【东吴固收李勇·2月物价数据点评】疫情春节均影响CPI，油价回落对PPI施压|PPI_新浪财经

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来源：李勇宏观债券研究

报告摘要

事件

数据公布：2020年3月10日，国家统计局公布2020年2月份CPI和PPI相关数据：（1）2月CPI同比上涨5.2%，前值5.4%，增速不及前值。（2）2月PPI同比收于-0.4%，前值0.1%，大幅低于前值。

观点

CPI：2月CPI仍处于高位，疫情、春节共同作用。从CPI同比来分析：统计局公布的CPI数据显示：2月CPI同比上升5.2%，低于1月的5.4%的同比增速，2月CPI环比收于0.8%，增速较1月下降0.6个百分点，前值为1.40%。具体来看：从同比分项看：2月CPI食品项环比涨幅较上月有所扩张，2月CPI食品项同比上涨21.9%，为2月CPI同比回升的主因。受到疫情影响、交通管制以及商户延期开门营业导致物流不畅的影响，食品供给没有回到正常状态。同时疫情发生在春节前后，食品价格普遍处于高位。分项中猪肉价格同比涨幅最大，同比增速达到135.20%，预计与猪瘟的持续影响、疫情导致物流不畅以及春节期间食品供求失衡等多重因素相关。非食品项方面，非食品项整体收于0.9%，较前值1.6%有所回落，其中交通和通信分项以及旅游分项下行最为明显，两分项增速均是由正转负，2月分别收于-1.60%和-2.10%，预计此与疫情影响交通出行、旅游以及油价持续下行等因素相关。

PPI：疫情影响PPI低位，油价暴跌压力仍大。2月PPI同比收于-0.4%（与我们预期方向一致），较前值大幅回落。PPI的变化整体符合预期：首先、从高频数据来看，2月各工业品价格均有下行趋势：柴油、电解铜、热轧薄板、液化气、顺丁橡胶增速均为负值，且均低于前值（具体为-6.15%、-6.50%、-6.68%、-17.57%和-7.93%）。高频数据支持PPI回落。其次、2月PMI出厂价格大幅回落，前瞻指数下行也显示PPI环比下行压力较大。最后、疫情影响生产复工的进度和效率，对PPI产生直接负向影响，因此整体来看2月PPI表现符合预期。具体从行业分项观察，石油和天然气开采业和石油、煤炭开采业分别收于-11.00%与-4.40%，行业水平均大幅低于前值。同时布伦特原油期货结算价均值在2月降至55.48美元/桶（3月目前已降至34.36美元/桶），其环比和同比均明显下行，对PPI将会产生较大且持续的负面影响。

展望后期：物价指数变化符合预期，CPI、PPI均较前值有所回落。CPI方面，随着疫情逐渐平稳，物流运输不断恢复，食品项供求失衡将会得到缓解，鲜菜以及鲜果等价格预计将会有一定程度回落。但仍需关注的是，猪肉价格受猪瘟以及供给依旧不足等因素影响，预计仍将保持相对高位（目前22省市猪价均价仍保持高位，达51.27元/千克，高于2月最末一周的水平）。同时2月CPI翘尾为上半年低位，3、4月翘尾有所回升，因此预计2020年3月CPI同比虽将有回落，但仍处于相对高位水平。PPI方面：首先、原油价格持续低位对其产业链各产品价格产生负向影响。其次、新冠疫情在海外依旧蔓延，大宗商品价格仍有回落的可能。最后、与CPI所不同，PPI同比的翘尾因素在2月为全年最大值，后期翘尾因素将有所回落，因此综合分析预计3月PPI将进一步下行的可能。

风险提示：疫情影响持续、国际油价下降、经济下行压力较大。

正文

对此，我们的点评如下：

1.CPI：CPI仍处于高位，疫情、春节共同作用

统计局公布的CPI数据显示：2月CPI仍处于高位，疫情、春节共同导致。从CPI同比来分析：统计局公布的CPI数据显示：2月CPI同比上升5.2%，低于1月的5.4%的同比增速，2月CPI环比收于0.8%，增速较1月下降0.6个百分点，前值为1.40%。

CPI：从同比分项看，2月CPI食品项环比涨幅较上月有所扩张，2月CPI食品项同比上涨21.9%，为2月CPI同比回升的主因。受到疫情影响、交通管制以及商户延期开门营业导致物流不畅的影响，食品供给没有回到正常状态。同时疫情发生在春节前后，食品价格普遍处于高位。分项中猪肉价格同比涨幅最大，同比增速达到135.20%，预计与猪瘟的持续影响、疫情导致物流不畅以及春节期间食品供求失衡等多重因素相关。非食品项方面，非食品项整体收于0.9%，较前值1.6%有所回落，其中交通和通信分项以及旅游分项下行最为明显，两分项增速均是由正转负，2月分别收于-1.60%和-2.10%，预计此与疫情影响交通出行、旅游以及油价持续下行等因素相关。

从环比来看，受春节以及疫情等因素影响，非食品类型商品消费受到限制，食品项购买消费增加，因此从权重来看，食品项环比权重有所增加。根据我们的测算，2020年2月食品项中：畜肉类分项、猪肉分项、鲜菜分项以及鲜果分项权重分别收于7.46%、4.84%、2.95%以及1.67%，均高于1月的水平（1月四个值分别为：7.05%、4.59%、2.55%、1.64%）。同时受疫情影响，各地区一刀切的封路措施导致物流系统不畅，叠加疫情处于春节期间供求不均衡，进而引致食品项价格持续保持相对高位。具体来说2月各分项的环比显示：猪、牛、羊肉价格环比持续回升，鲜菜、鲜果保持正值水平，整体对2月CPI环比起到稳定助力作用。

2.疫情影响PPI低位，油价暴跌压力仍大

2月PPI同比收于-0.4%（与我们预期方向一致），较前值大幅回落。PPI的变化整体符合预期：首先、从高频数据来看，2月各工业品价格均有下行趋势：柴油、电解铜、热轧薄板、液化气、顺丁橡胶增速均为负值，且均低于前值（具体收于-6.15%、-6.50%、-6.68%、-17.57%、-7.93%）。高频数据支持PPI回落。其次、2月PMI出厂价格大幅回落，前瞻指数下行也显示PPI环比下行压力较大。最后、疫情影响生产复工的进度和效率，对PPI产生直接负向影响，因此整体来看2月PPI表现符合预期。具体从行业分项观察，石油和天然气开采业和石油、煤炭开采业分别收于-11.00%与-4.40%，行业水平均大幅低于前值。同时布伦特原油期货结算价均值在2月降至55.48美元/桶（3月目前已降至34.36美元/桶），其环比和同比均明显下行，对PPI将会产生较大且持续的负面影响。

3.3月CPI预计回落，PPI下行压力不减

展望后期：CPI方面，随着疫情逐渐平稳，物流运输不断恢复，食品项供求失衡将会得到缓解，鲜菜以及鲜果等价格预计将会有一定程度回落。但仍需关注的是，猪肉价格受猪瘟以及供给依旧不足等因素影响，预计仍将保持相对高位（目前22省市猪价均价仍保持高位，价格达51.27元/千克，高于2月最末一周的水平），且受价格高企影响，预计后期权重仍可能会提升。同时2月CPI翘尾为上半年低位，3、4月翘尾有所回升，因此预计2020年3月CPI同比虽将有回落，但仍处于相对高位水平。PPI方面：首先、原油价格持续低位对其产业链各产品价格产生负向影响。其次、新冠疫情在海外依旧蔓延，大宗商品价格仍有回落的可能。最后、与CPI所不同，PPI同比的翘尾因素在2月为全年最大值，后期翘尾因素将有所回落，因此综合分析预计3月PPI将进一步下行的可能。