格大幅下跌，大宗商品价格下行或拖累进口价格；另一方面，在疫情的持续影响下，工厂开工率并未达到去年同期水平，原材料需求低迷，同时由于海外疫情扩散，出口订单预期恶化，进口预期下滑。

　　固定资产投资累计同比：-17.5%，较上月回升7个百分点

　　高频数据显示，直到3月中下旬螺纹钢库存、水泥库存才开始去化，反映建筑活动自3月中下旬开始有明显的恢复。根据百年建筑网发布的调研数据，到3月16日，项目实际复工率为74.5%，劳务到位率为63.9%。因此，3月固定资产投资同比可能回升，但继续负增长。

　　社会消费品零售同比：-6.5%，较上月提高14个百分点

　　商品零售方面，乘联会数据显示3月中上旬乘用车销量同比有所回升，但仍然为负，折射出非必需品线下消费的恢复较为缓慢。

　　餐饮方面，3月25日商务部重点联系的3000家餐饮门店营业收入占去年同期的比重一周内回升10%左右，比2月份最低点回升30%以上，餐饮复工率目前在80%左右[3]。这说明餐饮收入3月将延续负增长。总体来看，3月社会消费品零售同比增速可能回升至-6.5%左右。

　　PPI同比：-1.0%，较上月下降0.6个百分点

　　CPI同比：4.8%，较上月下降0.4个百分点

　　工业品方面，在疫情扩散导致全球需求放缓的背景下，OPEC+未达成减产协议，导致油价重挫，可能使3月PPI同比下降至-1.0%。

　　消费品方面，随着物流的恢复，猪肉、蔬菜等农产品价格纷纷下跌。成品油价格下调进一步拉低了非食品价格。总体来看，3月CPI同比可能下降至4.8%。

　　新增人民币贷款：1.75万亿，较上月提高0.85万亿

　　新增社会融资规模：3.24万亿，较上月提高2.38万亿

　　人民币贷款方面，3月票据利率始终高于NCD利率，且月末票据利率加速上升，反映出3月信贷投放力度较大，新增人民币贷款规模有望显著回升。

　　社会融资规模方面，得益于流动性的宽松，3月企业债券融资利率下降，非金融企业债券融资规模较2月进一步提升。同时，为了推动投资项目早启动、早见效，地方债也保持了较快的发行节奏。总体来看，3月社融规模有望回升至3.24万亿左右，社融存量增速仍然维持在10.7%的水平。

　　M1同比：3.9%，较上月下降0.9个百分点

　　M2同比：8.7%，较上月下降0.1个百分点

　　M1方面，在突发事件冲击面前，企业的流动性需求往往上升，使得2月单位活期存款增长较快，且2月春节错位的影响消退，M1同比上升至4.8%的较高水平。然而，随着疫情防控形势的变化，企业流动性偏好的影响将下降，疫情带来的生产经营放缓对于企业现金流的冲击将逐渐显现出来。同时，房地产销售同比的下滑也使得居民存款向企业存款的转化放缓。因此，3月M1同比将再度回落。

　　M2方面，贷款是我国货币创造的重要渠道。由于近期贷款同比增速稳中有降，M2同比可能小幅回落至8.7%。

　　4月DR007：1.45%，较3月预估值下降31bp

　　4月NCD 3M：2.25%，较3月预估值下降30bp

　　3月末资金面出现微妙变化：DR001自3月19日至26日始终在0.82%左右窄幅波动。3月27日虽然DR001有所回升，但日内价格大致稳定在1.10%附近，上下波动幅度较小。异常稳定的隔夜利率或许折射出了货币政策态度的重要变化。在次贷危机爆发后的2009年，也曾经出现过隔夜利率稳定在1%以下、走势几乎成为一条直线的情况。如果隔夜利率继续呈现出低波动的态势，7天与隔夜利率之间的利差有望收窄，4月资金利率中枢或较3月进一步回落。