【国金食饮】周观点0216：各板块陆续复工，行业有望逐步回暖

来源：国金食品饮料寇星

投资建议

疫情影响下整体白酒终端库存提升，一二季度经销商打款受影响，疫情结束后行业有望回暖，龙头酒企优先受益。茅台、五粮液、泸州老窖均于本周部分复工，加强渠道优化和结构优化，保证完成既定目标。疫情主要影响节后的餐饮消费，整体白酒终端库存提升。山西汾酒春节的销售及打款受疫情影响而放慢，省内和省外实行配额制和价双轨制，库存保持良性。青花全年任务9.6亿，巴拿马和老白汾缩量，主打省外市场。洋河库存明显低于去年同期，预计疫情对终端销售有一定影响，对经销渠道影响较小，动销改善的时间点预计延后至中秋期间。参考非典疫情的发展阶段，疫情结束后行业有望回暖，高端和二线龙头酒企业优先受益。我们长期逻辑不变，重点推荐高端龙头，关注边际改善的次高端。

建议降低一季度预期，从长期角度看待乳制品投资。乳制品属于国家“菜篮子工程”，在疫情期间仍然保证了及时的供应。伊利、蒙牛在此期间并未停产（疫情严重地区可能受到短期影响），飞鹤、澳优等企业也依然维持了正常的生产，妙可蓝多上海工厂已于2月10日复工，预计也将逐渐恢复正常生产。当前股价和估值反映市场对乳制品预期依然不低，但短期也不应预期太高，避免股价过多波动。乳制品的预期应该拉长维度来看，而不是聚焦于短期的博弈。即使聚焦于短期的博弈和数据，也不应聚焦于片面的数据。短期来看，伊利库存较高，蒙牛库存也不低，1月份渠道调研数据未必能反映真实的动销，建议投资者降低一季度预期，从长期角度来做乳制品的投资。

调味品企业陆续复工，终端需求逐步回升。本周海天、中炬和恒顺等企业已陆续开工，终端运输也随着物流逐步恢复正常，补足终端需求。海天渠道库存1个半月左右，公司在调味品的餐饮和家庭双渠道市占率第一，此次疫情对餐饮的影响有望被家庭端有效承接，影响可控。中炬经销商将原计划发往餐饮渠道的货品转发至零售端，降低餐饮端的影响，渠道库存降至1个月以内。公司2月10日复工，餐饮端收入占比不足3成，预计收入端影响较小。恒顺受疫情推动，白醋类产品缺货，黑醋受疫情影响不大，目前库存1-2个月，2月10日复工后将逐步补齐终端库存。此次疫情加大了消费者食醋杀菌的消费热情和需求，增加产品使用场景的同时有效提升公司业绩水平。

啤酒淡季开工以终端补库存为主，需求仍有待餐饮复苏。啤酒行业整体渠道库存1个月左右，均为春节前发货，各公司2月10日逐步复工。目前餐饮萧条、零售以必选消费为主，预计2~3月份渠道将以消化库存为主。青啤节前集中生产和发货使得目前终端库存充足，公司仅部分工厂开工，应对补货需求，渠道反馈华北影响程度预计略高于华南主因华南应对较早。重啤作为区域啤酒企业，应对疫情的灵活性较强，但因公司渠道以餐饮为主，终端库存较高，10号复工后公司将逐步调整销售策略和渠道分布，加速消化库存。珠啤销售集中在广东，且7成销售通过流通渠道，预计此次疫情对销量的影响弱于行业平均水平，10号复工后以终端补库存和生产检修为主。

风险提示：疫情持续时间过长/宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。

重点标的渠道调研情况

当前来看，疫情对食品饮料各板块影响不一，但综合来看各公司春节前均正常备货，疫情影响短期内动销与渠道库存。我们梳理出各板块下重点公司近期调研情况，后期仍将进行持续跟踪。

内容目录

图表目录

一、近期重点调研跟踪

白酒：疫情影响下整体白酒终端库存提升，一二季度经销商打款受影响，疫情结束后行业有望回暖，龙头酒企优先受益。飞天茅台最新批价2100-2150元，疫情对茅台批价有一定影响，但是降到2000元以下的概率较小。经销商节前1-2月配额陆续到货，部分经销商开始执行3月配额，同时直营渠道（自营店、合作KA平台等）增加投放。疫情影响下普五批价900-910元，目前经销商库存一个多月，终端库存半个多月并不高，开工后批价预计有所回落。疫情影响下国窖1573批价770-780元，稳中有进。老窖春节前回款较好，预计经销商库存1.5到2月，终端半到一个月，考虑到节后普五批价下跌对国窖可能产生一定影响。洋河海、天、梦3、梦6+批价分别为119/270/375/530/570元，环比平稳，当前库存4000万，2个月左右，比19年春节档低很多。疫情对终端销售预计有一定影响，对于经销商渠道影响较小，前期终端库存不是很高，春节前该打的款已经打完，后续主要观察经销商的销售情况。山西汾酒青花30省外市场600元以上，省内市场600元左右，一批价550元以上。省内经销商库存10%左右，终端库存也不大，实行配额制和价双轨制，库存保持良性。古井贡酒节前回款比例超过50%，2020年销售口径目标增速20%，集团口径增速15%，批价稳中向上，终端库存受到疫情影响偏高。

二、板块观点与投资建议

2.1 白酒板块——疫情影响下整体白酒终端库存提升，一二季度经销商打款受影响，疫情结束后行业有望回暖，龙头酒企优先受益

中信白酒指数本周（02.10-02.14）上涨1.67%。疫情影响下整体白酒终端库存提升，一二季度经销商打款受影响，疫情结束后行业有望回暖，龙头酒企优先受益。

高端白酒：1）贵州茅台：飞天茅台最新批价2100-2150元，疫情对茅台批价有一定影响，但是降到2000元以下的概率较小。经销商节前1-2月配额陆续到货，部分经销商开始执行3月配额，同时直营渠道（自营店、合作KA平台等）增加投放，工厂于2月13日复工。茅台本身处在供不应求的状态，对其影响应该停留在批价层面（目前批价2200多元，烟酒店尚未开业，批价数据意义不大，预计开业后会有所回落至2000左右），不会对茅台业绩产生影响，同时可以满足公司管控批价的目标。公司产品结构提升，非标占比增加；强化市场整治，直营放量，渠道利润丰厚，未来提价预期强。长期来看，高端龙头需求旺盛，业绩增长确定性强。2）五粮液：疫情影响下普五批价900-910元。目前经销商库存一个多月，终端库存半个多月并不高，开工后批价预计有所回落。10号近一半复工。20年销量规划5-8%，受疫情影响，在不压货情况下预计全年销量可能个位数增长。公司给政府定的收入目标15%仍有实现的可能性。长期来看，通过品质提升渠道变革，五粮液持续释放控盘分利改革红利。受益于高端白酒的高景气度、强需求、竞争压力小等优势，有望价量齐升。3）泸州老窖：疫情影响下国窖1573批价770-780元，稳中有进。老窖春节前回款较好，预计经销商库存1.5到2月，终端半到一个月。10号部分复工。考虑到节后普五批价下跌对国窖可能产生一定影响。产品矩阵持续优化，聚焦五大单品，国窖1573定位高端，特曲、窖龄聚焦中端。长期来看，中高端产品齐发展，谋划后百亿新蓝图，将持续受益于高端白酒扩容及提价红利。

次高端：1）山西汾酒：青花30省外市场600元以上，省内市场600元左右，一批价550元以上。省内经销商库存10%左右，终端库存也不大。配额制和价双轨制，库存保持良性。考虑到春节备货时间段，打款订货会反馈良好，一季度打款35-40%，节前打款20-25%，节后打款15%，库存保持良性。公司加强与华润的战略协同，坚定执行“抓两头，带中间”的产品策略，中高端产品占比持续提升，玻汾加速放量，青花系列稳中向好，坚定看好清香龙头。2）古井贡酒：节前回款比例超过50%，2020年销售口径目标增速20%，集团口径增速15%，批价稳中向上，终端库存受到疫情影响偏高。省内安徽市场市占率提升，叠加消费升级红利释放，市场潜力巨大，省外市场 “年份原浆+黄鹤楼”双品牌运作持续发力。3）洋河股份：洋河海、天、梦3、梦6+批价分别为119/270/375/530/570元，环比平稳。库存4000万，2个月左右，比19年春节档低很多。疫情对终端销售预计有一定影响，对于经销商渠道影响较小，前期终端库存不是很高，春节前该打的款已经打完，后续主要观察经销商的销售情况。预计其全年基本不增长或者微幅负增长。洋河推进多项改革，渠道梳理成果显著，新品梦6+推进顺利，边际持续改善，2020年有望困境反转。

疫情影响下整体白酒终端库存提升，一二季度经销商打款受影响，疫情结束后行业有望回暖，龙头酒企优先受益。三大高端酒企定调20年销售目标不变，龙头白酒公司估值性价比显现。重点推荐：高端茅台、五粮液、老窖；次高端：古井、汾酒、酒鬼酒，以及边际改善的洋河。

2.2啤酒板块——淡季开工以终端补库存为主，需求仍有待餐饮复苏

啤酒行业整体渠道库存1个月左右，均为春节前发货，各公司2月10日逐步复工。目前餐饮萧条、零售以必选消费为主，预计2~3月份渠道将以消化库存为主。

青岛啤酒：春节后为消费淡季，节前集中生产和发货使得目前终端库存充足，公司仅部分工厂开工，应对补货需求。渠道反馈华北影响程度预计略高于华南主因华南应对较早。疫情预计将通过影响啤酒产销量进而对公司业绩产生影响，中性预计下公司2020年收入增速将降至0%左右，公司是中高端啤酒领头羊，资产运营能力优异，在此轮结构升级进程中具备先发优势。

重庆啤酒：公司作为区域啤酒企业，应对疫情的灵活性较强，但因公司渠道以餐饮为主，终端库存较高，10号复工后公司将逐步调整销售策略和渠道分布，加速消化库存。疫情预计将通过影响啤酒产销量进而对公司业绩产生影响，中性估计下公司2020年收入增速将降至3%左右，公司啤酒吨价位列国产啤酒首位，区域聚焦+内部改革推动管理效率持续提升，优化盈利能力，嘉士伯资产注入提供业绩和估值双弹性。

珠江啤酒：公司反馈，公司销售集中在广东，且7成销售通过流通渠道，预计此次疫情对销量的影响弱于行业平均水平，10号复工后以终端补库存和生产检修为主。我们预计疫情对公司20年收入增速影响2-3个pct，公司长期仍将积极推进结构升级，顺应消费者需求，进而提升盈利水平。

12月份零售端量减价增，结构升级加速推进：参考我们跟踪到的终端数据，12月啤酒行业总销售额同比实现小个位增长；其中均价同比有明显提升的同时销量出现小个位数下滑。分公司来看，嘉士伯销售额实现两位数增长，表现亮眼，青岛啤酒、华润雪花和珠江啤酒增长也在平均水平以上；头部公司在本轮结构升级中占据领先优势，提升产品结构的同时加速扩张市场份额。四季度虽为消费淡季，但整体消费仍是稳中略升，全年全行业收入、利润携手增长是大概率事件。

结构升级带动利润改善仍是长期逻辑：目前行业仍然处于改善阶段，各公司为优化产品结构而对应的相关工作并未完全结束，包括关厂、销售体系改革等，使得未来1-2年仍然是行业盈利彻底释放的前调整期。因此，这也是非常重要的布局期。20年寻找中线机会点逐步布局，将是应对未来板块价值提升的最佳策略。除了青岛啤酒、珠江啤酒外，建议也重点关注盈利能力持续改善、结构有望加速上行的华润啤酒、重庆啤酒。

2.3乳制品板块——建议降低一季度预期，从长期角度看待乳制品投资

原奶价格环比小幅下降，重点关注后期原奶价格走势。受供需影响，19年原奶价格持续温和上涨。根据我们对原奶价格的持续跟踪，2019全年预计上涨约5.5%。截至2月05日，我国主产区生鲜乳平均价格为3.84元/公斤，环比小幅下跌0.5%，同比上涨6.1%。当前上游原奶仍是需求增速大于供给增速，我们预计未来原奶价格依然会面临一定上涨的压力，建议重点关注后期原奶价格走势。

短期内乳制品的送礼属性得到压制，但拉长周期来看疫情对乳制品行业的影响相对较小。我们基于终端销售数据对春节期间乳制品送礼属性占比进行了一定的测算，最终得出结论：1）中性预计春节期间送礼消费占比约30%；2）此次疫情预计对伊利、蒙牛全年业绩影响有限，中性预计收入增速波动会控制在3pct左右。再考虑到行业的进一步集中（往往较大的风险事件会加速行业集中，促进龙头份额提升），疫情之后可能还会出现一定程度的反弹，因此我们对龙头公司全年业绩并不悲观。但是一切要取决于本次疫情的严重程度以及持续时间，若疫情程度超于预期，那么公司收入端与利润端都必将承压（加大渠道费用消化库存）。

多数乳企并未停产，生产供应受疫情影响较小。乳制品属于国家“菜篮子工程”（肉、蛋、奶等副食品），在春节以及疫情期间仍然保证了及时的供应。当前疫情对乳制品供应链的影响主要体现在物流运输端，生产端受影响较小。伊利、蒙牛在此期间并未停产（除疫情严重地区可能会受到短期影响），生产供应较为正常；光明在上海的生产以及随心订也一直保持正常供应。奶粉属于必需品，飞鹤、澳优等企业也依然维持了正常的生产：公司反馈飞鹤在春节与疫情期间仍在正常生产供应，同时及时调整线下销售模式，并且由厂家协助物流配送，确保整条供应链的正常运转；澳优工厂基本均处于海外，此次疫情不影响工厂生产经营和规划，公司正在全力保障国内物流运输正常进行。此外，根据上海要求和规定，妙可蓝多上海工厂已于2月10日复工，预计也将逐渐恢复正常生产。整体来看，乳制品板块生产供应较为正常，受疫情影响较小。

当前仍然重点推荐乳业两强，疫情调整后核心资产价值凸显。根据渠道调研反馈，2020年1月1日起特仑苏价格体系环比上调，显示出蒙牛促销下降的态势。蒙牛促销下降+特仑苏提价利好竞争态势，推动伊利、蒙牛股价上涨。当前疫情虽影响短期动销，但根据我们测算预计对伊利、蒙牛全年业绩影响有限。我们仍然坚定看好乳业两强：伊利19年全年有望冲击900亿收入目标，渠道端反馈Q4收入有超预期可能，20年收入仍维持低双位数预期，看好龙头的修复能力以及份额的进一步提升；蒙牛四季度业绩预期已下调，当前处于长期预期低点，建议重点关注年报机会。当前股价和估值反映出市场对乳制品预期依然不低，但短期也不应预期太高，避免股价过多波动。乳制品的预期应该拉长维度来看，而不是聚焦于短期的博弈。即使聚焦于短期的博弈和数据，也不应该聚焦于片面的数据。短期来看，伊利库存较高，蒙牛库存也不低，1月份渠道调研数据未必能反映真实的动销，建议投资者降低一季度预期，从长期角度来做乳制品的投资。

2.4调味品板块——各企业陆续复工，终端需求逐步回升

我们更新了各企业复工以及最新渠道的信息，海天、中炬和恒顺等企业已陆续开工，终端运输也随着物流逐步恢复正常，补足终端需求。

海天味业：调味品具备必选属性，受疫情影响可控。公司渠道库存1个半月左右，10号复工后预计会迎来一波补库存。预计需求端将通过影响餐饮消费对公司收入有所影响，乐观/中性/悲观预期下公司2020年收入增速分别为12.8%/10.7%/7.6%。公司在调味品的餐饮和家庭双渠道市占率第一，此次疫情对餐饮的影响有望被家庭端有效承接，影响可控。长期来看，公司龙头优势稳固，生产效率傲视群雄，拥有全国化的渠道网络，安全垫深厚，将维持稳健的增长态势。

中炬高新：经销商将原计划发往餐饮渠道的货品转发至零售端，降低餐饮端的影响，渠道库存降至1个月以内，公司2月10日复工。公司餐饮端收入占比不足3成，预计收入端影响较小，乐观/中性/悲观预期下公司2020年收入增速分别为14.2%/14.0%/13.8%。公司内外部融合渐入佳境，内部激励机制改革提上日程，推进降本增效，提高盈利质量。阳西产能投产带动预计将加速公司规模扩张，增长确定性高。

恒顺醋业：受疫情推动，白醋类产品缺货，黑醋受疫情影响不大，目前库存1-2个月，2月10日复工后将逐步补齐终端库存。此次疫情加大了消费者食醋杀菌的消费热情和需求，增加公司产品使用场景的同时有效提升公司业绩水平。恒顺品牌力位列食醋行业首位，新董事长上任后着力开展内外部改革，加大销售人员激励力度，深耕华东市场的同时加速外部市场扩张，带动收入端增长超预期。

零售端增速12月环比稳中下降，龙头增速行业领先：参考我们跟踪到的终端数据，12月调味品行业整体零售端销售额增长环比稳中略降，其中海天增速环比提升，而李锦记、美味鲜、千禾增速环比略有下降，海天、李锦记增速领先且高于行业平均水平，不断扩大领先优势。海天12月零售端增速环比提升，并且酱油增速环比持续提升，蚝油保持20%以上的高速增长，终端需求持续旺盛，不断巩固公司全渠道、多品类领先优势。美味鲜12月调味品增速环比下降，酱油环比下降而蚝油继续保持高增长，公司持续的开拓和投入确保了整体调味品收入的稳健增长，同时内部结构稳步调整，多个增长引擎同时发力。

四季度调味品行业竞争依然激烈，海天和中炬稳中有升，千禾继续保持双位数高增。当前估值较2019年有所回落，我们认为在2020年基本面平稳基础上股价有望再次迎来上行，推荐买入。

三、行业数据更新

本周茅台、五粮液终端成交价环比略有下降，国窖1573环比持稳。据京东各品牌白酒成交价来看，本周茅台、五粮液终端成交价环比略有下降，国窖1573环比持稳，具体来看：飞天茅台（53°）本周价格为2899元/500ml，较上周下跌3.3%；五粮液（52°）本周价格为1259元/500ml，较上周下跌0.6%；国窖1573（52°）本周价格为999元/500ml，环比持平。疫情对高端白酒批价影响有限，终端零售价整体较为平稳。

原奶价格环比小幅下跌，重点关注后期价格走势。截至2020年2月5日，内蒙古、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格为3.84元/公斤，较上期小幅下跌0.5%，同比增长6.1%。自2019年6月份以来，生鲜乳价格持续小幅上涨，建议重点关注原奶价格走势，当前原奶供需仍然偏紧，预计后期原奶价格仍将处于温和上涨趋势。2月7日牛奶价格为12.27元/公斤，较上期（1月31日）小幅下跌0.16%；酸奶价格为15.39元/公斤，较上期（1月31日）小幅下跌0.19%。

调味品方面，整体原料价格环比小幅上涨。截至2月10日，大豆（黄豆）市场价为3965.00元/吨，与上期（1月30日）持平。豆粕价格环比上涨，2月5日全国豆粕平均价格为3.25元/公斤，与上期（1月22日）相比上涨0.62%。1月22日全国玉米平均价格2.11元/公斤，较上期（1月22日）相比上涨0.96%。2月7日绵白糖现货价为5990.56元/吨，处于稳定状态。综合来看，调味品原料价格环比小幅上涨。

啤酒方面：大麦价格环比上涨，包装成本环比基本持稳。截至2020年2月14日，国内大麦市场平均价为1952.5元/吨，环比上涨2.4%。包装材料方面，2月10日瓦楞纸市场价为3545.50元/吨，较上期（1月30日）持平；2月14日箱板纸平均价格为4250.00元/吨，较上期持平；2月13日玻璃价格指数为1198.15，较上周（2月7日）下跌0.26%；1月17日铝材价格指数为93.16，较上期（1月10日）上涨0.41%。总体来看，包装材料整体价格基本环比持稳。

四、上周行业回顾

4.1行情回顾

2020年2月10日-2020年2月14日，沪深300指数上涨2.25%，食品饮料板块上涨0.79%，其中涨幅前三的分别是双塔食品（+24.49%）、贝因美（+15.47%）、金达威（+15.37%），跌幅前三的分别是星湖科技（-29.24%）、安琪酵母（-6.16%）、三全食品（-5.80%）。

4.2公告精选

【桃李面包-减持公告】 公司5%以上股东吴志刚先生持有公司股份9513.13股,约占公司总股本的14.44%。计划通过大宗交易的方式减持股份数量合计不超过1317.75股，占公司股份总数的2%。

【龙大肉食-销售简报】 龙大养殖2020年1月份销售生猪1.15万头，环比下降9.45%，同比下降57.25%。龙大养殖2020年1月份实现销售收入0.50亿元，环比下降7.41%，同比上涨31.58%。

【妙可蓝多-大会决议】 本次股东大会审议通过《关于引入战略投资者并签署战略合作协议暨关联交易的议案》、《关于战略投资方对公司子公司增资扩股暨关联交易的议案》、《关于公司子公司增资扩股事项涉及担保的议案》、《关于补选第十届董事会独立董事的议案》等议案。

【上海梅林-子公司增资】 公司及公司控股股东湖南卓越投资有限公司于2019年6月5日收到中国证券监督管理委员会下发的《调查通知书》，立案原因为“涉嫌信息披露违法违规”。2020年2月12日，公司、公司控股股东及相关当事人收到中国证监会湖南监管局下发的《行政处罚决定书》。

【天润乳业-子公司增资】 公司拟对子公司芳草天润现金增资1亿元，全部进入注册资本。芳草天润另外两名股东新疆国兴农业发展集团有限公司、新疆新农现代投资发展有限公司同意公司本次现金增资，并放弃参与本次芳草天润增资。

【安迪苏-业绩快报】 公司2019年全年度实现营业收入111.35亿元，同比下滑2.5%，归属上市公司股东的净利润9.92亿，同比增长7.2%。

【维维股份-解除质押】 股东维维集团股份有限公司持有公司股份累计质押数量（含本次）为2.55亿股，占其持股数量比例为95.93%,占公司总股本比例为15.26%。此次解除质押2500万股股票，占公司总股本比例为1.50%。

【好想你-业绩快报】 公司2019年全年度实现营业收入59.61亿元，同比增长20.44%，归属上市公司股东的净利润1.93亿，同比增长48.66%。

【安迪苏-董事辞职】 公司董事会于近日收到公司董事Michael Koenig先生递交的书面辞职报告。Michael Koenig先生因工作变更，向公司董事会提出辞去副董事长、董事、战略委员会委员及薪酬与考核委员会委员职务。

4.3行业要闻

酒类及饮料：

洋河股份原副总裁兼销售公司总经理朱伟从今日起正式履新贵州醇酒业有限公司董事长兼总经理。这是继2019年11月30日，贵州醇在“真年份﹒贵州醇”开坛鉴真现场，获得来自消费者的1.96亿订单之后，来自贵州醇的第二大动作。（徽酒）

11日，内参酒销售公司给各部门、各战区以及全国经销商发了一份通知，通知包括四个方面，共十项内容，第一项内容就是坚持“一个目标”不变，同时提出诸多保障措施，尤其强调对经销商的帮扶。（酒说）

据了解，茅台集团、股份公司将在2月13日按期进行复工复产；五粮液在2月10日有序推进复工复产工作、2月11日，五粮液股份公司召开2020年营销工作网络培训会；还有，洋河、泸州老窖、郎酒、汾酒等企业都在积极安排部署、分阶段精准有序地推动复工复产工作。（酒说）

喜力公布2019年财报。报告期内喜力实现收入285.21亿欧元，同比增长6.4%；实现净利润21.66亿欧元，同比增长13.2%。其中喜力品牌2019年销量增长8.3%，达到了十年来最好水平，亚太地区销量311万千升，同比增长7.24%。（徽酒）

其他：

2019年，液态奶产量2537.7万吨，增长5.8%，干乳制品产量181.7万吨，增长2.5%，奶粉产量105.2万吨，增长2.4%。从省份集中度来看，液态奶前6省份占比50%，干乳制品前4省占比50%，奶粉前2省占比超50%。（荷斯坦）

近日，市场监管总局通过视频会议启动“保价格、保质量、保供应”系列行动（以下简称“三保行动”），倡导广大企业价格不涨，质量不降，供应不断。自“三保行动”启动以来，伊利、蒙牛、光明、今麦郎、康统等近百家食企第一时间发布参与“三保”行动企业承诺书，调集力量，实现春节复工，为市场物资稳定供应做出贡献。（食品板）

针对疫情下的中小企业，2月10日，工信部印发《关于应对新型冠状病毒肺炎疫情帮助中小企业复工复产共渡难关有关工作的通知》，明确将采取六方面20条措施，帮助广大中小企业坚定信心，强化措施，实现有序复工复产，渡过难关。（乳业资讯网）

全球最大食品公司雀巢发布了2019年全年财报，财报显示，2019年，雀巢大中华区的销售收入为69.13亿瑞士法郎，折合人民币约481.21亿元，比2018年多收7亿元，或同比增长1.48%。其中中国的婴幼儿营养品业务实现“轻微增长”，因为启赋强劲的销售势头被S-26系列的表现相抵，“婴儿营养维持了中个位数的增长，除了在中国的S-26系列以外，在所有市场均保持了良好增长势头。”雀巢表示。（小食代）

为了确保婴幼儿奶粉的正常供应，君乐宝奶粉自年初二开始紧急召集员工返岗，并协调加大生产、紧急调配物流车辆、加强物流发货。目前，该公司旗下各奶粉工厂均满负荷生产。与此同时，君乐宝也根据各地交通运输的具体情况，积极与相关部门协调，务求打通物流运输的所有环节。（小食代）

2月12日，汇源果汁公布了一份董事会人员调整公告：朱新礼辞去董事会主席、执行董事、授权代表及策略及发展委会主席等职务；朱圣琴辞去执行董事的职务。（奶粉关注）

五、下周重要事件提醒

风险提示

宏观经济疲软——经济增长降速将显著影响整体消费情况 ；

业绩不达预期——目前食品饮料板块市场预期较高，存在业绩不达预期可能；

疫情持续时间过长、市场系统性风险等。

团队简介

寇星：

食品饮料行业组长，清华MBA，中科院生物化工硕士，曾就职于中粮集团，7年食品饮料产业实践和研究经验。18年3月加入国金证券研究所。

覆盖范围：食品饮料全板块

联系方式：15811000965

邮箱：kouxing@gjzq.com.cn

刘宸倩：

食品饮料行业研究员，新加坡国立大学硕士，应用经济学专业背景，曾就职于天风证券食品饮料团队，3年食品饮料行业研究经验。2019年11月加入国金证券食品饮料组，主要覆盖白酒、部分小食品。

联系方式：15001862326

邮箱：liuchenqian@gjzq.com.cn

卢周伟：

食品饮料行业研究助理，华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，19年3月加入国金证券食品饮料组。

覆盖范围：调味品、啤酒、小食品

联系方式：15521261647

邮箱：luzhouwei@gjzq.com.cn

贾淑靖：

食品饮料行业研究助理，上海财经大学硕士，18年11月加入国金证券研究所食品饮料组。

覆盖范围：乳制品、白酒、肉制品

联系方式：15121021375

邮箱：jiashujing@gjzq.com.cn

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【国金食饮】周观点1215：把握确定性龙头，重视年底布局

【国金食饮】周观点1208：把握确定性与成长性，市场噪音中坚定信心

【国金食饮】周观点1201：风雨中坚守，调整中笃定

【国金食饮】周观点1123：白酒批价稳中向上，啤酒产量继续回升

【国金食饮】周观点1117：白酒淡季批价稳定，啤酒板块景气度提升

【国金食饮】周观点1110：高端白酒反馈稳定，各板块低估值品种迎来反弹旧

【国金食饮】周观点1103：三季报检验期结束，各子行业景气度依旧

【国金食饮】周观点1027：秋糖会反馈较为平稳，坚定看好一二线龙头

【国金食饮】周观点1020：白酒板块短期波动正常，坚定看好一二线龙头

【国金食饮】周观点0929：批价调整不改长期逻辑，持续看好高端白酒

【国金食饮】周观点0922：国庆承接中秋旺季，持续看好高端白酒

【国金食饮】周观点0916：茅台价格波动为正常调整， 当前时点持续看好高端白酒

【国金食饮】周观点0825：白酒板块确定性加强，乳业推荐尽快买入蒙牛伊利澳优

【国金食饮】周观点0818：关注统计局数据显示风险， 乳业推荐尽快买入蒙牛伊利澳优

【国金食饮】周观点0811：茅台营销公司方案落地超预期，乳业推荐买入蒙牛关注伊利

【国金食饮】周观点0714：白酒基本面平稳依旧， 短期看好乳业景气度向上

【国金食饮】周观点0707：白酒中报预报来临，板块情绪接近临界点

【国金食饮】周观点0630：白酒估值溢价持续，乳业关注风险点， 调味品有望超预期

【国金食饮】周观点0623：白酒持续重点关注， 乳业短期扰动凸显竞争态势不改

【国金食饮】周观点0616：茅台提前锁定全年业绩， 乳业、调味品收入端持续向好

【国金食饮】周观点0609：食饮行业防守属性上佳， 各子行业趋势向上不改

【国金食饮】周观点0602：一线白酒趋势向上，大众品景气度依旧

【国金食饮】周观点0526：重点关注茅台股东大会， 坚守一线白酒和大众品龙头

【国金食饮】周观点0512：短期扰动不改一线白酒向上趋势，二季度进入大众品利润释放期

【国金食饮】周观点0421：进入季报密集期， 重点关注各行业龙头公司超预期表现

【国金食饮】周观点0414：短期回调不改上涨趋势，建议择机加配白酒、乳制品

【国金食饮】周观点0407：茅台一季度超预期，白酒行情有望持续

【国金食饮】周观点0331：白酒重点关注弹性品种，乳业推荐择机买入双龙头

【国金食饮】周观点0324：糖酒会反馈良性，建议继续关注并买入低估值、预期差标的

【国金食饮】周观点0317：糖酒会在即，建议关注并买入白酒、乳制品等个股

【国金食饮】周观点0310：回调提供买入时点， 重点关注各子行业基本面稳定品种

【国金食饮】周观点0224：白酒低估值有望继续修复，乳制品促销力度持续加强

【国金食饮】周观点0217：白酒板块表现强劲，乳制品促销力度略有下降

【国金食饮】周观点0203：节后白酒行情不确定，首推调味品板块

【国金食饮】周观点0127：调味品板块防守属性上佳， 乳业强促销依然持续

【国金食饮】周观点0120：食品饮料板块表现强劲，节前行情有望维持

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事件点评

【国金食饮】山西汾酒：19年业绩略超预期，20年青花加速放量

【国金食饮】中粮肉食19年经营数据点评：出栏量低于此前指引，2020年仍持乐观态度

【国金食饮】妙可蓝多引进蒙牛战投点评：引入蒙牛作为战投，多方利好助推公司腾飞

【国金食饮】海天事件点评：收购合肥燕庄，平台型调味品企业值得期待

【国金食饮】酒鬼酒事件点评：短期事件不改中长期发展逻辑， 上调盈利预测

【国金食饮】三全食品业绩预告点评：利润释放超预期，改革加速推进

【国金食饮】五粮液点评：19年收入预计超500亿，渠道持续改善可期

【国金食饮】蒙牛收购LDD事件点评：君乐宝缺口有所弥补，蒙牛全球化进程加速

【国金食饮】伊利三季报点评：Q3业绩超预期，四季度盈利弹性有望持续释放

【国金食饮】澳优三季报点评：Q3核心业务表现超预期，Q4有望继续发力

【国金食饮】五粮液三季报点评：业绩稳健增长，改革红利持续释放

【国金食饮】泸州老窖三季报点评：业绩保持高增长，全年目标有望实现

【国金食饮】澳优三季报预告点评：Q3牛奶粉超预期放量，核心业绩不负众望

【国金食饮】中炬高新三季报点评：利润加速释放，经营全面向好

【国金食饮】海天味业三季报点评：业绩持续稳健，龙头优势巩固

【国金食饮】三只松鼠三季报点评：利润受非经常性损益影响，规模扩张趋势不改

【国金食饮】青岛啤酒三季报点评：结构升级趋势持续，盈利能力不断改善

【国金食饮】恒顺醋业三季报点评：食醋稳健+料酒高增，龙头潜力待释放

【国金食饮】天润乳业三季报点评：Q3收入增速放缓，疆外市场仍待进一步打开

【国金食饮】香飘飘三季报点评：果汁茶增长短期放缓，静待品牌张力释放

【国金食饮】绝味食品三季报点评：业绩稳健增长，加速建设美食生态圈

【国金食饮】重庆啤酒三季报点评：结构升级趋势不减，第二市场加速开拓

【国金食饮】酒鬼酒三季报点评：季度间波动不改公司中长期发展逻辑， 看好内参、酒鬼四季度放量

【国金食饮】洽洽食品三季报点评：业绩超预期，利润率水平创新高

【国金食饮】茅台三季报业绩点评：业绩略低预期，需求依旧强劲

【国金食饮】三只松鼠公司点评：利润受政府补助减少承压，规模扩张趋势不改

【国金食饮】蒙牛收购贝拉米事件点评：加码高端有机婴配粉，着眼更长期布局

【国金食饮】三只松鼠半年报点评：收入高增长，产业链优势延伸0903

【国金食饮】伊利股份半年报点评：短期步伐放缓不改长期向上姿态， 全年目标未变稳步迈向千亿时代0902

【国金食饮】五粮液半年报点评：新品顺利切换，中秋放量可期0902

【国金食饮】蒙牛乳业半年报点评：中期业绩不负众望，利润端有望持续向上0829

【国金食饮】泸州老窖半年报点评：上半年业绩表现靓丽，中秋旺季放量在即0829

【国金食饮】绝味食品中报点评：收入持续高增长，费用投放效率不断优化0829

【国金食饮】中国食品半年报点评：1H业绩稳健增长，下半年利润有望逐渐显现0828

【国金食饮】中粮肉食半年报点评：公司业绩符合预期，下半年有望实现环比改善0828

【国金食饮】恒顺醋业半年报点评：食醋量价齐升+料酒放量，盈利能力持续改善0827

【国金食饮】养元饮品半年报点评：竞争加剧+库存调整致收入下滑，新品能否放量将是下半年关注重点0827

【国金食饮】重庆啤酒中报点评：结构升级稳步推进，经营效率持续领先0826

【国金食饮】天润乳业半年报点评：上半年业绩符合预期，下半年增长有望提速0826

【国金食饮】中炬高新：调味品业务稳健增长，新激励促均衡发展0823

【国金食饮】酒鬼酒2019年半年报点评：内参发力趋势不改，利润有望持续显现0822

【国金食饮】香飘飘事件点评：新产品、新代言、新定位，开启新一轮成长0821

【国金食饮】澳优做空第二波：“市场还会再次被带节奏吗？事实告诉我们不会了”（个人解读，非官方）0819

【国金食饮】澳优做空报告事件点评：不惧风波坚定成长，持续向上扬帆远航0818

【国金食饮】青岛啤酒中报点评：业绩超预期，结构升级提速0816

【国金食饮】洽洽食品中报点评：聚焦核心品类，利润弹性持续释放0816

【国金食饮】海天味业中报点评：业绩符合预期，龙头优势持续深化0815

【国金食饮】澳优半年报点评：1H业绩不负众望，下半年有望迎来更快增长0814

【国金食饮】香飘飘中报点评：收入高增长，业绩弹性持续释放0813

【国金食饮】伊利股权激励事件点评：股权激励如期而至，助推公司稳定发展0807

【国金食饮】五粮液上半年经营数据点评：上半年业绩符合预期，看好三季度新品表现0806

【国金食饮】澳优股价异动点评：利空即将出尽，预计将迎来最佳买入时点0806

【国金食饮】澳优2019年半年报预告点评：核心利润大超预期，坚定看好公司长期发展0802

【国金食饮】香飘飘点评：果汁茶上市满一年，交出靓丽答卷0724

【国金食饮】茅台半年报业绩点评：收入表现波澜不惊，酝酿下一轮超预期表现0718

【国金食饮】中粮肉食2季度经营数据点评：出栏量稳步增长，不过仍需防范利润风险0716

【国金食饮】茅台H1业绩预告点评：看好三季度报表端表现，全年业绩增长无需担忧0715

【国金食饮】中炬高新跟踪点评：聚焦主业+优化激励，战略机制理顺0704

【国金食饮】君乐宝事件点评：短期收入受损不改集团千亿规划， 利润端持续修复加快蒙牛发展步伐0703

【国金食饮】澳优点评：益生菌再下一城，黄金十年发展规划稳步推进0610

【国金食饮】香飘飘点评：果汁茶旺季来临，大单品加速放量0527

【国金食饮】澳优乳业一季报点评：Q1如期实现开门红，全年有望持续稳健发展0515

【国金食饮】澳优一季度盈利预告点评：自有奶粉稳定输出，全年稳健增长值得期待0507

【国金食饮】酒鬼酒一季报点评：内参政策致毛利率下降， 全年不改利润修复态势0430

【国金食饮】五粮液一季报点评：一季度实现开门红，升级版普五值得期待0429

【国金食饮】中炬高新一季报点评：调味品稳健增长，提速增效初显0429

【国金食饮】绝味食品一季报点评：开启万店新时代，净利率持续提升0429

【国金食饮】恒顺醋业一季报点评：提价如期带动业绩增长，全年稳增可期0429

【国金食饮】伊利股份一季报点评：收入超预期，净利率持续环比修复， 全年费用率有望边际下行0429

【国金食饮】海天味业一季报点评：持续稳健增长，净利率创新高0426

【国金食饮】贵州茅台一季报点评：一季度实现开门红， 直销+非标提升助力全年目标达成0425

【国金食饮】洽洽食品一季报点评：高基数下收入增长放缓，待坚果放量提升盈利0425

【国金食饮】广州酒家年报点评：速冻板块加速成长，19年Q1迎来开门红0425

【国金食饮】天润乳业年报与一季报点评：Q1业绩环比改善明显，全年目标有望顺利实现0422

【国金食饮】香飘飘一季报点评：业绩高增长，果汁茶持续放量0421

【国金食饮】绝味食品年报点评：主业量价齐升，可转债助力产能扩张0417

【国金食饮】恒顺醋业年报点评：调味品稳健增长，多元化渠道共成长0416

【国金食饮】洽洽食品年报点评：业绩符合预期，19年继续享受改革红利0412

【国金食饮】酒鬼酒一季度快报点评：Q1利润略低预期，长期不改企业加速之势0410

【国金食饮】伊利事件点评：回购彰显管理层信心，公司利润有望显现0409

【国金食饮】养元饮品事件点评：税率下降增厚利润，基本面有望持续受益0409

【国金食饮】养元饮品18年年报点评——Q4基本面超预期，19年业绩有望持续改善0401

【国金食饮】中炬高新18年年报点评：体制变更终落地，19年再出发0331

【国金食饮】贵州茅台18年年报点评：Q4业绩超预期，19年预计稳健增长0329

【国金食饮】蒙牛乳业18年年报点评：18年利润超预期，19年净利率有望继续改善0328

【国金食饮】五粮液18年年报点评：收入略超预期，后千亿时代开启0328

【国金食饮】酒鬼酒18年年报点评：18年业绩符合预期，全国化酒鬼有望卷土而来0327

【国金食饮】海天味业年报点评：“二五”完美收官，龙头持续稳健增长0326

【国金食饮】伊利事件点评：收购创造协同价值，收入端有望进一步提振0319

【国金食饮】澳优年报点评：奶粉业务表现靓丽，19年有望持续实现高增长0319

【国金食饮】伊利18年年报点评：利润略超预期，19年费用率有望下行0301

【国金食饮】公司点评：蒙牛乳业—董事长更迭不改长期战略方向， 19年费用率有望下行0201

【国金食饮】公司点评：酒鬼酒—短期放缓不改长期向上趋势0128

【国金食饮】公司点评：绝味食品—业绩符合预期，公司竞争力有望进一步加强0128

【国金食饮】安井食品“猪瘟”事件速评0122

【国金食饮】伊利股份：Q3收入略低于预期，原奶走高压制毛利率20181030

【国金食饮】伊利股份：东南亚加速布局，预计国际并购进入加速期20181130

【国金食饮】蒙牛乳业：18H1毛利率修复超预期，盈利能力持续改善20180830

【国金食饮】酒鬼酒：扣非利润增速预计持续高增长， 基本面向好预期不改20180709

【国金食饮】酒鬼酒：提价增厚公司利润，预计全年高增长20180705

【国金食饮】蒙牛乳业：授出限制性股票奖励，持续看好未来业绩20180509

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公司深度

【国金食饮深度】三全食品：改革加速利润释放，餐饮扩大渠道覆盖

【国金食饮深度】山西汾酒：国改助力，清香崛起，汾酒复兴正当时

【国金食饮深度】妙可蓝多：奶酪黑马横空出世，未来龙头初具雏形

【国金食饮深度】珠江啤酒：华南优势地位巩固，产品结构升级持续

【国金食饮深度】古井贡酒：产品渠道双引擎发力，助推区域龙头二次腾飞

【国金食饮深度】可口可乐中国装瓶公司——中国食品：基本面持续向上，估值底部已现0811

【国金食饮深度】重庆啤酒：嘉士伯助力成长，经营效率傲视群雄0722

【国金食饮深度】三只松鼠：进击的休闲食品领军企业0708

【国金食饮深度】泸州老窖：内部调整多方发力，品牌复兴未来可期0604

【国金食饮深度】青岛啤酒：青啤再起航，成长价值重估0516

【国金食饮深度】中粮肉食：全产业链布局稳步扩张， 猪周期反转有望推动量价齐升0417

【国金食饮深度】香飘飘：果汁茶发力，公司有望进入新一轮成长周期0414

【国金食饮深度】奶粉行业港股公司：十年磨一剑，澳优步入高速发展轨道0222

【国金食饮深度】收入争夺战持续，原奶成本上升影响凸显 ——对伊利三季报分析兼乳业两强未来展望0117

【国金食饮深度】液态奶收入差距扩大，费用投放影响盈利水平——伊利/蒙牛18年中报数据对比分析20180906

【国金食饮深度】酒鬼酒：乘势而上，全力加速20180512

【国金食饮深度】蒙牛乳业：补齐短板，全面进入提速期20180329

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行业专题

【国金食饮】25页量化测算报告: 疫情对食饮影响究竟几何？当前应关注哪些标的？-基于回归量化和终端数据测算

【国金食饮】国金武汉疫情联合专题报告之食品饮料篇

【国金食品年度策略报告】确定性中的弹性，弹性中的确定性

【国金食饮】食品饮料行业月报-10月线上保健品增速回暖，速冻食品持续高增长

【国金食饮】食品饮料行业三季报前瞻专题： 坚定看好高端白酒，首选业绩确定性高个股

【国金食饮】食品饮料行业月报-9月线上保健品增速回落，速冻食品持续高增长

【国金食饮】特仑苏促销动了谁的奶酪？—— 以特仑苏为例，揭开大单品终端促销的面纱0828

【国金食饮】7月线上数据月报：休闲食品高增长，线上速冻食品爆发0808

【国金食饮】食品饮料行业半年报前瞻专题：坚定看好各品类龙头，首选业绩确定性高个股0717

【国金食饮】行业专题研究：这是最坏的时代，也是最好的时代—— 乳业双龙头历史复盘，未来应该何去何从？0211

【国金食饮】春节三四线城市乳制品及调味品调研0211

【国金食饮】白酒周期短期承压， 乳制品、调味品寻找中线机会20181231

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周绍良丨记腊八粥

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