交运｜透过运输量看复工趋势：线返工率23%~37%，关注运输量恢复|疫情_新浪财经

文丨刘正扈世民联系人：汤学章

选取城市人口迁入和大秦线煤炭运量作为复工前瞻性指标，测算截至2月12日北上广深返工率23%~37%，对比去年春运第34天73%~103%。近期6大发电集团日均耗煤37~40万吨，企业陆续复工预计3月大秦线日运量恢复120万吨。建议关注后续复工所带来运量恢复，估值处于历史低位的航空股和大秦铁路。

▍目前北上广深返工率23%~37%，一线城市复工低于市场预期，料疫情控制趋稳后返城加速。

春节后某一城市人口迁入可作为反应企业复工程度前瞻性指标，截至2月12日百度地图迁徙大数据平台迁入规模指数仅为去年同期14%~28%，料疫情冲击导致复工滞后。我们发现2019年北京、上海、广州、深圳春节前和节后累计净出入规模指数近似正态分布，对比目前北上广深4个城市春节前后累计净出入规模指数仍处63%~77%。选取当日累计净出入规模指数除以分界点最大值作为北京、上海、广州、深圳返工率指标，我们测算截至2月12日，北京、上海、广州、深圳返工率37.2%、37.1%、23.3%和24.1%，远低于去年春运第34天相应返工率73%~103%。

▍9日铁路客运短期高点，企业复工有望推动大秦线日运量恢复至120万吨。

COVID-19 病毒疫情严重冲击全国铁路旅客发送量，2月1日以来单日降幅80%~92%。受2月10日复工影响，9日全国铁路旅客发送量创近10天峰值，但之后降幅继续扩大。疫情防控影响返工进度，后续务工流返程铁路客运存在补库存过程。大秦线煤炭运量为企业复工另一指标，2020年春节初七以来电厂日均耗煤量37~40万吨低位震荡，对比2019年正月十九~廿五电厂耗煤已恢复至65~70万吨。反映到大秦线1月日运量110万吨、去年同期126万吨。随着东南沿海企业陆续复工，预计3月大秦线煤炭运量将恢复至120万吨。

▍民航发送量趋势与铁路一致，政策降本有望升级。

COVID-19 病毒疫情冲击明显，受10日复工影响，9日全国民航旅客发送量出现近一周峰值，之后降幅持续扩大。2月1日~6日三大航航班执行率由50%降至30%，复工推动执行率于7日~9日恢复至50%~65%，之后降至17%~34%低水平。截至2月12日全国民航单日降幅扩至91.5%，运量仅为去年春运第34天8.5%，预示第一阶段返程高峰结束、期待疫情控制推动全国范围全面复工的到来。航司受益相关政策降本有望升级，免征民航发展基金三大航降本11亿~15亿，支持联合重组想象空间广阔。

▍快递复工率约1/3，业务量仅为正常水平15%，疫情或加速行业洗牌。

一般快递网点元宵节前后复工率基本90%以上，我们推测目前复工率为1/3左右，而零担、整车物流复工更低。2月12月（农历正月十九）整车物流复工率目前仅为18%，而去年同期则达87%。预判目前快递网点业务量仅为去年同期水平的15%，2月底网点产能或恢复至正常水平90%以上。本次疫情期加速行业洗牌，预计网络管控能力强、网点实力强大的加盟快递公司将进一步巩固优势。

▍风险因素：

疫情控制不及预期，铁路航空需求不及预期、油价汇率扰动超预期。

▍投资策略。

以城市人口迁入和大秦线煤炭运量作为复工前瞻性指标，我们发现疫情导致一线城市复工率低于预期。测算截至2月12日北上广深返工率23%~37%，对比去年春运第34天73%~103%。大秦线1月日运量110万吨、去年同期126万吨。随着东南沿海企业陆续复工，预计3月大秦线煤炭运量将恢复至120万吨。期待疫情有效控制推动全面复工到来，建议关注一线城市陆续复工带来需求恢复，估值处于历史低位的航空股和大秦铁路，建议关注快递板块博弈性机会。

中信证券研究

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