【华创·周知道】2月第三周食品项仍上行，经济数据维持低位

来源：华创证券研究

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华创食饮：顺鑫农业（000860）调研报告：平滑无惧冲击，浪过沙尽金留 

平滑无惧冲击，防御属性凸显。据渠道调研反馈，在疫情爆发前公司已基本完成一季度发货回款，经销商也基本完成春节铺货，未受物流限制影响。从终端销售数据上看，牛栏山快消品属性较强，业绩较为平滑，季度销售较为均衡，一季度占全年销售比例相对其他白酒较低，因此受本次疫情影响较小。库存方面，公司年前针对渠道相应费用政策，省外部分市场平台商运作，经销商抗风险能力较强，库存耐受力高，同时产品开瓶率高，消费者层面库存小，整体来看，库存风险低于行业平均水平。关于疫情影响，不同渠道反馈相差较大，流通渠道受影响最大，目前许多门店仍未大面积营业，KA渠道则短期相对受益，有一定增长。此外，部分终端消费者反馈，由于消毒酒精短缺，部分消费者选择购买性价比较高的牛栏山作为简单消毒使用，短期对销量有一定刺激作用。

自饮消费场景有所受益，具备一定正面效应。渠道反馈，牛栏山两个消费场景主导，其一是聚众消费中的低端餐饮消费，其二是自饮刚需消费。从终端调研反馈来看，低端餐饮消费在一季度的高峰期为春节前的一两周，即外来务工人员返乡前，时间点较前，规避了本次疫情的冲击。第二类自饮属性在本次疫情中影响较小甚至有所受益。春节走亲访友、聚餐等活动取消，往年“春节消费提档”现象不复，消费场景从聚众饮酒被转移至居家自饮，部分频度较高自饮人群需求反而有所增加。若能借此次消费场景转移的机会，依托较好的品质，加强消费粘性，反而具备一定正面效应。

浪过沙尽金留，全国化推进趋势不改。受益于在主营价格带的绝对优势和子行业的发展红利，顺鑫在年初对涉及70%以上产品进行提价，提价幅度在5%-6%左右，虽短期受疫情影响，调价节奏受小幅影响，但预计在费用投放无明显改变的情况下，全年可带来一定业绩增厚。此外，受疫情影响程度差异，中低端价格带的中小弱势品牌或将加快出清，公司作为低端光瓶酒龙头，借助疫情冲击契机，反而有望进一步提升区域市场份额，扎实推进全国化进程，同时期待在产品结构提升之下，净利率进一步改善。

投资建议：我们预计疫情对公司短期影响偏小，年初提价增厚全年业绩，暂维持预计公司2019-2021年EPS为1.37/1.85/2.42元，对应PE分别为39/29/22倍，考虑到公司持续聚焦白酒主业，扎实推进全国化扩张逻辑不改，中长期继续看好盈利能力提升，维持 “强推”评级。

风险提示：疫情控制不及预期。

具体内容详见华创证券研究所2月20日发布的报告《顺鑫农业（000860）调研报告：平滑无惧冲击，浪过沙尽金留》

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华创计算机：中科曙光（603019）跟踪分析报告：超算龙头，拐点已至 

主要观点：

中国超算领军企业，积极布局核心芯片。公司是以国家“863”计划重大科研成果为基础组建的国家高新技术企业，在高端计算机、存储、系统软件、云计算和大数据等领域实现国内领先并达到国际先进水平，九年占据HPC TOP100系统份额数第一。CPU芯片是半导体领域的“皇冠明珠”，中科曙光子公司与AMD合资成立天津海光布局CPU芯片，国产化领域逐渐取得重大突破。

引领城市云建设，布局持续加速。公司依托自主云计算产品，积极参与云计算标准的研究和制定，牵头和参与制定的多个云计算国家标准完成了标准草案制定，在全国超过 40 个城市部署了城市云计算大数据中心。公司建设的成都、无锡城市云计算中心率先通过了中央网信办的增强级安全审查，代表着曙光城市云在信息化、云计算安全领域和合规方面领先的地位，可以为城市运营提供安全可靠的云服务。

投资众多优质创新企业，有望受益于科创资产价值提升。公司瞄准重点领域，与拥有深度行业积累的战略伙伴一起，成立创新型企业，谋求对细分行业领域的深入参与。公司在数据中心领域投资了曙光节能，在环保大数据领域投资中科三清，在空天大数据领域投资中科星图等创新型企业。中科星图有望较快登陆科创板，未来公司有望充分受益于科创资产的价值提升。

投资建议：考虑公司超算业务有望超出预期，我们上调2019-2021年净利润预测至5.64亿、7.99亿、11.03亿元（原预测为5.44亿、7.06亿、8.77亿），对应估值分别为74倍、52倍、38倍。参考可比公司估值（43倍）及公司历史估值（近3年平均为84倍），综合给予公司2020年75倍PE，维持“强推”评级。

风险提示：实体清单影响超出预期；芯片业务不及预期

具体内容详见华创证券研究所2月18日发布的报告《中科曙光（603019）跟踪分析报告：超算龙头，拐点已至》

03

华创电子：东山精密（002384）2019年业绩快报点评：5G产业布局全面开花，轻装上阵公司进入加速发展期 

主要观点：

5G产业布局全面开花，轻装上阵上市公司进入加速发展期。FPC业务奠定全球产业龙头地位，内生经营质量提升奠定韧性成长基石。PCB业务整合初现成效，5G时代高端线路板龙头业绩潜力有望逐步释放。5G驱动基站滤波器爆发，卡位介质滤波器优享建设周期红利。

盈利预测、估值及投资评级。公司在5G设备/5G终端皆有深入前瞻布局，作为国内领先的线路板厂商和5G龙头，我们坚定看好公司在5G浪潮中的产业战略布局。我们维持预测公司20/21年归母净利润17.33/23.36亿元。考虑到公司在5G设备/5G终端的布局落地加速和经营质量的持续改善，多项核心业务均显著受益于5G产业趋势，行业龙头地位凸显，在板块整体估值大幅提高的背景下，我们给予公司2020年35倍PE，维持“强推”评级。

风险提示：竞争趋于激烈，贸易战加剧，扩产速度不及预期。

具体内容详见华创证券研究所2月16日发布的报告《东山精密（002384）2019年业绩快报点评：5G产业布局全面开花，轻装上阵公司进入加速发展期 》

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华创大类资产：资产配置快评2020年第5期—Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹 

投资摘要：

1.美日10年期国债利差跌幅近50%，美元兑日元汇率至少高估了5%；

2.美债利率曲线陡峭化往往对产出缺口造成拖累；

3.三大机纷纷下调2020年全年原油需求预期；

4.新兴市场与美股的估值差异收敛程度受到美元汇率的影响；

5.美联储扩表节奏面临拐点，投资者削减VIX期货净空头头寸。

风险提示：美国推出新一轮减税 

具体内容详见华创证券研究所2月16日发布的报告《资产配置快评2020年第5期—Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹 》

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华创策略：再融资新规落地，华创策略联合行业全解读 

主要观点：

【策略】强化新引擎资产占优风格

中长期看，再融资新规有利于资本市场健康发展。

1）显著增强对实体经济支持能力。自2016年底金融去杠杆以来，资本市场再融资趋于弱化，此次松绑是在经济寻底仍存在着不确定性，货币向信用传导机制有待强化背景下推动的。整体来看，再融资新规对于直接融资的发展具有助推作用，有助于新兴产业的发展和整体经济转型。以创业板公开发行证券条件变化为例，以创业板 2019Q3期末数据统计计算，符合资产负债率高于45%条件的个股数量仅有247只，这一条件的取消将使得550家创业板公司松绑，符合连续2年盈利条件取消将使近160家创业板公司松绑。2）有利于提高上市公司平均资产质量水平。再融资新规更加强调了市场自身的力量。对于市场而言，再融资的活跃会产生两方面的效应，一是为市场注入更多再融资事件性主题催化，二是使得市场在融资发行端竞争加剧。相对与2014-2016年间状态，当前金融条件叠加此前不当并购商誉埋雷教训，融资发行端竞争加剧效应可能更加显著。我们需要提示的是，当前再融资新规的推出，应该放在全面深化资本市场改革大背景下来看，上市公司平均资产质量水平的提升、资本市场交易成本的下降、投资者主体结构的优化应该是资本市场全面深化改革题中应有之义。3）再融资新规鼓励中长期资金入偿，提升资本市场重要性。再融资新规放宽参与者人数限制、上调发行价格定价折扣、提高发行规模上限，均有利于吸引更多机构投资者参与定增发行，有助于我国资本市场积极拓展中长期资金来源，进一步提升机构投资者占比。

短期看，再融资松绑增强市场活跃度，提升风险偏好，强化新引擎资产占优风格。

1）政策宽松预期提升市场风险偏好。短期疫情的冲击，使得投资者对于经济见底预期弱化，政策宽松预期强化。对于整体经济而言，投资者担忧主要体现在经济和盈利动能弱化、信用风险的上升。再融资新规的松绑将使得投资者对于企业层面信用风险的担忧缓解，同时进一步强化政策宽松预期。2）从行情节奏来看，我们重申三阶段演化观点。一是短期疫情冲击情绪承压后回升，主要体现在前期医药防护、计算机在线相关板块、游戏等，二是随着相关估值的修复以及投资者情绪的企稳，投资者重新转向具有中长期逻辑支撑的5g-半导体-消费电子、新能源-新能源汽车-光伏为代表的新引擎资产，三是随着经济运行恢复和政策宽松加码催化下，信用风险缓解-金融地产、需求回补-交运/餐饮旅游/制造业的补涨机会。当前第一阶段行情已经告一段落，再融资新规推出将有利于三阶段行情的展开，对于新引擎资产占优风格将会起到强化作用。

投资建议：受益行业板块重点关注券商、医药、TMT。

再融资新规的影响是中长期的，短期对于市场更多体现在主题性驱动，一是对于再融资业务放量的预期，主要利好券商板块，二是即期金融支持疫情防控角度看，医药料将首先收益。从2019Q3创业板企业资产负债率来看，计算机（90家资产负债率小于45%，后同）、机械设备（77家）、医药生物（70家）、化工（65家）、电子（51家）等行业中创业板公司资产负债率小于45%家数较多；净利润条件放松角度看，机械设备（24家未连续两年盈利，后同）、传媒（23家）、计算机（22家）、电子（18家）、电气设备（15家）等行业中未连续两年盈利比例较高。综合来看，券商、医药、TMT行业从事件主题驱动角度有望率先受益。

风险提示：政策落地节奏超预期，宏观经济超预期下行。 

具体内容详见华创证券研究所2月16日发布的报告《

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