【国金食饮】古井贡酒公司点评：徽酒龙头奋力战“疫” ，渠道反馈良性

来源：国金食品饮料寇星

春节前完成全年任务近 50%，中高端产品实现较高增长，批价库存反馈良性。根据渠道反馈，春节前公司整体订单完成近 50%。古20、古16实现翻倍增长，古8增速超 50%，中高端产品放量明显。年份原浆主力大单品批价稳定，渠道毛利保持 10%以上，整体价盘稳中有进。库存上，前期二批及终端库存消化情况较好，2 个月左右较为良性。省内古 8 及以上动销良好，省外扩张为公司核心战略布局，江苏和河北等新市场实现较高增长。

疫情影响可控，公司推出多项应对措施。疫情对春节前的销售基本没有影响，主要影响节后的终端消费需求。目前公司已经有序复工，并且采取各方面措施积极应对疫情，保证渠道良性。1）价格体系方面，严格监管强调稳定产品价格；2）宣传口径方面，安排各地部分经销商慰问捐助一线防疫和医护人员，进行品牌宣传；3）经销商资金压力方面，延长协议资金归还时间，原来规定 2 月底就要归还资金，现通知延期一个月。此外，根据经销商的小额贷款，视情况给予经销商一定的免息期。公司奋力战“疫”，稳住渠道信心、维护市场秩序。疫情整体影响可控，后续动销恢复，主力产品终端库存有望较快消化。

全年目标未调整，积极调整节奏助力完成销售计划。20年销售口径目标增速 20%，集团口径增速15%。公司整体销售目标不变，疫情影响下后续根据区域市场库存及动销情况发货有增有减。公司处于产品结构优化、渠道精耕细作、省外加速扩张成长期，全年目标有望实现。中长期看，古井作为徽酒龙头，“产品、品牌、渠道”多方面优势明显。1）产品方面，随着消费升级，古 8 及以上实现高增长，占比持续提升。2）品牌方面，大力宣传品牌，销售费用逐年走高，助推品牌新高度。3）渠道方面，“区域保护+分渠道操作”模式实现新产品的快速布局，“三通工程”强化渠道价格掌控能力，稳固厂商关系。我们坚定看好公司省内产品升级，省外稳步扩张。

盈利预测

根据疫情影响，我们将 19-21 年业绩调整：预计 2019-2021 年收入分别同比+23.76%/16.00%/19.00%，较上次预测分别+0%/-5.64%/0.11%；归母净利 分 别 同 比 +36.91%/18.60%/23.19% ， 较 上 次 预 测 分 别 +0%/-8.70%/- 0.85%；对应 EPS 分别为 4.61/5.47/6.73 元，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；宏观经济下行；批价上涨不达预期；行业竞争加剧。

附：财务预测表

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