中银国际早报-20200325

来源：中银国际期货研究

能源化工

昨日产业链上PTA价格下跌40-50元/吨，乙二醇价格下跌105元/吨。下游产品价格均下跌50-250元/吨，其中长丝跌幅较大，达200-250元/吨。市场主流产销维持在30-70%。几家聚酯工厂产销在10%、20%、20%、80%、60%、50%、30%、120%、50%、70%、60%、30%、10%、70%、70%。

乙二醇：

上周乙二醇港口库存如预期大幅增加，累库速度较快，本月累库幅度大，导致市场情绪相对悲观，盘面走势也较弱。不过近期大幅累库与港口到货量较多有关，同样也是2月的库存跌价累积的结果。目前国内乙二醇开工恢复到七成以上。虽然下游聚酯行业与终端织造业复工进度有所加快，但短时间仍难恢复正常水平；另外，由于欧美疫情严重，可能对终端出口造成一定的影响。据悉4月后部分煤制乙二醇可能出现检修降负，目前乙二醇处在双重压力下，缺乏实质性利好支撑，但4月后可能情况将有所好转。观点供参考。

PTA：

昨日上游化工品价格大幅下跌，石脑油跌幅超过50美元/吨，上游价格大幅下行或对PTA盘面价格产生利空影响，目前PTA加工价差尚可。近期受到价格大幅下跌和市场波动加剧的影响，PTA开工有所下滑，控制供应，上周库存开始出现去化。不过成本的波动以及欧美疫情加重可能对未来终端出口产生影响，导致悲观情绪浓厚，预计短时间看难有利好推动。继续关注夜盘国际原油变化，观点供参考。

燃料油：

市场人士称，因船用燃料需求低迷，新加坡低硫燃料油和高硫燃料油市场供应过剩。但由于原油价格暴跌，过去两周新加坡380CST高硫燃料油裂解价差持稳。截至昨日下午，4月380CST高硫燃料油纸货相对布伦特原油的裂解价差在-3.67美元/桶。一位新加坡交易商称，炼厂减产为裂解价差提供支撑。直馏燃料油产量减少也为高硫燃料油提供支撑。另有交易商表示，原油暴跌导致裂解价差较高，但该价差或将走软。燃料油市场需求尚未复苏，380CST 4月/5月价差在-2.5美元/吨，早晨该价差在-1.75美元/吨。昨日下午05东西价差在31.3美元/吨，交易商称，需求低迷导致库存高企，但4月来自西半球的套利船货从3月的300-350万吨下降至200万吨，预计新加坡供应将收紧。上海燃料油期货与原油价格的相关性高，目前成交量大，交易活跃，在原油价格大幅波动时期大概率与油价维持联动。观点供参考。

沥青：

昨日国际原油偏强震荡，沥青期货价格震荡走高，现货市场以期现货商低价货交易为主，成交尚可，多刚需补仓。中石化对旗下炼厂价格下调200-500元/吨不等，价格仍在高位。东北地区昨日价格稳中有跌，盘锦北沥合同价下调200元/吨至2406元/吨，市场主流交易区间在2200-2600元/吨，交易谨慎。华北市场稳价为主，地炼报盘无变动，主流交易价格在1950-2050元/吨左右，小单交易为主。昨日山东市场低价小幅波动，随着期货仓单出尽，期现货报盘价小幅反弹。京博及科力达现货交易价在1900-2080元/吨，京博低价货减少。其他炼厂主流交易价在2400-2650元/吨不等。刚需交易为主，业者补仓心态谨慎。华东重交沥青成交参考区间在2100-2500元/吨。中石油结算价格统一下调200元/吨，目前当地供需表现两弱，成交价不断走低，供货商拿货积极性低。中石油炼厂出货清淡，仅刚需拿货。华南地区重交沥青成交参考价2300-2650元/吨之间，中石油对旗下炼厂跌价200元/吨，部分炼厂执行保底政策，当前整体开工率依旧处在低位，开工炼厂多走火运和船运，汽运以短途为主。目前终端整体开工不佳，业者仅零星参与，市场恢复需等待时日。西北地区重交沥青参考价在2800-3000元/吨，较昨日基本持平，当地部分炼厂按需走量，仅刚需拿货。个别炼厂近日有开工计划，供应将呈上升趋势。整体交投情况依旧偏弱。沥青终端需求难有明显放量，预计沥青价格仍以调整为主，短期来看在原油价格出现大幅波动情况下，大概率依然跟随原油变化，观点供参考。

橡胶：

周二华东天然橡胶现货报9350元/吨，胶水35.8泰铢/公斤，杯胶28.5泰铢/公斤。美联储宣布无限量购买美债和MBS，世界多家汽车工厂关停。东南亚天胶市场气氛愈发冷淡，市场报盘下调。因中国需求恢复缓慢，还盘价格偏低，天胶船货成交不易，供应商利润亏损，报盘积极性受挫。周内受新冠病毒疫情影响，马来西亚槟城港封港，部分船货被推迟，业者情绪谨慎。青岛保税区市场报盘下调。截至 3 月 24 日，上期所天然橡胶仓单减少 830 至 237,770 吨。下游轮胎企业整体开工率升至47%。国内新冠疫情明显好转，国内企业开工基本恢复，随各地区疫情管控逐渐宽松。技术分析上来看，日均线呈空头排列，趋势向下。建议 RU2005 在成本位 10000以下可轻仓试多，设好止损。STR20 报 1200-1230 美元/吨，SMR20 报 1180-1200 美元/吨,观点供参考。

原油：

3月24日（周二），油价延续小幅反弹,市场正在等待关于全球疫情与供应面的进一步消息指引，美联储史无前例的无限量宽松政策，同时投资者对今天美国国会通过大规模财政刺激法案抱有乐观预期从而提振能源需求预期，此外有市场分析人士认为，在需求侧仍然面临困境时，美国开始考虑与沙特进行某种形式的合作，以提振油价。

纽约商品期货交易所WTI 5月原油即期合约收盘上涨0.65美元，至24.01美元/桶，涨幅为2.78%。

洲际交易所布伦特5月原油期货合约收盘上涨0.12美元，至27.15美元/桶，涨幅0.44%。

工业品

纸浆：

周二银星4430元/吨，阔叶浆鹦鹉3750元/吨。3月下旬，国内青岛港、常熟港纸浆库存合计约182万吨，较上月下旬下降18万吨。2 月欧洲港口库存量环比下降 4.5%至 21.6 万吨，同比下降 7.1%。俄罗斯伊利姆4月报价均较上月上调20美元/吨。本周进口木浆现货市场延续上周行情走势，各地区下游纸企按需补库，市场成交氛围平稳。周二废纸价格下调200元/吨。宏观方面，全球疫情扩散，风险加剧，美联储宣布无限量购买美债和MBS。离岸人民币汇率破 7.12。期现价差 56。技术分析上，日均线粘合，短期震荡。策略建议在成本 4200-4400 可轻仓做多。9-5 合约跨期价差 114，观点供参考。

纯碱：

周内纯碱开工率79.91%，上周80.31%，环比下调0.4%，个别企业减量，纯碱产量56.14万吨，上周56.42万吨，减少0.28万吨。库存方面，国内纯碱库存114.62万吨，环比增加0.96万吨，主要原因在于需求不振，订单减少。今天玻璃现货市场总体走势平平，生产企业出库呈现区域分化，市场信心变化不大。随着华中地区玻璃出库的增加，对周边市场影响日益显现，前期连续增长的华中厂家库存也有小幅的削减。预计本地加工企业开工后，厂家库存压力将小幅下降。3 月 24 日，轻碱，重碱现货价格不变，期现价差-119。宏观方面，新冠疫情蔓延，全球进入降息潮。技术分析上，日均线空头排列，趋势向下。策略上建议暂时观望。9-5 合约跨期价差 76，观点供参考。

贵金属

周二贵金属全线飙升，现货黄金一度涨逾5%，刷新3月12日以来高点至1634.16美元/盎司；现货白银涨超7%，创3月16日以来新高至14.30美元/盎司。COMEX 4月黄金期货收涨93.20美元，涨幅将近6.0%，创最近11年最大单日涨幅，报1660.80美元/盎司。接近零利率、市场不确定性和持续的流动性注入，为贵金属提供了上涨的条件。美联储隔夜宣布无限量QE，大大缓和了流动性危机。此前，投资者因为流动性紧缩而抛售黄金的行为暂停。而黄金作为避险品种，重新得到市场的青睐，投资者买入黄金避险。不过，有分析认为，美联储的行为可能短期内可以缓和流动性危机，但流动性危机仍然没有根本解决。而市场对于疫情的担忧没有任何缓和的迹象。就金价的后市走势，分析师观点不一。有知名机构重申12个月黄金价格目标为每盎司1800美元。也有机构认为，市场对衰退到来担忧加剧，投资者们仍然寻求现金，金价甚至可能跌至1300美元/盎司水平。不管结果如何，近期黄金波动率飙升的情况可能还会持续一段时间，投资者对持仓注意风险管理。

有色金属

LME铜收涨247美元，涨幅5.37%，LME铝收跌5.5美元，跌幅0.35%，LME锌收涨10美元，涨幅0.35%。市场预期美国将出台新的经济刺激措施，叠加大规模宽松，金融市场整体迅速反弹。秘鲁、智利和非洲部分矿山关停，减少了供应。海外恐慌情绪蔓延，系统性风险延续，美元大幅攀升。全球出台刺激举措，市场止跌企稳。建议短多交易为主，多利用期权工具，企业可以根据测算的利润用期权进行操作，不建议追涨杀跌，控制好风险，买近卖远套利可继续持有，关注复工进度，关注海外疫情和金融市场的变化。

黑色板块

铁矿石：

普氏涨4.1至84.3，港口现货涨5元左右，唐山钢坯涨10至3090，下游钢价以稳为主，个别品种跌20元。样本钢厂开工继续回升，钢厂及社会钢材成品库存均开始下降。淡水河谷称马来西亚物流中心暂时关闭，影响一季度发运50万吨，但对全年无影响。一季度主要矿山季节性减产带来的供应支撑将逐步减弱，需求受国内疫情转淡而持续改善，不过国外疫情仍在发酵。隔夜外围市场大幅反弹，建议空头暂持观望，59正套离场，或做多钢厂利润。当前矿价大幅波动，也可尝试通过期权对期货头寸进行保护。

螺纹钢：

美联储开启无限量宽松，全球股市大幅反弹。基本面来看，本周高炉开工率上升，生铁产量环比上升，但钢厂库存和贸易商库存环比下降，钢材基本面好转。但是，近期钢厂产量上升加快，而终端需求恢复力度弱于市场预期，南北价差偏低，部分现货贸易商资金压力大而出货套现，期现货价格出现下跌。2005合约跌至3400一线，预计今日随股市出现反弹，但短期空间有限。昨日唐山钢坯价格上涨20元至3110元/吨。

期权

商品期权：

受到美联储无限量QE政策影响，市场流动性问题严重性减弱，工业品价格企稳，黄金价格超幅反弹。近期波动增大，隐含波动率提高较快，而且市场流动性比较薄弱，不建议进行卖出波动率的操作。看涨的投资者可以买入铜、橡胶、PTA和甲醇的牛市看涨价差进行抄底操作。白糖目前隐含波动率过高，建议卖出收取时间价值。

金融期权：

昨日美股大幅反弹，显示乐观情绪有所回复。受到外盘影响，国内今日大概率企稳。之前卖出4月波动率，买入5月波动率的组合继续持有。看涨的投资者可以买入沪深300的牛市看涨价差或者比例式价差进行抄底的操作，4月份的波动率也可以逢高卖出。

国债期货

国债期货：

周二期债冲高回落，公开市场没有到期量，央行也未开展操作。周三没有到期量。资金面整体宽裕。商务部、发改委、卫健委联合发文支持商贸流通企业复工营业，要求稳住汽车消费，振兴餐饮住宿消费。欧美3月份制造业PMI小幅回落，但服务业PMI受疫情影响较大。疫情对经济的影响开始出现。在上周美联储的连续操作后，流动性危机得到缓解。国债收益率有望冲击此前低位。

豆类油脂

美豆： 

芝加哥期货交 易所(CBOT)大豆期货周二收盘小幅走高，因技术性买盘，以及新冠疫情将令巴西和阿根廷的大豆付运放缓的担忧。交易商表示，大豆期货盘中走势震荡，而豆粕需求增加的预期支撑期价。5月大豆合约收高2-3/4美分，结算价报每蒲式耳8.86-3/4美元。5月豆粕期货合约收跌1.50美元，结算价报每短吨332.10美元。5月豆油期货合约收高0.41美分，结算价报每磅26.55美分。为阻止新冠病毒的传播，巴西马托格罗索州一重要的农业小镇Canarana颁布了一项法令，该法令可能中断谷物出口物流以及全球农产品贸易商的运作。谷物加工商周一表示，阿给同主要谷物出口中心罗萨里奥北部的廷布斯港口(Timbues)已经重新开放其码头，此前为阻止新冠病毒的传播而关闭数日。Standard Grain分析师Joe Vaclavik指出: “巴西和阿根廷些港口限制出口，我认为这构成了物流问题。"

豆粕：

昨日豆粕高位调整， 粮食加工商报道称，阿根廷罗萨里奥地区主要出口中心Timbues港于本周一重新开放货运码头，上周当地政府宣布暂停所有商业、工业和港口活动至4月2日，以防止冠状病毒传播。但出口未受影响，因为许多公司在主要码头有库存，即使货物卡车无法进入港口，也可以继续发货。3月23日，桑托斯港务局(SPA)和圣保罗州港口经营者联合会(SOPSP)发表声明，桑托斯港在卫生当局规定的标准范围内正常运作，南美物流暂未受疫情影响，这对国内粕价利空。 但3月进口大豆到港量低，且受新冠疫情影响，巴西装运偏慢，国内4月大豆到港或仅680万吨，较此前预期低50万吨，目前沿海主要地区油厂进口大豆总库存量240.93万吨，为近7年最低水平，周比减少0.23%，同比减少35.24%。上周油厂因缺豆开机率降至四年同期最低，总压榨量降至138万吨，未来两周大豆压榨量预计回升至148万吨和158万吨，但整体压榨量仍偏低。油厂豆粕库存也大幅下降，截止3月20日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量32.57万吨，较上周减少26.06%，较去年同期减少47.72%，非常接近节后初期2月7日库存低点。且按目前的大豆到港及压榨量，预计供应紧张局面将延续至4月下旬。而当前生猪养殖利润可观，养殖户补栏热情持续升温，近期饲料企业需求尚可，油厂货源紧缺及惜售，部分工厂远月也已经卖超，停报现象增加，将继续提振豆粕价格。总的来看，豆粕价格涨势虽暂缓，但供应紧缺局面缓解之前，即使市场出现短线调整，整体仍处于较强格局中，建议以偏多思路对待。

豆油：

中国的疫情步于后防控阶段，尤其日前湖北已经宣布除武汉以外地区3月25日开始解除交通管控措施，今日武汉官方更是宣布4月8日开始也将解除离汉离鄂通道管控措施，此前各地学校也将在3月末开始逐步恢复开学，餐饮食堂等团餐需求有望加速恢复，短期供需面向好或令国内豆油行情整体仍将偏强运行为主。由于马来西亚最大的棕榈油生产州沙巴称，在数名种植园工人被查出感染新冠病毒后，将暂停3个区的棕榈油生产，这并带动国内外棕榈油期货宽幅上涨，午后涨幅进一步扩大，预计这将进一步提振油脂现货行情。但现阶段国内油粕行情涨幅大于外盘令南美大豆榨利仍处于较高水准，目前巴西3-7月船期大豆盘面毛榨利279-311，南美大豆榨利丰厚刺激中国积极采购，上周买入40船大豆（巴西37船，阿根廷3船），加上原油暴跌至超低位严重影响生物燃油需求，马来西亚棕油出口疲软，以及疫情下的全球经济担忧仍可能增加豆油行情的震荡频率。

软商品

棉花：

内外棉价在创出新低后反弹，大规模的刺激政策缓和了疫情带来的冲击。国内目前受国外疫情的影响，订单取消现象增多，下游悲观预期在现实中逐渐兑现和验证。内外棉价在近一个月左右的时间里下跌超三成，估值对疫情和宏观风险的利空消化较快，短期继续向下的空间不大。操作上，建议参与反弹。观点供参考。

白糖：

国内南方主产区除云南外全面收榨，市场预计减产概率较大，这对糖价形成提振。现货市场仍处在消费淡季，需求方面未见动静。现货报价稳定为主。南宁仓库报价5630-5830元/吨，南宁集团糖厂仓库板一级糖报价5610-5680元/吨，柳州中间商站台、仓库报价5680-5750元/吨，柳州集团站台报价5730-5750元/吨，来宾中间商仓库报价5620元-5740元/吨，昆明报价5510-5580元/吨，大理报价5520-5570元/吨，祥云报价5510-5550元/吨，乌鲁木齐中间商报价5800元/吨。操作上，欧美金融市场受刺激政策反弹，郑糖可参与多单，注意及时止盈。观点供参考。

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