【天风Morning Call】晨会集萃20200317

来源：天风研究

《宏观|数据落地后的三个政策预期差》

1-2月的经济数据相当真实的反映了我们对高频数据的跟踪结果，工业增加值、固投、消费、出口增速均出现了15%-25%的负增长。实现GDP翻番目标需要今年实际GDP增速超过5.6%，目前中性预期2-4季度平均所需增速在8%左右。如此，保守估计GDP翻番需要固投增速达到10%以上，房地产和基建投资增速整体达到16%以上，这必须以大幅放松房地产政策和大规模提高财政赤字为前提。因此，GDP翻番的目标恐怕难以实现。从实际情况出发，特殊时期可以适当淡化具体的增长目标，将稳就业做为宏观政策的首要目标，可以使后续的政策选择更贴近现实，而不局限于拉动投资。在弱化增长目标、稳就业优先的情形下，基建刺激、地产大幅放松的可能性下降，疫情过后如何激活消费可能成为经济政策的重要考量。

《家电|思考：这一轮是否会看到20倍的白电龙头？》

逻辑一：家电龙头企业基本面长期趋势向上。逻辑二：家电企业市值的天花板还未到。逻辑三：制造业的价值与价值重估。逻辑四：全球角度加配中国A股。逻辑五：海外资金偏好长期持有高股息率的个股。综上所述，我们认为，尽管短期因为疫情影响，白电企业的基本面将遭遇海内外共同的压力，2020年的业绩增长受困，但从长期角度来看，短期的波动实为龙头企业整合市场带来了契机，放眼全球也的确很难产生可供替代的产能。且近期海外政府针对疫情反映与行动速度在加快，疫情可控性有可能进一步加强，则全球疫情见顶时间表可期。同时叠加海外放水预期与国际配置性机会，以及现有的股息率预期，以及强劲的资产负债表，我们认为，白电个股的资产价值难以复制，估值水平有望在年内获得有效提升，估值中枢或将有效突破原有的中枢及上限，建议在这个季度的调整中，积极关注白电个股格力电器、美的集团。

《医药|恒瑞医药深度研究：恒瑞医药150场路演后观点反馈、定量分析与估值探讨》

公司作为行业龙头，2018-2019年自主研发的多款创新药（19K、吡咯替尼、PD-1、瑞马唑仑等）集中收获，以PD-1为代表的重磅创新药尚处于放量初期，部分创新药品种2020年存在超预期可能。仿制药方面，随着二批集采落地，包括白紫在内的4款产品顺利中标消除不确定性，3款产品具有正向影响。短期来看，随着国内疫情逐步消减，公司创新药业绩有望迎来高增长；长期来看，公司研发管线储备众多潜力品种，靶点布局全面，研发进度国内领先，长期业绩有望持续稳定增长。不考虑未获批产品，我们预计2019-2021年归母净利润分别为52.03亿元（27.98%）、69.25亿元（+33.09%）、87.30亿元（+26.06%），对应P/E分别为72、54、43倍，给予6个月目标价107.83元，维持“买入”评级。风险提示：销售不达预期；临床试验受疫情影响；行业政策风险；药审慢于预期；股票市场波动。

买方观点

美国再次宣布紧急降息100个基点至零利率附近，同时开启七千亿美元规模的量化宽松计划。美国连续的货币政策刺激无疑是市场短期争议的焦点。客户认为美国此次大手笔救市从某种程度上确认了疫情对美国经济潜在的重大冲击，资本市场已提前反应。而周末欧洲各国步调不一致的疫情管控模式也加剧了全世界对欧洲疫情的担忧。随着海外疫情持续升级，全球的经济、贸易、人员流动都将受到持续性的深远影响。中国虽然控制了疫情，但是却不能独善其身。一旦全球宏观经济需求萎缩，将会影响国内外贸出口。同时考虑到目前复工的进度会受到输入型疫情的影响，因此市场已经开始担忧疫情对宏观经济层面的影响。后续如果复工不能加速，则全年经济增速或许将无法达到5%的市场预期，甚至可能更糟。客户倾向于认为市场短期会对宏观经济增速下行的预期进行反应。但中国政府拥有比目前美国政府更多的财政工具和货币工具，后续政策的实施值得期待。客户认为a股市场先抑后扬，看好政府能创造需求的投资方向，包括5G，军工和特高压等，同时看好超市、血制品、原料药、券商。

研究分享

《房地产|疫情致严重下滑，二季度有望修复，继续看好板块 ——2020年1-2月房地产统计数据点评》

2020年1-2月受疫情影响，行业数据显著下滑，但施工和投资增速相对下滑比例较小，我们认为在系列土地新政下，拿地意愿或将增强，二季度将集中修复销售和开工，但竣工由于基数较低且竣工周期已到，增速仍有望明显恢复，我们认为行业政策将进一步宽松，基本面修复将是大概率，短期重点关注土地审批权下放的投资机会，短期重点推荐：万科A、保利地产、金地集团、城投控股、金科股份、阳光城、招商积余等；持续建议关注：1）优质地产公司：万科A、保利地产、金地集团、招商蛇口、金科股份、阳光城、融创中国、世茂、龙湖集团、旭辉控股、中南建设、美的置业等；2）物业管理龙头：招商积余、保利物业、碧桂园服务、新城悦、永升生活、绿城服务、雅生活等；3）旧改、混改、土改及商业：城投控股、大悦城、光大嘉宝、中国国贸、城建发展。

《银行|定向降准落地，部分上市行受益大》

“三档两优”准备金制度优化，额外对股份行降准。“三档两优”为我国存款准备金制度新框架。准备金制度再优化，额外对股份行降准。定向降准释放5500亿长期资金，部分上市行受益大。定向降准将提振部分上市行利润。投资建议：定向降准考核落地，催化银行股估值修复。光大、招行、兴业明显受益于股份行额外定向降准政策，构成利好。我们认为，国内疫情持续好转，逆周期政策力度加大，存款降息可期，催化银行股估值修复。无风险利率明显下行后，基于高股息率，险资及银行理财对银行股的配置或明显加强，有望支撑板块估值修复。个股方面，我们主推低估值且基本面较好、受益于此次定向降准的光大、兴业、张家港行，关注北京、招行、江苏银行等。3月首推光大银行。

《商社|壹网壹创：并购整合快速扩张，运营赋能长期成长》

拟不超过3.8亿元收购某公司51%股权，以拓展延伸产业链，实现跨越式发展。标的公司2019年营业收入1.86亿元、净利润0.40亿元（未审计），净利率21.68%，远高于行业水平，网创本次收购PE约18倍。从标的经营范围看，我们判断本次收购或为其他品类TP运营公司。坚定看好壹网壹创中长期发展，拓品牌、拓品类、拓品牌进一步落地，维持公司20-21年3.26/4.77亿业绩预期，对应估值52/35倍PE，维持买入评级。

《家电|三花智控：Model Y 美国上市，热泵空调提升单车价值量》

ModelY使用热泵空调代替Model3的PTC空调，节能特性帮助提升续航里程。热泵空调提升单车价值量。目前使用热泵空调的新能源汽车有荣威Ei5、荣威MarvelX、长安CS75PHEV、宝马i3等，热泵空调行业还处于成长初期。随着消费者对经济性以及电动汽车续航里程的需求增高，PTC升级为热泵空调将成为大势所趋，公司作为热泵空调的核心零部件供应商有望受益。由于短期疫情影响，暂不调整目前的盈利预测，但我们认为随着中国疫情的逐步好转以及热泵技术在新能源车上的广泛应用，后续业绩有望上调。预计公司19-21年公司归母净利润14.21/15.78/18.63亿元，19-21年对应EPS0.51/0.57/0.67元/股，当前股价对应19-21年40.2x/36.2x/30.7xPE，维持买入评级。

《医药|周观点：系统性回撤为医药板块带来良机 -兼论恒瑞PD-1肝癌获批和即将执行的二批集采影响》

行业一周总结：医疗器械安全和性能的基本原则的制定进一步提高注册审查质量。国内首个PD-1肝癌适应症花落恒瑞，二批集采4月将执行对公司影响几何。行业观点预判：系统性回撤为医药板块带来良机，关注一季报预期，关注后疫情时代医药“新基建”赛道。受全球疫情发展的影响，医药板块上周跟随大盘迎来系统性下跌，我们认为这是极好的医药板块布局机会，我们建议投资者从优质资产和一季报业绩的角度出发，把握投资机会，重点关注两大方向：1、一季报有良好业绩预期的医药优质赛道。2、后疫情时代，医药新基建方向。进入三月后，上市公司陆续进入1季报预告披露期，基于业绩角度，我们建议关注在疫情影响下业绩有望真正受益的领域。

《轻工|1月线上成交额同比下降，“淘”家居、软体家居线上渠道占优-天风轻工×独道数据家居线上数据报告第一期》

行业大盘—1月成交额同比下滑，床类、沙发等成品家具销量居多。品牌格局—“淘家居”、软体家居线上渠道占优。消费者需求—风格、功能、品牌。消费者画像—一二线年轻群体，消费金额结构均衡。投资建议：消费滞后并未消失，疫情稳定后预计需求将集中释放，竣工回暖周期逻辑依旧。我们预计疫情结束之后轻工反弹最大的是ToC端的家居，尤其是定制家居，其次是软体家居。2019年四季度零售的增速回到零甚至两位数以上，疫情出现打断了一季度的回暖节奏，但是由于竣工的趋势在持续，整体大趋势不变。重点推荐：【顾家家居】【志邦家居】【欧派家居】【惠达卫浴】【尚品宅配】等。

《有色|华友钴业深度研究：否极泰来，春暖花开》

钴：全产业链布局已成，深度受益钴价上涨。铜：铜价上涨叠加产能扩张，铜业务迎来量价齐升。镍：华友的下一个“十年”。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.62、9.17和15.02亿元，EPS分别为0.15、0.82和1.35元/股，对应3月13日收盘价对应的PE分别为242X、43X和26X。考虑到2020年钴价前低后高，行业季度盈利有望持续向上，且长期来看，价格处于历史相对底部，价格具有较大的上涨空间。公司作为全产业链行业龙头，在价格上涨过程中享有一定的估值溢价，公司20年估值的合理区间为45X-50X，目标价为36.9-41.0元/股，维持公司增持评级。风险提示：新技术应用导致钴被替代的风险，新能源汽车推广不及预期的风险，供给大幅增加的风险，价格波动的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2020年03月17日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 李友琳 SAC 执业证书编号：S1110516090007

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