光伏设备行业专题报告：聚焦硅片、电池片设备龙头

来源：未来智库

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一、光伏龙头大扩产，聚焦硅片、电池片设备龙头

1、光伏行业前景看好！平价上网临近，全球光伏新增装机有望快速增长

 近期光伏龙头隆基股份、通威股份大扩产，光伏龙头用实际行动表明对光 伏行业前景看好。通威股份近期公告拟 200 亿投资 30GW 电池产能；晶澳 科技拟投建 10GW高效电池和 10GW高效组件及配套项目，总投资额 102 亿元；同时子公司拟投建 11.3 亿元宁晋三四车间 3.6GW 高效电池升级项 目。隆基股份拟投资约 45 亿元建设年产 10GW 单晶电池及配套中试项目。

 光伏平价上网有望临近。在当今世界 70-80%的地区，光伏已为成本最低 的电力能源。根据中国光伏行业协会统计，在澳大利亚、智利、埃及、法 国、印度、以色列、意大利、沙特、南非、西班牙、阿联酋等地区，光伏 已为最具竞争力的电力产品，2019 年印度光伏发电成本比火电低 14%。

 技术进步（包括光伏设备的技术进步和成本降低）推动光伏行业快速发展， 使得装机发电成本持续下降。据 IRENA（国际可再生能源署）统计，光伏 度电成本下降很快，从 2010 年的 0.371 美元/千瓦时（约 2.6 元/千瓦时） 下降至 2018 年的 0.085 美元/千瓦时（约 0.6元/千瓦时），降幅达 77%。

 未来光伏发电在总发电量中的占比有望大幅提升。2019 年，中国光伏发电 量 2243 亿千瓦时，同比增长 26.4%。2019 年中国光伏发电在总发电量占 比 3.1%，同比增长 0.5 个百分点。根据国际能源署（IEA）2019 年发布的 《世界能源展望报告》，在 3 种情形（目前政策延续、实施已经承诺的政策、 实现可持续发展所需要的政策力度）下 2040 年中国光伏发电占当年总发 电量的 11.2%、13.2%、23.4%。未来光伏发电发展空间很大。

 全球光伏新增装机有望快速增长。根据 PV infolink 预计，2019 年全球范 围内将有超过 16 个 GW 级市场。2019 年海外市场需求十分强劲， 2019 上半年中国组件总出口量达到 34.2GW，较去年同期有超过 90%的增长。

 根据中国光伏行业协会（CPIA） 统计，2019 年我国光伏新增装机 30.1GW，同比下降 32%；光伏累计装机 204.3GW；光伏产品（硅片、电 池片、组件）出口总额 208 亿美元，同比增长 31.3%，创历史第二高；我 国光伏发电渗透率达到 2.6%超过全球平均水平，同时还有很大的发展空间。

 协会预测 2020 年全球光伏新增装机 130-140GW，同比增长 8-17%；其中 中国 2020 年光伏新增装机 35-45GW，同比增长 16-50%。随着光伏平价 上网的临近和行业内落后产能加速淘汰，光伏产业链有望迎来新一轮的扩 张周期，光伏行业中长期趋势向上。

 我们认为协会预测偏保守，我们预计 2020 年全球光伏新增装机有望达 140-150GW，同比增长 17-25%；2020 年中国光伏新增装机有望达 4050GW，同比增长 33-67%；2021-2022 年有望保持较快增长。

 随着中国国内的平价上网、配额制相关政策的出台，光伏行业的长效机制 形成，对于补贴的政策性依赖正逐渐减弱，我们判断从 2020 年或 2021 年 起，光伏行业有望步入自发式增长阶段。

2、中国光伏设备具全球竞争力！一代技术、一代设备，设备需求持续接力

 中国光伏设备具有全球竞争力！光伏产业是中国具有国际竞争优势的战略 性、朝阳性产业。近年来，在政策引导和市场需求双轮驱动下，我国光伏产业快速发展，产业规模迅速扩大，产业链各环节市场占有率多年位居全 球首位，已经成为世界上重要的光伏大国。

 光伏行业主要可分为上游硅料、硅棒/硅片，中游电池片、组件，下游光伏 系统应用 5 大环节。我们的研究主要聚焦于为光伏上游（硅料、硅棒/硅 片）、光伏中游（电池片、组件）厂商提供的专用设备。

 光伏设备：从上游的多晶硅料开始，到光伏组件，对应核心的设备分别为 多晶硅还原炉、单晶硅直拉炉、切片机/截断机、电池片设备、组件自动化 设备。

 光伏设备为光伏行业未来增效的核心环节。近年来设备技术的升级直接推 动了行业的降本增效。光伏行业本质是一代技术、一代工艺、一代设备， 其中设备是核心瓶颈环节。

 中国光伏设备国产化比例已经很高，但 N 型单晶电池设备目前还相对较低。 目前传统的电池生产线，国产设备比例达到 100%；PREC 电池生产线， 关键设备国产化比例达到 90%；N 型单晶电池生产线设备国产化比例相对 较低，性能跟进口设备存在一定差距，需要重点研发突破。

 光伏设备的市场空间：取决于全球光伏新增装机。从价值含量上，多晶硅 环节的固定资产投资规模约 3 亿元/GW，单晶硅棒/锭环节的固定资产投资 规模约 2-5 亿元/GW，硅片环节的固定资产投资规模约 1 亿元/GW，电池 片环节的固定资产投资规模 2~10 亿元/GW，组件设备环节的固定资产投 资规模约 1 亿元/GW。

3、光伏设备：重点聚焦硅棒/硅片、电池片设备龙头

 光伏设备：重点聚焦硅棒/硅片、电池片设备龙头。

（1）硅棒/硅片设备：竞争格局好，利润丰厚。硅棒/硅片环节是目前整个 光伏产业链利润最丰厚的环节，光伏行业龙头隆基股份、中环股份的利润 大头来自本环节。而硅棒/硅片设备环节的竞争格局也是最好的，晶盛机电 在长晶炉中的市占率非常高（在除隆基外的市场占有率近 90%），上机在 金刚线切片机的市占率占全球的三分之一左右。目前硅片环节开始向 210mm 超大尺寸硅片方向发展，单晶硅及相关设备有望进行新一轮行业洗 牌。

（2）电池片设备：HIT 等新技术频出，成长性好，市场给予较高估值。 HIT 等新技术路线逐步在市场上进行产业化，其成长性提升了电池片设备 的估值水平。

二、硅棒/硅片设备：单晶炉、切片机竞争格局好、利润丰厚

1、硅片设备：受益下游扩产、单晶取代多晶；重点聚焦单晶炉、切片机

（1）2019 年硅片产量同比增长26%；单晶取代多晶路线确定

 2019 年硅片产量达 134.6GW，同比增长 26%。根据中国光伏行业协会统 计，在产业制造端各环节，多晶硅、硅片、电池片以及组件产量均保持较 快增长。其中，多晶硅产量增速最快，2019 年产量达 34.2 万吨，同比增 长 32%。硅片产量达 134.6GW，同比增长 25.7%。

 单晶硅市场份额逐渐扩大，2019 年单晶硅占比达 65%，未来将进一步提 升。单晶电池相对于多晶，产品效率方面有天然的优势。随着光伏市场的 不断发展，高效电池将成为市场主导，单晶硅电池市场份额逐步增大， 2018 年单晶硅片市场份额超过 40%，2019 年达到 65%。随着异质结电池、 N 型 PERT 电池的应用推广，N 型单晶硅片的市场份额，也将逐年提高， 多晶硅片的市场份额未来将逐步下降。

 我们预计未来单晶硅市场份额有望向 80%以上甚至 100%左右靠拢。

 截至 2018 年底，主流光伏单晶硅产能约为 75GW 左右（隆基 28GW+中 环 25GW+晶科 5.5GW+晶澳 4.5GW+其他 12GW）。隆基和中环在单晶硅 片环节的产能占比高达 70%以上，呈现双寡头垄断格局。

 2018 年上半年开始至今，国内单晶主要企业隆基、中环、晶科、上机等纷 纷进行单晶扩产，掀起新一轮单晶硅扩产潮。

 隆基股份在 2018 年 3-4 月，拟投资保山单晶硅棒二期项目、丽江单晶 硅棒二期项目和楚雄单晶硅片二期项目，投资额 17.49 亿元、19.37 亿 元和 14.86 亿元。计划 2019 年、2020 年底产能分别提升至 36GW、 45GW，至 2021 年达到 65GW，产能分别增加 8GW、9GW、20GW。公司实际扩产节奏快于上述计划。

 中环股份于 2019 年 3 月 19 日公告，与呼和浩特市人民政府签署“中 环五期 25GW 单晶硅项目”合作协议书，项目总投资额约 90 亿元， 建成达产后年产能将达到 25GW，届时“中环产业园”单晶硅年产能 将超过 50GW，产能增加25GW。

 晶科能源于 2019 年 4 月 16 日在乐山开放投资推介会上签约，拟投资 150 亿元，在乐山市建设 25GW 单晶拉棒、切方项目及相关配套设施。

 上机 2019 年 5 月 8 日公告与包头市政府签署《包头年产 5GW单晶硅 拉晶生产项目投资协议》，在包头装备制造产业园投资建设年产 5GW 单晶硅拉晶生产项目，项目拟总投资约 30亿元。

（2）设备需求包括：单晶炉、切方/截断机、金刚线切片机、硅片分选机

 硅片制造光伏产业链中的中游。从目前隆基股份、中环股份的单晶硅项目 投资金额测算，单 GW的投资已降至 4 亿元左右。

 以单 GW 投资额中 70%用于设备投资来测算，硅片制造环节的设备空间约 2.8 亿元/GW。其中单晶炉及配套设备投资额约 2 亿元/GW，金刚线切片机 投资额约为 4000 万元/GW，截断机、切方机投资额约 2000 万元/GW，硅 片分选机投资额约为 1000 万元/GW。

 从设备的价值含量来判断：单晶炉的市场空间最大，受益于下游厂商单晶 扩产；截断机、切方机属于类机床加工设备，产品的生命周期很长，升级 换代的需求不强烈，老设备改造后依旧可以利用在新建产线中。金刚线切 片机的受益于近 2-3 年的金刚线切片替代砂浆切片产业升级，行业爆发性 增长，目前市场空间较为稳定，增速放缓。硅片分选机为硅片环节设备中 最晚国产化的，未来 2-3 年有望应该爆发式增长。

2、单晶炉：2020 年迎来需求爆发大年，210mm大硅片有望带来新需求

 按照下游厂商规划，预计 2019-2021 年新增产能 19GW、26GW、47GW， 对光伏单晶炉（10MW/台）的需求分别为 1900 台、2600 台、4700 台。

 若考虑在未来硅片价格下行周期中，可能影响到二线硅片厂商的投产力度 和进度。我们分别建立 3 种场景进行分析：乐观预测为下游扩产超预期；中性预测为下游按计划扩产；悲观预测为下游扩产不及预期。

 2019-2021 年单晶炉市场空间达 120 亿元：单晶炉从最初的 6MW、8MW 伴随单晶硅的高速发展，目前最先进的已有 10MW 的单晶炉。若以未 3 年 国内单晶扩产约 92GW的体量进行测算（隆基 37GW、中环 25GW、晶科 25GW、上机 5GW 等），单晶炉的市场空间约 120 亿元。叠加配套设备， 设备投资额有望达 155 亿元左右。

 光伏单晶炉竞争格局：晶盛机电、大连连城双寡头：目前中国市场上单晶 炉的主要生产厂家为晶盛机电、大连连城、京运通等。国外单晶炉设备厂 商已基本退出中国市场。

作为下游光伏设备供应商，隆基股份的设备主要由大连连城数控供应 （连成数控为隆基股份的关联企业，单晶生长炉独家供应隆基股份） 。其他 的都是走招标程序，晶盛机电的竞争力处于相对领先的地位。

3、金刚线切片机：有望受益 210mm 大硅片带来的新一轮更新换代

（1）金刚线切片效率全面优于砂浆切片

 切片是整个硅片加工流程中重要的一环。要通过密集的线网将 700mm 长 的硅锭切成 2500 片 0.1mm左右厚的硅片，且需保证良率在 90%以上。为 减少硅材料的损耗，切割所用钢线的线径极细，一般砂浆线线径为0.12mm，金刚线径在 0.07mm以下。

 金刚线切片机未来市场空间取决于单/多晶硅片的扩产以及少量多晶硅切片 的生产线改造、高效新产品推出对于落后产能的迭代。

 金刚线大规模应用于单晶硅片的切割始于 2010 年，至 2017 年已全面取代 砂浆切片技术。金刚线切片在单晶硅片领域的市场空间主要取决于下游单 晶硅片加工厂商的扩产节奏。

 金刚线切割在多晶领域的应用需要解决铸锭过程中形成的碳化硅硬质点和 电池工艺的制绒技术问题。2018 年多晶硅片切片也基本从砂浆切向金刚线 切转换，预计 2019 年将全面被取代。目前上机已经与下游多晶硅片生产 厂商开展合作，进入多晶硅片金刚线切片领域。

（2）光伏切片机需求测算：有望受益210mm大硅片带来的新一轮更新换代

 金刚线切片机未来市场空间取决于单/多晶硅片的扩产以及少量多晶硅切片 的生产线改造、高效新产品推出对于落后产能的迭代。

1）硅片扩产带来的新建需求：预计2019-2021 年年均需求超过 10 亿元

 根据中国光伏协会预计，2019 年硅片产量有望达 128GW，新增产量 为 19GW 左右。以目前上机主力切片机机型，每台切片机的年产能为 43MW，均价在 180~200 万元来测算，我们保守测算对应 9 亿元光伏 切片机的市场空间。

 我们预计随着平价上网的临近，未来几年每年新增硅片产量有望超 20GW。考虑到光伏切片厂的产能通常大于单晶硅产能，未来 2-3 年市 场对光伏切片机每年新增需求预计超过 10 亿元。

2）存量落后产能的更新需求：预计2019-2021 年均需求约 10 亿元

 2018 年硅片产量 109GW，约占全球硅片产量的 9 成。按理想情况测 算，则全球存量切片机约 2800~3000 台，存量切片机的市场空间约 50~60 亿元。

 之前传统的砂浆切片设备的效率较低，为金刚线切片机所取代，现在 公司的主流设备年产能是 43MW。2019 年 6 月，上机 65MW 新产品 在上海光伏展上推出，有望带来新的设备升级需求。以光伏切片机 5 年的生命周期来测算，2019-2021 年年均更新需求的市场空间约 10 亿 元。

3）有望受益 210mm大硅片带来的新一轮更新换代

 近期中环引领的 210mm 大硅片有可能成为大势所趋。相应的金刚线 切片机有望迎来新一轮更新换代需求。

（3）光伏切片机竞争格局：上机/大连连城/青岛高测3 家寡头竞争

 目前中国市场上光伏金刚线切片机主要为上机、大连连城（隆基股份独家 供应商，非上市公司）、青岛高测（新三板上市公司）3 家寡头竞争。2015-2018 年上机切片机累计销售额近 15 亿元，约占国产切片设备市场 45%。

 2014 年之前，因切片机设备技术被国外垄断，进口切片机设备售价高达 1000 万元/台。2015 年以后，国内光伏切片机厂商迅速崛起，上机的切片 设备实现量产后，价格仅为 200 多万元/台，且性能优于进口设备。

 随着上机金刚线切片机市场占有率大幅提升，光伏设备行业国际巨头瑞士 梅耶博格（MB）起诉上机切片机设备专利侵权，江苏省高院 2018 年 8 月 二审终审裁定 MB 败诉。2019 年初，梅耶博格将旗下光伏和特殊材料（包括半导体和蓝宝石玻璃工业）硅片设备和服务业务出售给一家全球表面增 强技术设备和服务供应商—美国 PSS 公司，从硅片业务中退出。

 目前国外切片设备厂商（MB、NTC 等）已基本退出切片机中国市场。

三、电池片设备：短期受益 PERC 扩产，中期看 HIT 量产进程

1、光伏增效为国内实现平价上网的必要途径，电池片环节潜力巨大

 提高光伏电池转换效率一直是光伏业界孜孜追求的目标。硅基光伏电池效 率极限是 29%，目前最高电池效率记录为 26.63%，由日本 kaneka 公司在 2017 年创造。

 光伏电池片目前的发展阶段：从常规铝背板 BSF 电池（1 代）→PERC 电 池（2 代）→PERC+电池（2.5 代）→HIT 电池（ 3 代）→IBC电池（ 4 代） 等，目前产业正处在 PREC 电池扩产高峰期，逐步向 PREC+、HIT 拓展 阶段。

 光伏行业主要选择的高效电池技术路线有：P 型多、单晶 PERC 电池技术, N型单晶 PERT/TOPCon 电池技术，N型单晶 HIT 电池技术以及 N型单晶 IBC电池技术等。

 高效电池技术代表未来的需求方向：在《光伏制造行业规范条件》 和“领 跑者”计划推动下，各种晶硅电池生产技术进步迅速。2018 年，规模化生 产的多晶黑硅电池的平均转换效率达到 19.2%，使用 PERC 电池技术的单 晶和多晶硅电池效率提升至 21.8%和 20.3%，较 2017 年分别提升 0.5 个 百分点和 0.3 个百分点。

2、超额利润带动 PERC电池扩产

（1）PERC电池相对于常规 BSF 电优势明显

 常规 BSF 电池效率区间为 19.8-20%，对应的组件功率为 280W，主要的 效率损失来自于背面全金属的复合，PERC 电池的背钝化电池结构可有效 降低损失。

与常规电池相比，PERC电池背面增加了氧化铝 AlOx，氧化硅 SiOx 和 氮化硅 SiNx 等钝化叠层，电池表面复合速率大大降低，电池开压 Voc 可提 升 15-20mV。且背面钝化层还可增加光学内反射作用，因此电池电流 isc 也会有显著提升，目前平均转化效率可达 22%左右。

 PERC 电池片相对于普通单晶硅电池片价格优势明显：根据 PVinfo Link 的 数据，自 2017 年底起到 2019 年 1 季度，PERC 单晶电池片对普通单晶电 池片的价格平均有 2 毛的溢价，超额的利润也促使了 PERC 电池产能自 2018 年起加速投放。

 2018-2020 年为 PERC 扩产高峰，预计扩产总规模超 100GW：截止到 2018 年底，单晶 PERC 产能约为 67GW，根据目前国内主要龙电池厂商 的扩产规划，2019 年的 PERC 产能有望超 110GW。电池片龙头扩产节奏：

 通威：成都的 3.8GW 已经开始动工，眉山的 3.8GW 还未动工，未来 其总体规划到 30GW的产能。

 润阳：计划 2020 年到 15GW，2021 年到 20GW。

 隆基乐业：宁夏+合肥+泰州合计达 10GW。

 爱旭：下半年到 9.8GW。

 晶澳：年初为 350MW/月的产能，年末达到 700MW/月。

（2）工艺设备：增加 2-3 道，可实现 BSF 向 PERC+SE的升级

 PERC 电池的工艺流程包括：沉积背面钝化层，然后开槽形成背面接触。相较常规光伏电池的工艺流程新增了两个重要工序，只需在传统电池产线 增加钝化膜沉积设备（PECVD 设备或 ALD设备）和激光开槽设备即可。

（3）竞争格局：捷佳伟创为前道设备龙头，迈为股份为后道设备龙头

 目前 PREC 生产线设备投资已降至 2 亿元/GW 左右。其中 PERC 产线前 道设备以捷佳伟创为行业龙头；后道设备以迈为股份是市场龙头；激光 SE、 激光开槽设备以帝尔激光为行业龙头。

3、后 PERC时代， HIT有望成下一代主流电池片技术

 TOPCon 技术是 PERC 电池片技术延伸，属于第 2.5 代电池片。HIT 电池 属于第 3 代技术路线。TOPCon 电池的转换效率要高于 P型 PERC单晶电 池，但是低于 HIT 电池效率，属于中间产物。

（1）TOPCon 为过渡路线，可从 PERC电池片产线升级，捷佳布局领先

 TOPCon 技术原理为：在电池背面制备一层超薄的隧穿氧化层和一层高掺 杂的多晶硅薄层，二者共同形成了钝化接触结构。该结构为硅片背面提供 了良好的表面钝化，超薄氧化层可以使多子电子隧穿进入多晶硅层同时阻 挡少子空穴复合，进而电子在多晶硅层横向传输被金属收集，从而极大地 降低了金属接触复合电流，提升了电池的开路电压和短路电流。

 TOPCon 捷佳布局领先：TOPCon 工艺技术的升级所需要的核心设备为 LPCVD，目前国内龙头生产厂家为捷佳伟创，公司有望充分受益于 TOPCon 扩产带来的订单增长。从 PERC 产线升级至 TOPCon 工艺，需 要增添的设备价值量约 1.5 亿/GW左右。

 TOPCon 尽管进行了钝化接触，但由于是同质结，因此其 Voc 极限仍不高。HIT 对 TOPCon 属于降维打击，优势明显。我们预计 2020 年~2022 年 TOPCon 有望迎来扩产高峰

（2）HIT有望成下一代主流电池片技术，捷佳伟创、迈为股份布局领先

 HIT 的技术原理为：以 N型单晶硅(c-Si)为衬底光吸收区，经过制绒清洗后， 其正面依次沉积厚度为 5-10nm 的本征非晶硅薄膜(i-a-Si:H)和掺杂的 P 型 非晶硅(p-a-Si:H)，和硅衬底形成 p-n 异质结。硅片的背面又通过沉积厚度 为 5-10nm 的 i-a-Si:H和掺杂的 N型非晶硅(n-a-Si:H)形成背表面场，双面沉积的透明导电氧化物薄膜(TCO)不仅可以减少收集电流时的串联电阻， 还能起到像晶硅电池上氮化硅层那样的减反作用。最后通过丝网印刷在两 侧的顶层形成金属基电极。

 国内厂商对 HIT 技术不断探索：2011~2014 年，上澎、塞昂、国电等厂商 进行了 HIT 量产的初步尝试；2015~2018 年，中智、晋能、汉能、钧时不 断探索 HIT 效率和成本的边界；2019 年，汉能打破 HIT 效率世界纪录。

2019 年 10 月 10 日，REC 宣布其位于新加坡的 600MW 异质结电池 与组件产线开始量产。此次新增 600MW 异质结电池组件产能，将推升 REC总组件产能至 1.8GW。该 600MW异质结产线总投资 1.5 亿美元，由 Meyer Buger 提供核心设备和技术方案，生产出的 60 片电池组件的峰值功 率达 380 瓦，组件转化效率达 21.7%，预计电池片转化效率超 24%。该生 产线的投产有望大力推动 HIT电池在全球范围内的量产化进程。

 HIT 有望进入 GW 级量产期：目前全进口 HIT 产线成本约 10 亿元/GW， 通威与捷佳合作试生产线成本约为 7~8 亿元/GW，迈为与通威合作产线的 成本约为 6 亿元/GW。随着国产设备的成熟量产，HIT 产线成本有望实现 快速下降。截至 2018 年底，国内 HIT 光伏组件装机容量约 1GW，2019 年有望达 3GW，并于 2021-2023 年间扩大到 10GW左右。

 HIT 生产线核心设备有望近期实现国产化：HIT 的 4 大工艺步骤 “制绒清 洗、非晶硅薄膜沉积、TCO 制备、电极制备”， 对应的设备分别为清洗制绒设备、CVD 设备（PECVD 为主、HWCVD 较少）、 PVD/RPD 设备、丝 网印刷设备。

 由于 HIT 单工艺步骤难度较大， HIT 设备投资额和价值量相较现有技术产 线大幅增加，行业内若有公司能率先形成技术突破，其市占率有望得到快 速提升。

 目前迈为股份已向通威提供 250MW 整条 HIT 产线设备，捷佳伟创也有望 在年底形成整条产线供应的能力。

四、重点公司：晶盛机电、捷佳伟创、迈为股份

 光伏设备我们重点聚焦硅棒/硅片、电池片设备龙头。其中硅棒/硅片设备竞 争格局好，利润丰厚；电池片设备：HIT 等新技术频出，成长性好，市场 给予较高估值。

 从光伏设备行业各环节重点上市公司盈利角度看，毛利率方面，单晶炉、 电池片设备、组件设备均在 30%-40%，切片机毛利率较高，达到近 50%。净利率方面，切片机可达 30%左右，单晶炉和电池片设备净利率在 20%左 右，组件设备最低，略高于 10%。

 重点推荐细分环节市场空间大、竞争格局好的上市公司：晶盛机电（单晶 炉）、金刚线切片机龙头、捷佳伟创和迈为股份（电池片设备）。

1、晶盛机电：受益光伏单晶硅新势力扩产、半导体硅片设备国产化

 单晶硅生长设备龙头，受益下游光伏单晶硅大扩产、半导体硅片设备国产 化：国内单晶炉龙头，用于光伏、半导体集成电路行业。2015-2018 年， 公司收入、净利润复合增速达 62%、77%，主要受益于单晶硅快速发展。2019 年前三季度营收 20.07 亿元，同比增长 6.23%；归母净利润 4.72 亿 元，同比增长 5.85%。

 2019-2021 年单晶炉市场需求 120 亿元，公司单晶炉复合增速约 23%：建 立单晶扩产模型，分别在乐观/中性/悲观情景下对单晶炉需求进行测算，未 来 3 年单晶炉市场空间达 120 亿元。公司可以获得除隆基外绝大部分订单。我们预计未来 3 年公司光伏设备累计订单量达 70 亿，单晶炉业务收入复合 增速有望达 23%。

 截止 2019 年 11 月份，公司已公告晶科能源、上机的大额订单合同，以及 中标中环协鑫五期第一批设备采购项目，合计已超 32 亿元。

 绑定中环股份，半导体设备订单获重大进展，未来有望获得更大突破：公 司于 2017 年 10 月参与组建中环“集成电路用大硅片生产与制造项目”。2018 年公司新签半导体设备订单超过 5 亿元。我们测算中环领先一期 8 英 寸硅片二次招标的设备订单额达 7~8 亿元，后续订单有望持续。公司半导 体领域的全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品也加速推向市场。公司 未来有望成长为半导体硅片设备龙头。

2、捷佳伟创：光伏电池片设备龙头，受益新型高效电池产能扩张

 光伏电池片设备龙头，受益新型高效电池产能扩张：公司主营光伏制绒设 备、扩散炉、抛光设备、淀积炉、自动化设备、丝印设备等六大系列，产 品市占率超 50%。2015-2018 年营收/净利润复合增速达 62%/77%。

 公司业绩高增长受益于 PERC 电池扩产。公司主营工艺设备价值量占 PERC 产线的 60%-70%。

 后 PERC 时代，TOPCon 和 HIT 工艺路线公司均有布局：TOPCon 产线 方面，公司的 LPCVD 设备优势明显，有望获得绝大部分市场份额。HIT 产 线方面，公司与通威合作，年底前有望推出国产的产线。

 我们预计 2019-2022 年 PERC 扩产近 80GW，对应市场空间达 170 亿元。预计 2020-2023 年 TOPCon 升级近 80GW，对应市场空间达 70 亿元以上。2020 年有望成为 HIT 量产元年，预计成本的快速下降可带来 HIT 产能的迅 速扩张。公司 2018 年新接订单 28 亿元，我们预计 2019 年可达 48 亿元左 右，实现高速增长；2020-2023 年年均新接订单可达 50 亿元左右。

3、迈为股份：光伏丝印设备龙头，向平台型公司进化

 光伏丝网印刷设备龙头：公司主营光伏电池丝网印刷生产线成套设备，用 于电池片制造后道工序中。目前公司丝网印刷生产线成套设备产品在国内 增量市场的份额已经超过 70%，跃居首位。公司业绩持续高增长受益于 PERC 电池扩产，以及丝网印刷产品市占率的提升。

 公司 HIT 技术布局领先。截至 2018 年底，国内 HIT 光伏组件装机容量约 1GW，2019 年有望达 3GW，并于 2021-2023 年间扩大到 10GW 左右。目前迈为与通威合作 250MW 的 HIT 产线已接近量产，其中的核心设备 PECVD、丝印设备以及自动化系统，公司均可自制，其价值量占整条线的 70%。

 产品研发能力卓越，向平台型高端装备公司进军。依托领先的研发能力， 逐步向 OLED 设备、锂电设备等领域外延。2018 年公司激光切割设备中标 维信诺固安 AMOLED 面板生产线激光项目。公司此次直接切入 AMOLED 制造中端环节，具有重大意义，表明公司的技术得到下游认可。未来布局 的激光修复、激光剥离等设备有望继续取得突破。

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（报告来源：国金证券）

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