【华创交运*业绩点评】上海机场业绩快报点评：利润增速18.9%，业绩基本符合预期，疫情阶段性冲击不改长期价值，持续推荐

来源：华创交运与供应链研究

事件：上海机场发布2019年业绩快报：公司预计实现利润50.3亿，同比增长18.88%。

我们此前预计利润51亿，业绩基本符合预期。

1、经营数据：受地区航线影响，Q4吞吐量微增0.6%。

1）2019年：公司起降架次51.2万架次，同比增长1.4%，旅客吞吐量7615万人，同比增长2.9%，其中国内旅客增速3.3%，国际旅客增速4.7%，地区航线旅客下降7.9%，国际+地区旅客增速2.5%，占比50.6%。

2）分季度看：Q4旅客吞吐量增长0.6%，其中国内增长0.9%，国际增长5.8%，地区下降24.6%。因中国香港地区客流量在19年8月起明显下降，Q3地区线客流量下降13%，Q4下降24.6%。

2、财务数据：收入端受干扰因素影响增速放缓，成本端卫星厅投产后相应增加，但整体可控。

1）收入：扰动因素影响下半年免税增速，不改长期逻辑。

公司预计 2019 年实现营业总收入 109.45 亿元，同比增长 17.52%。分季度看Q4实现收入27.4亿，同比增长13.4%，环比基本年持平，同比增速较此前季度放缓，预计主要受到8月以来地区航线客流量明显下降，导致免税收入增速有所放缓。

2）免税业务：

我们预计2019年免税销售额138亿，同比增长20%，人均免税贡献359元，同比增长17%。

其中Q4受到地区航线流量下降影响，预计免税销售额33.5亿，同比增长10%，人均免税367元，同比增长10%。

因公司扣点率提升，测算19年机场可确认的免税收入预计超50亿。

3）成本端：卫星厅投产致成本增加。

公司预计成本54.07亿元，同比增长18.3%，其中Q4为16.37亿，同比增长37.8%（或4.58亿），环比增加22%（或2.9亿）。

预计主要为9月卫星厅投产后带来相关运营成本增加所致（包括折旧预计1.6亿元，以及其他运维和人工成本）。

从转固规模来看，三期工程实际决算在120亿左右，整体规模可控，体现公司管理能力。

4）投资收益：2019年实现11.5亿，同比增长29%（或2.6亿），其中Q4为3.1亿，同比增长0.7亿，环比增加0.22亿。

3、预计疫情冲击或集中在一个季度。

1）预计20Q1业务量下降明显。1月公司起降架次4.28万架次，同比减少2.39%，旅客吞吐量599万人，同比减少5.39%。其中国内航线下降9.61%，国际航线增长4.27%，地区航线减少28%。航空高频数据显示2月1-21日，行业客运量下滑超过8成。一季度业务量或明显下降。

2）此前报告复盘03年疫情对客流数据的影响，集中在一个季度，航空客运量在疫情结束的次月即恢复，而冲击过后机场股价在一年维度内大幅上涨。

4、投资建议：

1）我们认为阶段性冲击不改行业趋势和公司长期价值。

看好颜值经济黄金时代可持续5-10年，静态测算海外免税消费回流有3倍空间，同时看好公司未来精品战略的推进将开启免税第二阶段红利。

2）基于疫情冲击，调整2020年盈利预测为48.8亿，小幅调整2021年盈利至65.1亿（原预测为55.7及67.1亿），对应2021年21.5倍PE，参考海外机场，当前估值具备性价比。维持“推荐”评级。

风险提示：卫星厅投产后成本超预期，市内免税店冲击超预期，经济大幅下滑。

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