【资产证券化双周报】疫情下的ABS市场

来源：CITICS债券研究

文丨明明债券研究团队

报告要点

2020年至今，ABS市场新发行量和发行规模小幅增长。在年初抗疫政策的影响下，全国多单疫情防控ABS产品发行。ABS市场新发行利率走低，短期兑付或承压，整体风险可控，长期仍需关注利率波动风险。

市场回顾：银行间信贷资产证券化。过去两周银行间市场共发行21单信贷资产支持证券产品，共募集资金463.99亿元，基础资产为个人住房抵押贷款、不良贷款、基础设施收费债权、票据收益、企业贷款、汽车贷款、消费性贷款、租赁债权和应收债权。

市场回顾：交易所资产证券化。根据上交所、深交所公告，过去两周共有44支交易所资产证券化产品挂牌，共募集资金366.54亿元，其中25支在上交所，19支在深交所。过去两周挂牌转让产品中，基础资产包括PPP项目、保理融资债权、商业房地产抵押贷款、消费性贷款、信托受益权、应收账款和租赁租金。

ABS发行备案。根据基金业协会ABS发行备案信息，过去两周共有39支资产证券化产品备案，其基础资产包括企业债权、商业房地产抵押贷款、小额贷款、信托受益权、应收账款和租赁租金。

疫情下的ABS。2019年ABS市场继续着快速增长的势头，发行量与发行规模不断扩大，基础资产类别更加多样化，监管政策也日趋完善。但2020年年初疫情突然爆发，全国各行各业均受到巨大冲击。我们将在本篇报告中探究ABS市场在疫情影响下的表现。

市场新发行量和发行规模小幅增长。2020年至今，我国已发行293单ABS产品，发行总额累计达3,780.11亿元，2019年同期发行260单ABS产品，发行总额达3,755.69亿元，2018年同期发行126单ABS产品，发行总额达2219.189412亿元，今年市场新发行量和发行规模均出现小幅增长。但同比增速（12.69%）相较2019年（106.35%）下降明显。按照ABS产品类型划分，企业ABS年初至今已发行217单，同比增长13.02%，交易商协会ABN已发行已发行54单，同比增长14.89%，信贷ABS已发行22单，同比增长4.76%。

政策助力“抗疫”，全国多单疫情防控ABS产品发行。疫情发生以来，中国人民银行、证监会等部门积极采取多项措施支持疫情防控和经济社会发展，具体包括：建立债券发行“绿色通道”，延长债券发行额度有效期、合理调整信息披露时限，加大受疫情影响地区机构发行登记、交易、托管等费用减免力度。相关规定扩大了还贷、还债等债券融资绿色通道募资的用途和受疫情影响较大相关公司与行业的范围，如批发和零售业，交通运输、仓储和邮政业，文化、体育和娱乐业，住宿和餐饮业等，同时细化了绿色通道执行的流程。

ABS市场新发行利率走低，短期兑付或承压。近期市场流动性充裕，债券市场利率持续下行，1年期、3年期及5年期AAA级企业债到期收益率均出现明显下行，企业ABS和信贷ABS票面发行利率持续走低，长期看仍需关注利率波动风险。短期兑付或承压，总体风险可控。

正文

近期ABS发行情况

银行间信贷资产证券化

过去两周银行间市场共发行21单信贷资产支持证券产品，共募集资金463.99亿元，基础资产为个人住房抵押贷款、不良贷款、基础设施收费债权、票据收益、企业贷款、汽车贷款、消费性贷款、租赁债权和应收债权。

交易所资产证券化

根据上交所、深交所公告，过去两周共有44支交易所资产证券化产品挂牌，共募集资金366.54亿元，其中25支在上交所，19支在深交所。过去两周挂牌转让产品中，基础资产包括PPP项目、保理融资债权、商业房地产抵押贷款、消费性贷款、信托受益权、应收账款和租赁租金。

ABS发行备案

根据基金业协会ABS发行备案信息，过去两周共有39支资产证券化产品备案，其基础资产包括企业债权、商业房地产抵押贷款、小额贷款、信托受益权、应收账款和租赁租金。

疫情下的ABS市场

2019年ABS市场继续着快速增长的势头，发行量与发行规模不断扩大，基础资产类别更加多样化，监管政策也日趋完善。但2020年年初疫情的突然爆发，使得全国各行各业均受到巨大冲击。我们将在本篇报告中探究ABS市场在疫情影响下当中的表现。

市场新发行量和发行规模小幅增长

2020年至今，我国已发行293单ABS产品，发行总额累计达3,780.11亿元，2019年同期发行260单ABS产品，发行总额达3,755.69亿元，2018年同期发行126单ABS产品，发行总额达2219.189412亿元，今年市场新发行量和发行规模均出现小幅增长。但同比增速（12.69%）相较2019年（106.35%）下降明显。按照ABS产品类型划分，企业ABS年初至今已发行217单，同比增长13.02%，交易商协会ABN已发行54单，同比增长14.89%，信贷ABS已发行22单，同比增长4.76%。

从基础资产来看，应收账款仍然是新发行ABS底层资产的主要构成，年初至今已发行143单产品，占比48.81%；底层资产为租赁租金及债权的ABS产品，年初至今已发行30单产品，占比10.24%；其他发行产品的相关底层资产还有企业贷款、票据收益、信托受益债权、汽车贷款等。

政策助力“抗疫”，

全国多单疫情防控ABS产品发行

疫情发生以来，中国人民银行、证监会等部门积极采取多项措施支持疫情防控和经济社会发展，具体包括：建立债券发行“绿色通道”，延长债券发行额度有效期、合理调整信息披露时限，加大受疫情影响地区机构发行登记、交易、托管等费用减免力度。相关规定扩大了还贷、还债等债券融资绿色通道募资的用途和受疫情影响较大相关公司与行业的范围，如批发和零售业，交通运输、仓储和邮政业，文化、体育和娱乐业，住宿和餐饮业等，同时细化了绿色通道执行的流程。

2020年2月1日，中国人民银行、财政部、银保监会、证监会、外汇局等五部门联合印发《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，出台30条措施，强化金融支持疫情防控，相关监管业务的调整安排随后也出台。按照最新的要求，对受疫情影响较重地区和行业企业，债券募集资金用于疫情防控相关领域或用于偿还疫情防控期间到期公司债券的，将建立发行服务绿色通道，即报即审、特事特办，简化审核流程。此次工作的重点是加大货币信贷支持力度，保持流动性合理充裕，进一步强化金融对疫情防控工作的支持，维护经济稳定发展大局。

2020年2月13日，华电国际电力为发起机构发行全市场首单疫情防控ABN，“华电国际电力股份有限公司2020年度第一期绿色定向资产支持票据”，发行规模15.51亿元，期限2.5年，优先级发行利率3.50%。此单产品的基础资产为华电国际享有的可再生能源电价附加补贴款，募集资金将用于补充抗击新型冠状病毒肺炎疫情相关的流动性资金缺口，保障湖北等疫情较重地区基础设施建设电力供应等。

2020年2月28日，永辉超市作为发起机构，山西证券作为计划管理人发行“山证汇通-永辉超市供应链1期资产支持专项计划”。此单产品发行规模为5.40亿元，期限为1年，优先级票面利率3.3%，由永辉青禾商业保理（重庆）有限公司作为原始权益人、永辉超市股份有限公司作为共同债务人，基础资产为保理融资债权，底层资产为永辉超市旗下各子公司对上游供应商的应付账款。此单产品的部分募集资金将用于支持注册地在湖北的中小供应商以及为湖北等重点疫区的零售商超供货的中小企业。

2020年3月18日，信达资管作为发起机构，在上交所成功发行“信达信润2020年第一期1号资产支持专项计划(疫情防控abs)优先级资产支持证券”。这单产品是国内首单储架疫情防控ABS产品，同时也是市场上单期规模最大疫情防控ABS产品。此单产品发行规模为99.92亿元，底层资产为应收账款，优先级各档加权期限1.60年，加权票面利率2.91%。此单产品的募集资金将部分投向疫区企业，引导社会资金向疫情一线企业倾斜，通过实质性重组、流动性救助等专业化手段，支持疫区企业复工复产，助力疫区经济动能修复。

2020年3月20日，兴业银行作为发起机构，在全国银行间债券市场成功发行市场首单疫情防控信贷ABS产品，“兴银2020年第二期疫情防控信贷资产支持证券”，发行规模36.56亿元，基础资产为企业贷款，优先级票面利率2.5%。此单产品的底层资产主要为兴业银行发放的对公贷款，涉及近48笔39位实体经济领域借款人，主要集中于医药制造、公共设施管理、化学原料和化学制品制造行业。

此外，苏宁金融、湖南中宏、恒丰银行等机构也分别完成江苏省、湖南省和云南省首单疫情防控ABS产品的发行。截至2020年3月26日，上交所、深交所及银行间已受理、已完成簿记或协议发行疫情防控ABS产品共29单，合计规模达461.45亿元，其中底层资产类型包括应收账款、保理融资、个人消费贷款、票据收益、企业贷款、融资租赁、商业房地产抵押贷款等。

目前疫情防控ABS产品的发行利率低于一般市场债券利率，发行主体信用评级以AAA与AA+为主，平均发行规规模为15.90亿元，在政策侧鼓励与市场相关需求下，疫情防控ABS产品的募集用途不仅在于防疫，更用于支持帮助在疫情当中受影响较大的中小微企业，帮助企业抗击疫情复工复产渡过难关，因此疫情防控ABS社会认可度高，再结合不错的资质与产品设计，此类ABS产品颇具投资价值。

ABS市场新发行利率走低，短期兑付或承压

市场新发行利率持续走低

近期市场流动性充裕，债券市场利率持续下行，1年期、3年期及5年期AAA级企业债到期收益率均出现明显减势，企业ABS和信贷ABS票面发行利率持续走低，其中企业ABS发行利率下降近1bp，信贷ABS发行利率也小幅下行近0.3bp，长期看仍需关注利率波动风险。

短期兑付或承压，总体风险可控

目前市场存续ABS产品共有2600余单，余额规模已达35,889亿元。从基础资产类型来看，个人住房抵押贷款、应收账款、企业债权在当前ABS存量市场余额中占比较大，累计超过50%。

其中个人住房抵押贷款违约率短期或将小幅上升。截至2020年初，银行间市场存续166单RMBS项目累计违约率均值为0.31%，处于较低水平，远低于信用债。疫情影响下，短期企业停工和失业上升、收入中断和物价上涨或将加大房贷资产信用风险，但长期来看逾期率、违约率跳升幅度有限。应收账款、企业债权等对公信贷因入池资产信用评级等资产质量普遍较好，违约风险不高。来自餐饮消费和旅游等受疫情影响较大行业与武汉板块公司的有关资产短期可能会存在兑付压力。

基于当前我国的经济结构和疫情发生的时间节点，预计此次疫情对总量的冲击程度短期内将超过非典时期，全行业受到不同程度的影响，节奏上负面影响集中体现于第一季度。

从今年二季度开始，各项政策有望带动企业生产快速修复，对全年的经济影响程度可控，我国经济长期向好的基本面没有变，ABS市场将有望回归正常发展节奏。

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2020年3月27日发布的《资产证券化双周报20200327—疫情下的ABS市场》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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