华泰研究 | 复工专题（二）：周期研判|疫情_新浪财经

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来源：华泰证券研究所

（本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告，具体内容请以研究报告原文为准）

当前，疫情出现好转迹象，但还需要等待返工过程的考验和确认。同时，防疫情责任与稳经济诉求矛盾加大，复工进程仍是影响短期股、债表现的重要主线。华泰研究推出『复工专题』系列，对复工情况进行系统梳理和跟踪分析。

　　开工节奏监测指标和跟踪

　　各行业监测与预判

　　各行业逻辑推演配置建议

节后开工节奏监测指标和跟踪

1、交通运输部客流&重点城市迁徙

根据交通部数据，2月16日（正月二十三），全国旅客运输量1237.1万人次，同比下降80.6%，环比上升0.8%。节后（1月25日-2月16日）客流累计同比下降82.2%，其中铁路、道路、民航和水路同比分别下降83.0%、82.1%、76.8%和89.0%。结合上述数据，华泰交运团队估算迁出人口返城率为31.4%，日环比提高1.1个百分点。

根据百度迁徙数据，2月16日（正月二十三）根据上述数据测算北京、上海、广州和深圳的节后返城率分别为35.6%、43.1%、23.6%和30.0%，一线城市返城率在23.6%-43.1%之间。

2、复工支持条件

生产数据看，日均耗煤量&近四周平均全国钢材成交量。

各行业监测与预判

---建筑---

建筑：2 月下旬复工或提速，业绩全年影响或有限；

从目前已经公布复工时间点的地区来看，我们预计建筑工地的实际开工率仍较低，15 日国资委召开建筑类央企复工视频会，要求应复工尽快复工，结合上周电话会调研情况，我们判断在 2 月 25 日-2 月底阶段有望迎来复工潮，3 月初后进入全面开工。中国建筑 20M1 建筑业务订单增速 12.4%，基建订单增速 80.8%，订单增速继续回暖，虽然疫情对 20Q1 板块订单及业绩影响或较大，中国交建反馈疫情或影响 20Q1 10%-20%的收入和归母净利润，但受访公司大多表示全年的订单和业绩预期目前无变化，若 3 月进入正常施工节奏，疫情对全年影响较小。

---建材---

建材：水泥玻璃短期垒库较快，继续关注需求启动；

根据数字水泥网，上周部分重大工程集中复工，但受疫情隔离和物流等因素影响，总体需求较弱，高标水泥均价 462 元/吨，周环比下降 4 元/吨，主要是浙江、河南等区域调降 60 元/吨，尝试向中转库和经销商转移部分库存。

水泥：上周全国水泥出货率 4%，库容比升至 68%，部分区域垒库较快。

玻璃：根据卓创资讯，上周全国 5mm 白玻均价环比持平，需求尚未启动，库存仍较快上升，同比高 1984 万重箱。开工生产线 236 条，新增冷修停产 2条。玻纤方面继续保持平稳，关注需求启动和价格改善的延续性。

---钢铁---

钢铁：建筑用钢需求最早或于三月中旬修复；

上周钢材钢厂库存高企，目前钢厂已做部分减产，若局面继续持续，减产力度或将加大。

政策层面：2 月 12 日召开的中央政治局会议传达了工作重心从防疫情到保复工的边际变化；地方层面：多地出台相关保障复工复产文件。因工地为劳动密集型，疫情更难控制，我们预计建筑工地复工较工厂晚。

---有色---

有色：企业复工偏慢基本金属走弱，继续关注钴和贵金属；

由于加工企业订单偏弱，上周国内基本金属除铝和铅小幅上涨外，其余金属价格均下跌；小金属大多上涨，稀土、钴、钨钼价格上涨，碳酸锂价格小幅下跌；国内贵金属中黄金价格小幅上涨，白银价格小幅下跌。由于今年企业复工时间晚，一季度经济承压，

我们认为近期应关注需求成长性好的能源金属和贵金属：嘉能可 19 年产量报告显示，今年其钴指引产量明显下降，叠加去年 Q4 以来需求端众多利好，钴供需双方面改善有望使价格继续上涨；美联储今年首次议息会议整体偏鸽派，在经济增速预期边际放缓、市场风险提升的情况下，黄金保值配置功能有望再次体现。

---化工---

化工：春耕需求逐步恢复，磷肥/农药价格稳中向上，维生素、钛白粉涨价；

上周国际油价小幅上涨，国内化工品价格上涨为主：重点监测的 295 个主要化工品中，28 个上涨，13 个下跌，其中丙烷（9.7%）、乙烷 MB（8.0%）、钛精矿（7.1%）涨幅居前；液氨（-15.6%）、丁二烯（-15.2%）、烷基化汽油（-13.5%）跌幅居前。

重点产品中：

1）磷肥及磷化工：运输受限、开工下滑，磷肥价格稳中向上；

2）维生素：国内厂家开工受限、国外厂商加大采购，维生素 E/A 价格上行；

3）农药：春耕逐步恢复、蝗灾来袭利好需求，草甘膦、百草枯价格上行，吡虫啉价格稳定，菊酯价格小幅下行；

4）钛白粉及钛精矿：原矿供应紧张、钛矿价格上行，龙企上调钛白粉报价。

---交通运输---

交通运输：建议配置独立性较强的油运和受益减税降费的快递板块。

物流-增持：取消通行费大幅降低快递企业成本。

航运-增持：油运、集运和干散运费上周环比分别下跌39.83%、7.02%和4.51%，主要受复工延期影响。

港口-中性：预计疫情对1-2月货物吞吐量影响中性偏负面。

铁路-增持：客运受需求冲击较大，货运受影响小且有补库存可能。

公路-增持：疫情防控期间免收通行费，拖累短期业绩。

机场-增持：1月底疫情影响已现，深圳机场流量同比下滑。

航空-增持：受疫情冲击，1月客座率同比下滑明显。

各行业逻辑推演配置建议

【建筑】

1）钢结构住宅受住建部力推，钢结构未来产量有望提速增长，推荐产能扩张计划明确，20-22年有望迎来产量及吨净利双增，21年加工利润较19年有望翻倍的钢结构加工龙头【鸿路钢构】，关注【精工钢构】

2）目前建筑央企估值接近历史底部，未来业绩增速相对稳定且ROE有望向上，交易风险逐步弱化，推荐【中国建筑】

3）化学工程景气度高，业绩高弹性推荐【中国化学】

【建材】

1）近期货币宽松预期逐步升温，未来地产预期有望改善，推荐近期超跌，价值属性逐步显现的【金螳螂】

2）疫情利好消费建材龙头市占提升，继续推荐【蒙娜丽莎、亚士创能、科顺股份、东方雨虹、北新建材、三棵树】

【钢铁】

我们预计建筑工地复工较工厂晚。据Mysteel 调研，目前 155 家样本建筑施工企业复工比例不足 10%，计划 2月中下旬复工占比为 38%左右，另外 10%将集中在 3 月上旬复工，剩余企业仍待定。另外，复工后能马上开始正常生产经营的占比只有 12.9%，多数在两周内恢复正常。因此我们预计建筑用钢需求最早或于三月中旬修复。

【有色】

由于新冠病毒在国内的广泛传播，各类企业复工复产延迟时间普遍较长，我国一季度经济增速明显承压。此外近期疫情已有在中国境外蔓延之势，日本、新加坡等重要经济体均有疫情扩大风险，全球经济增速展望进一步放缓，资金较多流入避险资产。我们也建议关注白银相关权益类资产，建议关注盛达资源。

【化工】

疫情短期冲击下，传统旺季需求或低于预期，等待逆周期调节的进一步信号，外需有望阶段性企稳，而电子化学品、新材料等化工品进口替代进程延续；供给端新增产能总体可控，且主要由龙头企业扩产，响水“3.21”爆炸事故发生后，化工行业供给侧面临重构；国际油价短期有所下跌，但美伊冲突加剧，中期有望保持强势，利好化工品整体价格趋势。

【交运】

建议配置独立性较强的油运和受益减税降费的快递板块。子板块中，航空股超跌反弹上涨2.60%，跑赢指数；港口、航运、公交、高速不同程度受疫情影响，跑输指数；快递高频数据明显低于预期，物流下跌0.75%；铁路主要受京沪高铁拖累，下跌2.09%。